A guerra das moedas estáveis entre os EUA e a China: Hong Kong promove a moeda estável em renminbi offshore, conseguirá desafiar a hegemonia do dólar?

Recentemente, uma série de dinâmicas indica que a moeda estável em renminbi offshore está acelerando sua chegada. De acordo com a Reuters, os gigantes tecnológicos da China, JD Group e Ant Group, têm pressionado o Banco Popular da China para emitir, em primeiro lugar em Hong Kong, uma moeda estável atrelada ao renminbi offshore (CNH). Em comparação com a postura conservadora e cautelosa anterior em relação aos ativos de criptografia, o presidente do Banco Popular da China, Pan Gongsheng, também expressou uma atitude mais aberta do governo central em relação a questões como moedas estáveis, reconhecendo que elas podem realizar uma "liquidação imediata de pagamentos" e encurtar significativamente a cadeia de pagamentos transfronteiriços, ao mesmo tempo em que enfatizou os enormes desafios que isso traz para a regulação financeira. Sob a "quebra do gelo" política, os diversos participantes do mercado estão prontos para agir, e a moeda estável em renminbi está passando da concepção para a prática.

Um. O progresso da regulamentação da moeda estável em Hong Kong e o entusiasmo do mercado

De acordo com o primeiro relatório financeiro, em 21 de maio, o Conselho Legislativo de Hong Kong aprovou o "Projeto de Lei sobre Moedas Estáveis", para estabelecer um sistema de licenciamento para emissores de moeda estável em Hong Kong; em 30 de maio, o governo da Região Administrativa Especial de Hong Kong publicou o "Projeto de Lei sobre Moedas Estáveis" no boletim oficial, significando que o "Projeto de Lei sobre Moedas Estáveis" se torna oficialmente uma lei. Em seguida, dois gigantes da internet responderam ativamente. Em 12 de junho, o Grupo Ant disse que solicitará uma licença de moeda estável na Região Administrativa Especial de Hong Kong e em Cingapura, e pretende buscar autorização em Luxemburgo, principalmente para fortalecer seus negócios em blockchain no futuro, oferecendo suporte para seus serviços de pagamento transfronteiriço e gestão de fundos. Em 17 de junho, a JD.com também afirmou que emitirá uma moeda estável baseada em blockchain pública e atrelada ao dólar de Hong Kong na proporção de 1:1.

Em resposta às ações das empresas, a rápida promoção por parte dos reguladores de Hong Kong. O "Regulamento sobre Moedas Estáveis" de Hong Kong foi oficialmente aprovado no final de maio deste ano pelo conselho legislativo e entrará em vigor a partir de 1 de agosto. De acordo com o regulamento, a Autoridade Monetária de Hong Kong abrirá o processo de solicitação de licença. As licenças para moeda estável são escassas, e espera-se que sejam emitidas apenas algumas unidades, mas atualmente mais de 40 empresas estão se preparando para solicitar, com escritórios de advocacia relatando que há dezenas de outras interessadas, tornando a competição acirrada. Os solicitantes são quase todos instituições financeiras líderes da China e gigantes da internet, incluindo JD.com, Standard Chartered, Yuanbi, Ant International, Ant Technology e outros. Algumas pequenas e médias empresas encontram dificuldades devido ao alto nível de exigência, tornando as chances de solicitação escassas, levando a distúrbios em que algumas empresas tentam explorar conceitos para inflacionar seus preços de ações. O Secretário para Assuntos Financeiros e Tesouraria de Hong Kong, Xu Zhengyu, afirmou que o sistema de licenciamento estabelecido pelo novo regulamento proporcionará uma supervisão adequada para as atividades relacionadas a moedas estáveis, estabelecendo as bases para o desenvolvimento sustentável da moeda estável de Hong Kong e de todo o ecossistema de ativos digitais. Esta iniciativa pode ser vista como um marco para promover a posição de Hong Kong como um centro financeiro internacional.

Dois, a essência e os mal-entendidos sobre a moeda estável

A perspectiva e o posicionamento da moeda estável em renminbi off-shore geraram discussões aprofundadas entre altos escalões reguladores, acadêmicos de finanças e profissionais do mercado. Do ponto de vista regulatório, há um consenso de que a moeda estável é, essencialmente, uma representação digital da moeda fiduciária e deve ser incluída no atual sistema de regulamentação financeira. Wang Yongli, ex-vice-presidente do Banco da China, enfatizou que a moeda estável, uma vez regulada, é um token da moeda fiduciária, e não uma moeda independente, destacando que seu desenvolvimento evidencia a ineficiência do atual sistema de moeda fiduciária, e que os países devem aproveitar sua tecnologia para melhorar a capacidade de pagamento transfronteiriço da moeda fiduciária. Ele apontou que os Estados Unidos, Hong Kong e outros lugares têm acelerado a legislação sobre moedas estáveis, exigindo operações licenciadas, 100% de reservas e a proibição de pagamento de juros, o que, na prática, fortalece a natureza centralizada das moedas estáveis e enfraquece os riscos de descentralização, tornando-as mais próximas do escopo da regulamentação financeira tradicional.

