Ethena: a melhor solução de dólar sintético em uma blockchain pública para encriptação

Com a passagem do inverno para a primavera, gostaria de revisitar o artigo "A Poeira na Crosta" que publiquei no ano passado. Nesse artigo, apresentei como criar uma moeda estável legal respaldada por ativos que não dependa do sistema bancário TradFi. Minha ideia era combinar as posições longas e curtas de contratos futuros perpétuos de criptomoedas para criar uma unidade monetária sintética. Nomeei-a de "Nakadollar", pois imaginei usar contratos futuros curtos "perpétuos" de Bitcoin e XBTUSD como uma forma de criar um dólar sintético. No final do artigo, prometi fazer o que pudesse para apoiar uma equipe confiável na implementação dessa ideia.

As mudanças em um ano são enormes. Guy é o fundador da Ethena. Antes de criar a Ethena, Guy trabalhou em um fundo de hedge avaliado em 60 bilhões de dólares, investindo em áreas especiais como crédito, private equity e imóveis. Guy começou a descobrir problemas durante o DeFi Summer de 2020, a partir do qual não conseguiu parar. Após ler o livro "A Poeira na Crosta", ele teve a ideia de lançar seu próprio dólar sintético. Mas, como todos os grandes empreendedores, ele queria aprimorar minha ideia inicial. Ele queria criar uma stablecoin sintética em dólar que usasse ETH, em vez de BTC. Pelo menos no início era assim.

A razão pela qual o Guy escolheu ETH é porque a rede Ethereum oferece rendimentos nativos. Para fornecer segurança e processar transações, os validadores da rede Ethereum pagam diretamente uma pequena quantidade de ETH por bloco através do protocolo. Isso é o que eu chamo de taxa de rendimento de staking de ETH. Além disso, uma vez que o ETH é agora uma moeda deflacionária, há uma razão fundamental pela qual as negociações de futuros, forwards e swaps perpétuos de ETH/USD têm um prêmio contínuo em relação ao mercado à vista. Os detentores de posições curtas em swaps perpétuos podem capturar esse prêmio. Combinando o staking físico de ETH com posições curtas em swaps perpétuos de ETH/USD, é possível criar um dólar sintético de alto rendimento. Até esta semana, a taxa de rendimento anual do ETH à vista em dólares é de aproximadamente >50%.

Se não houver uma equipe executável, mesmo a melhor ideia é apenas conversa fiada. Guy nomeou seu dólar sintético de "Ethena" e formou uma equipe de estrelas para lançar o protocolo de forma rápida e segura. Em maio de 2023, tornei-me conselheiro fundador e, em troca, recebi tokens de governança. No passado, trabalhei com muitas equipes de alta qualidade, e os funcionários da Ethena não tomam caminhos errados, realizando suas tarefas de forma excelente. Avançando 12 meses depois, a stablecoin USDe da Ethena foi oficialmente lançada, e apenas 3 semanas após o lançamento na mainnet, a emissão já se aproxima de 1 bilhão de unidades (TVL é de 1 bilhão de dólares; 1USDe=1 dólar ).

Deixe-me discutir de forma franca o futuro do Ethena e das moedas estáveis. Acredito que o Ethena superará o Tether e se tornará a maior moeda estável. Essa profecia levará muitos anos para se concretizar. No entanto, quero explicar por que o Tether é o melhor e o pior negócio no mundo das criptomoedas. Dizer que é o melhor é porque pode ser a instituição financeira que mais lucra com cada funcionário nos setores TradFi e de criptomoedas. Dizer que é o pior é porque a existência do Tether é para agradar seus parceiros bancários TradFi mais pobres. O ciúme dos bancos e os problemas que o Tether causa aos guardiões do sistema financeiro dos Estados Unidos podem imediatamente trazer a ruína ao Tether.

Para todos os FUDsters enganadores do Tether, quero deixar claro. O Tether não é uma fraude financeira e não mentiu sobre as suas reservas. Além disso, tenho muito respeito por aqueles que fundaram e operam o Tether. No entanto, atrevo-me a dizer que a Ethena vai desestabilizar o Tether.

Este artigo será dividido em duas partes. Primeiro, explicarei por que o Conselho da Reserva Federal dos Estados Unidos (, o Tesouro dos Estados Unidos e grandes bancos americanos ligados à política desejam destruir a Tether. Em segundo lugar, explorarei a Ethena em profundidade. Farei uma breve introdução sobre como a Ethena foi construída, como ela mantém a paridade com o dólar e quais são os fatores de risco. Por fim, apresentarei um modelo de avaliação para o token de governança da Ethena.

Depois de ler este artigo, você entenderá por que acredito que a Ethena é a melhor opção para fornecer dólares sintéticos no ecossistema de encriptação em blockchain.

