Квартальный макроотчет по крипторынку Q3: сигналы альтсезона уже видны, институциональные инвесторы способствуют выборочной бычьей рынке.

Один. Макроэкономический поворот уже наступил: теплота регулирования и поддержка политики резонируют

Начало третьего квартала 2025 года ознаменовалось тихими изменениями в макрообстановке. Политическая среда, которая когда-то отодвинула цифровые активы на обочину, теперь превращается в институциональную движущую силу. На фоне завершения Федеральной резервной системой двухлетнего цикла повышения процентных ставок, возвращения фискальной политики на путь стимуляции и ускоренного строительства "инклюзивной рамки" в глобальном масштабе, крипторынок находится на пороге структурной переоценки.

Во-первых, с точки зрения денежно-кредитной политики, макроэкономическая ликвидность в США входит в критическое окно поворота. Несмотря на то, что Федеральная резервная система на официальном уровне по-прежнему подчеркивает "зависимость от данных", рынок давно пришел к консенсусу о том, что в 2025 году произойдет снижение процентных ставок, и разрыв между запаздывающей точечной диаграммой и опережающими ожиданиями фьючерсного рынка становится все более очевидным. Непрерывное давление администрации Трампа на Федеральный резерв еще больше политизирует инструменты денежно-кредитной политики, что предвещает, что в период с середины 2025 года по 2026 год реальные процентные ставки в США постепенно снизятся с высоких уровней. Эта разница в ожиданиях открывает путь к росту оценки рискованных активов, особенно цифровых активов. Более того, с маргинализацией Пауэлла в политической игре и появлением "более послушного председателя ФРС", мягкая политика не только ожидается, но и может стать политической реальностью.

В то же время усилия со стороны финансов также развиваются синхронно. Финансовая экспансия, представленная "Большим финансовым законом", приводит к беспрецедентному эффекту высвобождения капитала. Администрация Трампа активно вкладывает деньги в такие области, как возвращение производства, инфраструктура ИИ и энергетическая независимость, фактически формируя "капитальный поток" между традиционными отраслями и новыми технологическими сферами. Это не только перестраивает структуру внутреннего обращения доллара, но и косвенно усиливает маржинальный спрос на цифровые активы, особенно на фоне того, что капитал ищет высокую рискованную премию. Параллельно с этим, Министерство финансов США также стало более агрессивным в своей стратегии выпуска государственных облигаций, посылая сигнал о "небоязни расширения долга", что вновь сделало "печать денег для роста" общим мнением Уолл-Стрит.

Фундаментальный поворот в сигнале политики в большей степени проявляется в изменении структуры регулирования. С наступлением 2025 года отношение SEC к крипторынку претерпело качественное изменение. Официальное одобрение ETF на стейкинг ETH знаменует собой первое признание американским регулирующим органом того, что цифровые активы с доходной структурой могут войти в традиционную финансовую систему; а продвижение ETF на Solana даже дало историческую возможность Solana, ранее воспринимаемой как "высокобета спекулятивная цепочка", быть институционально принятой. Что более важно, SEC уже приступила к разработке единого стандарта для упрощения одобрения токенов ETF, стремясь создать воспроизводимый и серийный канал для соблюдения норм финансовых продуктов. Это суть изменения логики регулирования от "пожарной стены" к "трубопроводному проекту", когда криптоактивы впервые включены в планирование финансовой инфраструктуры.

Это изменение регуляторной мысли не уникально для США. Конкуренция за соответствие в Азии нарастает, особенно в финансовых узлах, таких как Гонконг, Сингапур и Объединенные Арабские Эмираты, которые стремятся получить преимущества от стабильных монет, лицензий на платежи и инновационных проектов в Web3. Одна компания уже подала заявку на лицензию в США, другая компания также разрабатывает привязанную к гонконгскому доллару монету, а такие китайские гиганты, как некоторые компании, также подают заявки на соответствующие квалификации для стабильных монет, что указывает на начавшуюся тенденцию к слиянию суверенного капитала и интернет-гигантов. Это означает, что в будущем стабильные монеты станут не только инструментами для торговли, но и частью платежных сетей, корпоративных расчетов и даже финансовой стратегии страны, а за этим стоит системный спрос на ликвидность, безопасность и инфраструктурные активы на блокчейне.

