За более чем десятилетие с начала криптовалютного бума эра легко заработанных состояний на четырехлетних циклах халвинга Bitcoin завершилась. Сегодня главенствуют волны ликвидности, исходящие с рынка акций США, доллара и казначейских облигаций. Каждый новый цикл формируется вокруг новых точек роста, что наглядно известно по траектории проектов типа Pendle: от фиксированной доходности и LST к BTCFi, Ethena и Boros.

Создать новый капитал заметно сложнее, чем управлять устоявшимися активами.

Кастодианы справедливо отмечают: прибыль следует за капиталом.

В криптовалютном секторе реальный капитал сосредоточен в трех категориях: индивидуальные «киты» (первые майнеры BTC, ранние инвесторы ETH, ветераны DeFi Summer), институциональные структуры в ончейн-среде (крипто-ориентированные венчурные фонды, крупные централизованные биржи и L1-блокчейны, а также ключевые команды проектов), а также финансовые гиганты старого и нового поколения, связанные с Уолл-стрит.

Иллюстрация: Пиковые периоды финансирования кастодианов
Источник: @zuoyeweb3

Кастодианные услуги становятся все более дифференцированными. После привлечения финансирования в $3 млрд в 2021 году и последовавших провалов FTX-Celsius и 3AC-Luna-UST в 2022-м, отрасль кастодианов обрела устойчивую структуру. Примеры:

• • Хранение активов для блокчейн-проектов: Copper / Ceffu / Cobo
• • Хранение активов ETF: Coinbase
• • Банковские кастодианы: BNY Mellon
• • Биржевые кастодианы: Fireblocks

Особое положение занимает Coinbase — более 80% эмитентов ETF на BTC и ETH выбрали ее в качестве кастодиана. В стратегиях казначейства MicroStrategy (MSTR) также использует Coinbase для хранения Bitcoin.

Эпоха розничного трейдинга завершилась: начинается эра институционального управления капиталом

Методы получения прибыли в криптовалютах определяются эпохой и масштабом капитала. Тот, кто контролирует наибольшие средства, извлекает максимальную выгоду. Майнеры уступили первенство биржам, затем — маркет-мейкерам, сегодня — кастодианам, особенно с приходом традиционного финансового капитала в блокчейн. Эти потоки почти никогда не заходят напрямую на публичные цепочки или биржи, а проходят через кастодианов.

Ежедневные транзакции в Ethereum превзошли пик DeFi Summer — 1,74 миллиона — и этот рост обеспечен не мем-токенами и активным спекулятивным трейдингом, а кредитными циклами stablecoin loop, запущенными Aave и Ethena.

Партнерство Aave с Plasma ориентировано на интеграцию стейблкоинов из традиционной финансовой системы в блокчейн. Но согласно Genius Act, платежные стейблкоины не могут начислять проценты держателям. Как только капитал заходит на ончейн, для эмитентов он становится «мертвым грузом» — инструментов продуктивного размещения мало.

Суммарные обороты на CEX снижаются, а кастодиальные, стейкинговые и доходные продукты вызывают интерес банков и институциональных инвесторов TradFi. Ожидание снижения ставок и вывод ликвидности пенсионных фондов (401(k)) и казначейских стратегий на блокчейн создают новые возможности для бизнеса.

Цикл доминирования бирж сходит на нет, с обеих сторон его поджимают ончейн-решения и волна IPO. Hyperliquid начинает конкурировать с Binance, а Kraken и Bullish стремятся стать основной публичной биржей наряду с Coinbase.

Все игроки стратегически нацелены на доходность вне бирж. Для владельцев крупного капитала низкая доходность приемлема, если гарантирована сохранность средств. Пример Tether — запуск собственных физических золотых хранилищ намекает на потенциал доходных ончейн-хранилищ.

С приходом ETF позиции Coinbase пока остаются непоколебимы. Однако новые возможности открываются для компаний второго и третьего эшелона.

