moeda estável: o surgimento e impacto do sistema de Moeda ampla na cadeia

Visão Geral

As moedas estáveis apoiadas por títulos do Tesouro dos EUA estão silenciosamente construindo um sistema de moeda ampla (M2) na cadeia. Atualmente, o volume de circulação das moedas estáveis principais atinge 2200-2560 bilhões de dólares, cerca de 1% do M2 dos EUA (21,8 trilhões de dólares). Cerca de 80% das reservas dessas moedas estáveis estão alocadas em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e acordos de recompra, tornando as entidades emissoras participantes importantes do mercado de dívida soberana.

Esta tendência está a ter um amplo impacto:

1. Os emissores de moedas estáveis tornaram-se compradores importantes de títulos da dívida pública americana de curto prazo, com um total de 1500-2000 milhões de dólares, um volume comparável ao de países de tamanho médio;

2. O volume de transações na cadeia disparou, alcançando 27,6 trilhões de dólares em 2024, e espera-se que chegue a 33 trilhões de dólares em 2025, superando a soma total das principais empresas de cartões de crédito;

3. A nova proposta de lei apresentada pelo governo Trump deverá aumentar a dívida pública em cerca de 3,3 trilhões de dólares, e a moeda estável deverá absorver essa parte da nova oferta de dívida pública;

4. A legislação que está prestes a ser promulgada irá classificar os títulos do tesouro de curto prazo como ativos de reserva legais, institucionalizando assim a expansão fiscal e a base de fornecimento de moeda estável, formando um mecanismo de feedback onde o setor privado absorve o déficit público e expande a liquidez do dólar a nível global.

Como as moedas estáveis expandem a moeda ampla

O processo de emissão de moeda estável é simples, mas tem um impacto macroeconômico importante:

1. O utilizador envia dólares em moeda fiduciária ao emissor da moeda estável;

2. O emissor utiliza os fundos recebidos para comprar títulos do Tesouro dos Estados Unidos e emite moeda estável equivalente.

3. Os títulos do governo são mantidos no balanço patrimonial do emissor como ativos de colateral, enquanto a moeda estável circula livremente na cadeia.

Este processo formou uma espécie de "mecanismo de cópia de moeda". A moeda base foi usada para comprar títulos do governo, enquanto a moeda estável foi utilizada como uma ferramenta de pagamento semelhante a depósitos à vista. Assim, embora a moeda base não tenha mudado, a Moeda ampla na verdade experimentou uma expansão fora do sistema bancário.

Atualmente, a moeda estável representa 1% do M2, e a cada aumento de 10 pontos base, serão injetados aproximadamente 22 mil milhões de dólares em "liquidez sombra" no sistema financeiro. Segundo previsões de instituições especializadas, o total de moedas estáveis poderá atingir 2 trilhões de dólares até 2028. Se o M2 se mantiver inalterado, esse montante representará cerca de 9% do M2, o que é aproximadamente equivalente ao tamanho atual dos fundos do mercado monetário exclusivos para instituições.

Através da legislação, a inclusão obrigatória de títulos do tesouro de curto prazo nas reservas de conformidade tornou-se, na prática, uma fonte automática de demanda marginal por títulos do tesouro para a expansão da moeda estável nos Estados Unidos. Este mecanismo privatiza a parte do financiamento da dívida dos EUA, transformando os emissores de moeda estável em apoiadores fiscais sistêmicos. Ao mesmo tempo, ele também eleva a internacionalização do dólar a novas alturas através de transações em dólares na cadeia, permitindo que usuários globais detenham e negociem dólares sem precisar acessar o sistema bancário dos EUA.

Impacto em diferentes tipos de carteiras de investimento

Para um portfólio de ativos digitais, as moedas estáveis constituem a camada de liquidez básica do mercado de criptomoedas. Elas dominam os pares de negociação nas exchanges centralizadas, são o principal colateral no mercado de empréstimos DeFi e também são a unidade de contabilidade padrão. O seu suprimento total pode servir como um indicador em tempo real do sentimento dos investidores e da aversão ao risco.

Vale a pena notar que os emissores de moeda estável podem obter rendimentos de títulos públicos de curto prazo (atualmente entre 4,0% e 4,5%), mas não pagam juros aos detentores da moeda. Isso constitui uma diferença estrutural de arbitragem em relação aos fundos do mercado monetário do governo. A escolha dos investidores entre manter moedas estáveis populares e participar de instrumentos de caixa tradicionais é, essencialmente, uma ponderação entre liquidez 24/7 e rendimento.

Para os investidores tradicionais em ativos denominados em dólares, as moedas estáveis estão se tornando uma fonte contínua de demanda por títulos do tesouro de curto prazo. As reservas atuais de 150 a 200 bilhões de dólares podem praticamente absorver um quarto da quantidade de títulos do tesouro que se espera ser emitida no exercício financeiro de 2025, considerando o novo projeto de lei. Se a demanda por moedas estáveis expandir em mais 1 trilhão de dólares até 2028, o modelo prevê que a taxa de rendimento dos títulos do tesouro a 3 meses cairá entre 6 a 12 pontos base, com a curva de rendimento de curto prazo tornando-se mais íngreme, ajudando a reduzir os custos de financiamento de curto prazo para as empresas.

