Крупнейшие венчурные фонды в сфере криптовалют выводят на Уолл-стрит историю о рынке стоимостью $2 триллиона

В последнее время самая обсуждаемая тема на рынке акций США — это не искусственный интеллект, а волна стагнирующих компаний, стоящих на пороге делистинга. За несколько последних месяцев на американском рынке капитала наблюдается беспрецедентный рост активности обратных слияний, причём увеличивается как количество, так и объём подобных сделок.

Публичные компании полностью меняют бизнес-модели, делая ставку на криптовалюту как на новый фундамент, что приводит к многократному росту их акций — иногда стоимость увеличивается в десятки раз за короткий срок. В результате американский фондовый рынок превратился в плацдарм смелых экспериментов с криптофинансами. В этот раз венчурные криптоинвесторы смогли донести свой месседж напрямую до Уолл-стрит.

Американские акции: фейерверк DAT, запущенный «заводилами рынка»

Когда три месяца назад Primitive Ventures проинвестировали в Sharplink, они не ожидали столь стремительного роста конкуренции в криптосекторе на биржах США. «Тогда об этих сделках почти не говорили — сегодня всё кипит, а масштаб изменился буквально за месяц-два», — отмечает партнёр Primitive Йетта.

В июне Sharplink Gaming привлекла $425 млн, став первой публичной компанией-резервом Ethereum в США. Эта новость вызвала бурный рост акций, которые взлетели более чем в 10 раз. Поскольку Primitive был единственным участником из Китая, сделка получила большой отклик в китайском криптосообществе.

«Ликвидность на крипторынке оставляет желать лучшего, но спрос со стороны институционалов колоссален. Объёмы биткоин-ETF устойчивы, а открытый интерес по опционам Bitсoin на CME уже превысил показатели Binance», — объясняет Йетта. В апреле прошлого года Primitive провела внутренний аудит и сфокусировалась на «конвергенции CeFi и DeFi». С тех пор фонд стал одним из самых активных в отрасли.

Сегодня Primitive ежедневно получает предложения от инвестбанков принять участие в раундах крипторезервных компаний. В новой инвестиционной волне банки выступают посредниками: подбирают проекты, координируют команды и проводят роудшоу для поиска капитала.

Только за последний месяц Primitive рассмотрели минимум 20 проектов крипторезервных компаний. Однако на сегодня фонд публично участвовал только в Sharplink и MEI Pharma — Litecoin-резервной компании. Осторожный подход объясняется риском перегрева: с мая команда внимательно мониторит сигналы вершины рынка.

«Сейчас на рынке гораздо больше накала, чем пару месяцев назад», — рассказала Йетта Dongcha Beating. Команда ежедневно готовит рыночные отчёты и просчитывает сценарии выхода. «Крипторезервные компании — это финансовые инновации. И если даже фундамент правильный, в период спада есть риск масштабного снижения плеча и схлопывания пузырей».

В то же время Pantera готовится к быстрому расширению. Эта компания с 12-летней историей даже ввела новый термин для отрасли — DAT (Digital Asset Treasury). В начале июля Pantera запустила DAT Fund.

Как написал партнёр Pantera Космо Цзян в меморандуме для инвесторов: «Редко когда у инвестора появляется шанс встать у истоков целого класса активов. Важно это понять и оперативно занять позицию первым».

Pantera объясняет свою стратегию просто: если показатель Bitcoin Per Share компании растёт, покупая её акции, вы ежегодно увеличиваете свою экспозицию на биткоин.

Биткоин-резервные компании, такие как MicroStrategy, и другие крипторезервные игроки следуют одной логике: когда капитализация компании превышает балансовую стоимость криптоактивов, она может выпускать новые акции, конвертируемые или привилегированные бумаги, привлекать средства и покупать ещё больше криптовалюты. За счёт премии к цене акций удаётся накапливать активы по более низкой маржинальной стоимости.

Инвесторы используют mNav (коэффициент рыночной капитализации к чистым активам) для оценки премии и привлекательности привлечения капитала. «Фондовый рынок волатилен: бывают моменты, когда активы переоценены, и тогда есть смысл использовать инструменты для привлечения средств. По сути, вы монетизируете волатильность. Так появляются долгосрочные премии», — поделился Космо с Dongcha Beating.

В апреле Pantera инвестировала в DeFi Development Corps (DFDV), первую публичную компанию в США, держащую на балансе Solana (SOL) вместо биткоина. За последние 6 месяцев акции DFDV выросли в 20 раз.

Это была по-настоящему встречная инвестиция — почти никто не захотел участвовать, и Pantera обеспечила почти весь $24-миллионный раунд.

DFDV — команда преимущественно из бывших руководителей Kraken с финансовым директором, который запускал валидатор Solana. Глубокое понимание экосистемы и высокий профессионализм убедили Pantera войти в проект. «В сделке мы заложили страховку от просадки, но реальный успех DFDV всех удивил».