Иллюстрация: Интеграция TradFi и DeFi
Источник: @zuoyeweb3

По сравнению с гигантскими потоками капитала в акциях, облигациях и долларах США, крипто-сектор пока работает на остаточных ресурсах. По-настоящему крупная ликвидность придет только с появлением технически совершенной, максимально защищенной инфраструктуры — серьезной системы, а не очередной «адаптированной корзины».

Крупные профессиональные игроки выстраивают отдельные стратегии, и выделяются Anchorage Digital и Galaxy Digital.

• • Казначейские сервисы (DATCO): Galaxy
• • Стейблкоины: Anchorage
• • Новые ETF для стейкинга: Anchorage Digital и Galaxy Digital

Помимо BTC и биржевых ETF, обе компании нацелены на увеличение своей доли в кастодиальном рынке Coinbase. Здесь их подходы пересекаются.

Рынок spot ETF движется по двум векторам: во-первых, к расширению — мем-токены и альткоины (кроме BTC и ETH), если шесть месяцев торгуются как производные Coinbase, могут быть преобразованы в ETF; во-вторых, утверждение ETF со стейкингом, позволяющее эмитентам ETF выводить активы и напрямую подключаться к ончейн-стейкингу.

Яркий кейс: Anchorage Digital — эксклюзивный кастодиан и партнер по стейкингу REX-Osprey Solana staking ETF, что полностью соответствует обоим направлениям развития. Если бычий тренд сохранится, именно эти ETF станут точкой роста Anchorage Digital.

Anchorage также сотрудничает с 21Shares и BlackRock по классическим ETF. Показательным стало назначение Anchorage кастодианом биткоин-казначейства Trump Media Group, что иллюстрирует масштаб возможностей.

Anchorage: лицензированный банк, стратегия по стейблкоинам и амбиции по on-chain-хранилищам

2019: начало переговоров с Visa; в 2021 году — статус банка по расчетам Visa с USDC.

2021: старт кастодиальных сервисов для криптоактивов, $3 млрд оценка, получение федеральной банковской лицензии OCC на обслуживание криптоактивов, начало работы с Службой маршалов США как кастодиан цифровых активов.

2022: преодоление последствий криптокризиса, Anchorage становится основным кастодианом Aptos (один из основателей Diogo Mónica — инвестор Aptos).

2023: активы платформы выросли на 80% в первом квартале, штат сокращен на 75 сотрудников (20%), инициатива по регулированию стейблкоинов.

2024: Diogo Mónica покидает оперативное руководство, полномочия полностью переходят к Nathan McCauley.

2025: Anchorage Digital становится кастодианом биткоин-казначейства Trump Media и приобретает эмитента USDM — Mountain Protocol.

Anchorage Digital, основанная в 2017 году Nathan McCauley и Diogo Mónica как траст в Южной Дакоте, в 2021 году получила первую и единственную для отрасли национальную банковскую лицензию OCC — стратегическое преимущество, сохраняющееся и сегодня.

В элитных финансовых услугах — будь то Кремниевая долина, Уолл-стрит или Вашингтон — всегда решают связи.

Иллюстрация: Сеть Anchorage Digital
Источник: @zuoyeweb3

Anchorage Digital выстроила полный спектр институциональных сервисов — трейдинг, деривативы, клиринг, стейкинг, кастодиальные услуги — и позиционируется как универсальный провайдер для институционалов. Galaxy делает ставку на казначейство, Anchorage — на стейблкоины.

Именно момент времени оказался решающим для стартапа.

В 2021 году президентом США стал Джо Байден, сторонник жесткого регулирования криптоотрасли. SBF инвестировал миллионы, рассчитывая получить благоприятные для криптоинвесторов условия. В то же время Brian Brooks, бывший главный юрист Coinbase, занял пост исполняющего обязанности главы OCC.

Brooks поддерживал криптоиндустрию, продвигал доступ банков к крипто-бизнесу через REACh roundtable и призывал к лояльному отношению банков к криптокомпаниям.

Anchorage воспользовалась моментом, преобразовавшись из траста в Anchorage Digital Bank — единственный крипто-банк в стране.

13 января 2021 года Anchorage получила право принимать депозиты в USD и предоставлять услуги по хранению цифровых активов.