Moeda estável e o impacto na macroeconomia

A moeda estável lastreada em títulos do Tesouro dos EUA introduziu um canal de expansão monetária que contorna os mecanismos tradicionais bancários. Cada unidade da moeda estável suportada por títulos é equivalente à introdução de poder de compra disponível, mesmo que suas reservas subjacentes ainda não tenham sido liberadas.

Além disso, a velocidade de circulação das moedas estáveis é muito superior à das contas de depósito tradicionais - cerca de 150 vezes por ano. Em regiões com alta taxa de adoção, isso pode amplificar a pressão inflacionária, mesmo que a moeda base não tenha crescido. Atualmente, a preferência global pelo armazenamento do dólar digital tem contido a transmissão da inflação a curto prazo, mas também está acumulando uma dívida externa de dólares a longo prazo para os EUA, uma vez que cada vez mais ativos na cadeia se tornam, em última análise, reivindicações na cadeia sobre ativos soberanos dos EUA.

A demanda por moeda estável para títulos do Tesouro dos EUA com vencimento de 3 a 6 meses também formou uma compra estável e insensível a preços na curva de rendimento de curto prazo. Essa demanda contínua comprimiu o spread bill-OIS, reduzindo a eficácia das ferramentas de política do Federal Reserve. Com o aumento do volume de circulação da moeda estável, o Fed pode precisar recorrer a um aperto quantitativo mais agressivo ou a taxas de juros políticas mais altas para alcançar o mesmo efeito de aperto.

Transformação estrutural das infraestruturas financeiras

A escala da infraestrutura de moeda estável agora não pode ser ignorada. No último ano, o total de transferências na cadeia atingiu 33 trilhões de dólares, superando o total das principais empresas de cartões de crédito. As moedas estáveis possuem capacidade de liquidação quase instantânea, programabilidade e custos extremamente baixos em transações transfronteiriças (mínimo de 0,05%), muito superiores aos canais de remessa tradicionais (6-14%).

Ao mesmo tempo, a moeda estável tornou-se o ativo de colateral preferido para empréstimos DeFi, apoiando mais de 65% dos empréstimos de protocolos. O T-bill tokenizado - uma ferramenta na cadeia que gera rendimento e rastreia títulos de dívida de curto prazo - está se expandindo rapidamente, com um crescimento anual superior a 400%. Essa tendência está gerando um "sistema de dólar binário": moedas sem juros para negociação e tokens com juros para manutenção, borrando ainda mais as fronteiras entre dinheiro e títulos.

Os sistemas bancários tradicionais também começaram a reagir. Alguns CEOs de grandes bancos já expressaram publicamente a disposição de emitir moeda estável bancária assim que a lei o permitir, mostrando a preocupação do sistema bancário com a migração dos fundos dos clientes na cadeia.

Um risco sistêmico maior vem do mecanismo de resgate. Ao contrário dos fundos monetários, as moedas estáveis podem ser liquidadas em minutos. Em cenários de pressão, como a desvinculação, o emissor pode liquidar centenas de bilhões de dólares em títulos do governo no mesmo dia. O mercado de títulos do governo dos EUA ainda não passou por testes de estresse em um ambiente de pressão em tempo real como esse, o que representa um desafio para sua resiliência e interconexão.

Focos estratégicos e observações futuras

1. Reconstrução da percepção da moeda: A moeda estável deve ser vista como a nova geração do euro e do dólar - livre de regulamentação, difícil de estatísticas, mas com um forte impacto na liquidez global do dólar;

2. Taxas de juro e emissão de dívida pública: As taxas de juro a curto prazo dos títulos do Tesouro dos EUA estão cada vez mais a ser influenciadas pelo ritmo da emissão de moedas estáveis. Recomenda-se acompanhar simultaneamente a emissão líquida das principais moedas estáveis e as leilões primários de dívida pública, para identificar anomalias nas taxas de juro e distorções nos preços;

3. Configuração do portfólio:

   • Para investidores em criptomoedas: realizar transações diárias com moeda estável de zero juros, alocar fundos ociosos em produtos de T-bill tokenizados para obter rendimento;

   • Para investidores tradicionais: preste atenção às participações acionárias dos emissores de moeda estável e aos títulos estruturados relacionados ao rendimento dos ativos de reserva;

4. Prevenção de risco sistémico: A volatilidade de grandes resgates pode ser transmitida diretamente para o mercado de dívida soberana e de recompra. O departamento de gestão de riscos deve simular cenários relacionados, incluindo a explosão da taxa de juros dos títulos do governo, aperto de colaterais e crise de liquidez intradiária.

As moedas estáveis apoiadas por títulos do Tesouro dos EUA não são mais apenas ferramentas convenientes para transações em criptomoedas. Elas estão rapidamente evoluindo para se tornarem "moedas sombra" com impacto macroeconômico — financiando déficits fiscais, reestruturando a estrutura de taxas de juros e reconstruindo globalmente a forma como o dólar circula. Para investidores de múltiplos ativos e formuladores de estratégias macroeconômicas, entender e lidar com essa tendência já não é opcional, mas uma questão urgente.