Кроме того, в традиционных финансовых рынках также появились признаки восстановления аппетита к риску. Индекс S&P 500 в июне вновь достиг исторического максимума, акции технологических компаний и новые активы начали синхронное восстановление, рынок IPO оживился, а активность пользователей на некоторых торговых платформах возросла, что все указывает на один сигнал: рискованный капитал возвращается, и на этот раз он обращает внимание не только на ИИ и биотехнологии, но и начинает переоценивать блокчейн, шифрование и структурированные доходные активы на блокчейне. Изменение такого капитального поведения более честно, чем нарратив, и более перспективно, чем политика.

Когда денежно-кредитная политика переходит в режим смягчения, фискальная политика полностью раскрепощена, структура регулирования меняется на «поддержка при регистрации», а общий риск-профиль восстанавливается, общая среда для криптоактивов уже давно вышла из затруднительного положения конца 2022 года. В условиях двойного воздействия политики и рынка, нам нетрудно сделать вывод: новая волна бычьего рынка формируется не под влиянием эмоций, а в процессе переоценки ценностей под воздействием институциональных факторов. Это не значит, что биткойн собирается взлететь, а то, что глобальные капитальные рынки снова начинают «платить премию за определенные активы», весна крипторынка возвращается более мягким, но более мощным образом.

II. Структурная смена: компании и учреждения ведут следующий бычий рынок

Текущие структурные изменения на крипторынке, на которые стоит обратить внимание, больше не связаны с резкими колебаниями цен, а с глубокой логикой, согласно которой чипы тихо перемещаются от розничных инвесторов и краткосрочных средств к долгосрочным держателям, корпоративным казначействам и финансовым учреждениям. После двух лет очищения и реконструкции структура участников крипторынка претерпевает историческую "перетасовку": пользователи, сосредоточенные на спекуляциях, постепенно выходят на обочину, в то время как учреждения и компании, ориентированные на инвестиции, становятся решающей силой, которая будет推动ать следующий бычий рынок.

Результаты Биткойна уже все объяснили. Несмотря на спокойное движение цен, его обращаемые токены ускоренно «запираются». Согласно данным нескольких исследовательских организаций, за последние три квартала компании, вышедшие на рынок, приобрели больше Биткойнов, чем чистые покупки ETF за тот же период. Некоторые компании, компании из цепочки поставок, а также части традиционной энергетики и программного обеспечения рассматривают Биткойн как «стратегическую замену наличным», а не как краткосрочный инструмент для размещения активов. За этой моделью поведения стоит глубокое понимание ожиданий глобальной девальвации валюты и проактивное реагирование на структуру стимулов таких продуктов, как ETF. В отличие от ETF, непосредственная покупка спотового Биткойна компаниями обеспечивает большую гибкость и право голоса, а также менее подвержена влиянию рыночных эмоций, обладая большей устойчивостью к удержанию.

В то же время финансовая инфраструктура устраняет препятствия для ускоренного притока институциональных средств. Одобрение стейкинг-ETF на базе Ethereum не только расширяет границы регулируемых продуктов, но и означает, что учреждения начинают включать "активы с доходом на блокчейне" в традиционные инвестиционные портфели. Ожидание одобрения спотового ETF на базе Solana further открывает пространство для воображения; как только механизм получения дохода от стейкинга будет упакован в ETF, это кардинально изменит восприятие традиционными управляющими активами криптоактивов как "без дохода, чистая волатильность" и также побудит учреждения перейти от хеджирования рисков к распределению доходов. Кроме того, ряд крупных криптофондов под управлением одной компании подали заявки на преобразование в формат ETF, что свидетельствует о том, что "барьер" между традиционным механизмом управления фондами и механизмом управления активами на основе блокчейна начинает разрушаться.

Более важно то, что компании напрямую участвуют в цепочечных финансовых рынках, разрушая традиционную изоляцию между "внебиржевыми инвестициями" и цепочечным миром. Одна компания увеличила свою долю в ETH через частное размещение на сумму 20 миллионов долларов, другая компания потратила целых 100 миллионов долларов на приобретение экосистемы Solana и выкуп акций платформы, что демонстрирует, что компании активно участвуют в построении нового поколения шифрованной финансовой экосистемы. Это больше не тот логика, когда венчурные капитальные инвестиции участвуют в стартапах, а представляет собой капиталовложения с оттенком "промышленных слияний" и "стратегического планирования", намереваясь закрепить права на核心资产 и распределение доходов новой финансовой инфраструктуры. Эффект, который приносит такое поведение на рынке, является долгосрочным, он не только стабилизирует рыночные настроения, но и повышает способность оценки базового протокола.