На следующий день Brooks покинул свой пост — Anchorage осталась единственным юридически зарегистрированным криптобанком США.

Anchorage Digital заявляет о своем уникальном регуляторном статусе на каждом публичном канале, это открыло доступ к $430 млн венчурного финансирования на раундах Series C/D и подготовило компанию к грядущему циклу роста стейблкоинов.

Среди инвесторов Anchorage — крипто-фонды a16z и классические гиганты Уолл-стрит: KKR, BlackRock.

Показательно: Bitpay и Paxos также претендовали на чартер OCC, но им было отказано; Paxos недавно оштрафован NY DFS на $26,5 млн из-за несоблюдения требований BUSD.

Anchorage владеет федеральной лицензией OCC и BitLicense штата Нью-Йорк, уступая в уровне регулирования лишь BNY Mellon.

После ухода Brooks компания столкнулась с разногласиями с OCC, но сохранила главную лицензию — главное преимущество на рынке.

Благодаря федеральному статусу Anchorage предоставляет кастодиальные услуги для резервов стейблкоинов, криптоактивов и NFT. Криптокризис 2022 года стал поводом для внутренних конфликтов среди основателей.

В итоге Diogo Mónica перешел в Hanu Ventures и остался председателем совета Anchorage Digital (стратегические вопросы и подбор персонала); Nathan McCauley отвечает за операционное управление и развитие партнерства с BlackRock и по направлению стейблкоинов.

В настоящее время Anchorage выступает кастодианом spot ETF на Bitcoin и Ethereum от 21Shares, а также эксклюзивным кастодианом и стейкинг-партнером REX-Osprey Solana Staking ETF.

Однако крупнейшие успехи за пределами ETF — именно в сегменте стейблкоинов: партнерство с Visa по платежам в стейблкоинах, интеграция решений вроде PYUSD от PayPal для институциональных клиентов.

Важным стало стратегическое партнерство Anchorage с Cantor Fitzgerald — ведущим кастодианом и инвестором Tether: компания обеспечивает хранение биткоин-активов Cantor.

То есть Anchorage выступает кастодианом для кастодиана Tether.

Несмотря на мощную основу регулирования, Anchorage выделилась только с 2025 года. При оценке $3 млрд и $50 млрд под управлением она уступала Coinbase в сегменте ETF, но сосредоточилась на развитии стейблкоинов.

Федеральная лицензия позволяет Anchorage Digital Bank NA принимать депозиты в USD и стейблкоинах, а также предоставлять кастодиальные услуги.

• • Off-chain: Anchorage совместно с Ethena развивает эмиссию USDtb, переводя стейблкоины в соответствие Genius Act
• • On-chain: Anchorage, Paxos, Kraken учредили USDG Stablecoin Alliance для развития Global Dollar Network

В казначейских стратегиях Anchorage также активно действует: экс-топ BlackRock Joseph Chalom стал со-CEO Sharplink Gaming (ETH treasury) и способствовал партнерству BlackRock-Anchorage для хранения активов.

Структура фонда BlackRock BUIDL выглядит так:

$BUIDL = BlackRock (эмитент) = Securitize (платформа токенизации) + Anchorage Digital (кастодиан) + BNY Mellon (кассовые операции)

Комиссар SEC Paul Atkins владеет минимум $250 000 акций Anchorage Digital, также является акционером Securitize, а Securitize — партнер Ethena по выпуску Converage.

Galaxy Digital уже публичная компания, и аналитики ждут IPO Anchorage Digital — расширение бизнеса по стейблкоинам требует новых инвестиций, возможно, впереди первый IPO крипто-банка.

Galaxy Digital: лидер казначейских стратегий

Galaxy выгодно отличается от Anchorage Digital: компания была партнером OTC-трейдинга Goldman Sachs для пилота 2022 года, обеспечивала off-ramp для крупных держателей Bitcoin, активно участвует в майнинге, венчурных инвестициях и создании AI-инфраструктуры. Личная сеть Mike Novogratz заметно шире аналогов отрасли.

25 июля Galaxy организовала продажу раннему майнеру примерно 80 000 BTC (около $9 млрд); сделка шла поэтапно, однако новость снизила цену BTC почти на 4% — ниже $115 000.

