A batalha dos algoritmos de contrato entre CEX e DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

Em março de 2025, o contrato JELLYJELLY provocou uma agitação no mercado em uma certa plataforma de negociação descentralizada. Em apenas algumas horas, o preço do contrato disparou 429%, prestes a acionar uma liquidação em grande escala. Se a liquidação ocorrer, as posições vendidas serão transferidas para o cofre de liquidez na cadeia, resultando em perdas flutuantes na casa das dezenas de milhões de dólares. As posições na cadeia estão em perigo, e a comunidade cripto está em alvoroço. Ao mesmo tempo, uma grande bolsa de valores centralizada, de forma rara, "lançou durante a noite" a negociação de contratos perpétuos do JELLYJELLY, tornando a situação ainda mais tensa.

No momento anterior à eclosão da crise, os validadores da plataforma descentralizada intervieram com uma votação de emergência, obrigando a remoção, liquidação e congelamento das transações. Este evento não só se tornou o foco de debate da comunidade cripto, como também suscitou questionamentos sobre as exchanges "descentralizadas".

Este evento revelou uma questão central: o que determina o preço em plataformas de negociação descentralizadas? Quem realmente assume o risco? O Algoritmo é realmente neutro?

Este artigo usará o evento JELLYJELLY como ponto de partida para analisar as diferenças nos algoritmos das três grandes plataformas no mecanismo central dos contratos perpétuos — preço do índice, preço de referência e taxa de financiamento — e aprofundar na filosofia financeira e mecanismos de transmissão de risco que estão por trás deles. Veremos como diferentes algoritmos moldam estilos de negociação, como servem diferentes tipos de operadores e como determinam a capacidade de sobrevivência dos negociantes em tempos de tempestade.

Isso não é apenas uma análise da tecnologia de contratos, mas também um duelo filosófico sobre o design da ordem do mercado.

Visão Geral das Transações de Contratos Perpétuos

As negociações de contratos perpétuos são compostas por três elementos-chave:

1. Preço indexado: acompanha as variações de preço do mercado à vista, servindo como referência teórica.

2. Preço de referência: preço decisivo utilizado para calcular ganhos e perdas não realizados, acionar liquidações e outros eventos chave.

3. Taxa de financiamento: um mecanismo econômico que conecta o mercado à vista e o mercado de contratos, orientando o preço dos contratos a retornar ao preço à vista.

Comparação de Algoritmos das Três Principais Plataformas

Preço do índice / Preço do oráculo

Uma plataforma descentralizada utiliza preços de oráculos, construídos de forma independente por nós validadores, utilizando o método da mediana ponderada para resistir a flutuações extremas, com uma frequência de atualização de 3 segundos. Este método é mais resistente a manipulações, mas a velocidade de atualização é relativamente lenta.

Preço de referência

O algoritmo de preço de marcação de uma grande exchange centralizada é baseado nos princípios de "suavidade de preço" e "reflexão da profundidade do mercado". Sua fórmula combina a média dos preços de compra/venda do mercado de contratos, o preço de execução e a mediana do preço de impacto, processada através de EMA, o que torna as variações de preço suaves e resistentes a picos.

Outra exchange centralizada adota uma abordagem mais agressiva, utilizando apenas o preço médio de compra/venda do livro de ordens como fonte do preço de referência. Este algoritmo é extremamente sensível a pequenas transações, o que pode causar flutuações acentuadas.

A estrutura do preço de marcação da plataforma descentralizada combina os dois métodos acima e introduz várias fontes de preço: o preço do oráculo e a média móvel exponencial da diferença de preço no contrato, a mediana do preço de compra e venda da própria plataforma e o preço de fechamento, bem como a mediana ponderada do preço perpétuo de várias bolsas centralizadas.

taxa de financiamento

A plataforma descentralizada introduziu um índice de prémio na algoritmo da taxa de financiamento, com amostras a cada 5 segundos, calculando a média horária, para evitar flutuações bruscas de curto prazo. Para compensar a velocidade de retorno dos preços, a plataforma definiu uma taxa de financiamento extrema de até 4%/hora e utiliza uma cobrança de 1/8 por hora para acelerar o retorno dos preços.

A taxa de financiamento de uma grande exchange centralizada depende de um ciclo de liquidação mais longo (geralmente 8 horas), combinando a profundidade do livro de ordens e as taxas de empréstimo, com o objetivo de fornecer uma expectativa estável de custo de financiamento para investidores institucionais e traders de médio a longo prazo.

Outra exchange centralizada tem um algoritmo de taxa de financiamento relativamente simples, calculado com base na variação entre os preços de compra e venda no livro de ordens, com um período de liquidação mais longo, mas com maior volatilidade.

Filosofia de Negociação em Diferentes Plataformas

Uma grande exchange centralizada: o design dos racionalistas institucionais

A plataforma é projetada com uma abordagem de "institucionalização e suavização", e o conceito central é "tornar o mercado previsível". Isso está altamente alinhado com a escola de finanças quantitativas e a hipótese do mercado eficiente, assumindo que o mercado é em grande parte racional e pode ser dominado através da modelagem estatística.

Outra bolsa de negociação centralizada: o design dos instintos de negociação

A estratégia de design da plataforma é próxima de "rápido, agressivo e preciso", e sua filosofia é que "o mercado é um reflexo da natureza humana". Isso está em linha com a lógica da finança comportamental, aceitando que o mercado é irracional, os traders são emocionais, e as pessoas realmente inteligentes estão em busca de espaço para jogo em meio a grandes flutuações.

Plataforma descentralizada: design de estruturalistas on-chain

A plataforma tenta criar um novo paradigma financeiro: governança descentralizada + mecanismos de preços programáveis. A sua filosofia é: o algoritmo não prevê o mercado, mas estabelece a ordem. Esta plataforma é mais como um protocolo financeiro que opera na blockchain, onde os preços são consensualmente definidos pelos nós validadores, a liquidação das posições é garantida por um cofre de liquidez, e todos os dados das transações são publicamente registrados na blockchain.

Conclusão

O preço é a aparência da transação, o algoritmo é a ordem da transação. Diferentes plataformas tentam responder de maneiras diferentes à questão de como confiar em um mercado invisível. Alguns sistemas escolhem "estabilidade" como âncora, outros escolhem "volatilidade" como âncora, e ainda outros tentam escrever tudo em contratos na cadeia.

No entanto, quando o mercado está em situações extremas, o algoritmo pode sair de cena, e fatores humanos devem intervir. O evento JELLYJELLY indica que até os sistemas mais descentralizados podem precisar de um "banco central" temporário para lidar com crises.

No futuro do mundo financeiro, os algoritmos continuarão a expandir sua influência. Mas devemos reconhecer que cada lógica escrita em código contém um juízo de valor. Seja a busca por liberdade, justiça ou transparência, o que os traders podem estar buscando, em última análise, é uma ilusão de ordem.

Vamos sempre manter um respeito pelo mercado.