Nota: Os stablecoins fiat suportados por ativos físicos referem-se a moedas emitidas que têm uma moeda fiduciária mantida em contas bancárias, como Tether, Circle, etc. Os stablecoins fiat suportados por sintéticos referem-se a moedas em que o emissor possui criptomoedas que são hedged com derivados de curto prazo, como Ethena.

Inveja, ciúmes e ódio

Tether) código: USDT( é a maior moeda estável calculada com base na circulação de tokens. 1 USDT = 1 dólar. O USDT é enviado entre carteiras em várias blockchains públicas, como Ethereum. Para manter a vinculação, a Tether mantém 1 dólar em contas bancárias para cada unidade de USDT em circulação.

Se não houver uma conta bancária em dólares, a Tether não poderá cumprir a sua função de criar USDT, manter os dólares que suportam o USDT e resgatar o USDT.

Criar: Sem uma conta bancária, não é possível criar USDT, pois os comerciantes não têm para onde enviar os seus dólares.

Custódia em Dólares: Se não tiver uma conta bancária, não há lugar para guardar dólares que suportam USDT.

Resgatar USDT: Sem uma conta bancária, não é possível resgatar USDT, pois não há conta bancária que possa enviar dólares ao resgatador.

Ter uma conta bancária não é suficiente para garantir o sucesso, pois nem todos os bancos são iguais. Existem milhares de bancos em todo o mundo que aceitam depósitos em dólares, mas apenas alguns bancos possuem uma conta principal no Federal Reserve. Qualquer banco que pretenda realizar liquidações em dólares através do Federal Reserve para cumprir suas obrigações como agente em dólares deve ter uma conta principal. O Federal Reserve tem total autoridade sobre quais bancos podem obter uma conta principal.

Vou explicar brevemente como funciona o serviço de banco de representação.

Existem três bancos: o Banco A e o Banco B têm sede em duas jurisdições fora dos Estados Unidos. O Banco C é um banco americano que possui uma conta principal. Os Bancos A e B desejam transferir dólares no sistema financeiro fiduciário. Eles solicitam, respectivamente, o uso do Banco C como banco agente. O Banco C avalia as clientelas dos dois bancos e aprova.

O banco A precisa transferir 1000 dólares para o banco B. O fluxo de fundos é de 1000 dólares da conta do banco A no banco C para a conta do banco B no banco C.

Vamos fazer algumas alterações no exemplo, adicionando o Banco D, que também é um banco americano com uma conta principal. O Banco A irá considerar o Banco C como seu banco correspondente, enquanto o Banco B irá considerar o Banco D como seu banco correspondente. Agora, o que acontece se o Banco A quiser transferir 1000 dólares para o Banco B? O fluxo de fundos é que o Banco C transfere 1000 dólares de sua conta no Federal Reserve para a conta do Banco D no Federal Reserve. Por fim, o Banco D deposita os 1000 dólares na conta do Banco B.

Normalmente, bancos fora dos Estados Unidos utilizam bancos correspondentes para transferir dólares a nível global. Isso ocorre porque, quando os dólares circulam entre diferentes jurisdições, devem ser liquidadas diretamente através da Reserva Federal.

Comecei a ter contacto com encriptação em 2013. Normalmente, os bancos que armazenam moeda fiduciária para as bolsas de encriptação não são bancos registados nos EUA, o que significa que precisam de depender de um banco americano que tenha uma conta principal para processar depósitos e levantamentos de moeda fiduciária. Estes bancos não americanos, de menor dimensão, estão famintos por negócios bancários com empresas de encriptação, pois podem cobrar altas taxas sem pagar juros sobre os depósitos. Globalmente, os bancos estão geralmente ansiosos por obter financiamento em dólares a baixo custo, uma vez que o dólar é a moeda de reserva global. No entanto, estes bancos estrangeiros menores devem interagir com os seus bancos correspondentes para processar depósitos e levantamentos em dólares fora do seu local de residência. Embora os bancos correspondentes tolerem estes fluxos de moeda fiduciária relacionados com o negócio de encriptação, por qualquer razão, às vezes certos clientes de encriptação são eliminados a pedido do banco correspondente a partir de bancos menores. Se os bancos pequenos não cumprirem as normas, perderão a sua relação com o banco correspondente e a capacidade de transferir dólares internacionalmente. Os bancos que perdem a capacidade de movimentar dólares são como mortos-vivos. Portanto, se o banco correspondente exigir, os bancos pequenos estarão sempre dispostos a abandonar os clientes de encriptação.

Quando analisamos a força dos parceiros bancários da Tether, o desenvolvimento desse negócio de banco agente é crucial.

