RWA: O elefante na sala

Introdução

A tokenização de ativos do mundo real (RWA) visa aumentar a liquidez, a transparência e a acessibilidade, permitindo que mais pessoas tenham acesso a ativos de alto valor. Embora essa explicação seja geral, não é completamente precisa. Este artigo irá explorar o conceito de RWA no contexto atual sob uma perspectiva pessoal.

Uma, prisma quebrado

A combinação de blockchain com ativos reais remonta a mais de uma década com os Colored Coins do Bitcoin. Este protocolo semelhante ao BRC20 representa a primeira tentativa sistemática da humanidade de funções não monetárias na blockchain, marcando um avanço rumo à inteligência da blockchain. No entanto, devido às limitações da linguagem de script do Bitcoin, os Colored Coins dependem da interpretação de carteiras de terceiros, obrigando os usuários a confiar na lógica de definição de "cor" de UTXO dessas ferramentas. Fatores como a confiança centralizada e a falta de liquidez levaram ao fracasso da primeira validação de conceito do RWA.

A chegada do Ethereum deu início à era da Turing completa. Embora várias narrativas sobre blockchain tenham feito sucesso em algum momento, além das stablecoins colaterais em moeda fiduciária, os RWA estiveram em um estado de grandes promessas, mas poucos resultados na última década. Por que isso acontece?

Primeiro, não existem dólares reais na blockchain. Usdt ou Usdc são essencialmente "títulos digitais" emitidos por empresas privadas, que teoricamente são mais vulneráveis do que o dólar. O sucesso da Tether deve-se ao fato de que o mundo da blockchain precisa urgentemente de um meio de valor estável, mas não consegue criar um.

No campo RWA, a descentralização nunca existiu verdadeiramente. A confiança deve ser construída sobre entidades centralizadas, e o controle de risco dessa entidade só pode depender da regulamentação. A natureza anárquica embutida nas criptomoedas está essencialmente em desacordo com essa ideia, já que a arquitetura subjacente de qualquer blockchain pública é projetada para resistir à regulamentação. A regulamentação é difícil de existir sobre blockchains públicas, essa é a principal razão pela qual o RWA não teve sucesso a longo prazo.

Em segundo lugar, a complexidade dos ativos. Embora o RWA abranja a tokenização de todos os ativos tangíveis, pode ser amplamente dividido em ativos financeiros e não financeiros. Os ativos financeiros possuem características de homogeneidade, e a ligação entre o ativo subjacente e o token pode ser estabelecida sob uma instituição de custódia regulamentada. Os ativos não financeiros são muito mais complexos, com soluções que dependem principalmente de sistemas IoT, mas ainda assim é difícil lidar com fatores imprevistos, como intervenções humanas e desastres naturais. Assim, o RWA, como um prisma de ativos reais, tem uma capacidade de refração limitada. No futuro, para que os ativos não financeiros existam a longo prazo na blockchain, devem atender a duas condições: homogeneidade e facilidade de avaliação.

Terceiro, em comparação com ativos digitais altamente voláteis, há poucos ativos do mundo real que conseguem igualar sua volatilidade. E as taxas de retorno anual que chegam a dezenas ou até centenas no DeFi fazem com que as finanças tradicionais pareçam insignificantes. Baixos retornos e a falta de motivação para participar são outro ponto crítico que os RWA enfrentam.

Então, por que a indústria está novamente focando nesta narrativa?

Dois, há políticas acima

O avanço da regulação no setor financeiro tradicional é um fator-chave para a existência de RWA, e este conceito só pode avançar quando a hipótese de confiança é válida. Atualmente, regiões amigáveis ao desenvolvimento da Web3, como Hong Kong, Dubai e Singapura, estão apenas agora começando a implementar estruturas regulatórias relacionadas a RWA. Portanto, a jornada das RWA está apenas começando. No entanto, a fragmentação da regulação e a elevada vigilância do setor financeiro tradicional em relação ao risco ainda lançam uma sombra sobre este campo.

