Регулирование цифровых активов в блокчейне: ценные бумаги или товары?

С ростом влияния цифровых активов Блокчейн на основных финансовых рынках их уникальные децентрализованные характеристики также ставят перед финансовыми регуляторными системами разных стран новые вызовы. Как традиционные финансовые регуляторные рамки могут адаптироваться к особенностям цифровых активов Блокчейн? Как эффективно контролировать риски? Эти вопросы вызывают различные споры в разных странах.

Согласно данным международных регулирующих органов по борьбе с отмыванием денег, в 130 юрисдикциях мира 88 разрешают предоставление услуг по виртуальным активам, а 20 явно запрещают.

Секьюритизация цифрового актива

США, являясь одной из юрисдикций, допускающих услуги виртуальных активов, ясно заявляют, что виртуальные активы не равны законным валютам и применяют многосекторную модель совместного регулирования. В США индустрия цифровых активов Блокчейн охватывает множество бизнесов, включая электронные кошельки, торговые платформы, первичные размещения токенов, майнинг, смарт-контракты, услуги стейкинга и невзаимозаменяемые токены.

Однако, из-за споров о полномочиях регулирования, существует несогласие относительно регулирования некоторых цифровых активов на блокчейне, представляющих собой ETH и предоставляющих услуги по ставке. Ядром спора является вопрос: должны ли такие цифровые активы классифицироваться как товары или ценные бумаги? Соответствующие регулирующие органы активно оценивают применимость существующих норм, например, используя тест Хауи для определения того, относится ли цифровой актив к "инвестиционному контракту"; если да, то он попадает под регулирование ценных бумаг.

Тест Хоуи восходит к юридическому делу 1946 года и предоставляет регуляторам четкую структуру для определения того, должны ли инвестиционные контракты подпадать под действие законодательства о ценных бумагах. В качестве примера ETH ключевые моменты теста включают:

• Участвует ли ETH в инвестициях?
• Ожидают ли инвесторы прибыли?
• Существуют ли совместные инвестиционные структуры?
• Зависит ли прибыль в основном от усилий инициатора или третьих лиц?

В апреле 2019 года соответствующие регулирующие органы опубликовали «Аналитическую рамку для определения, относятся ли виртуальные активы к инвестиционным контрактам», которая предоставила руководство для определения секьюритизируемых свойств цифровых активов.

Последствия признания цифровых активов ценными бумагами

Если цифровые активы будут признаны ценными бумагами, соответствующие регулирующие органы получат юрисдикцию. Распространенные способы правоприменения за нарушения нормативных требований включают:

• Подать гражданский иск против соответствующих компаний, основателей и руководителей на основании нарушения закона о ценных бумагах.
• Применение административных санкций к нарушающим предприятиям и частным лицам.

商品属性 цифрового актива

В США товары обычно относятся к основным взаимозаменяемым предметам, используемым в коммерции, таким как золото, нефть и сельскохозяйственные продукты. Хотя цифровые активы Блокчейн еще не были четко определены как товары в юридическом смысле, соответствующие регулирующие органы с 2015 года классифицировали биткойн и другие цифровые активы как товары, считая, что они обладают такими характеристиками, как заменяемость, рыночная торговля и определенная степень дефицита.

Ограниченные цифровые активы и цифровые товары

В мае 2024 года Палата представителей США приняла Закон о технологических и финансовых инновациях XXI века, который делит цифровые активы на две категории:

• Ограниченный цифровой актив: регулируется органами по надзору за ценными бумагами.
• Цифровой актив: регулируется органом по контролю за товарными фьючерсами.

Определение типа актива зависит от следующих факторов:

• Является ли базовый Блокчейн сертифицированной децентрализованной системой.
• Способы получения активов.
• Отношения между держателями активов и эмитентом.

Этот законопроект также требует, чтобы некоторые участники цифрового актива соблюдали соответствующие требования по регистрации и раскрытию информации.

Влияние качественной оценки цифровых активов

Например, если ETH будет признан ценными бумагами, он столкнется с более строгими требованиями регулирования, включая регистрацию выпуска, раскрытие информации и т.д., что может увеличить затраты на соблюдение норм, повлиять на инвестиционные возможности розничных инвесторов и подавить рыночные настроения.

Если его квалифицируют как товар, хотя это и не приведет к значительному увеличению затрат на соблюдение требований, и будет способствовать развитию рынка деривативов, это может не в полной мере отразить уникальность децентрализованных цифровых активов.

Кроме того, споры о полномочиях между регулирующими органами могут привести к регуляторному арбитражу, что сделает среду регулирования для Ethereum и других участников рынка более сложной.