«Главная точка изменений, на мой взгляд, — включение Coinbase в S&P 500: это вывело крипторынок в поле зрения каждого институционального управляющего». После избрания Трампа криптовалюта всё глубже интегрируется в традиционные рынки капитала. Первичное размещение Circle привлекло фокус на стейблкоины, выход Robinhood в RWAs возродил интерес к токенизации, а сейчас DAT — новый флагманский тренд.

Менее чем через месяц после DFDV к Pantera обратились Cantor Equity Partners. Успех DFDV ускорил старт резервных программ SoftBank и Tether с биткоином: CEP привлекла около $300 млн, и Pantera вновь стала якорем.

Вложения Pantera в DFDV и CEP осуществлялись из венчурного и токенового фондов. Первоначально ожидалось, что в нише будет только две инвестиции.

Но развитие рынка превзошло ожидания, и из-за ограничений по структуре портфеля был запущен новый DAT Fund.

1 июля стартовал DAT Fund с целевым объёмом $100 млн. Уже к 7 июля фонд был полностью подписан. Благодаря высокому интересу к первому фонду Pantera начала сбор во второй DAT Fund. К середине месяца первый фонд был полностью инвестирован.

В публичных сделках Pantera часто становится якорным инвестором, внося самую крупную долю. DAT-компании на старте испытывают нехватку ликвидности, из-за чего их акции торгуются с дисконтом. Ранняя и крупная инвестиция Pantera помогает повысить ликвидность и сузить спреды.

Стратегия «якорного инвестора» объясняется так: «За два месяца мы получили около 100 предложений по DAT. К нам обращаются первыми: мы реагируем быстро, задаём тренды и можем инвестировать крупные суммы при высокой уверенности».

Pantera не инвестирует во все DAT-компании. Для успеха DAT особенно важно уметь «управлять нарративом». Решения по Sharplink и Bitmine показали, что именно способность формировать консенсус критична. Bitmine стала первой инвестицией DAT Fund, и здесь Pantera также была главным инвестором.

2 июня основатель Ethereum Джозеф Любин провёл обратное слияние Sharplink, создав первую публичную компанию-резерв Ethereum. 12 июня он и коллеги опубликовали институциональный отчёт по ETH на Etherealize.

30 июня Bitmine, вторая компания-резерв Ethereum, вышла на биржу. «Уолл-стрит-криптоэксперт» Томас Ли стал публичным лицом инвестиций в ETH, а акции Sharplink взлетели, породив настоящий «Ethereum-ралли».

«Чтобы по-настоящему раскрыть финансовое плечо, DAT-компании нужна капитализация не менее $1–2 млрд», — отметил Космо в беседе с Dongcha Beating. — «Только тогда появляется реальная премия и доступ к институционалам через конвертируемые и привилегированные бумаги».

Однако на стартовом этапе DAT необходимо убедить массового инвестора, а не только криптоэнтузиастов. «Вы должны подать историю так, чтобы розничный инвестор поверил и захотел участвовать. Рынок должен сам поверить, что такой подход реально работает».

Ключ к успеху DAT — доверие и прозрачность. Традиционный финансовый рынок требует дисциплины, а командам DAT нужно быть одновременно крипто-нативными и разбираться в публичном раскрытии информации и соблюдении требований SEC, чтобы органично интегрироваться в американский рынок капитала.

«Мы уделяем много внимания due diligence. Сам по себе коэффициент mNav — ещё не всё. Важно, есть ли чёткая управленческая структура, устойчивый фандрайзинг, потенциал построения новых бизнес-моделей. Это формирует команду успешного DAT».

Помимо биткоина, Ethereum и Solana, Pantera инвестирует и в резервные компании по крупным альткоинам. Нарратив сменился: биткоин-DAT растут за счёт сложной финансовой инженерии, токены мейнстрима приносят доход через стейкинг и DeFi, а альткоин-протоколы строят настоящую криптоэкономику, позволяя инвесторам через DAT получать долю роста.

Во многих альткоин-DAT стартовые резервы предоставляют сами фонды протоколов или крупные держатели токенов.

Например, стратегическая резервная компания Hyperliquid — Sonnet BioTherapeutics (SONN) — в конце года получила от Paradigm более 10 млн HYPE. По данным Dongcha Beating, стратегическую резервную компанию Ethena — StablecoinX — тоже учредил фонд Ethena: это позволило инвесторам PIPE зайти через ENA или USDC.

Из-за низкой ликвидности после новостей по альткоин-DAT часто происходят резкие скачки цен, что создаёт возможность для инсайдеров. Так, SONN официально объявила новость 14 июля, но акции уже выросли в 4 раза с 1 июля — ещё до анонса.

