A batalha dos algoritmos de Futuros Perpétuos entre CEX e DEX: Análise comparativa do Hyperliquid, Binance e OKX
Em março de 2025, o contrato JELLYJELLY provocou uma agitação no mercado em uma determinada plataforma de negociação descentralizada. Em apenas algumas horas, o preço do contrato disparou 429%, prestes a desencadear uma liquidação em massa. Se a liquidação ocorrer, as posições vendidas serão inseridas no tesouro de liquidez na blockchain, resultando em enormes perdas flutuantes. Ao mesmo tempo, uma bolsa de valores centralizada, de forma rara, "lançou da noite para o dia" a negociação de contratos perpétuos do JELLYJELLY, tornando a situação ainda mais tensa.
No momento em que a crise estava prestes a explodir, os validadores da plataforma descentralizada votaram urgentemente para intervir, forçando a suspensão, o fechamento e o congelamento das transações, o que levantou questionamentos da comunidade cripto sobre as exchanges "descentralizadas". Este evento não apenas se tornou um foco de discussão, mas também expôs uma questão central: o que determina o preço em uma plataforma de negociação descentralizada? Quem realmente assume o risco? O algoritmo é realmente neutro?
Este artigo usará este evento como ponto de partida para analisar em profundidade as diferenças de algoritmo nas três principais plataformas em relação ao mecanismo central dos Futuros Perpétuos - preço do índice, preço de referência e taxa de financiamento - e explorará as ideias financeiras e o mecanismo de transmissão de risco por trás delas. Veremos como diferentes algoritmos moldam o estilo de negociação, atendem a diferentes tipos de operadores e como influenciam a capacidade de sobrevivência dos traders em tempestades de mercado.
Isto não é apenas uma análise da tecnologia dos contratos, mas também um combate filosófico sobre o design da ordem do mercado.
Futuros Perpétuos Trading Overview
Antes de entrar em uma discussão aprofundada, precisamos esclarecer os três principais elementos da negociação de Futuros Perpétuos:
Preço do Índice: acompanha as mudanças de preços do mercado à vista, servindo como referência teórica.
Preço de marcação: utilizado para calcular o lucro e a perda não realizados, a liquidação e outros eventos críticos.
Taxa de financiamento: mecanismo econômico que conecta o mercado à vista ao mercado de contratos, orientando o preço do contrato a retornar ao preço à vista.
É importante ressaltar que, ao controlar o preço de marcação, tem-se o poder de vida e morte sobre o contrato. O núcleo da plataforma descentralizada reside em garantir que o preço de marcação não seja manipulado e seja verificável. Esta plataforma foi otimizada com base no algoritmo de uma determinada bolsa centralizada, permitindo que o preço retorne rapidamente ao preço de mercado em situações de mercado extremo e quando as negociações são manipuladas.
Algoritmo de Comparação e Análise
Mecanismo de Preço do Índice
O preço do índice da plataforma descentralizada ( é conhecido como preço do oráculo ), completamente independente de seu próprio mercado, construído por nós validadores. Ele utiliza o método da mediana ponderada para combater a extrema volatilidade dos preços, aumentando a resistência à manipulação, mas a frequência de atualização é mais baixa, ( uma vez a cada 3 segundos ). Este design visa eliminar valores anômalos e flutuações, tornando o preço mais suave. Uma frequência de atualização mais lenta também é um mecanismo de suavização, não necessariamente uma desvantagem.
Mecanismo de Preço de Marcação
O algoritmo de preço de marca de uma grande exchange centralizada é baseado em dois princípios: "suavidade de preço" e "reflexão da profundidade do mercado". Sua fórmula baseia-se na mediana de três tipos de preços: o preço médio de compra/venda do mercado de contratos, o preço de execução e o preço de impacto. O preço de impacto reflete o custo real de liquidez ao simular o impacto de grandes ordens de mercado no livro de ordens. A construção da mediana processada com EMA torna a mudança no preço de marca suave e resistente a pinos, adequada para alocação estável de grandes fundos e estratégias de arbitragem.
Outra exchange centralizada adota uma abordagem mais agressiva, utilizando apenas o preço médio de compra/venda do livro de ordens como fonte de preço de referência. Este algoritmo não considera o preço de execução e a profundidade do livro de ordens, sendo extremamente sensível a pequenas transações, podendo causar fortes flutuações devido a grandes ordens que consomem o livro de ordens. Embora a volatilidade seja maior, a velocidade de retorno ao preço à vista é mais rápida, sendo adequado para traders de alta frequência e operações de curto prazo.