Parceiros bancários da Tether:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Capital Union
• Ansbacher
• Deltec Bank and Trust

Entre os cinco bancos listados, apenas o Cantor Fitzgerald está registado nos Estados Unidos. No entanto, nenhum destes cinco bancos possui uma conta-mãe no Federal Reserve. O Cantor Fitzgerald é um dealer primário que ajuda o Federal Reserve a executar operações de mercado aberto, como a compra e venda de títulos. A capacidade da Tether de transferir e manter dólares está completamente sujeita a bancos agentes volúveis. Tendo em conta o tamanho da carteira de títulos do Tesouro dos EUA da Tether, acredito que a sua parceria com o Cantor é crucial para continuar a entrar neste mercado.

Se os CEOs desses bancos não conseguiram obter ações da Tether através de negociações em troca de serviços bancários, então eles são tolos. Quando eu apresentar mais tarde os indicadores de receita média por funcionário da Tether, você entenderá a razão.

Isso abrange as razões pelas quais os parceiros bancários da Tether não têm um bom desempenho. Em seguida, gostaria de explicar por que o Federal Reserve não gosta do modelo de negócios da Tether, e por que, fundamentalmente, isso não tem a ver com encriptação, mas sim com a forma como o mercado monetário em dólares opera.

Banco de reserva de 100%

Do ponto de vista do TradFi, a Tether é um banco de reservas totais, também conhecido como banco de reservas estritas. Um banco de reservas totais aceita apenas depósitos e não concede empréstimos. O único serviço que oferece é transferências de remessas. Ele quase não paga juros sobre os depósitos, porque os depositantes não enfrentam nenhum risco. Se todos os depositantes exigirem ao mesmo tempo a devolução do seu dinheiro, o banco pode atender imediatamente a esses pedidos. Por isso, é chamado de "reservas totais". Em comparação, os bancos de reservas parciais têm um montante de empréstimos maior do que o montante de depósitos. Se todos os depositantes exigirem ao mesmo tempo o reembolso dos depósitos de um banco de reservas parciais, o banco falirá. Os bancos de reservas parciais pagam juros para atrair depósitos, mas os depositantes enfrentam riscos.

A Tether é essencialmente um banco de dólares com reservas totais, oferecendo serviços de transação em dólares impulsionados por blockchain. É isso. Sem empréstimos, sem coisas interessantes.

O Federal Reserve não gosta de bancos com reservas totais, não por causa de quem são os seus clientes, mas sim pela forma como esses bancos lidam com os seus depósitos. Para entender por que o Federal Reserve detesta o modelo bancário de reservas totais, preciso discutir os mecanismos da expansão quantitativa )QE( e os seus impactos.

Os bancos faliram durante a crise financeira de 2008 porque não tinham reservas suficientes para cobrir as perdas de hipotecas inadimplentes. As reservas são os fundos que os bancos mantêm no Federal Reserve. O Federal Reserve monitora o montante das reservas bancárias com base no total de empréstimos não pagos. Após 2008, o Federal Reserve assegurou que os bancos nunca ficassem sem reservas. O Federal Reserve alcançou esse objetivo implementando QE.

QE é o processo em que o Federal Reserve compra títulos de bancos e credita as reservas mantidas pelo Federal Reserve aos bancos. O Federal Reserve realiza compras de títulos QE no valor de trilhões de dólares, resultando em um aumento do saldo das reservas bancárias. Ótimo!

A expansão quantitativa não causou uma inflação louca de maneira tão evidente como os cheques de estímulo do COVID, pois as reservas bancárias permanecem no Federal Reserve. As medidas de estímulo do COVID foram entregues diretamente ao público para uso livre. Se os bancos emprestarem essas reservas, a taxa de inflação após 2008 aumentará imediatamente, pois esse dinheiro estará nas mãos de empresas e indivíduos.

A existência dos bancos de reservas fracionárias é para conceder empréstimos; se os bancos não concedem empréstimos, não ganham dinheiro. Assim, em outras condições iguais, os bancos de reservas fracionárias estão mais dispostos a emprestar reservas a clientes pagantes, em vez de deixá-las no Federal Reserve. O Federal Reserve enfrenta um problema. Como garantir que o sistema bancário tenha reservas quase ilimitadas, sem causar inflação? O Federal Reserve escolheu "subornar" a indústria bancária, em vez de conceder empréstimos.

O suborno ao banco exige que o Federal Reserve pague juros sobre os depósitos em excesso do sistema bancário. Para calcular o montante do suborno, pode-se multiplicar o total das reservas bancárias mantidas pelo Federal Reserve pela taxa de juros das reservas )IORB(. O IORB deve oscilar entre o limite inferior e superior da taxa de juros dos fundos do Federal Reserve. Por favor, leia meu artigo "Kite or Board" para entender as razões por trás disso.

Os empréstimos têm riscos. Os mutuários podem incumprir. Os bancos preferem obter rendimentos de juros sem risco do Federal Reserve a emprestar a