Abaixo está um resumo dos quadros regulatórios sobre RWA nas principais jurisdições globais até abril de 2025:

Estados Unidos:

• Autoridades reguladoras: SEC e CFTC
• Regulamentação central: Os tokens de segurança devem passar pelo teste Howey e estão sujeitos à Lei de Valores Mobiliários de 1933; os tokens de commodities são regulamentados pela CFTC.
• Medidas principais: requisitos KYC/AML rigorosos, ampliando o alcance da determinação de valores mobiliários

Hong Kong:

• Autoridades reguladoras: Banco Central e Comissão de Valores Mobiliários
• Quadro central: O "Regulamento de Valores Mobiliários e Futuros" inclui tokens de segurança na supervisão.
• Medidas principais: testar a tokenização de obrigações e hipotecas transfronteiriças de imóveis, implementar políticas de porta de moedas estáveis.

União Europeia:

• Autoridade Reguladora: ESMA
• Regulamentação central: MiCA (Regulação do Mercado de Ativos Cripto)
• Medidas chave: restrições de liquidez, aumento dos custos de conformidade

Dubai:

• Autoridade Reguladora: DFSA
• Estrutura central: Programa de sandbox de tokenização
• Vantagens: equivalente à regulamentação da UE, suporta aplicações DLT

Singapura:

• Tokens de tipo证券纳入 a Lei do Mercado de Valores Mobiliários e de Futuros
• Os tokens funcionais devem cumprir a legislação contra a lavagem de dinheiro

Austrália:

• Os tokens RWA que conferem direitos de rendimento serão classificados como produtos financeiros e necessitarão de uma licença de serviços financeiros.

Atualmente, os protocolos RWA podem existir em blockchains públicas, mas devem ser equipados com vários módulos de conformidade para se adequar ao quadro regulatório. Esses protocolos de conformidade não podem interagir diretamente com os protocolos DeFi tradicionais e, devido às diferenças de jurisdição, os protocolos que atendem ao quadro de conformidade de uma região também não podem interagir com os protocolos de conformidade de outras regiões. Com a situação atual, os protocolos RWA carecem de acessibilidade e interoperabilidade suficientes, assemelhando-se a "ilhas" e indo contra a forma idealizada.

No entanto, ainda é possível encontrar caminhos para a re-descentralização dentro dessas estruturas. Tomando como exemplo o protocolo líder em RWA, Ondo, sua equipe construiu um protocolo de empréstimo chamado Flux Finance, que permite aos usuários usar tokens abertos como USDC e tokens restritos como OUSG como colateral para empréstimos. O protocolo emite um bilhete nominal tokenizado chamado USDY (stablecoin de juros compostos), projetado com um período de bloqueio de 40 a 50 dias, para evitar ser classificado como um título. A Ondo também simplificou a circulação do USDY na blockchain pública através de uma ponte cross-chain, alcançando assim uma maneira de interagir com o mundo DeFi.

Mas essa forma complexa e que não pode ser revertida pode não ser o RWA ideal que buscamos. Outra chave para o sucesso das stablecoins colateralizadas por moeda fiduciária é a excelente acessibilidade, que é necessária para implementar finanças inclusivas de baixo custo no mundo real. O RWA ainda precisa de uma exploração conjunta entre as finanças tradicionais e os promotores de projetos para resolver o problema das ilhas, começando pela interconexão entre diferentes jurisdições e, na medida do possível, interagindo com o mundo on-chain. Somente assim será possível atender à compreensão geral do RWA.

Três, Ativos e Rendimentos

Segundo dados de sites de análise especializados, o valor total dos ativos RWA em blockchain é de 20,69 mil milhões de dólares (excluindo stablecoins), incluindo principalmente crédito privado, dívida pública dos EUA, commodities, imóveis e títulos de ações.

Do ponto de vista das classes de ativos, os protocolos RWA são principalmente voltados para usuários de finanças tradicionais, e não para usuários nativos de DeFi. Protocolos RWA de destaque como Goldfinch, Maple Finance e Centrifuge são principalmente direcionados a pequenas e médias empresas e usuários de nível institucional. Então, por que transferir esses negócios para a blockchain?