A estrutura do preço de marca de uma plataforma descentralizada combina os dois métodos mencionados acima. É controlada por múltiplos nós, integrando três fontes de preço: a média móvel exponencial de 150 segundos da diferença entre o preço do oráculo e o preço do contrato; a mediana dos preços de compra e venda da plataforma e do último preço de transação; o valor mediano ponderado dos preços perpétuos de várias exchanges centralizadas. Se qualquer uma das duas falhar, o sistema complementará com uma mediana tratada por EMA de 30 segundos como substituto.
Os validadores na cadeia não apenas atualizam regularmente os oráculos e os preços de referência, mas também precisam verificar a integridade da fonte de entrada, o carimbo de data/hora e a consistência dentro da faixa de tolerância. Este mecanismo forma um certo grau de "democracia algorítmica", aumentando a capacidade de resistência à manipulação.
Algoritmo de taxa de financiamento
A taxa de financiamento é uma alavanca econômica chave que conecta o mercado à vista e o mercado de contratos, afetando diretamente o grau de desvio entre os preços dos contratos e os preços à vista, e orientando o mercado na sua autocorreção.
A plataforma descentralizada introduziu um índice de prêmio sobre o modelo básico de preços de impacto e taxas de empréstimo de uma grande exchange centralizada, utilizando preços de oráculos nos cálculos para se aproximar mais da situação real do mercado. O índice de prêmio é amostrado a cada 5 segundos e calculado com base na média horária, para evitar flutuações bruscas a curto prazo.
Para compensar a desvantagem da lenta recuperação dos preços, a plataforma adotou três configurações características:
Em condições extremas, a taxa de financiamento pode chegar até 4% por hora.
A taxa de financiamento é baseada no preço do oráculo e não no preço de marcação, para evitar manipulação de preços.
A taxa de financiamento é cobrada a cada hora 1/8, acelerando o retorno ao preço.
Em comparação, a taxa de financiamento de uma grande exchange centralizada depende de ciclos de liquidação mais longos ( normalmente 8 horas ), combinando a profundidade do livro de ordens para simular o impacto de grandes ordens de mercado no preço de compra e venda, ao mesmo tempo que considera a taxa de empréstimo fixa. Este design oferece custos de financiamento mais suaves e previsíveis para investidores institucionais e traders de médio a longo prazo.
A fórmula da taxa de financiamento de outra exchange centralizada é relativamente simples, calculada com base na discrepância entre os preços de compra e venda do livro de ordens, e o período de liquidação também é longo. A falta de consideração abrangente da profundidade do livro de ordens e dos custos de empréstimo resulta em flutuações acentuadas na taxa de financiamento, sendo adequada para estratégias agressivas de alta frequência e curto prazo, mas também traz um maior risco de liquidação.
Filosofia de negociação e estratégias de adaptação em diferentes plataformas
Uma grande bolsa centralizada: o design do racionalista do sistema
O design geral tende para a "institutionalização e suavização", e a ideia central é "tornar o mercado previsível". Isso está altamente alinhado com a escola de finanças quantitativas e a hipótese de mercados eficientes, assumindo que o mercado é em grande parte racional e pode ser domado através da modelagem estatística.
Mecanismo de reflexão:
O mecanismo de suavização do preço de marca reduz o risco de liquidação, proporcionando limiares de liquidação previsíveis para grandes fundos.
A modelagem refinada da taxa de financiamento visa oferecer custos de financiamento suaves e previsíveis.
Possui um grande fundo de seguro e um mecanismo de redução automática de posições, predefinindo uma zona de amortecimento para os nós de colapso sistêmico do mercado.
Esse pensamento de modelagem robusta atraiu investidores institucionais e traders de médio e longo prazo que buscam retornos estáveis e riscos controláveis.
Outra exchange centralizada: design do trader instintivo
O design da estratégia aproxima-se de "rápido, feroz e preciso", e a filosofia é que "o mercado é o reflexo da natureza humana". Isso está em consonância com a lógica das finanças comportamentais, aceitando que o mercado é irracional e que os traders são emocionalmente influenciados.
Mecanismo de manifestação:
O preço de marcação é extremamente sensível a pequenas transações, o que pode causar flutuações acentuadas.
