Это бычий рынок, движимый ликвидностью, но не имеющий поддержки традиционной ликвидности.
Федеральная резервная система по-прежнему придерживается жесткой политики, финансовые стимулы постепенно ослабляются, но рискованные активы продолжают расти. Какова причина? Это связано с тем, что доходность капитала, обусловленная искусственным интеллектом (AI), и капитальные расходы (Capex) в верхних слоях экономики передаются по уровням, в то время как компании крипто-казначейства (Crypto Treasury Companies, сокращенно TCos) разработали новый механизм передачи, который преобразует эйфорию фондового рынка в онлайновые торги.
Этот эффект «маховика» может преодолеть сезонную слабость и макрошуми, пока капитальные расходы сверхкрупных компаний не начнут снижаться или спрос на ETF не остановится.
Источник изображения:
Три основных взгляда
Перемещение источников ликвидности: ликвидность больше не поступает от Федеральной резервной системы или Министерства финансов, а исходит от доходов от акций и капитальных затрат гипермасштабируемых компаний искусственного интеллекта (AI hyperscalers). Эффект богатства, создаваемый такими компаниями, как NVIDIA и Microsoft, в сочетании с волной капитальных затрат, превышающей 100 миллиардов долларов, постепенно передается на рынок труда, поставщиков, особенно на портфели розничных инвесторов, тем самым притягивая кривую рискованных активов к криптовалютной сфере.
Новые крупные покупатели в сфере криптовалют: компании казначейства (например, инвестиции MicroStrategy в BTC; инвестиции Bitmine и других компаний в ETH) становятся мостом между публичным акционерным капиталом и спотовыми токенами. Эти структурные покупатели являются ключевым фактором, которого не хватало в предыдущих циклах.
Макроэкономическое перекрестное влияние временно контролируемо: несмотря на то, что данные показывают риски липкой инфляции (пошлины, зарплаты, доллар) и слабость на рынке труда, возможности повышения производительности, предоставляемые искусственным интеллектом, а также положительное регулирование в области криптовалют по-прежнему сжимают риск-премию.
Искусственный интеллект на вершине пирамиды
Капитальные доходы → Ротация риска: с учетом высокой оценки индекса S&P 500 (высокий форвардный коэффициент цены к прибыли) розничные инвесторы начинают переходить к убыточным акциям технологических компаний, высоко коротким корзинам и криптоактивам.
Капитальные расходы стали источником ликвидности: рекордные расходы крупных компаний выполняют роль своего рода ликвидностного насоса частного сектора, перекачивая средства к поставщикам, сотрудникам и акционерам, которые затем возвращаются на рынок.
Побочные эффекты: строительство инфраструктуры искусственного интеллекта (центры обработки данных, чипы, электроэнергия) в настоящее время проявляется в виде роста инвестиций, в то время как повышение производительности требует временного лага. Временной лаг → эффект богатства проявляется мгновенно.
Компания по управлению криптовалютами (TCos) = Компания по управлению цифровыми активами (DATs)
От «нулевого поколения» до ценового TCo: ранние TCo (такие как стратегия Майкла Сэйлора) служили ценовым поддерживающим дном без чувствительности к цене. Новое поколение TCo, сосредоточенное на ETH, стало более ценовым, способным защищать ключевые ценовые диапазоны и способствовать прорыву при ускорении верхней стоимости акций.
Рефлексивный цикл: акционерное финансирование → покупка резервных активов (BTC/ETH) → рост цены токенов → повышение стоимости акций TCo → более низкая стоимость капитала → повторение цикла. Это называется «эффект маховика».
Смертельная слабость: пробел между ключевыми диапазонами. Если фонды ETF или средства розничных инвесторов не могут заполнить промежуток, попытка прорыва потерпит неудачу, что заставит TCos экономить наличные, и цена также быстро упадет.
Политика и рыночная позиция на подъеме
Политические преимущества в области криптовалют: дерегулирование криптовалют и более дружелюбная политика открыли каналы для притока традиционного финансового капитала.
Тарифы «решены» лишь как мираж: компании по-прежнему не могут четко определить условия освобождения и результаты судебных решений, касающиеся Китая, Мексики, Канады и «Соглашения между США, Мексикой и Канадой» (USMCA). Эта неопределенность заставляет компании склоняться к финансовизации, а не к капитальным вложениям — больше средств направляется на рынки активов.
