Стейблкоин: Восход и влияние широких денег в блокчейне

Обзор

Стабильные монеты, поддерживаемые американскими государственными облигациями, тихо строят систему широких денег (M2) в блокчейне. В настоящее время объем обращения основных стабильных монет достиг 2200-2560 миллиардов долларов, что составляет около 1% от американских M2 (21,8 триллиона долларов). Около 80% резервов этих стабильных монет размещены в краткосрочных американских государственных облигациях и репо-соглашениях, что делает эмитентов важными участниками рынка суверенных долгов.

Эта тенденция оказывает широкое влияние:

1. Эмитенты стейблкоинов стали важными покупателями краткосрочных американских облигаций, общая сумма которых составляет 150-200 миллиардов долларов, что сопоставимо со средним размером страны;

2. Объем транзакций в блокчейне резко увеличился, в 2024 году достигнет 27,6 триллиона долларов, а в 2025 году ожидается рост до 33 триллионов долларов, что превысит общий объем крупнейших кредитных компаний;

3. Ожидается, что новый законопроект администрации Трампа увеличит государственный долг примерно на 3,3 триллиона долларов, и стейблкоины смогут поглотить эту часть нового предложения государственных облигаций;

4. Ожидаемое законодательство четко определит краткосрочные государственные облигации как законные резервные активы, тем самым институционализируя связь между фискальным расширением и базой поставок стейблкоинов, формируя механизм обратной связи, при котором частный сектор поглощает государственный дефицит и расширяет долларовую ликвидность по всему миру.

Как стейблкоины расширяют широкие деньги

Процесс эмиссии стейблкоинов прост, но имеет важное макроэкономическое значение:

1. Пользователь отправляет фиатные доллары США эмитенту стейблкоина;

2. Эмитент использует полученные средства для покупки государственных облигаций США и выпускает стейблкоины на эквивалентную сумму;

3. Государственные облигации хранятся в качестве залоговых активов в балансах эмитента, тогда как стейблкоины свободно обращаются в блокчейне.

Этот процесс сформировал некий механизм "копирования денег". Основная валюта была использована для покупки государственных облигаций, в то время как стейблкоин сам по себе использовался в качестве платежного инструмента, подобного депозитам до востребования. Таким образом, несмотря на то, что основная валюта не изменилась, широкие деньги фактически расширились за пределами банковской системы.

В настоящее время стейблкоины составляют 1% от M2, и каждое повышение на 10 базисных пунктов будет вливаться в финансовую систему примерно 22 миллиарда долларов "теневой ликвидности". По прогнозам профессиональных организаций, общий объем стейблкоинов может достичь 2 триллионов долларов США к 2028 году. Если M2 останется неизменным, этот объем составит около 9% от M2, что примерно равно текущему объему специализированных фондов денежного рынка.

Законодательным образом включив краткосрочные государственные облигации в обязательные резервы, США фактически сделали расширение стейблкоинов автоматическим источником предельного спроса на государственные облигации. Этот механизм приватизирует часть государственного финансирования США, а эмитенты стейблкоинов превращаются в системных финансовых поддержателей. В то же время он также через транзакции в блокчейне долларов поднимает интернационализацию доллара на новые высоты, позволяя глобальным пользователям владеть и торговать долларами без доступа к банковской системе США.

Влияние на различные типы инвестиционных портфелей

Для инвестиционного портфеля цифровых активов стейблкоины составляют базовый уровень ликвидности крипторынка. Они доминируют в торговых парах централизованных бирж, являются основным залогом на рынке DeFi-кредитования, а также служат стандартной единицей учета. Их общее предложение может служить актуальным индикатором настроений инвесторов и их склонности к риску.

Стоит отметить, что эмитенты стейблкоинов могут получать доход от краткосрочных государственных облигаций (в настоящее время от 4,0% до 4,5%), но не выплачивают проценты держателям токенов. Это создает структурные арбитражные различия между правительственными денежными рынковыми фондами. Выбор инвестора между владением основными стейблкоинами и участием в традиционных денежных инструментах по сути является компромиссом между ликвидностью 24/7 и доходностью.

Для традиционных инвесторов в долларовые активы стейблкоины становятся постоянным источником спроса на краткосрочные государственные облигации. Текущие резервы в размере 150-200 миллиардов долларов почти могут поглотить четверть ожидаемого объема эмиссии государственных облигаций на финансовый год 2025 в свете нового законопроекта. Если спрос на стейблкоины увеличится еще на 1 триллион долларов до 2028 года, модель прогнозирует, что доходность 3-месячных государственных облигаций снизится на 6-12 базисных пунктов, а кривые доходности на коротком участке станут более крутыми, что поможет снизить краткосрочные финансовые затраты для предприятий.