Недавно резервная компания BNB — CEA при поддержке YZi Labs — столкнулась с аналогичной ситуацией. Чтобы не допустить утечек, команда купила несколько американских «оболочек» и выбрала итоговую в последний момент, но даже тогда фронт-раннеры появились за часы до публикации 28 июля.

Инвесторов беспокоит риск «самообогащения» в альткоин-DAT. По причине низкой ликвидности крупные токены невозможно быстро и выгодно продать на рынке. Помещая их в DAT, их ликвидность становится реальной на площадках США.

Вопрос — дают ли такие DAT инвесторам потенциал роста или лишь создают возможности для выхода прежних держателей? «Многие DAT размещаются в серой зоне регулирования, но без устойчивого раскрытия информации и комплаенса здесь не построить долгосрочный рынок. Если премии капитала нет, всё превращается в игру в 'музыкальные стулья'».

Регуляторные риски высоки. Если SEC отнесёт альткоины к ценным бумагам, DAT потребуется перестроить структуру. Тем не менее Primitive и Pantera считают этот сегмент оптимальным: «Ликвидность в США значительно выше, защита миноритариев лучше — поэтому инвестиции в DAT выгоднее по соотношению риск/доходность, чем чисто криптовые вложения», — подчёркивает Йетта.

Вне США: гонка за титул «нового MicroStrategy»

Общее мнение таково: самые эффективные, ликвидные и инклюзивные рынки капитала — в США. Nasdaq остаётся лучшей платформой для построения следующей MicroStrategy. Однако в мировом масштабе цель — стать своим Metaplanet.

Акции Metaplanet за год выросли в 10 раз, показав пример арбитража региональных возможностей в Азии.

Именно Азия стала пионером среди биткоин-резервных компаний. В середине 2023 года Waterdrop Capital и China Pacific Insurance Asset Management (Hong Kong) создали Pacific Waterdrop Fund и инвестировали в Boyaa Interactive, только что купившую биткоины на Гонконгской бирже. После бурного роста MicroStrategy в 2024 году Waterdrop стал ещё активнее — сейчас фонд вложился уже в 5 компаний из Гонконга и планирует довести число до 10 к концу года.

«В США уже очень плотная конкуренция — следующая волна придёт из-за рубежа», — утверждает трейдер Нати, который сделал ставку на биткоин-резервы и уже получил 10-кратную прибыль на Nakamoto Holdings.

В этом году он стал LP в Mythos Venture — фонде с фокусом на азиатские биткоин-резервы. Последний кейс: тайская DV8, собравшая 241 млн бат и ставшая первой биткоин-резервной компанией Юго-Восточной Азии.

Лично Нати инвестировал в ряд других региональных проектов, часто чеками свыше миллиона долларов. Например, первая биткоин-резервная компания Латинской Америки — Oranje при поддержке Itaú BBA из Бразилии — привлекла в апреле почти $400 млн.

«Мы видим потенциал для этого подхода в Японии, Южной Корее, Индии и Австралии». В Mythos Нати переместился из LP в «почти GP», самостоятельно ищет цели для M&A по Азии и большую часть времени проводит на встречах с владельцами оболочек.

На этих рынках скорость решает всё. Тот, кто успел первым, забирает не только ажиотаж, но и преимущество раннего входа: арбитраж здесь — гонка со временем.

Стоимость покупки компаний-оболочек разнится: одни сделки проходят за $5 млн, а за DV8 пришлось заплатить $20 млн.

С момента подписания до начала торгов проходит от 1 до 3 месяцев, в зависимости от согласований с регуляторами. От идеи до закрытия сделки требуется как минимум полгода, а иногда и дольше.

Сделка по DV8 длилась почти год и завершилась только в июле. В раунде участвовали UTXO Management и Sora Venture — авторы концепции Metaplanet.

Sora недавно приобрела корейскую компанию SGA. «Азиатские рынки капитала, особенно юго-восточные, огромны, но иностранцы часто не осознают их активности», — отметил Люк из Sora Ventures для Dongcha Beating.

«Гонка здесь очень быстрая, но мало кто может сравниться с Sora по скорости». Регуляторные барьеры — серьёзное препятствие, и у большинства фондов в Азии нет полного опыта M&A и взаимодействия с регуляторами.

Sora делает ставку на локальных партнёров, чтобы ускорить биржевые и регуляторные процедуры. Сделка по SGA была закрыта быстрее, чем за месяц — рекорд для корейского рынка.

Ещё один вызов — стратегия управления капиталом. «Модель mNav подходит для компаний с уже крупными биткоин-резервами, на ранней стадии всё иначе, не как у MicroStrategy». В США DAT-команды защищают управление через суперголосующие акции и могут сохранять контроль при размывании через новые выпуски.