O vice-presidente e secretário da Fundação de Pesquisa e Desenvolvimento de Xangai, Qiao Yide, fez um esclarecimento sobre a recente onda de moeda estável:

Interpretação errada 1: a moeda estável é "a versão de blockchain do Alipay". O Alipay é uma plataforma de pagamento de terceiros, que não possui propriedade monetária, enquanto a moeda estável é diferente, pois possui a função de suporte de valor.

Equívoco dois: o dólar de Hong Kong é análogo à "moeda estável do dólar americano". O dólar de Hong Kong é a moeda legal de Hong Kong, regulada pela Autoridade Monetária de Hong Kong, enquanto a moeda estável do dólar americano é emitida por empresas privadas, e os rendimentos dos ativos de reserva são de propriedade do emissor.

Mal-entendido três: a moeda estável é "descentralizada". Na verdade, a moeda estável é uma estrutura altamente mista, cuja base ainda possui características centralizadas significativas, servindo como um "intermediário de crédito" apoiado por tecnologia.

De um modo geral, as moedas estáveis são essencialmente uma representação em cadeia das moedas fiduciárias, uma expressão digital de crédito. Elas utilizam a tecnologia blockchain para conectar o mundo virtual ao mundo real, assumindo funções de pagamento, liquidação, entre outras, e possuem uma forte natureza transitória. Do ponto de vista da história do desenvolvimento financeiro, a popularidade das moedas estáveis é, em certa medida, uma resposta à incapacidade de moedas descentralizadas, como o Bitcoin, de desempenhar funções monetárias diárias – o ideal descentralizado enfrenta dificuldades na implementação na realidade, levando o mercado a "retornar" ao sistema monetário tradicional. Este fenômeno confirma que as moedas fiduciárias ainda têm uma vitalidade e estabilidade extremamente fortes no atual sistema financeiro.

Três, a China explora o caminho da moeda estável e da internacionalização do yuan através de Hong Kong

Para a China, a moeda estável do renminbi offshore é vista como uma nova esperança para impulsionar a internacionalização do renminbi. O Morgan Stanley, em seu mais recente relatório de pesquisa, apontou que, à medida que os Estados Unidos avançam na legislação sobre moedas estáveis, isso pode consolidar ainda mais a posição dominante do dólar no sistema financeiro global. Nesse contexto, a atenção de Pequim para as moedas estáveis aumentou significativamente, e está utilizando Hong Kong como um "sandbox regulatório" para explorar sua viabilidade como uma ferramenta de pagamento alternativa no futuro, ao mesmo tempo em que promove o uso transfronteiriço do renminbi.

O ex-presidente do Banco Popular da China, Zhou Xiaochuan, também mencionou recentemente em público a questão das moedas estáveis, apontando que o uso generalizado de moedas estáveis em dólares pode agravar a tendência global de "dolarização", o que merece alta vigilância. O Morgan Stanley concordou com isso e ainda destacou que a ascensão das moedas estáveis não significa que o sistema monetário internacional entrará em uma nova fase de "moeda supranacional". Enfatiza que a essência das moedas estáveis ainda é uma extensão das moedas fiduciárias tradicionais sob o atual sistema regulatório, e seu papel central é aumentar a eficiência de pagamentos e transações transnacionais, e não substituir as moedas soberanas existentes. Li Yang, presidente do Laboratório Nacional de Finanças e Desenvolvimento, também concordou com essa visão e acrescentou que a China deve agir ativamente no campo das moedas estáveis, promovendo a internacionalização do yuan digital (e-CNY) e utilizando Hong Kong para desenvolver uma moeda estável em yuan para elevar o status internacional do yuan.

Ao discutir o caminho de desenvolvimento da moeda estável do renminbi, o Morgan Stanley destacou que deve ser vista como um componente potencial do sistema de liquidação em renminbi transfronteiriço, prevendo-se que formará uma sinergia com a infraestrutura financeira existente, incluindo acordos de swap em renminbi, CIPS (Sistema de Pagamento Interbancário Transfronteiriço em Renminbi) e a rede global de serviços de liquidação em renminbi.

Quatro, o modelo de moeda estável do Renminbi em paralelo de duas vias e os desafios potenciais

Li Yang destacou que os Estados Unidos estão ativamente promovendo a legislação sobre moeda estável, com o objetivo de servir aos interesses nacionais do dólar: incluindo a modernização do sistema de pagamentos em dólares, a consolidação da posição dominante do dólar internacionalmente e a criação de novas demandas de trilhões de dólares para a dívida pública dos EUA. Ele pediu à China que apresente rapidamente uma estratégia de resposta, alcançando uma ruptura através da "dupla via": por um lado, acelerar a construção do sistema de liquidação de transações do yuan digital pelo banco central, e por outro lado, explorar ativamente o desenvolvimento de moeda estável em renminbi no sistema offshore, fazendo com que ambos trabalhem em sinergia. Essa abordagem "dupla via" também foi respaldada por vários especialistas.