Текущая ситуация с Эфириумом (и почему он осуществляет переворот)
Спрос на казначейские облигации и приток ETF: Спрос на казначейские облигации в сочетании с притоком средств в ETF предоставил ETH новую точку поворота в повествовании, что позволило ему добиться успеха после многих лет, когда он уступал L2.
«Теория чаши»: компания treasury ETH, ориентированная на цену, защищает ключевой уровень $3,000 и способствует развитию цены в диапазоне $3,300–$3,500→ $4,000; средства ETF заполняют промежуток между этими уровнями. Если примерно 27 миллиардов долларов спроса, ожидающего реализации, будет реализовано поэтапно, текущая восходящая тенденция может продолжиться; если это не удастся, ценовой разрыв станет ключевой проблемой.
Интерпретация: ETH теперь имеет совершенно другую группу покупателей по сравнению с предыдущими циклами. Это больше не конкуренция «мелких инвесторов против майнеров», а «ETF + TCos против ликвидностного вакуума».
Источник изображения:
Макро: Стена забот (и почему рынок её преодолевает)
инфляция
Давление со стороны каналов сбыта: индекс цен на продажи растет три месяца подряд (достигнув самого высокого уровня с августа 2022 года), что указывает на ценовое давление, вызванное товарами. Это согласуется с передачей затрат по тарифам, ослаблением доллара и инерцией зарплат.
Интерпретация: подразумеваемая инфляция близка к 4%, хотя еще не достигла уровня кризиса, это делает снижение процентных ставок более сложным. Федеральная резервная система сможет допустить инфляцию, способствующую росту, только в том случае, если на рынке труда не появятся явные трещины.
Рынок труда
Уровень безработицы среди молодежи резко возрос (в среднем около 17% за 3 месяца) и является сигналом тревоги на ранней стадии экономического цикла. Молодые работники первыми ощущают колебания экономики; если эта ситуация распространится на основной рынок труда, это повлияет на рисковые активы.
Рост, долги и искусственный интеллект
Роль финансовой регуляции искусственного интеллекта: если в долгосрочной перспективе общая производительность факторов (Total Factor Productivity, сокращенно TFP) благодаря искусственному интеллекту будет увеличиваться на 50 базисных пунктов в год, то к 2055 году доля государственного долга к ВВП может снизиться до примерно 113%, в то время как базовый уровень составляет 156%, а реальный ВВП на душу населения будет на примерно 17% выше. Другими словами, искусственный интеллект является единственным надежным рычагом роста, способным изменить кривую долга.
Но временной лаг имеет решающее значение: как и повышение производительности, вызванное капитальными расходами на компьютеры в 1980-х годах, которое стало очевидным только в конце 1990-х, широкое применение и повышение эффективности искусственного интеллекта также требуют времени. Текущий рынок уже оценивает будущие повышения эффективности.
Тарифы и неопределенность
Туман политики = Риск ясности оценки: неопределенные тарифные ставки, нечеткие торговые соглашения (например, ЕС/Япония), частые изменения в политике освобождения и юридические споры приводят к неопределенности будущей кривой затрат. Это заставляет финансовых директоров склоняться к увеличению доли финансовых активов, в то время как уменьшается долгосрочные физические инвестиции — этот феномен, напротив, поддерживает рынок в краткосрочной перспективе, одновременно повышая риски инфляции в среднесрочной перспективе.
Медвежий рынок и бычий рынок: мои факторы оценки
медвежьи факторы
Снижение средств на казначейском счете (TGA) + количественное ужесточение (QT) остается ограничительным.
Сезонная слабость будет продолжаться до сентября.
Рынок труда начал ослабевать; факторы ускорения инфляции (таможенные пошлины/зарплаты).
Бычьи факторы (с уклоном)
Капитальные затраты на искусственный интеллект + эффект богатства являются источником ликвидности в настоящее время.
Политика криптовалюты открыла поток капитала в традиционные финансы (TradFi).
Компании по управлению криптовалютными активами/структуры ETF становятся постоянными механическими покупателями.
Состав членов ФРС с голубиными настроениями в 2026 году является надежным долгосрочным катализатором.
Резюме: Пока цепочка AI→ розничные инвесторы→ компании по криптохранению→ спотовый рынок остается неповрежденной, я буду сохранять конструктивный подход.