A taxa de financiamento oscila drasticamente, faltando uma consideração abrangente da profundidade do livro de ordens.
A lógica de liquidação é direta e rápida, destinada a processar rapidamente as posições de risco.
Este mecanismo atrai naturalmente traders de alta frequência, "injetores de pinos" e traders de curto prazo, que são especialistas em capturar desvios de preço momentâneos, aproveitando a profundidade do livro de ordens insuficiente para realizar arbitragens ou especulações rápidas.
Plataforma descentralizada: design de estruturalistas em cadeia
Tentativa de criar um novo paradigma financeiro: governança descentralizada + mecanismo de preços programáveis. A sua filosofia é: o algoritmo não prevê o mercado, mas estabelece a ordem.
Mecanismo de manifestação:
Preço de consenso dos validadores: o preço do índice e o preço de referência são construídos por nós de validadores descentralizados, aumentando a resistência à manipulação.
Cofragem de Liquidez: como um mecanismo de market making e liquidação a nível de protocolo, permitindo que a comunidade compartilhe riscos e recompensas.
Taxa de financiamento de alta frequência e limite extremo: corrige rapidamente forçada por algoritmo e dá feedback positivo ao tesouro de liquidez.
Transparência na cadeia: todos os dados de transação e o processo de liquidação são registrados publicamente na cadeia.
Este design atraiu traders que buscam reconstruir sistemas de confiança através de código verificável e governança distribuída. No entanto, eventos recentes revelaram a tensão dessa filosofia na prática: apesar da lógica do preço de referência ser projetada para ser imutável, quando o sistema enfrenta uma crise de sobrevivência, uma governança em um nível superior ainda pode intervir e sobrepor o comportamento do protocolo.
Conclusão
O design de algoritmos em diferentes plataformas reflete a compreensão de cada uma sobre a essência do mercado e a forma como constroem os mecanismos de confiança. Seja por meio de amortecimento institucional, primazia do comportamento do mercado ou consenso em cadeia, todos estão essencialmente tentando responder à questão de como confiar em um mercado invisível.
Quando o mercado está em situações extremas, o algoritmo pode ceder lugar à decisão humana. A recente crise demonstra que até os sistemas descentralizados precisam de um "banco central" temporário para lidar com situações anómalas. Isso nos lembra que o preço, afinal, não é determinado pelo algoritmo, mas sim por quem escolhemos acreditar para decidir.
No futuro do mundo financeiro, o algoritmo continuará a expandir sua influência. Mas devemos reconhecer que cada lógica escrita em código contém um juízo de valor. Seja na busca por liberdade, justiça ou transparência, os traders precisam ser responsáveis por suas convicções.
Vamos sempre manter um respeito pelo mercado e escolher sabiamente a plataforma de negociação e a estratégia que se adequam a nós, em um ambiente financeiro em constante mudança.
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YieldWhisperer
· 12h atrás
já vi isso acontecer 100 vezes antes... o mesmo velho espiral da morte
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MeaninglessApe
· 12h atrás
O mundo crypto está acostumado a ficar inerte, é absurdo.
CEX e DEX Futuros Perpétuos Algoritmo comparação: índice, preço de marca e taxa de financiamento mecanismo análise
A batalha dos algoritmos de Futuros Perpétuos entre CEX e DEX: Análise comparativa do Hyperliquid, Binance e OKX
Em março de 2025, o contrato JELLYJELLY provocou uma agitação no mercado em uma determinada plataforma de negociação descentralizada. Em apenas algumas horas, o preço do contrato disparou 429%, prestes a desencadear uma liquidação em massa. Se a liquidação ocorrer, as posições vendidas serão inseridas no tesouro de liquidez na blockchain, resultando em enormes perdas flutuantes. Ao mesmo tempo, uma bolsa de valores centralizada, de forma rara, "lançou da noite para o dia" a negociação de contratos perpétuos do JELLYJELLY, tornando a situação ainda mais tensa.
No momento em que a crise estava prestes a explodir, os validadores da plataforma descentralizada votaram urgentemente para intervir, forçando a suspensão, o fechamento e o congelamento das transações, o que levantou questionamentos da comunidade cripto sobre as exchanges "descentralizadas". Este evento não apenas se tornou um foco de discussão, mas também expôs uma questão central: o que determina o preço em uma plataforma de negociação descentralizada? Quem realmente assume o risco? O algoritmo é realmente neutro?
