Отчет о развитии индустрии майнинга биткойнов: рост масштабов, повышение энергоэффективности и тенденции к экологичности

Недавний отчет об исследовании отрасли Майнинга Биткойн показывает, что эта отрасль стала капиталоемким бизнесом с центрами обработки данных, сосредоточенными на энергии. Отчет охватывает около 48% общей вычислительной мощности сети Биткойн и раскрывает несколько ключевых особенностей отрасли: быстрое повышение эффективности специализированных интегральных схем ( ASIC ), значительный приток институционального капитала и все более зеленая структура энергетики.

Масштаб и эффективность

В 2024 году накопленное потребление электроэнергии в отрасли майнинга Биткойн достигнет 138 тераватт-часов. Энергетические затраты на единицу рабочей нагрузки снизятся на 24%, достигнув стандартного показателя эффективности в 28,2 джоулей/терахеш. Это отражает значительный прогресс отрасли в использовании энергии.

Устойчивое развитие

Устойчивые источники энергии составляют 52,4% нагрузки на майнинг, включая возобновляемые источники энергии и ядерную энергию. Годовые выбросы парниковых газов в отрасли составляют 39,8 миллиона тонн эквивалента углекислого газа, что составляет всего около 0,08% от глобальных выбросов. Это показывает, что майнинг Биткойн постепенно движется в более экологичном направлении.

Географическое распределение

Исследование показывает, что США обеспечивают около 75% сообщенной вычислительной мощности. В то же время такие страны, как Парагвай, ОАЭ, Норвегия и Бутан, становятся новыми центрами майнинга, демонстрируя тенденцию географической диверсификации в отрасли.

Затраты и прибыль

Медианная стоимость электроэнергии в отрасли составляет 45 долларов за мегаватт-час. С учетом всех операционных расходов средние общие затраты составляют 55,5 долларов за мегаватт-час. В четвертом квартале 2024 года, из-за роста цен на Биткойн, "прибыль от хешрейта" в отрасли (доход минус прямые затраты на электроэнергию) достигла исторического максимума.

Факторы риска

Основные риски, с которыми сталкивается отрасль, включают рост цен на энергию, неопределенность в политике и сосредоточение поставок ASIC. Для решения этих рисков многие компании принимают меры, такие как долгосрочное хеджирование электроэнергии, географическая диверсификация и вертикальная собственность на энергию.

Стратегический обзор

Несмотря на снижение блока вознаграждений в апреле 2024 года, повышение энергоэффективности, новые доходы от сетевых услуг и продолжающийся институциональный спрос компенсировали его влияние. Тем не менее, для того чтобы подготовиться к следующему снижению блока в 2028 году, операторам необходимо сосредоточиться на контроле затрат на электроэнергию, повышении прозрачности ESG и исследовании стратегий диверсификации доходов, таких как хостинг искусственного интеллекта/высокопроизводительных вычислений и использование сжигаемого газа.

Основы отрасли

Сетевой безопасность и экономика

Снижение в 2024 году уменьшит субсидию за блок с 6,25 Биткойн до 3,125 Биткойн. Хотя доход от сборов за транзакции в среднем составляет лишь 6% от дохода майнеров, в периоды перегрузки сети сборы за транзакции могут превышать субсидию более чем на 100%.

К концу года глобальная хэш-скорость достигла 796 EH/s, что подтверждает мотивацию майнеров к продолжению инвестиций. Последние разработки ASIC имеют потребление энергии ниже 20 J/TH, ожидается, что в 2025-2026 годах будут представлены прототипы с удвоенной эффективностью.

Структура капитала

Около 41% глобальной вычислительной мощности контролируется публичными майнерами, что делает возможной смешанную структуру капитала с долгами и акциями. Дерегулирование после 2023 года снизило соотношение чистого долга большинства крупных компаний к EBITDA ниже 0,5.

Среда и ESG показатели

В 2024 году доля устойчивого использования энергии в отрасли достигнет 52,4%, что на 15 процентных пунктов больше, чем в прошлом году. Углеродная интенсивность снизилась до 288 граммов эквивалента углекислого газа на киловатт-час, что на 34% меньше, чем в 2021 году. Общий объем выбросов парниковых газов составил 39,8 миллиона тонн эквивалента углекислого газа, что на 21% меньше, чем прогноз модели 2021 года.

70,8% компаний приняли меры по смягчению воздействия на окружающую среду, такие как использование сертификатов на возобновляемые источники энергии, углеродныеoffset, повторное использование тепла и проекты по сжиганию газа. Ожидается, что к 2027 году углеродная интенсивность в отрасли может снизиться до уровня ниже 200 граммов углекислого газа эквивалента/киловатт-час.

Анализ операционных расходов

Электрические расходы и эффективность ASIC являются двумя ключевыми факторами, влияющими на операционные расходы. 25% майнеров с наименьшими затратами получают тарифы ниже 3,2 цента за кВтч, в то время как 25% с наивысшими затратами сталкиваются с тарифами выше 6 центов. Аналогично, эффективность ASIC также демонстрирует значительные различия: эффективность новейшего оборудования может достигать ниже 25 Дж/ТХ, в то время как устаревшее оборудование превышает 40 Дж/ТХ.

В общем, стоимость майнинга 1 Биткойна колеблется от 14 000 до 36 000 долларов США. Операторы с низкими затратами могут продолжать работу в периоды затишья на рынке, в то время как операторы с высокими затратами могут быть вынуждены закрыться при падении цен.

Риски и регулирование

Основные риски, с которыми сталкивается отрасль, включают потенциальный федеральный налог на потребление энергии в США, углеродный налог в Европе, перебои в поставках ASIC и длительное снижение цен на Биткойн. Чтобы справиться с этими рисками, компании принимают различные стратегии, такие как географическая диверсификация, заключение долгосрочных соглашений на закупку электроэнергии, диверсификация закупок и предзаказ продукции.

Стратегическое направление роста

Отрасль исследует несколько направлений роста:

1. Слияние ИИ/ВИ: Преобразование майнинговых мощностей для задач обучения ИИ, потенциальный доход может составлять 1,0-1,5 долларов США/кВтч.

2. Вертикальная интеграция энергетики: сотрудничество с производителями энергии с целью снижения стоимости электроэнергии ниже 3 центов за киловатт-час.

3. Зелёный Биткойн с премией: продажа "доказуемых зелёных" токенов с премией 1-3% через программу сертификации.

Оценка и перспективы на будущее

Ожидаемое значение EV/EBITDA основных майнеров Северной Америки в 2025 году составит 4,8-6,2 раза. Цена за пета-хащ составляет от 45 до 70 миллионов долларов.

Ключевые катализаторы на следующие 12 месяцев включают чистый приток ETF, поставки нового поколения ASIC, решение FERC США по оплате гибкой нагрузки, а также окончательное утверждение правил устойчивости MiCA Европейским Союзом.

Инвестиционные рекомендации

Рекомендуется увеличить долю в майнерах с вертикальной интеграцией, низкими затратами, высокой эффективностью и высоким процентом возобновляемых источников энергии. Сохраняйте нейтральную или положительную позицию по отношению к операторам, которые предлагают только услуги хостинга или работают в одной юрисдикции. Рекомендуется сократить или избегать инвестиций в майнеров с высоким кредитным плечом, высокими затратами на электроэнергию и неэффективным оборудованием, так как они могут столкнуться с значительным сокращением прибыли с приходом нового поколения ASIC.