Estratégia DeFi em alta no mercado: Análise do mecanismo de rendimento alavancado PT e riscos potenciais

Recentemente, surgiu uma estratégia muito discutida no campo das Finanças Descentralizadas - utilizar o certificado de staking sUSDe da Ethena para criar um certificado de rendimento fixo PT-sUSDe na Pendle como fonte de rendimento, e obter alavancagem através de empréstimos na AAVE para realizar arbitragem de taxas de juro. Embora alguns líderes de opinião em DeFi tenham uma atitude otimista em relação a essa estratégia, na realidade, ainda existem alguns riscos que estão sendo ignorados. Este artigo irá analisar o mecanismo dessa estratégia, a situação do mercado e os riscos potenciais.

Análise do mecanismo de rendimento de alavancagem PT

Esse estratégia envolve três protocolos DeFi: Ethena, Pendle e AAVE.

1. Ethena: um protocolo de stablecoin que captura a receita da taxa de financiamento de contratos perpétuos através de uma estratégia de hedge Delta Neutral, cujo sUSDe serve como certificado de rendimento.

2. Pendle: um protocolo de taxa fixa que decompõe tokens de rendimento flutuante em PT e YT semelhantes a obrigações zero-cupão.

3. AAVE: um protocolo de empréstimo descentralizado que permite aos usuários garantir criptomoedas para emprestar outras moedas.

O fluxo de estratégia é o seguinte:

1. Obter sUSDe na Ethena
2. Troque sUSDe por PT-sUSDe com uma taxa de juros bloqueada através do Pendle
3. Depositar PT-sUSDe no AAVE como colateral
4. Emprestar USDe ou outras moedas estáveis
5. Repita os passos acima para aumentar a alavancagem

Os rendimentos são principalmente determinados pela taxa de rendimento base do PT-sUSDe, pelo múltiplo de alavancagem e pela diferença de taxa do AAVE.

Situação atual do mercado de estratégias e participação dos usuários

O suporte do AAVE aos ativos PT é a chave para a popularidade dessa estratégia. Atualmente, o AAVE suporta os ativos PTsUSDe de Julho e PTeUSDe de Maio, com um suprimento total que já alcançou cerca de 1 bilhão de dólares.

Tomando como exemplo o sUSDe de julho da PT, no modo E-Mode, o LTV máximo é de 88,9%, teórica e aproximadamente podendo alcançar uma alavancagem de cerca de 9 vezes. Sem considerar outros custos, a taxa de retorno teórica da estratégia sUSDe pode chegar a 60,79%(, sem incluir recompensas de pontos Ethena).

De acordo com os dados do pool de fundos PT-sUSDe na AAVE, o total de 450 milhões de dólares foi fornecido por 78 investidores, com uma alta proporção de grandes investidores e uma taxa de alavancagem considerável. As quatro principais endereços têm taxas de alavancagem de 9 vezes, 6,6 vezes, 6,5 vezes e 8,35 vezes, com capital variando de 3,3 milhões a 10 milhões de dólares.

O risco da taxa de desconto não deve ser ignorado

Embora muitas análises considerem que essa estratégia tem baixo risco, chegando a chamá-la de arbitragem sem risco, ainda assim existe um risco de taxa de desconto que não pode ser ignorado.

Os ativos PT têm um conceito de duração, e o resgate antecipado deve ser feito através da negociação de desconto no AMM da Pendle, portanto, o preço dos ativos PT variará com as transações. A AAVE adotou uma solução de precificação off-chain para os ativos PT, permitindo que o preço do oráculo acompanhe as mudanças estruturais das taxas de juros PT, enquanto evita o risco de manipulação de mercado a curto prazo.

Isso significa que, quando as taxas de juros dos ativos PT sofrem ajustes estruturais ou o mercado de curto prazo tem uma expectativa uniforme sobre mudanças nas taxas de juros, o Oracle AAVE acompanhará essas mudanças. Se a subida da taxa de juros PT levar à queda do preço dos ativos PT, as estratégias de alta alavancagem podem enfrentar risco de liquidação.

Vale a pena notar que:

1. À medida que a data de vencimento se aproxima, a influência das negociações de mercado sobre o preço do PT diminuirá, a frequência de atualização do AAVE Oracle também diminuirá, e o risco da taxa de desconto será reduzido.

2. O AAVE Oracle definiu uma variação de taxa de 1% como condição de ativação para a atualização de preços, proporcionando uma janela de tempo para os usuários da estratégia ajustarem a taxa de alavancagem.

Assim, os participantes da estratégia devem prestar atenção às mudanças nas taxas de juros e ajustar a alavancagem a tempo para evitar riscos.