Relatório de Perspectivas do Mercado de Criptomoedas para o Segundo Semestre de 2025

I. Resumo

No primeiro semestre de 2025, o ambiente macroeconômico global continua a ser altamente incerto. O Federal Reserve suspendeu repetidamente a redução das taxas de juros, refletindo que a política monetária entrou na fase de "observação e tensão", enquanto o aumento das tarifas e a escalada dos conflitos geopolíticos rasgam ainda mais a estrutura de apetite ao risco global. Partindo de cinco grandes dimensões macroeconômicas e combinando dados on-chain com modelos financeiros, avaliamos sistematicamente as oportunidades e riscos do mercado de criptomoedas para o segundo semestre e apresentamos três categorias de recomendações estratégicas, cobrindo Bitcoin, ecossistemas de stablecoins e o setor de derivados DeFi.

II. Revisão do Ambiente Macroeconômico Global (Primeira Metade de 2025)

No primeiro semestre de 2025, o padrão macroeconômico global continuará a apresentar múltiplas características de incerteza, sob a interseção de múltiplos fatores, como crescimento fraco, inflação persistente, perspectivas de política monetária nebulosas e a crescente tensão geopolítica, resultando em uma notável contração da aversão ao risco global. A lógica dominante da macroeconomia e da política monetária evoluiu gradualmente de "controle da inflação" para "jogo de sinais" e "gestão de expectativas". O mercado de criptomoedas, como um campo avançado das mudanças de liquidez global, também demonstra flutuações sincrônicas típicas neste ambiente complexo.

No início de 2025, o mercado havia formado um consenso sobre a expectativa de "três cortes nas taxas de juros durante o ano", mas essa expectativa otimista rapidamente enfrentou o impacto da realidade. Na reunião de março, o banco central enfatizou que "a inflação está longe de atingir a meta" e alertou que o mercado de trabalho ainda está pressionado. Depois disso, em abril e maio, o CPI acumulado superou as expectativas, e o crescimento do PCE subjacente manteve-se sempre acima de 3%, refletindo que a "inflação pegajosa" não se dissipou como o mercado esperava.

Diante da pressão do aumento da inflação, o banco central escolheu novamente "pausar a redução das taxas de juros" na reunião de junho e reduziu a expectativa de cortes nas taxas de juros para o ano inteiro de 2025, de três ajustes no início do ano para dois. Isso marca uma mudança na política monetária de uma orientação "direcional" para uma gestão "pontual", aumentando significativamente a incerteza sobre o caminho da política.

O primeiro semestre de 2025 ainda apresenta o fenômeno de "aumento da divisão" entre a política fiscal e a política monetária. O governo acelera a implementação da combinação estratégica de "dólar forte + fronteira forte", com o Ministério das Finanças anunciando, em meados de maio, que irá "otimizar a estrutura da dívida" através de vários meios financeiros, incluindo a promoção do processo legislativo de conformidade para stablecoins em dólar, tentando aproveitar os ativos em dólar através de Web3 e produtos de tecnologia financeira, injetando liquidez sem uma expansão significativa do balanço. Esta série de medidas de estabilização do crescimento lideradas pela fiscal claramente se desvia da direção da política monetária do banco central de "manter altas taxas de juros para conter a inflação", tornando a gestão das expectativas do mercado cada vez mais complexa.

A política de tarifas tornou-se uma das variáveis dominantes na turbulência do mercado global no primeiro semestre. Desde meados de abril, uma nova rodada de tarifas de 30% a 50% foi imposta sobre certos produtos importados, com a ameaça de expandir ainda mais o alcance. Essas medidas não são meras retaliações comerciais, mas têm mais a intenção de criar pressão inflacionária através da "inflação importada", forçando assim o banco central a reduzir as taxas de juros. Nesse contexto, a contradição entre a estabilidade do crédito do dólar e a âncora das taxas de juros foi colocada em evidência. Alguns participantes do mercado começaram a questionar se o banco central ainda possui independência, o que levou a uma reavaliação dos rendimentos a longo prazo; o rendimento de 10 anos subiu temporariamente para 4,78%, enquanto o diferencial de juros entre os prazos de 2 anos e 10 anos voltou a ser negativo em junho, com as expectativas de recessão se elevando novamente.

Enquanto isso, o aquecimento contínuo da geopolítica representa um impacto substancial no sentimento do mercado. A Ucrânia destruiu com sucesso um bombardeiro estratégico russo no início de junho, provocando um intenso intercâmbio de palavras entre a NATO e a Rússia; enquanto na região do Oriente Médio, as infraestruturas petrolíferas chave da Arábia Saudita enfrentaram um ataque suspeito no final de maio, resultando em uma expectativa prejudicada de fornecimento de petróleo bruto, com o preço do petróleo Brent ultrapassando 130 dólares, atingindo um novo pico desde 2022. Diferente da reação do mercado em 2022, esta rodada de eventos geopolíticos não levou a um aumento sincronizado do Bitcoin e Ethereum, mas sim estimulou um grande fluxo de capitais para o mercado de ouro e títulos de curto prazo, com o preço do ouro à vista ultrapassando momentaneamente 3450 dólares. Essa mudança na estrutura do mercado indica que, nesta fase atual, o Bitcoin é mais visto como um ativo de negociação de liquidez, e não como um ativo de proteção macroeconômica.