Факторы, которые могут изменить мою точку зрения:
Снижение капитальных затрат крупных компаний: наблюдается заметное сокращение заказов на инфраструктуру искусственного интеллекта.
Спрос на ETF остановился: продолжающийся отток средств или неудача вторичного размещения.
Рынок акций компаний криптовалютного кошелька закрыт: снижение оценки раунда финансирования, неудача выпуска банкоматов или обрушение премии на чистую стоимость активов.
Разрыв на рынке труда: слабая занятость молодежи охватывает трудовые группы золотого возраста.
Торговые пошлины → Индекс потребительских цен (CPI): Инфляция товаров вынуждает Федеральную резервную систему снова ужесточить денежно-кредитную политику, а не снижать ставки.
Управление циклом позиционирования (не финансовый совет)
Основная стратегия: сосредоточение на высококачественных компаниях с ростом в области искусственного интеллекта; выборочные инвестиции в сферу «инструментов и инфраструктуры» (вычисления, энергия, сети).
Криптоактивы: Биткойн как системный риск в качестве рискованного актива, Эфириум как механизм самоподдерживающейся рефлексивности. Обратите внимание на ключевые уровни защиты и оцените возможные пробелы на рынке.
Управление рисками: корректировка позиций на основе данных о потоках средств ETF, графиков выпуска криптовалютных казначейских компаний и информации от крупных корпораций. Увеличение позиций на ключевых уровнях поддержки; для безосновательных и резких прорывов рынка, которые не имеют дальнейшего подтверждения, своевременное сокращение позиций.
Основное резюме
Этот цикл совершенно отличается от 2021 года.
Его движущая сила исходит от доходов от акций в сфере искусственного интеллекта и ликвидности частного сектора, получаемой от капитальных затрат, которые перемещаются в крипто-сферу через новые корпоративные структуры и поддерживаются и продвигаются ETF.
Ростовой маховик действительно существует: он будет продолжать работать, пока не появятся колебания у сверхкрупных компаний на вершине пирамиды.
До этого момента минимальный путь сопротивления на рынке все еще направлен вверх и продолжает расти.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Мнение: Настоящий бычий рынок возник из-за переполнения капиталовложений в области ИИ, динамика останется устойчивой.
Автор: arndxt
Скомпилировано: Shenchao TechFlow
Это бычий рынок, движимый ликвидностью, но не имеющий поддержки традиционной ликвидности.
Федеральная резервная система по-прежнему придерживается жесткой политики, финансовые стимулы постепенно ослабляются, но рискованные активы продолжают расти. Какова причина? Это связано с тем, что доходность капитала, обусловленная искусственным интеллектом (AI), и капитальные расходы (Capex) в верхних слоях экономики передаются по уровням, в то время как компании крипто-казначейства (Crypto Treasury Companies, сокращенно TCos) разработали новый механизм передачи, который преобразует эйфорию фондового рынка в онлайновые торги.
Этот эффект «маховика» может преодолеть сезонную слабость и макрошуми, пока капитальные расходы сверхкрупных компаний не начнут снижаться или спрос на ETF не остановится.
Источник изображения:
Три основных взгляда
Перемещение источников ликвидности: ликвидность больше не поступает от Федеральной резервной системы или Министерства финансов, а исходит от доходов от акций и капитальных затрат гипермасштабируемых компаний искусственного интеллекта (AI hyperscalers). Эффект богатства, создаваемый такими компаниями, как NVIDIA и Microsoft, в сочетании с волной капитальных затрат, превышающей 100 миллиардов долларов, постепенно передается на рынок труда, поставщиков, особенно на портфели розничных инвесторов, тем самым притягивая кривую рискованных активов к криптовалютной сфере.
Новые крупные покупатели в сфере криптовалют: компании казначейства (например, инвестиции MicroStrategy в BTC; инвестиции Bitmine и других компаний в ETH) становятся мостом между публичным акционерным капиталом и спотовыми токенами. Эти структурные покупатели являются ключевым фактором, которого не хватало в предыдущих циклах.
Макроэкономическое перекрестное влияние временно контролируемо: несмотря на то, что данные показывают риски липкой инфляции (пошлины, зарплаты, доллар) и слабость на рынке труда, возможности повышения производительности, предоставляемые искусственным интеллектом, а также положительное регулирование в области криптовалют по-прежнему сжимают риск-премию.