1. Liquidação instantânea 24 horas por dia, 7 dias por semana: resolve as dores do sistema financeiro tradicional que depende de sistemas centralizados, realizando um sistema de negociação sem interrupções.

2. Superar as restrições de mobilidade regional: através da rede financeira global, permitir que as pequenas e médias empresas dos países do Terceiro Mundo possam atrair investimentos externos a um custo mínimo.

3. Reduzir o custo marginal dos serviços: A gestão de contratos inteligentes faz com que os custos dos serviços quase não aumentem com o crescimento da escala.

4. Serviços para setores especiais: oferecer canais de financiamento para empresas mineradoras e pequenas e médias bolsas de valores que carecem de registros de crédito tradicionais.

5. Reduzir o limiar de entrada: Com o lançamento do quadro regulatório, muitos protocolos RWA começaram a tentar dividir ativos financeiros, reduzindo o limiar para os investidores.

Para a indústria de criptomoedas, o sucesso do RWA pode trazer um espaço de mercado na casa dos trilhões. No futuro, a aparição do RWAFi fornecerá uma base de ativos mais sólida para protocolos DeFi, oferecendo aos usuários mais opções de ativos. Dada a atual turbulência geopolítica e a incerteza nas perspectivas econômicas, alguns ativos do mundo real podem ser mais atraentes do que simplesmente manter stablecoins.

Algumas opções de produtos RWA já implementados ou que podem surgir incluem:

• Ouro (aumento de 80% nos últimos dois anos)
• Depósito a prazo alto (como a taxa de juro do depósito em rublos acima de 20%)
• Ativos de energia com desconto em países sob sanções
• Títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo (rendimento de 4%-5%)
• Ações da Nasdaq com bons fundamentos
• Ativos segmentados como receitas de postos de carregamento ou caixas surpresas Pop Mart

Quatro, Portador da Espada

No romance de ficção científica "Três Corpos", Luo Ji torna-se o portador da espada da Terra, utilizando a dissuasão nuclear contra civilizações alienígenas. No mundo real, a RWA pode tornar-se o portador da espada deste "bosque sombrio" que é a blockchain.

Projetos de ativos criptográficos anteriores, como NFTs PFP (perfil), embora tenham sido extremamente populares, não concederam realmente aos detentores direitos de propriedade intelectual. Tomando os Bored Apes como exemplo, a propriedade intelectual central pertence à entidade emissora Yuga Labs LLC. Os detentores de NFTs apenas obtêm direitos de propriedade e uso de um perfil específico, e não os direitos autorais em si. Nos processos de decisão do projeto e na distribuição de lucros, os detentores não possuem direitos de informação, de decisão ou de receitas.

Em comparação, o investimento tradicional em IP geralmente confere aos investidores mais direitos, incluindo direitos de uso direto, distribuição de lucros, participação nas decisões e até mesmo controle no desenvolvimento. Se houver um mecanismo que faça com que os promotores do projeto respeitem mais a comunidade, isso pode melhorar essa situação.

Cinco, sobre a entidade

RWA tem o potencial de remodelar as finanças, trazendo oportunidades do mundo real para a blockchain, e pode se tornar uma nova via para a reforma dos problemas da blockchain. No entanto, limitado pelo atual quadro regulatório, sua forma ainda se assemelha a protocolos privados na blockchain pública, não conseguindo explorar plenamente o espaço da imaginação. No futuro, esperamos que haja um guia ou aliança que possa romper essa barreira.

Os ativos podem liberar um potencial inimaginável em diferentes suportes. Desde as inscrições em bronze da antiguidade até os atlas de escamas de peixe da dinastia Ming, a atribuição de direitos aos ativos sempre impulsionou a estabilidade e o desenvolvimento da sociedade. Se os RWA puderem atingir um estado ideal, talvez possamos comprar ações da Nasdaq durante o dia em Hong Kong, depositar fundos em um banco russo à meia-noite e, no dia seguinte, investir em propriedades em Dubai junto com centenas de acionistas desconhecidos em todo o mundo.

Este mundo que opera em um enorme livro-razão público é a visão final da RWA.