Novos desenvolvimentos na regulamentação de ativos virtuais em Hong Kong: ETF stake abre um novo capítulo de rendimentos na cadeia

Hong Kong alcançou mais um grande avanço na promoção da conformidade de produtos financeiros de ativos virtuais. No dia 7 de abril, a Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong publicou oficialmente uma circular, permitindo claramente que ETFs de ativos virtuais à vista participem em atividades de stake na cadeia sob um rigoroso quadro de supervisão. Ao mesmo tempo, os reguladores também relaxaram as restrições relacionadas às plataformas de negociação de ativos virtuais, permitindo que plataformas de negociação licenciadas ofereçam serviços de stake aos clientes. Esta medida é um novo marco no processo de construção de um sistema financeiro Web3 em conformidade em Hong Kong, não apenas ajudando a aumentar a atratividade do ecossistema de ativos virtuais de Hong Kong, mas também sendo a primeira vez que produtos financeiros tradicionais são combinados com mecanismos nativos da economia na cadeia, fornecendo um exemplo de grande valor de referência para a regulamentação global de ativos virtuais e inovação financeira.

1. A introdução do mecanismo de stake no sistema financeiro tradicional abre novas vias de rendimento na cadeia.

O stake tornou-se uma das atividades econômicas na cadeia mais importantes no ecossistema de ativos virtuais, especialmente para blockchains públicas que utilizam o mecanismo de consenso Proof of Stake (PoS). Ele não apenas mantém a segurança e o funcionamento normal da rede, mas também se tornou o principal canal para instituições e usuários obterem rendimento na cadeia. Dados mostram que, até o início de abril de 2025, já havia mais de 34 milhões de ETH apostados na rede Ethereum, representando 28,03% do seu suprimento total; outros projetos como Cardano e Solana também mantêm uma taxa de staking superior a 70% há muito tempo, refletindo que o stake como um mecanismo de rendimento na cadeia foi amplamente reconhecido.

De acordo com a mais recente circular, os ETFs de ativos virtuais à vista de Hong Kong podem, sob um quadro com medidas de proteção rigorosas, participar no staking de ativos virtuais que possuem na cadeia, a fim de obter rendimentos nativos relacionados a redes de blockchain como o Ethereum. Esta decisão transmite dois sinais importantes: em primeiro lugar, Hong Kong reconhece o staking como um mecanismo central para obter incentivos de rede na ecologia da blockchain pública, que possui uma lógica econômica razoável; em segundo lugar, a capacidade das autoridades reguladoras de entender a tecnologia de ativos virtuais e a ecologia Web3 e de controlar riscos está em constante melhoria.

Para garantir que os riscos sejam controláveis, a circular estipula que a participação em ETFs à vista deve ser realizada através de plataformas de negociação licenciadas e instituições autorizadas para operar e custodiar os ativos em stake, e estabelece um limite de proporção de stake para gerir o risco de liquidez, assegurando a independência e segurança dos ativos. Além disso, os gestores de ETF devem divulgar integralmente o mecanismo de operação de stake, o modelo de cálculo de rendimento, os riscos potenciais e outras informações chave, como o limite de proporção de stake, para garantir o direito à informação e aos direitos dos investidores.

Os reguladores também emitiram um "Circular sobre a prestação de serviços de stake por plataformas de negociação de ativos virtuais", que revisou as limitações anteriores impostas às plataformas de negociação, permitindo explicitamente que as plataformas ofereçam serviços de stake aos clientes. O circular não impõe restrições sobre os tipos de ativos virtuais que podem participar do stake, o que significa que, além do ETH, as plataformas têm a expectativa de lançar serviços de stake de projetos de blockchains como Cardano e Solana de forma compatível. Essas mudanças não apenas expandirão o escopo de serviços das plataformas de negociação, permitindo que as plataformas licenciadas não se limitem apenas à mediação de negociações, mas também ofereçam serviços de valor agregado para aumentar a lealdade dos usuários e o volume de negociações; mais importante ainda, proporcionam um ambiente de execução confiável e compatível para a participação em ETF à vista no stake.

Para os ETFs de ativos virtuais à vista, o staking é essencialmente uma "reutilização" dos ativos subjacentes, podendo gerar rendimentos adicionais sem afetar a estrutura das cotas do ETF, proporcionando a mais usuários e instituições um "canal de rendimento na cadeia" em conformidade. A introdução do mecanismo de staking aumentará significativamente a atratividade e a escala dos produtos ETF de ativos virtuais à vista. Os rendimentos dos ETFs tradicionais dependem da volatilidade dos preços dos ativos ou de dividendos, enquanto a introdução do mecanismo de staking fará com que os ETFs de ativos virtuais à vista não sejam mais apenas rastreadores passivos das tendências de preços, mas se tornem "certificados de direitos na cadeia" com função de rendimento ativo. O rendimento adicional de 3%-6% ao ano trazido pelo staking se tornará um fator importante para atrair investidores institucionais, escritórios familiares e outros fundos de médio a longo prazo. Espera-se que, nos próximos 6 a 12 meses, à medida que o mecanismo de staking seja gradualmente implementado, a gestão de ETFs de ativos virtuais à vista em Hong Kong possa alcançar um crescimento estrutural.