Капитальные доходы → Ротация риска: с учетом высокой оценки индекса S&P 500 (высокий форвардный коэффициент цены к прибыли) розничные инвесторы начинают переходить к убыточным акциям технологических компаний, высоко коротким корзинам и криптоактивам.
Капитальные расходы стали источником ликвидности: рекордные расходы крупных компаний выполняют роль своего рода ликвидностного насоса частного сектора, перекачивая средства к поставщикам, сотрудникам и акционерам, которые затем возвращаются на рынок.
Побочные эффекты: строительство инфраструктуры искусственного интеллекта (центры обработки данных, чипы, электроэнергия) в настоящее время проявляется в виде роста инвестиций, в то время как повышение производительности требует временного лага. Временной лаг → эффект богатства проявляется мгновенно.
От «нулевого поколения» до ценового TCo: ранние TCo (такие как стратегия Майкла Сэйлора) служили ценовым поддерживающим дном без чувствительности к цене. Новое поколение TCo, сосредоточенное на ETH, стало более ценовым, способным защищать ключевые ценовые диапазоны и способствовать прорыву при ускорении верхней стоимости акций.
Рефлексивный цикл: акционерное финансирование → покупка резервных активов (BTC/ETH) → рост цены токенов → повышение стоимости акций TCo → более низкая стоимость капитала → повторение цикла. Это называется «эффект маховика».
Смертельная слабость: пробел между ключевыми диапазонами. Если фонды ETF или средства розничных инвесторов не могут заполнить промежуток, попытка прорыва потерпит неудачу, что заставит TCos экономить наличные, и цена также быстро упадет.
Политические преимущества в области криптовалют: дерегулирование криптовалют и более дружелюбная политика открыли каналы для притока традиционного финансового капитала.
Тарифы «решены» лишь как мираж: компании по-прежнему не могут четко определить условия освобождения и результаты судебных решений, касающиеся Китая, Мексики, Канады и «Соглашения между США, Мексикой и Канадой» (USMCA). Эта неопределенность заставляет компании склоняться к финансовизации, а не к капитальным вложениям — больше средств направляется на рынки активов.
Текущая ситуация с Эфириумом (и почему он осуществляет переворот)
Спрос на казначейские облигации и приток ETF: Спрос на казначейские облигации в сочетании с притоком средств в ETF предоставил ETH новую точку поворота в повествовании, что позволило ему добиться успеха после многих лет, когда он уступал L2.
«Теория чаши»: компания treasury ETH, ориентированная на цену, защищает ключевой уровень $3,000 и способствует развитию цены в диапазоне $3,300–$3,500→ $4,000; средства ETF заполняют промежуток между этими уровнями. Если примерно 27 миллиардов долларов спроса, ожидающего реализации, будет реализовано поэтапно, текущая восходящая тенденция может продолжиться; если это не удастся, ценовой разрыв станет ключевой проблемой.
Интерпретация: ETH теперь имеет совершенно другую группу покупателей по сравнению с предыдущими циклами. Это больше не конкуренция «мелких инвесторов против майнеров», а «ETF + TCos против ликвидностного вакуума».
Источник изображения:
Макро: Стена забот (и почему рынок её преодолевает)
инфляция
Давление со стороны каналов сбыта: индекс цен на продажи растет три месяца подряд (достигнув самого высокого уровня с августа 2022 года), что указывает на ценовое давление, вызванное товарами. Это согласуется с передачей затрат по тарифам, ослаблением доллара и инерцией зарплат.
Интерпретация: подразумеваемая инфляция близка к 4%, хотя еще не достигла уровня кризиса, это делает снижение процентных ставок более сложным. Федеральная резервная система сможет допустить инфляцию, способствующую росту, только в том случае, если на рынке труда не появятся явные трещины.
Рынок труда
Уровень безработицы среди молодежи резко возрос (в среднем около 17% за 3 месяца) и является сигналом тревоги на ранней стадии экономического цикла. Молодые работники первыми ощущают колебания экономики; если эта ситуация распространится на основной рынок труда, это повлияет на рисковые активы.