Влияние стейблкоинов на макроэкономику

Стейблкоины, поддерживаемые американскими казначейскими облигациями, ввели канал денежной эмиссии, обходящий традиционные банковские механизмы. Каждый единичный стейблкоин, поддерживаемый казначейскими облигациями, эквивалентен введению дискретной покупательной способности, даже если его основные резервы еще не освобождены.

Кроме того, скорость обращения стейблкоинов значительно превышает скорость традиционных депозитных счетов — в среднем около 150 раз в год. В регионах с высокой степенью принятия это может усилить инфляционное давление, даже если базовая валюта не увеличивается. В настоящее время глобальная предрасположенность к хранению цифровых долларов сдерживает краткосрочную инфляционную передачу, но также накапливает долгосренные внешние долларовые обязательства для США, поскольку все большее количество активов в блокчейне в конечном итоге превращается в претензии на суверенные активы США в блокчейне.

Спрос на стейблкоины к 3-6 месяцам по американским облигациям также сформировал устойчивый, нечувствительный к цене спрос на фронтальной кривой доходности. Этот устойчивый спрос сжимает спред bill-OIS и снижает эффективность инструментов политики ФРС. С увеличением обращения стейблкоинов ФРС может потребоваться более агрессивная количественная жесткость или более высокая процентная ставка, чтобы достичь того же эффекта сжатия.

Структурные изменения финансовой инфраструктуры

Инфраструктура стейблкоинов теперь стала значительной. За последний год общий объем трансакций в блокчейне достиг 33 триллионов долларов, что превышает общий объем крупных кредитных карт. Стейблкоины обладают почти мгновенной способностью расчета, программируемостью и сверхнизкими затратами на международные транзакции (минимум 0,05%), что значительно лучше традиционных каналов перевода денег (6-14%).

В то же время, стейблкоин стал предпочтительным обеспечением для кредитования в DeFi, поддерживая более 65% протокольных займов. Токенизированные T-билеты — это инструмент в блокчейне с доходностью, отслеживающий краткосрочные государственные облигации — быстро расширяются, ежегодно увеличиваясь более чем на 400%. Эта тенденция порождает набор "двойной долларовой системы": безпроцентные токены для торговли и процентные токены для хранения, что еще больше размывает границы между наличными и ценными бумагами.

Традиционная банковская система также начала реагировать. Некоторые CEOs крупных банков открыто заявили о готовности выпустить банковские стейблкоины, когда это будет позволено законом, что показывает беспокойство банковской системы по поводу передачи клиентских средств в блокчейне.

Более высокие системные риски исходят от механизма выкупа. В отличие от фондов денежного рынка, стейблкоины могут быть обналичены за считанные минуты. В условиях стрессовых ситуаций, таких как отклонение от привязки, эмитенты могут в тот же день продать десятки миллиардов долларов государственных облигаций. Рынок государственных облигаций США еще не проходил стресс-тесты в таких условиях реального времени, что ставит под сомнение его устойчивость и взаимосвязь.

Стратегические приоритеты и последующее наблюдение

1. Переосмысление валюты: стейблкоин должен рассматриваться как новое поколение евро-доллара — находящееся вне регулирования, трудное для статистического учета, но обладающее мощным влиянием на глобальную долларовую ликвидность.

2. Процентные ставки и выпуск государственных облигаций: Краткосрочные процентные ставки по американским облигациям все больше зависят от темпов выпуска стейблкоинов. Рекомендуется одновременно отслеживать чистый выпуск основных стейблкоинов и первичные аукционы государственных облигаций, чтобы выявить аномалии в процентных ставках и искажения цен;

3. Конфигурация портфеля:

   • Для криптоинвесторов: ежедневная торговля с помощью нулевых стейблкоинов, размещение свободных средств в токенизированные T-bill продукты для получения дохода;

   • Для традиционных инвесторов: обращайте внимание на акционеров эмитента стейблкоина и их структурированные ноты, связанные с доходами от резервных активов;

4. Предотвращение системных рисков: Волатильность крупных выкупов может напрямую передаваться на рынок государственных облигаций и репо. Отдел управления рисками должен смоделировать соответствующие сценарии, включая резкий рост процентных ставок по государственным облигациям, напряженность по залогам и внутридневной ликвидностный кризис.

Стабильные монеты, обеспеченные государственными облигациями США, больше не являются просто удобным инструментом для криптоторговли. Они быстро трансформируются в "теневую валюту" с макроэкономическим влиянием — финансируя дефицит бюджета, переосмысляя структуру процентных ставок и реконструируя способы обращения доллара по всему миру. Для инвесторов в многопрофильные активы и разработчиков макростратегий понимание и реагирование на эту тенденцию стало не опцией, а настоятельной необходимостью.