Ao mesmo tempo, o mecanismo de partilha de receitas de stake irá alargar a estrutura de receitas entre os gestores de fundos e as entidades de custódia, incentivando mais participantes do mercado a desenhar estruturas de produtos inovadoras dentro de um quadro de conformidade, aumentando ainda mais a diferenciação e a competitividade dos produtos relacionados com ativos virtuais em Hong Kong. Além disso, devido às elevadas exigências de segurança de ativos e estabilidade técnica nas operações de stake, a demanda potencial por stake em conformidade irá acelerar a construção de infraestrutura de ativos virtuais em Hong Kong, promovendo a formação de um ecossistema Web3 mais maduro e completo.

2. Construir uma ponte de ligação de rendimento entre as finanças tradicionais e a economia na cadeia

A liberação dos serviços de stake em Hong Kong não é apenas uma flexibilização regulatória, mas reflete uma consideração profunda no design institucional: com base na garantia dos direitos dos investidores e no controle de riscos, impulsionar o mercado de ativos virtuais de Hong Kong para uma fase de desenvolvimento mais madura e internacionalizada.

O principal motivo reside no reforço e na otimização do mecanismo de funcionamento do mercado local de ETFs. Desde que Hong Kong aprovou a listagem e negociação dos primeiros ETFs de ativos virtuais em 2024, embora a reação do mercado tenha sido racional e o mecanismo dos produtos robusto, a intensidade das transações e a escala de gestão de ativos ainda não atingiram as expectativas do mercado. A falta de um mecanismo de receita endógeno faz com que esses produtos pareçam ainda mais singulares em comparação com os fundos tradicionais de rendimento. A introdução do mecanismo de stake não só pode trazer fontes adicionais de rendimento, mas também proporciona uma ligação mais estreita entre os ETFs e o ecossistema blockchain, com potencial para atrair um público investidor mais amplo, especialmente aqueles investidores institucionais que valorizam o equilíbrio entre "rendimento + alocação de ativos".

Numa perspectiva mais profunda, a introdução do staking de ETF aberto é também um passo importante para a construção de um ecossistema financeiro Web3 em Hong Kong. Desde a implementação do mecanismo de licenciamento VASP e a permissão para investidores de retalho participarem nas transações, a estrutura de conformidade do mercado de ativos virtuais de Hong Kong tem vindo a tomar forma gradualmente. No entanto, para avançar para um ecossistema Web3 verdadeiramente profundo e resiliente, não é suficiente depender apenas da emissão e negociação de ativos; é necessário avançar simultaneamente nas capacidades operacionais na cadeia, modelos de receita e sistemas de garantia de conformidade. A introdução do mecanismo de staking na cadeia é a primeira tentativa de integrar funções nativas de DeFi no setor financeiro tradicional, estabelecendo uma ponte institucional e sustentável de ligação de receita entre as finanças na cadeia e os mercados de capitais tradicionais.

Além disso, no contexto da batalha regulatória global, a implementação de políticas em Hong Kong tem um efeito demonstrativo prospectivo. Os Estados Unidos ainda não aprovaram nenhum ETF de staking, com as principais controvérsias centradas na propriedade dos ativos, nas potenciais características de valores mobiliários e no controle de riscos. Por outro lado, Hong Kong explorou um modelo de supervisão prudente viável através de medidas como custódia isolada, limites proporcionais e divulgação de riscos, oferecendo uma forte referência para outras jurisdições.

No futuro, a aprovação pela América da função de staking do ETF de Ethereum poderá novamente ter um impacto significativo no design de produtos de ativos virtuais globais. À medida que as instituições relevantes continuam a promover a comunicação política, a atitude dos reguladores em relação ao mecanismo de staking pode apresentar uma ligeira flexibilização. De acordo com relatos, algumas solicitações de teste da função de staking já entraram na fase final de avaliação. Se os EUA aprovarem, isso despertará novamente o interesse do mercado global em produtos relacionados a "ETF de staking", além de criar pressão competitiva sobre a estrutura de produtos existente em Hong Kong. No entanto, antes disso, Hong Kong, graças à rapidez na implementação de políticas e à clareza do sistema, tem potencial para atrair mais capital internacional focado em "rendimentos na cadeia" para o mercado da Ásia-Pacífico, consolidando ainda mais sua posição de liderança no cenário global de ativos virtuais e inovação em finanças digitais.

É previsível que, à medida que mais gestores de ETF apresentem planos de stake e mais plataformas de negociação lancem serviços de stake em conformidade, Hong Kong construirá um sistema de produtos financeiros de ativos virtuais com rendimentos mais ricos, estrutura mais razoável e um sistema mais completo, promovendo a transição dos ativos virtuais de "negociáveis" para uma nova fase de "configuráveis" e "valorizáveis", a fim de atender às diversas necessidades dos investidores e apoiar o desenvolvimento sustentável do ecossistema de ativos virtuais de Hong Kong.