Regulação de ativos digitais em Blockchain: Títulos ou mercadorias?

Com o impacto crescente dos ativos digitais baseados em blockchain nos mercados financeiros tradicionais, as suas características únicas de descentralização também trouxeram desafios para os sistemas de regulação financeira de vários países. Como é que as estruturas de regulação financeira tradicionais podem adaptar-se à especificidade dos ativos digitais baseados em blockchain? Como controlar efetivamente os riscos? Estas questões têm gerado várias controvérsias em diferentes países.

De acordo com dados de instituições internacionais de combate à lavagem de dinheiro, em 130 jurisdições ao redor do mundo, 88 permitem a prestação de serviços de ativo digital, enquanto 20 proíbem explicitamente.

atributo de segurança dos ativos digitais

Os EUA, como uma das jurisdições que permitem serviços de ativos virtuais, afirmam claramente que os ativos virtuais não são equivalentes à moeda fiduciária e adotam um modelo de regulação conjunta entre múltiplos departamentos. Nos EUA, a indústria de ativos digitais baseada em Blockchain abrange diversos negócios, incluindo carteiras eletrônicas, plataformas de negociação, ofertas iniciais de tokens, mineração, contratos inteligentes, serviços de staking e tokens não fungíveis.

No entanto, devido a controvérsias sobre a jurisdição regulatória, a atribuição regulatória de alguns ativos digitais em blockchain que oferecem serviços de staking, representados pelo ETH, ainda apresenta divergências. O cerne da controvérsia reside em: esses ativos digitais devem ser classificados como mercadorias ou valores mobiliários? As autoridades regulatórias relevantes têm avaliado ativamente a aplicabilidade das regulamentações existentes, por exemplo, utilizando o teste Howey para determinar se os ativos digitais se enquadram na categoria de "contratos de investimento"; se sim, eles serão incluídos na esfera da regulamentação de valores mobiliários.

O teste Howey origina-se de um caso legal de 1946, fornecendo uma estrutura clara para os reguladores determinarem se um contrato de investimento deve estar sujeito à legislação de valores mobiliários. Tomando o ETH como exemplo, os pontos chave do teste incluem:

• O ETH envolve investimento de capital?
• Os investidores esperam lucrar?
• Existe alguma entidade de investimento comum?
• Os lucros dependem principalmente dos esforços do iniciador ou de terceiros?

Em abril de 2019, as autoridades reguladoras relevantes publicaram o "Quadro Analítico para Determinar se os Ativos Virtuais Constituem Contratos de Investimento", que fornece orientações para a determinação das propriedades de valor mobiliário dos ativos digitais.

ativo digital sendo reconhecido como valores mobiliários as consequências

Se os ativos digitais forem considerados valores mobiliários, as autoridades reguladoras terão jurisdição. As formas comuns de execução para violações dos requisitos regulatórios incluem:

• Ação civil contra as empresas, fundadores e executivos relevantes por violação da lei de valores mobiliários.
• Aplicar sanções administrativas a empresas e indivíduos que violam as regras.

ativo digital de propriedades de mercadorias

Nos Estados Unidos, mercadorias geralmente se referem a itens básicos intercambiáveis usados no comércio, como ouro, petróleo e produtos agrícolas. Embora os ativos digitais em blockchain ainda não tenham sido claramente definidos como mercadorias em um sentido legal, as autoridades reguladoras desde 2015 classificaram o Bitcoin e outros ativos digitais como mercadorias, considerando que possuem características como intercambiabilidade, negociabilidade no mercado e certa escassez.

Ativos digitais restritos e produtos digitais

Em maio de 2024, a Câmara dos Representantes dos EUA aprovou a "Lei de Inovação Financeira e Tecnológica do Século 21", que classifica os ativos digitais em duas categorias:

• Ativo digital restrito: regulado por entidades de supervisão de valores mobiliários.
• ativo digital: regulado por entidades de supervisão de futuros de commodities.

A determinação do tipo de ativo depende dos seguintes fatores:

• A blockchain de base foi certificada como um sistema descentralizado.
• Forma de aquisição de ativos.
• A relação entre os detentores de ativos e os emissores.

A proposta também exige que certos participantes da indústria de ativos digitais cumpram os requisitos de registro e divulgação de informações relevantes.

impacto da qualificação do ativo digital

Tomando o ETH como exemplo, se for classificado como um ativo financeiro, enfrentará requisitos regulatórios mais rigorosos, incluindo registro de emissão, divulgação de informações, entre outros, o que pode aumentar os custos de conformidade, afetar as oportunidades de investimento para os pequenos investidores e reprimir o sentimento de mercado.

Se for classificado como mercadoria, embora não aumente significativamente os custos de conformidade e beneficie o desenvolvimento do mercado de derivados, pode não refletir adequadamente a singularidade dos ativos digitais descentralizados.

Além disso, disputas de autoridade entre os reguladores podem levar a arbitragem regulatória, colocando o Ethereum e outros participantes do mercado em um ambiente regulatório mais complexo.