Observando a partir da perspectiva do fluxo de capital global, há uma clara tendência de "desemergência" no primeiro semestre de 2025. Os dados mostram que, no Q2, a saída líquida de fundos de títulos de mercados emergentes atingiu o maior nível trimestral desde março de 2020, quando a pandemia começou, enquanto o mercado norte-americano obteve uma entrada líquida relativamente estável de fundos devido à atração gerada pela ETF. O mercado de criptomoedas não ficou completamente alheio a isso. Embora os ETFs de Bitcoin tenham acumulado uma entrada líquida superior a 6 bilhões de dólares no ano, mostrando uma performance robusta, tokens de menor capitalização de mercado e produtos derivados de DeFi enfrentaram uma grande saída de fundos, evidenciando sinais significativos de "estratificação de ativos" e "rotação estrutural".

Em suma, o primeiro semestre de 2025 apresenta um ambiente de incerteza altamente estruturado: expectativas sobre a política monetária a serem intensamente disputadas, intenções de política fiscal a transbordar o crédito em dólares, eventos geopolíticos frequentes criando novas variáveis macroeconômicas, retorno de capitais para mercados desenvolvidos e reestruturação dos fundos de proteção, tudo isso cria uma base complexa para o funcionamento do mercado de criptomoedas no segundo semestre. Não se trata apenas de uma questão simples de "se haverá corte nas taxas de juros", mas sim de um campo de batalha múltiplo em torno da reestruturação do crédito ancorado no dólar, a disputa pela dominância da liquidez global e a integração da legitimidade dos ativos digitais. E nesta batalha, os ativos criptográficos buscarão oportunidades estruturais nas lacunas institucionais e na redistribuição da liquidez. A próxima fase do mercado não pertencerá a todas as moedas, mas sim a investidores que compreendem o panorama macroeconômico.

Três, a reestruturação do sistema dólar e a evolução sistemática do papel das encriptações

Desde 2020, o sistema do dólar está passando pela sua mais profunda reestruturação estrutural desde o colapso do sistema de Bretton Woods. Esta reestruturação não surge da evolução das ferramentas de pagamento em termos técnicos, mas sim da instabilidade da própria ordem monetária global e da crise de confiança institucional. No contexto de forte volatilidade macroeconômica no primeiro semestre de 2025, a hegemonia do dólar enfrenta tanto um desequilíbrio na consistência das políticas internas quanto desafios externos à sua autoridade, com experimentos monetários multilaterais que a desafiam, e sua trajetória evolutiva afeta profundamente a posição de mercado das criptomoedas, a lógica de regulação e o papel dos ativos.

Do ponto de vista da estrutura interna, o maior problema que o sistema de crédito em dólares enfrenta é a "erosão da lógica de ancoragem da política monetária". Nos últimos dez anos, os bancos centrais, como gestores independentes da meta de inflação, tiveram uma lógica política clara e previsível: apertar em tempos de superaquecimento econômico e afrouxar em períodos de desaceleração, com a estabilidade de preços como objetivo principal. No entanto, em 2025, essa lógica está sendo gradualmente corroída pela combinação "fiscal forte - banco central fraco". A anterior insistência na independência monetária e na flexibilização fiscal foi gradualmente reconfigurada como uma estratégia de "prioridade fiscal", cujo núcleo é aproveitar a posição global dominante do dólar para exportar a inflação interna indiretamente, levando o banco central a ajustar seu caminho de política em coordenação com o ciclo fiscal.

A expressão mais intuitiva dessa política fragmentada é o fortalecimento contínuo pelo Ministério da Fazenda da moldagem do caminho de internacionalização do dólar, enquanto contorna as ferramentas tradicionais de política monetária. Por exemplo, em maio de 2025, o Ministério da Fazenda propôs a "Estratégia de Moldura para Moedas Estáveis em Conformidade", que apoia claramente os ativos em dólares a serem emitidos on-chain na rede Web3 para alcançar uma globalização. Por trás dessa moldura, está a intenção de evoluir a "máquina financeira do estado" do dólar para uma "plataforma tecnológica do estado", cujo cerne é moldar a "capacidade de expansão monetária distribuída" do dólar digital por meio de novas infraestruturas financeiras, permitindo que o dólar continue a fornecer liquidez aos mercados emergentes, contornando a expansão do balanço do banco central. Esse caminho integra a moeda estável em dólares, os títulos soberanos on-chain e a rede de liquidação de commodities dos EUA em um "sistema de exportação de dólar digital", com o objetivo de reforçar o efeito de rede do crédito do dólar no mundo digital.