Este artigo usará este evento como ponto de partida para analisar em profundidade as diferenças de algoritmo nas três principais plataformas em relação ao mecanismo central dos Futuros Perpétuos - preço do índice, preço de referência e taxa de financiamento - e explorará as ideias financeiras e o mecanismo de transmissão de risco por trás delas. Veremos como diferentes algoritmos moldam o estilo de negociação, atendem a diferentes tipos de operadores e como influenciam a capacidade de sobrevivência dos traders em tempestades de mercado.
Isto não é apenas uma análise da tecnologia dos contratos, mas também um combate filosófico sobre o design da ordem do mercado.
Futuros Perpétuos Trading Overview
Antes de entrar em uma discussão aprofundada, precisamos esclarecer os três principais elementos da negociação de Futuros Perpétuos:
Preço do Índice: acompanha as mudanças de preços do mercado à vista, servindo como referência teórica.
Preço de marcação: utilizado para calcular o lucro e a perda não realizados, a liquidação e outros eventos críticos.
Taxa de financiamento: mecanismo econômico que conecta o mercado à vista ao mercado de contratos, orientando o preço do contrato a retornar ao preço à vista.
É importante ressaltar que, ao controlar o preço de marcação, tem-se o poder de vida e morte sobre o contrato. O núcleo da plataforma descentralizada reside em garantir que o preço de marcação não seja manipulado e seja verificável. Esta plataforma foi otimizada com base no algoritmo de uma determinada bolsa centralizada, permitindo que o preço retorne rapidamente ao preço de mercado em situações de mercado extremo e quando as negociações são manipuladas.
Algoritmo de Comparação e Análise
Mecanismo de Preço do Índice
O preço do índice da plataforma descentralizada ( é conhecido como preço do oráculo ), completamente independente de seu próprio mercado, construído por nós validadores. Ele utiliza o método da mediana ponderada para combater a extrema volatilidade dos preços, aumentando a resistência à manipulação, mas a frequência de atualização é mais baixa, ( uma vez a cada 3 segundos ). Este design visa eliminar valores anômalos e flutuações, tornando o preço mais suave. Uma frequência de atualização mais lenta também é um mecanismo de suavização, não necessariamente uma desvantagem.
Mecanismo de Preço de Marcação
O algoritmo de preço de marca de uma grande exchange centralizada é baseado em dois princípios: "suavidade de preço" e "reflexão da profundidade do mercado". Sua fórmula baseia-se na mediana de três tipos de preços: o preço médio de compra/venda do mercado de contratos, o preço de execução e o preço de impacto. O preço de impacto reflete o custo real de liquidez ao simular o impacto de grandes ordens de mercado no livro de ordens. A construção da mediana processada com EMA torna a mudança no preço de marca suave e resistente a pinos, adequada para alocação estável de grandes fundos e estratégias de arbitragem.
Outra exchange centralizada adota uma abordagem mais agressiva, utilizando apenas o preço médio de compra/venda do livro de ordens como fonte de preço de referência. Este algoritmo não considera o preço de execução e a profundidade do livro de ordens, sendo extremamente sensível a pequenas transações, podendo causar fortes flutuações devido a grandes ordens que consomem o livro de ordens. Embora a volatilidade seja maior, a velocidade de retorno ao preço à vista é mais rápida, sendo adequado para traders de alta frequência e operações de curto prazo.
A estrutura do preço de marca de uma plataforma descentralizada combina os dois métodos mencionados acima. É controlada por múltiplos nós, integrando três fontes de preço: a média móvel exponencial de 150 segundos da diferença entre o preço do oráculo e o preço do contrato; a mediana dos preços de compra e venda da plataforma e do último preço de transação; o valor mediano ponderado dos preços perpétuos de várias exchanges centralizadas. Se qualquer uma das duas falhar, o sistema complementará com uma mediana tratada por EMA de 30 segundos como substituto.
Os validadores na cadeia não apenas atualizam regularmente os oráculos e os preços de referência, mas também precisam verificar a integridade da fonte de entrada, o carimbo de data/hora e a consistência dentro da faixa de tolerância. Este mecanismo forma um certo grau de "democracia algorítmica", aumentando a capacidade de resistência à manipulação.
Algoritmo de taxa de financiamento
A taxa de financiamento é uma alavanca econômica chave que conecta o mercado à vista e o mercado de contratos, afetando diretamente o grau de desvio entre os preços dos contratos e os preços à vista, e orientando o mercado na sua autocorreção.