У большинства публичных компаний Азии такой защиты нет — окно для размывания структуры очень ограничено. Приходится жёстко контролировать привлечение капитала, в том числе выкупая акции на операционной прибыли. DV8 уже получила местные лицензии и готовится запустить торговлю криптовалютой.

Sora близка к закрытию сделки на Тайване и запускает вторую биткоин-резервную компанию в Японии. В мае они купили 90% американской топовой компании Top Win, которая будет переименована в Asia Strategy. «Мы хотим создать 9–10 Metaplanet в Азии, а затем объединить их под одной структурой, котирующейся в США, чтобы американские инвесторы могли инвестировать в азиатские активы».

Top Win участвовала в сделках по Metaplanet, Hengyue Holdings, DV8 и SGA и готовится к первому раунду инвестиций. Sora Ventures придерживается модели «много участников — малые чеки», привлекая менее $10 млн с блокировкой на 6 месяцев.

Люк рассчитывает, что Top Win со временем будет владеть 30% долей в азиатских компаниях-операторах и 60% в биткоине — для уникального инвестиционного кейса. Пока всё это планы, и остаётся вопрос, насколько устойчиво азиатское превосходство и будут ли американцы платить за экзотику.

«В Азии высокая планка входа, но низкий максимум. Для выхода на масштабы нужно обязательно листиться в США — только так открывается доступ к глобальным рынкам капитала». Пока по всему миру ищут доходность на биткоин-резервах, все единогласно называют главным драйвером беты позитивные изменения в регулировании США.

«Если будут приняты законы об обязательных государственных резервах биткоина, закупки со стороны американских властей могут запустить цепную реакцию — вплоть до участия суверенных фондов других стран и бесконечного роста», — уверен Нати.

Те, кому «криптоакции» дали выход

На фоне затянувшегося медвежьего рынка в крипте сегмент DAT активно растёт, привлекая внимание и предоставляя участникам крипторынка реальный «спасательный выход». «Каждый проект из топ-100 рассматривает возможность запуска DAT», — отмечает один из инвесторов Dongcha Beating.

С конца 2024 по начало 2025 года большинство криптовенчурных фондов завершит срок своей работы, и начнётся новый раунд привлечения средств. Однако слабые показатели DPI отпугивают LP, и многие фонды уже закрылись в этом году.

С 2022 года оценки криптостартапов на ранних стадиях резко выросли: на посевных раундах поднимают десятки миллионов долларов, но проектов с реальной инновацией немного. С развитием крипто-ETF и FinTech+Crypto венчурные фонды для LP остаются последним по-настоящему рабочим каналом доступа в крипту.

Уменьшающаяся ликвидность затрудняет выход: розничные инвесторы больше не поддерживают «монеты венчурных фондов», а листинг становится всё дороже. «Ведущая биржа требует сейчас минимум 5% токенов за листинг: для проекта на $100 млн это $5 млн. Купить американскую компанию-оболочку стоит примерно столько же».

Тем не менее, дружественная регуляторика США вселяет новый оптимизм. Крипторезервные компании предоставляют токенам лучший маршрут для выхода, а также новый инвестиционный нарратив для привлечения институциональных средств.

Победителями оказываются не только венчурные фонды — активно зарабатывают и средние инвестиционные банки. Bloomberg отмечает: сделки с DAT занимают до 80% времени многих брокеров, и до конца года рынок может вырасти ещё на 300%.

Рынок мобилизует усилия, чтобы вывести на биржи США весь $2-триллионный криптообъём. За два месяца появилось десятки новых DAT-компаний.

Pantera ожидает, что в ближайшие 3–5 лет сектор DAT пройдёт крупную консолидацию. В периоды спада мелкие DAT с недостаточным масштабом обесценятся и будут выкуплены крупными игроками по низкой цене. «DAT — это лаборатория финансовой инженерии, а не полигон технических инноваций. В итоге выживут две-три компании».

Пока же бума начался только что. По оценке Космо, ещё примерно полгода до пика волнения. «Кто окажется среди победителей — вопрос открытый. Всё, что мы можем — это поддерживать те команды, которые, по нашему мнению, способны выстоять».

Отказ от ответственности:

1. Данная статья является переводом материала с [[](https://www.theblockbeats.info/news/59168)[BlockBeats](https://www.theblockbeats.info/newsauthor/103)\]. Авторские права принадлежат BlockBeats. По любым вопросам по данному материалу обращайтесь в команду Gate Learn. Обращения рассматриваются по установленным процедурам.
2. Дисклеймер: мнения и позиции, изложенные в статье, отражают точку зрения автора и не являются инвестиционной рекомендацией.
3. Переводы других языковых версий осуществлены командой Gate Learn. Если Gate не указан явно, копирование, распространение и использование этого перевода полностью или частично запрещены.