No entanto, essa estratégia também gerou preocupações no mercado sobre a "desaparição das fronteiras entre moeda fiduciária e ativos encriptados". Com a contínua ascensão do papel dominante das stablecoins em dólares nas transações de criptomoedas, sua essência gradualmente evoluiu para "representação digital do dólar" em vez de "ativos nativos encriptados". Consequentemente, ativos encriptados puramente descentralizados como Bitcoin e Ethereum estão vendo seu peso relativo no sistema de transações continuar a diminuir. De final de 2024 até o segundo trimestre de 2025, os dados mostram que, no volume total de transações nas principais plataformas de negociação globais, a proporção de pares de negociação USDT em relação a outros ativos subiu de 61% para 72%, enquanto as proporções de negociação spot de BTC e ETH diminuíram. Essa mudança na estrutura de liquidez marca que o sistema de crédito em dólares já "devorou" parcialmente o mercado de criptomoedas, com as stablecoins em dólares se tornando uma nova fonte de risco sistêmico no mundo das criptomoedas.

Enquanto isso, do ponto de vista de desafios externos, o sistema do dólar enfrenta testes contínuos de mecanismos monetários multilaterais. Países como China, Rússia, Irã e Brasil estão acelerando a promoção de liquidações em moeda local, acordos de liquidação bilateral e construção de redes de ativos digitais atrelados a commodities, com o objetivo de enfraquecer a posição monopolista do dólar na liquidação global e promover a implementação gradual de um sistema de "desdolarização". Embora atualmente não tenha sido formado uma rede eficaz para confrontar o sistema SWIFT, sua estratégia de "substituição de infraestrutura" já está exercendo pressão marginal sobre a rede de liquidação do dólar. Por exemplo, o e-CNY, liderado pela China, está acelerando a conexão de interfaces de pagamento transfronteiriço com vários países da Ásia Central, Oriente Médio e África, e explorando cenários de uso da moeda digital do banco central (CBDC) nas transações de petróleo, gás e commodities. Nesse processo, os ativos encriptados estão presos entre dois sistemas, e sua questão de "atribuição institucional" está se tornando cada vez mais nebulosa.

O Bitcoin, como uma variável especial neste cenário, está mudando seu papel de "ferramenta de pagamento descentralizada" para "ativo anti-inflacionário sem soberania" e "canal de liquidez sob lacunas institucionais". No primeiro semestre de 2025, o Bitcoin está sendo amplamente utilizado em alguns países e regiões para proteger contra a desvalorização da moeda local e o controle de capitais, especialmente em países com moedas instáveis como Argentina, Turquia e Nigéria, onde a "rede de dolarização grassroots" composta por BTC e USDT se tornou uma ferramenta importante para os residentes mitigarem riscos e realizarem a preservação de valor. Os dados on-chain mostram que, apenas no primeiro trimestre de 2025, o total de BTC que fluiu para a América Latina e África através de plataformas de negociação ponto a ponto cresceu mais de 40% em comparação ao ano anterior, e esse tipo de transação evita significativamente a regulamentação local, reforçando a função do Bitcoin como "ativo de proteção cinza".

Mas é necessário estar atento ao fato de que, precisamente porque o Bitcoin e o Ethereum ainda não foram incorporados ao sistema lógico de crédito nacional, sua capacidade de resistir a "testes de pressão política" ainda é insuficiente. No primeiro semestre de 2025, as autoridades reguladoras intensificaram a supervisão dos projetos DeFi e dos protocolos de transações anônimas, especialmente em relação às pontes cross-chain e aos nós de retransmissão MEV no ecossistema Layer 2, levando alguns fundos a optar por sair de protocolos DeFi de alto risco. Isso reflete que, no processo em que o sistema do dólar retoma a narrativa do mercado, os ativos encriptação devem reposicionar seu papel, deixando de ser um símbolo de "independência financeira" e se tornando mais provavelmente uma ferramenta de "integração financeira" ou "hedge institucional".

O papel do Ethereum também está a mudar. Com a sua evolução dupla para uma camada de verificação de dados e uma camada de execução financeira, a sua função subjacente está a evoluir gradualmente de "plataforma de contratos inteligentes" para "plataforma de acesso institucional". Quer se trate da emissão em cadeia de ativos RWA, quer do lançamento de stablecoins a nível governamental/empresarial, cada vez mais atividades estão a incluir o Ethereum na sua arquitetura de conformidade. Várias instituições financeiras tradicionais já implementaram infraestruturas em cadeias compatíveis com Ethereum, formando uma "camada institucional" com o ecossistema nativo DeFi. Isso significa que a posição institucional do Ethereum como um "middleware financeiro" foi reestruturada, e o seu futuro não depende do "grau de descentralização", mas sim do "grau de compatibilidade institucional".

O sistema do dólar está a redominar o mercado de ativos digitais através de três caminhos: a externalização tecnológica, a integração institucional e a penetração regulatória. O seu objetivo não é eliminar os ativos encriptados, mas sim torná-los componentes embutidos do "mundo do dólar digital". O Bitcoin, Ethereum, stablecoins e ativos RWA serão reclasificados, reavaliados e regulados novamente, formando finalmente um "sistema do dólar abrangente 2.0" ancorado no dólar e representado por liquidações em cadeia. Neste sistema, os verdadeiros ativos encriptados já não são mais "rebeldes", mas sim "arbitragistas na zona cinzenta institucional". A lógica de investimento futura não será apenas "descentralizada.