O vice-presidente da Fundação de Pesquisa do Desenvolvimento de Xangai, Qiao Yide, acredita que, diante da onda de moedas estáveis, a China precisa distinguir entre estratégias de curto e longo prazo, e entre mercados internos e externos: a curto prazo, pode-se começar a romper com o mercado offshore, contando com Hong Kong como um centro financeiro internacional para testar a emissão de moeda estável em RMB; uma vez que as condições estejam maduras, será reavaliado se e como promover internamente. Ele enfatizou que a moeda estável em RMB deve se concentrar em funções específicas, como pagamentos transfronteiriços, por exemplo, liquidações transfronteiriças que evitam o SWIFT e cenários de cooperação regional como o "Pagamento através da Ponte" entre o interior e Hong Kong, aproveitando as vantagens nessas áreas, formando uma coordenação "bifásica" entre a moeda estável em RMB e o yuan digital do banco central, e promovendo coletivamente a internacionalização do RMB.

Na concepção do modelo de moeda estável, o presidente do HashKey Group, Xiao Feng, sugere a construção de uma "estrutura em duas camadas" que combina a moeda digital do banco central (CBDC) com a moeda estável em renminbi. Este design combina os resultados do banco central na pesquisa e desenvolvimento do renminbi digital com a força inovadora das instituições de mercado, permitindo que a moeda digital do banco central assuma funções de atacado, enquanto a moeda estável é utilizada para pagamentos transfronteiriços e de retalho, acelerando assim significativamente o fluxo e a internacionalização do renminbi.

Moeda estável de renminbi outros desafios potenciais:

Confiança do mercado: Para que a moeda estável do renminbi ganhe a confiança semelhante à da moeda estável do dólar, é necessário que a China forneça um suporte de confiança suficiente em relação à estabilidade da política macroeconômica, à estabilidade do valor do renminbi e à sua convertibilidade.

Impacto do ambiente político internacional: Como uma inovação destinada a desafiar a dominação do dólar, a moeda estável do renminbi é inevitavelmente afetada pelas disputas internacionais. A parte americana pode ter reservas em relação a isso e tentar reprimir de várias maneiras.

Cinco, a atitude regulatória de Hong Kong: regulamentos e sistema de licenciamento

Hong Kong, como o principal campo de testes para a moeda estável de renminbi offshore, tem sua estrutura regulatória em design e progresso muito observada. O "Regulamento sobre Moedas Estáveis" estabelece um sistema de entrada e supervisão contínua de alto nível para a emissão de moedas estáveis e atividades relacionadas, combinando um "sistema de licenciamento + testes em sandbox". Após a aprovação do regulamento, a Autoridade Monetária de Hong Kong iniciou em março deste ano o programa "Sandbox para Emissores de Moedas Estáveis", convidando instituições interessadas a realizar testes sob orientação regulatória, com o objetivo de comunicar as expectativas e coletar feedback da indústria, preparando-se para a implementação formal do sistema.

Os requisitos de supervisão incluem:

Reservas suficientes e segurança dos ativos: A moeda estável em circulação deve ser totalmente coberta por ativos de alta liquidez equivalentes.

Mecanismo de estabilidade e resgate: O emissor é responsável por manter a estabilidade do valor da moeda, e os detentores têm o direito de resgatar a moeda estável ao preço de ancoragem.

Limitação do âmbito de negócios: se o emissor da moeda estável quiser expandir novos negócios, deve obter a aprovação da autoridade de supervisão financeira previamente.

Entidade local e governança: O requerente deve ser uma entidade registrada em Hong Kong, e a alta administração deve estar permanentemente em Hong Kong.

Combate à lavagem de dinheiro e conformidade transnacional: O presidente da Autoridade Monetária de Hong Kong, Yu Weiwen, enfatizou especialmente que as características de anonimato e circulação transfronteiriça das moedas estáveis trazem riscos e desafios de lavagem de dinheiro e financiamento do terrorismo.

Liquidação：

A moeda estável em renminbi offshore carrega o novo sonho da internacionalização do renminbi, mas também enfrenta testes complexos na realidade. Desde a segurança financeira interna até a competição monetária internacional, desde a segurança técnica até o cultivo de usuários, cada passo deve ser dado de forma sólida e metódica. O surgimento da moeda estável em renminbi não significa que se pretende abalar a hegemonia do dólar da noite para o dia, mas sim que é mais como o início de uma guerra prolongada – no vasto campo da economia digital e dos mercados emergentes, o renminbi buscará uma maior taxa de uso e reconhecimento através deste novo veículo que é a moeda estável. Nos próximos anos, talvez não vejamos a posição do dólar ser substituída, mas é possível que vejamos a configuração de domínio exclusivo do dólar sendo gradualmente reescrita: o dólar, o euro, o renminbi e outras moedas estáveis legais coexistindo e competindo, enquanto o sistema monetário global evolui para uma direção mais diversificada e equilibrada.