В отрасли возникли подозрения в манипуляциях, однако Galaxy действует как чистый институционал, а интерес институционалов — стабильность и масштаб, а не спекулятивная волатильность. Рост строится на рынках с низким риском и высокой ликвидностью.

Главное отличие Galaxy — способность выбирать удачный момент. Финансовый опыт Mike Novogratz позволяет рассматривать криптоактивы как инвестицию, а не идею.

Сегодня, когда розничные инвесторы уходят, а институциональные приходят, расширение казначейских стратегий Galaxy выходит на первый план.

ETH-казначей Sharplink, ныне под управлением экс-топа BlackRock, в июне 2025 года приобрел ETH через Galaxy OTC на сумму от $800 млн. Galaxy — инвестор Sharplink, что иллюстрирует внутренние взаиморасчеты.

Galaxy также инвестирует в StablecoinX Treasury Ethena и SUI treasury Mill City Ventures III, Ltd на $450 млн.

OTC-стол Galaxy расширяет спектр новых активов — например, ликвидность для LsETH от Liquid Collective; институциональный продукт lsSOL поддерживает Anchorage Digital.

На высшем уровне отрасли связи между компаниями очень тесны.

Anchorage Digital и Galaxy Digital входят в Global Dollar Network (GDN) — современный рынок кастодианов выстраивает партнерства, а не конкуренцию.

Если для Anchorage основной рост — в сегменте стейблкоинов (благодаря банковской лицензии), у Galaxy приоритет — казначейские стратегии, особенно по активам вне BTC/ETH.

Galaxy активно работает с балансом: держит $1,8 млрд в BTC, увеличила портфель XRP на $34,4 млн. Одновременно Ripple приобрёл Rail — stablecoin-компанию из портфеля Galaxy — за $200 млн.

Опять ликвидность внутри сектора.

Согласно отчетам Galaxy, новые цели казначейских и маркет-мейкинговых стратегий — $HYPE, $SOL, $XRP. После разрешения судебного спора Ripple с SEC и роста курса XRP на 10% в тот же день Galaxy вновь опередила розничный сектор.

Иллюстрация: Портфель Galaxy Digital
Источник: @zuoyeweb3
Данные: @SECGov

Galaxy вышла из UNI и TIA; новая эра смещает прежних лидеров. USDG, HYPE и XRP — ведущие активы, а OTC-столы первыми замечают рыночные перемены.

Классические OTC-столы работали на исполнение крупных сделок «китов», в отличие от биржевых маркет-мейкеров, которые влияют на вторичный рынок. Казначейские стратегии перевернут эти правила: токены, акции и облигации будут выпускаться параллельно, вопрос ценообразования остается открытым.

Итоги

Кастодианы становятся центром движения капитала. Оффчейн-активы требуют безопасных ончейн-решений, ончейн — легальных каналов вывода. Казначейские стратегии позволят кастодианам влиять на ценообразование токенов. Крипто-ликвидность становится новой осью рыночной власти, раньше эта роль принадлежала CEX и маркет-мейкерам, но их лидерство ушло в прошлое.

BNY Mellon управляет активами на сумму более $52 трлн. Общая капитализация крипторынка не превышает $4 трлн, а совокупная стоимость USD-стейблкоинов, ETF и казначейских компаний — лишь $520 млрд. Значимое влияние кастодианов на рынок будет нарастать постепенно.

Истинная прибыль там, куда идет капитал — об этом должен помнить каждый основатель.

Официальный отказ от ответственности:

1. Материал перепубликован с [Zuoye Wai Bo Shu]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [Zuoye Wai Bo Shu]. Если у вас есть возражения по поводу публикации, пожалуйста, обратитесь в Gate Learn. Мы рассмотрим обращение оперативно согласно действующим процедурам.
2. Отказ: мнения и оценки, содержащиеся в статье, отражают исключительно точку зрения автора и не являются инвестиционной рекомендацией.
3. Перевод на другие языки подготовлен командой Gate Learn. Любое копирование, распространение или использование переводов без явного указания Gate запрещено.