В области деривативов и ликвидности на блокчейне традиционные финансы также активно развиваются. Объем открытых контрактов на фьючерсы Solana на одной из торговых платформ достиг исторического максимума в 1,75 миллиона, а месячный объем торгов фьючерсами XRP впервые преодолел 500 миллионов долларов, что свидетельствует о том, что традиционные торговые учреждения включили криптоактивы в свои стратегические модели. А движущей силой этого процесса является постоянное поступление хедж-фондов, поставщиков структурированных продуктов и многосложных CTA-капиталов - эти игроки не стремятся к краткосрочной прибыли, а основываются на арбитраже волатильности, играх со структурой капитала и работе моделей количественных факторов, что приведет к "плотности ликвидности" и "глубине рынка".

С точки зрения структурной ликвидности, активность розничных инвесторов и краткосрочных игроков значительно снизилась, что только усилило вышеуказанную тенденцию. Данные на блокчейне показывают, что доля краткосрочных держателей продолжает снижаться, активность ранних кошельков китов уменьшается, а данные о поисках на блокчейне и взаимодействии с кошельками становятся стабильными, что свидетельствует о том, что рынок находится в "периоде накопления ликвидности". Хотя в этот период ценовое движение относительно спокойное, исторический опыт показывает, что именно этот период затишья часто порождает самые большие точки начала рынка. Другими словами, ликвидность больше не находится в руках розничных инвесторов, а учреждения тихо "закладывают базу".

Не менее важно, что "продуктовая способность" финансовых учреждений также быстро реализуется. От одной компании, другой компании, третьей компании до одной торговой платформы, одной платежной платформы и других новых розничных финансовых платформ, все они расширяют возможности торговли, ставления, кредитования и платежей с криптоактивами. Это не только позволяет криптоактивам действительно достигать "доступности в фиатной системе", но и предоставляет им более богатые финансовые свойства. В будущем BTC и ETH могут перестать быть просто "колеблющимися цифровыми активами" и стать "конфигурируемыми классами активов" ------ с полным финансовым экосистемой, включая рынок деривативов, сценарии платежей, структуру доходов и кредитные рейтинги.

По сути, этот структурный обмен не является простой ротацией позиций, а является глубокой экспансией "финансовой товаризации" криптоактивов, полностью перерабатывающей логику обнаружения ценности. Основные игроки на рынке больше не являются "быстроденьги" с эмоциональным и горячим подходом, а стали учреждениями и компаниями с четкой стратегией на среднесрочную и долгосрочную перспективу, ясной логикой распределения и стабильной финансовой структурой. Истинный институциональный и структурный Бычий рынок незаметно формируется, он не будет шумным или бурным, но будет более прочным, долговечным и глубоким.

Три. Новая эра альтсезона: от общего роста к "выборочному бычьему рынку"

Когда люди говорят о "альтсезоне", в сознании часто возникает образ 2021 года, когда рынок был в полном расцвете и царила сумасшедшая волна роста. Но в 2025 году эволюция рынка уже тихо изменилась, и логика "рост альткоинов = общий подъем" больше не работает. Текущий "альтсезон" вступает в совершенно новую стадию: массового роста больше нет, вместо этого мы наблюдаем "селективный бычий рынок", движимый такими нарративами, как ETF, реальные доходы, принятие со стороны институциональных инвесторов и т.д. Это проявление постепенного взросления крипторынка и неизбежный результат механизма отсева капитала после возвращения рынка к рациональности.

С точки зрения структурных сигналов, чипы основных альткоинов завершили новый этап накопления. Пара ETH/BTC впервые после нескольких недель падения показала сильный рост, адреса китов за очень короткое время накопили более миллиона ETH, крупные транзакции в сети происходят часто, что свидетельствует о том, что основные фонды начали снова переоценивать такие первоклассные активы, как эфириум. В то же время настроение розничных инвесторов остаётся на низком уровне, индекс поиска и количество созданных кошельков ещё не показали значительного роста, но это, наоборот, создает идеальную "низкоинтерференционную" среду для следующего раунда рынка: нет перегрева эмоций, нет резкого роста розничных инвесторов, рынок легче поддается ритму институциональных игроков. А основываясь на историческом опыте, именно в такие моменты, когда рынок "выглядит как рост, но не рост, выглядит как стабильность, но не стабильность", часто зарождаются самые большие трендовые возможности.

Но в отличие от прошлых лет, текущая альткоинная волна будет не «все вместе», а «каждый сам по себе». Заявки на ETF стали опорной точкой новой структуры тем. Особенно спотовый ETF Solana уже рассматривается как следующее «событие общего консенсуса на рынке». От запуска ETF для стейкинга Ethereum до того, будет ли доход от стейкинга на блокчейне Solana включен в структуру дивидендов ETF, инвесторы уже начали обсуждать.