RWA de Títulos do Governo: O único ponto de partida viável para RWA a curto prazo

No texto anterior, mencionamos que, a curto e médio prazo, os RWA de títulos do governo são os mais propensos a ter uma explosão em termos de escala e usuários. De acordo com os dados, os ativos tokenizados de projetos de RWA de títulos do governo estão próximos de 700 milhões de dólares, um crescimento de cerca de 240% em relação ao início do ano. Os RWA de títulos do governo no MakerDAO também cresceram rapidamente para uma escala de vários bilhões de dólares. De uma forma geral, a taxa de crescimento dos RWA de títulos do governo é rápida.

Com base nesse contexto da indústria, vamos analisar os principais projetos de RWA de títulos do governo no mercado.

1. O significado dos RWA de títulos do governo

Os RWA de títulos do governo são semelhantes aos LSD, pois podem introduzir a taxa de juros sem risco do mercado financeiro tradicional ao mundo on-chain, permitindo que investidores baseados em dólares adotem estratégias de alocação tradicionais. Isso traz vários benefícios:

1. Os investidores em moeda dólar ainda têm um lugar relativamente seguro e estável para gerar rendimento durante um mercado em baixa.

2. Produtos de gestão de riqueza híbridos são mais fáceis de serem lançados e aceites, promovendo a inovação no campo da gestão de ativos DeFi.

A MakerDAO é o exemplo mais típico. Após um mercado em baixa e um grande aumento nas taxas de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA, a MakerDAO incluiu os títulos do Tesouro dos EUA em seu escopo de investimento, melhorando significativamente os níveis de lucro após 2023. Outros projetos DeFi podem seguir o exemplo, utilizando estratégias diversificadas, como RWA, para melhorar a rentabilidade do projeto, especialmente em um mercado em baixa, proporcionando uma fonte de receita para a operação estável.

2. O modelo de negócio dos RWA de títulos do governo

Atualmente, existem 5 tipos principais de modelos de negócios para RWA de títulos do governo:

1. Modelo de revenda: não participa da embalagem de ativos subjacentes e da KYC dos usuários, sendo principalmente responsável pela captação de clientes, obtenção de fundos e expansão do ecossistema. Projetos representativos incluem TProtocol.

2. Modelo de plataforma: oferece serviços de blockchain, vendas, KYC, entre outros, mas não embala os ativos pessoalmente. Projetos representativos como Desmo Labs.

3. Modo de Infraestrutura: oferece serviços de tokenização de RWA, compra de ativos, gestão, etc., mas não interage diretamente com o usuário final. Projetos representativos como Centrifuge.

4. Modelo de auto-administração: procurar ativos por conta própria, estabelecer uma estrutura de negócios e realizar a tokenização de ativos. Projetos representativos incluem MakerDAO, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, entre outros.

5. Modo misto: combina os modos acima. Projetos representativos como Fortunafi.

Além disso, existem DEXs como a DigiFT que atendem a RWA e não participam da camada de ativos subjacentes.

3. Ativo: Ativos subjacentes e arquitetura do lado do ativo

3.1 Ativos subjacentes

Atualmente, existem os seguintes tipos no mercado:

1. ETF de dívida americana: simples, a gestão dos ativos subjacentes é entregue ao fornecedor do ETF. Projetos utilizados incluem Backed Finance, MakerDAO, entre outros.

2. Títulos do Tesouro dos EUA: o projeto busca diretamente parceiros de cooperação, devendo assumir os riscos de gestão de ativos. Projetos como OpenEden, TrueFi, entre outros.

3. Uma combinação de títulos do governo dos EUA, títulos de agências governamentais, dinheiro/recompra reversa. Utilizando projetos como o Franklin OnChain U.S. Government Money Fund.

3.2 Estrutura de taxas

A diferença nos ativos subjacentes leva a uma variação na estrutura de custos. Os ETFs de dívida pública americana têm custos principais nas etapas de emissão e resgate, cerca de 0,05%-0,5%. As duas últimas também envolvem taxas de gestão ( de 0,3%-0,5% ) e taxas de transação ( de cerca de 0,2% ).

3.3 Estrutura de Negócios de Ativos

Existem principalmente as seguintes categorias:

1. Estrutura de confiança: como MakerDAO.

2. Estrutura SPV de sociedade por quotas: como Maple Finance, Matrixdock, etc.

3. Plataforma de empréstimo + estrutura SPV: como TProtocol.

4. Tokenização de cotas de fundo: como o Franklin OnChain U.S. Government Money Fund.

À medida que a escala aumenta, a escalabilidade da arquitetura torna-se importante; a capacidade de empacotar novos ativos a tempo e de conectar-se a mais prestadores de serviços off-chain pode se tornar um fator decisivo.

4. Lado do usuário: KYC e outros requisitos

As principais diferenças estão em 3 aspectos:

1. Montante mínimo de investimento: alguns projetos sem restrições, outros com um montante mínimo de 100.000 dólares.

2. Requisitos KYC: divididos em três categorias: sem KYC, KYC leve e KYC pesado.

3. Restrições regionais: Alguns projetos limitam as áreas de serviço.

5. Estratégia de Distribuição de Rendimentos e Composibilidade

5.1 Estratégia de distribuição de lucros

Existem principalmente dois tipos:

1. Distribuição direta através de relações de crédito, os usuários obtêm a maior parte dos rendimentos dos títulos do governo.

2. Através de taxas de depósito, como o mecanismo DSR do MakerDAO.

A primeira estratégia pode ser mais vantajosa, pois a "previsibilidade" dos retornos é importante para os investidores em RWA de títulos de dívida pública.

5.2 Combinabilidade

Projetos com KYC rigoroso têm menor compatibilidade. Projetos sem KYC têm maior compatibilidade, sendo principalmente limitados por fatores como a escala do projeto e recursos comerciais.

6. Resumo

Modelo de negócios do projeto RWA de títulos do governo que pode vencer a médio e curto prazo:

• Utilizar ETFs de obrigações do governo como ativos subjacentes é uma abordagem mais conveniente.
• A escalabilidade da arquitetura de negócios é forte
• Usuário sem KYC, sem limites de acesso
• A distribuição de lucros mantém-se consistente com a taxa de rendimento dos títulos do governo.
• Expandir o uso de tokens tanto quanto possível

A longo prazo, projetos de KYC leve podem ter mais oportunidades.