Desafios e Oportunidades das Exchanges de Futuros Perpétuos

Recentemente, ocorreu um evento notável no mercado de criptomoedas. Um investidor fez uma posição longa em ETH com 50x de alavancagem em uma plataforma de Negociação de Futuros, alcançando um lucro flutuante de mais de 2 milhões de dólares. No entanto, ele não seguiu os procedimentos normais de aumentar ou fechar a posição, mas adotou uma estratégia inesperada: retirou parte da margem para realizar lucro, ao mesmo tempo que acionou a liquidação do sistema, resultando em um lucro final de 1,8 milhões de dólares.

Essa operação teve um impacto significativo no pool de liquidez da plataforma. A plataforma adota um mecanismo de market making ativo, mantendo a liquidez através da cobrança de taxas de financiamento e lucros de liquidação. Devido aos altos lucros dos investidores, um fechamento normal poderia resultar em falta de liquidez, mas ele optou por acionar a liquidação ativa, fazendo com que as perdas fossem arcadas pelo pool de liquidez. Apenas no dia 12 de março, a liquidez da plataforma diminuiu em cerca de 4 milhões de dólares.

Este evento destaca os desafios severos que as exchanges de Futuros Perpétuos enfrentam, especialmente em relação ao mecanismo de liquidez. Para entender melhor a situação atual do mercado, vamos analisar e comparar os mecanismos operacionais de três exchanges de Futuros Perpétuos populares e explorar como prevenir a ocorrência de eventos de ataque semelhantes.

Comparação dos Mecanismos das Três Principais Exchanges de Futuros Perpétuos

a primeira exchange

Fornecimento de liquidez: adotando o modelo de piscina de liquidez da comunidade, os usuários podem depositar ativos como USDC para participar da criação de mercado. Ao mesmo tempo, permite que os usuários construam suas próprias piscinas de capital para participar da distribuição de lucros.

Modo de Market Making: utiliza um livro de ordens em cadeia de alto desempenho para proporcionar uma experiência próxima à de uma exchange centralizada. Os pools de liquidez atuam como formadores de mercado, oferecendo profundidade através de ordens na lista de ordens.

Mecanismo de liquidação: a liquidação é acionada quando a margem fica abaixo do requisito mínimo (geralmente a partir de 20%). Qualquer usuário com fundos suficientes pode participar da liquidação, assumindo posições com margem insuficiente. O pool de liquidez também desempenha o papel de seguro de liquidação.

Gestão de Risco: Utilizando oráculos de preços de múltiplas exchanges, atualizados a cada 3 segundos, para evitar manipulação de preços em um único mercado. Para posições grandes, foram aumentados alguns requisitos mínimos de margem para 20%. Permite que qualquer pessoa participe da liquidação para aumentar o grau de descentralização.

Taxa de financiamento e custo de posição: a taxa de financiamento longa e curta é calculada a cada hora, para manter o preço do contrato próximo ao preço à vista. Quando os compradores dominam, os compradores pagam a taxa de financiamento aos vendedores, e vice-versa. Para posições líquidas que excedem a capacidade do pool de liquidez, a plataforma pode reduzir o risco aumentando os requisitos de margem e ajustando a taxa de financiamento.

segunda casa de exchange

Fornecimento de liquidez: utilização de pools de liquidez multi-ativos, incluindo SOL, ETH, WBTC, USDC, USDT e outros ativos. Os usuários criam tokens de liquidez ao trocar ativos, assumindo riscos como contraparte.

Modo de Market Making: uma inovação que utiliza pools de liquidez para o mecanismo dos traders, permitindo negociações diretas entre os traders e os pools de liquidez através de preços definidos por oráculos, proporcionando uma experiência de execução de quase zero slippage.

Mecanismo de liquidação: utiliza liquidação automática, quando a taxa de margem está abaixo do requisito de manutenção (como <6,25%), o contrato inteligente liquida automaticamente com base no preço do oráculo. O pool de liquidez atua como contraparte absorvendo lucros e perdas.