Рост, долги и искусственный интеллект
Роль финансовой регуляции искусственного интеллекта: если в долгосрочной перспективе общая производительность факторов (Total Factor Productivity, сокращенно TFP) благодаря искусственному интеллекту будет увеличиваться на 50 базисных пунктов в год, то к 2055 году доля государственного долга к ВВП может снизиться до примерно 113%, в то время как базовый уровень составляет 156%, а реальный ВВП на душу населения будет на примерно 17% выше. Другими словами, искусственный интеллект является единственным надежным рычагом роста, способным изменить кривую долга.
Но временной лаг имеет решающее значение: как и повышение производительности, вызванное капитальными расходами на компьютеры в 1980-х годах, которое стало очевидным только в конце 1990-х, широкое применение и повышение эффективности искусственного интеллекта также требуют времени. Текущий рынок уже оценивает будущие повышения эффективности.
Тарифы и неопределенность
Туман политики = Риск ясности оценки: неопределенные тарифные ставки, нечеткие торговые соглашения (например, ЕС/Япония), частые изменения в политике освобождения и юридические споры приводят к неопределенности будущей кривой затрат. Это заставляет финансовых директоров склоняться к увеличению доли финансовых активов, в то время как уменьшается долгосрочные физические инвестиции — этот феномен, напротив, поддерживает рынок в краткосрочной перспективе, одновременно повышая риски инфляции в среднесрочной перспективе.
Медвежий рынок и бычий рынок: мои факторы оценки
медвежьи факторы
Снижение средств на казначейском счете (TGA) + количественное ужесточение (QT) остается ограничительным.
Сезонная слабость будет продолжаться до сентября.
Рынок труда начал ослабевать; факторы ускорения инфляции (таможенные пошлины/зарплаты).
Бычьи факторы (с уклоном)
Капитальные затраты на искусственный интеллект + эффект богатства являются источником ликвидности в настоящее время.
Политика криптовалюты открыла поток капитала в традиционные финансы (TradFi).
Компании по управлению криптовалютными активами/структуры ETF становятся постоянными механическими покупателями.
Состав членов ФРС с голубиными настроениями в 2026 году является надежным долгосрочным катализатором.
Резюме: Пока цепочка AI→ розничные инвесторы→ компании по криптохранению→ спотовый рынок остается неповрежденной, я буду сохранять конструктивный подход.
Факторы, которые могут изменить мою точку зрения:
Снижение капитальных затрат крупных компаний: наблюдается заметное сокращение заказов на инфраструктуру искусственного интеллекта.
Спрос на ETF остановился: продолжающийся отток средств или неудача вторичного размещения.
Рынок акций компаний криптовалютного кошелька закрыт: снижение оценки раунда финансирования, неудача выпуска банкоматов или обрушение премии на чистую стоимость активов.
Разрыв на рынке труда: слабая занятость молодежи охватывает трудовые группы золотого возраста.
Торговые пошлины → Индекс потребительских цен (CPI): Инфляция товаров вынуждает Федеральную резервную систему снова ужесточить денежно-кредитную политику, а не снижать ставки.
Управление циклом позиционирования (не финансовый совет)
Основная стратегия: сосредоточение на высококачественных компаниях с ростом в области искусственного интеллекта; выборочные инвестиции в сферу «инструментов и инфраструктуры» (вычисления, энергия, сети).
Криптоактивы: Биткойн как системный риск в качестве рискованного актива, Эфириум как механизм самоподдерживающейся рефлексивности. Обратите внимание на ключевые уровни защиты и оцените возможные пробелы на рынке.
Управление рисками: корректировка позиций на основе данных о потоках средств ETF, графиков выпуска криптовалютных казначейских компаний и информации от крупных корпораций. Увеличение позиций на ключевых уровнях поддержки; для безосновательных и резких прорывов рынка, которые не имеют дальнейшего подтверждения, своевременное сокращение позиций.
Основное резюме
Этот цикл совершенно отличается от 2021 года.
Его движущая сила исходит от доходов от акций в сфере искусственного интеллекта и ликвидности частного сектора, получаемой от капитальных затрат, которые перемещаются в крипто-сферу через новые корпоративные структуры и поддерживаются и продвигаются ETF.
Ростовой маховик действительно существует: он будет продолжать работать, пока не появятся колебания у сверхкрупных компаний на вершине пирамиды.
До этого момента минимальный путь сопротивления на рынке все еще направлен вверх и продолжает расти.