A plataforma descentralizada introduziu um índice de prêmio sobre o modelo básico de preços de impacto e taxas de empréstimo de uma grande exchange centralizada, utilizando preços de oráculos nos cálculos para se aproximar mais da situação real do mercado. O índice de prêmio é amostrado a cada 5 segundos e calculado com base na média horária, para evitar flutuações bruscas a curto prazo.
Para compensar a desvantagem da lenta recuperação dos preços, a plataforma adotou três configurações características:
Em comparação, a taxa de financiamento de uma grande exchange centralizada depende de ciclos de liquidação mais longos ( normalmente 8 horas ), combinando a profundidade do livro de ordens para simular o impacto de grandes ordens de mercado no preço de compra e venda, ao mesmo tempo que considera a taxa de empréstimo fixa. Este design oferece custos de financiamento mais suaves e previsíveis para investidores institucionais e traders de médio a longo prazo.
A fórmula da taxa de financiamento de outra exchange centralizada é relativamente simples, calculada com base na discrepância entre os preços de compra e venda do livro de ordens, e o período de liquidação também é longo. A falta de consideração abrangente da profundidade do livro de ordens e dos custos de empréstimo resulta em flutuações acentuadas na taxa de financiamento, sendo adequada para estratégias agressivas de alta frequência e curto prazo, mas também traz um maior risco de liquidação.
Filosofia de negociação e estratégias de adaptação em diferentes plataformas
Uma grande bolsa centralizada: o design do racionalista do sistema
O design geral tende para a "institutionalização e suavização", e a ideia central é "tornar o mercado previsível". Isso está altamente alinhado com a escola de finanças quantitativas e a hipótese de mercados eficientes, assumindo que o mercado é em grande parte racional e pode ser domado através da modelagem estatística.
Mecanismo de reflexão:
Esse pensamento de modelagem robusta atraiu investidores institucionais e traders de médio e longo prazo que buscam retornos estáveis e riscos controláveis.
Outra exchange centralizada: design do trader instintivo
O design da estratégia aproxima-se de "rápido, feroz e preciso", e a filosofia é que "o mercado é o reflexo da natureza humana". Isso está em consonância com a lógica das finanças comportamentais, aceitando que o mercado é irracional e que os traders são emocionalmente influenciados.
Mecanismo de manifestação:
Este mecanismo atrai naturalmente traders de alta frequência, "injetores de pinos" e traders de curto prazo, que são especialistas em capturar desvios de preço momentâneos, aproveitando a profundidade do livro de ordens insuficiente para realizar arbitragens ou especulações rápidas.
Plataforma descentralizada: design de estruturalistas em cadeia
Tentativa de criar um novo paradigma financeiro: governança descentralizada + mecanismo de preços programáveis. A sua filosofia é: o algoritmo não prevê o mercado, mas estabelece a ordem.
Mecanismo de manifestação:
Este design atraiu traders que buscam reconstruir sistemas de confiança através de código verificável e governança distribuída. No entanto, eventos recentes revelaram a tensão dessa filosofia na prática: apesar da lógica do preço de referência ser projetada para ser imutável, quando o sistema enfrenta uma crise de sobrevivência, uma governança em um nível superior ainda pode intervir e sobrepor o comportamento do protocolo.
Conclusão
O design de algoritmos em diferentes plataformas reflete a compreensão de cada uma sobre a essência do mercado e a forma como constroem os mecanismos de confiança. Seja por meio de amortecimento institucional, primazia do comportamento do mercado ou consenso em cadeia, todos estão essencialmente tentando responder à questão de como confiar em um mercado invisível.
Quando o mercado está em situações extremas, o algoritmo pode ceder lugar à decisão humana. A recente crise demonstra que até os sistemas descentralizados precisam de um "banco central" temporário para lidar com situações anómalas. Isso nos lembra que o preço, afinal, não é determinado pelo algoritmo, mas sim por quem escolhemos acreditar para decidir.
No futuro do mundo financeiro, o algoritmo continuará a expandir sua influência. Mas devemos reconhecer que cada lógica escrita em código contém um juízo de valor. Seja na busca por liberdade, justiça ou transparência, os traders precisam ser responsáveis por suas convicções.
Vamos sempre manter um respeito pelo mercado e escolher sabiamente a plataforma de negociação e a estratégia que se adequam a nós, em um ambiente financeiro em constante mudança.