Gestão de Risco: Através de oráculos, os preços dos contratos permanecem próximos ao mercado à vista, evitando manipulação interna de preços. A alta TPS em operação na cadeia reduz o risco de atraso na liquidação. Limites podem ser impostos ao total de posições de um único ativo, e as taxas de empréstimo aumentam conforme a utilização do ativo, inibindo viés extremo.

Taxa de financiamento e custo de posição: não utiliza a taxa de financiamento tradicional, mas sim a taxa de empréstimo, acumulando juros por hora com base na proporção de ativos emprestados e deduzindo-os da margem. Quanto mais longo o tempo de posição ou maior a utilização de ativos, mais juros acumulados.

terceira exchange

Fornecimento de liquidez: use um pool de índice de múltiplos ativos para fornecer liquidez, incluindo ativos como BTC, ETH, USDC, DAI, entre outros. Os usuários depositam ativos para cunhar tokens de liquidez, tornando-se a contraparte de todas as transações.

Modo de Market Making: Sem livro de ordens tradicional, utilizando cotações de oráculos e ativos de pool que atuam automaticamente como contraparte. Utilizando oráculos descentralizados para obter o preço de mercado, permitindo transações com "zero slippage".

Mecanismo de liquidação: utiliza liquidação automática, calculando o valor da posição com o preço índice, e dispara a liquidação quando a proporção de margem cai abaixo do nível de manutenção. O contrato fecha automaticamente a posição, e a margem é utilizada para cobrir as perdas do fundo.

Gestão de Risco: Utilizar oráculos de múltiplas fontes para reduzir o risco de manipulação. Definir um limite máximo de abertura de posições para ativos suscetíveis a manipulação. Restringir o risco de alavancagem através de limites de posições e um mecanismo de taxas dinâmicas. A maior parte das taxas de transação é recompensada aos provedores de liquidez, aumentando o incentivo para suportar perdas.

Taxa de financiamento e custo de posição: não se utiliza a taxa de financiamento tradicional, mas sim a cobrança de taxas de empréstimo (cobradas por hora com base na proporção de ativos emprestados). As taxas são pagas diretamente ao pool de liquidez, e todos os detentores de posições devem pagar juros. Quanto maior a taxa de utilização dos ativos, maior a taxa anualizada de empréstimo, penalizando economicamente as posições longas unilaterais congestionadas a longo prazo.

Conclusão: o caminho de desenvolvimento da negociação de futuros perpétuos

Este evento destacou a transparência e a dependência de regras dos contratos em uma exchange descentralizada. Os atacantes aproveitaram-se de grandes posições para lucrar, ao mesmo tempo que causaram um impacto na liquidez interna da exchange.

Para prevenir eventos semelhantes no futuro, pode ser necessário abordar os seguintes aspectos:

1. Reduzir o volume de abertura de posições dos usuários: ajustar o número de vezes de alavancagem e os requisitos de margem, como reduzir o número máximo de vezes de alavancagem para os principais ativos e aumentar a taxa de transferência de margem.

2. Introdução do mecanismo de redução automática de posição: quando o fundo de reserva de risco não consegue suportar as perdas de liquidação, ativa-se a redução automática de posições, realizando o fechamento das posições em perda em contrapartida com as posições em lucro ou de alta alavancagem.

3. Aumentar a análise de associação de endereços: ao rastrear endereços relacionados, prevenir ataques de bruxas, mas isso pode entrar em conflito com o conceito central de permissão não necessária do DeFi.

4. Aumentar a liquidez do mercado: À medida que o mercado amadurece, a liquidez da exchange aumenta gradualmente, aumentando o custo de ataque, até que não haja lucro.

O desenvolvimento das Negociações de Futuros Perpétuos enfrenta desafios, mas este é também um caminho necessário para a maturação da indústria. Com a constante melhoria dos mecanismos e a profundidade do mercado, temos razões para esperar inovação e progresso contínuos neste campo.