Ethena: лучший синтетический доллар на публичной цепочке в экосистеме шифрования

С наступлением весны, я хотел бы заново ознакомиться с опубликованной в прошлом году статьей "Пыль на коре Земли". В этой статье я предложил, как создать законный стабильный коин с поддержкой реальных активов, который не зависит от традиционной банковской системы TradFi. Моя идея заключалась в том, чтобы объединить длинные и короткие позиции по бессрочным фьючерсным контрактам на криптовалюту, создав синтетическую единицу законной валюты. Я назвал ее "Nakadollar", потому что представлял, как использовать бессрочные короткие фьючерсные контракты на биткойн и XBTUSD в качестве способа создания синтетического доллара. В конце статьи я пообещал сделать все возможное, чтобы поддержать надежную команду в реализации этой идеи.

Изменения за год действительно велики. Гай является основателем Ethena. Перед тем как создать Ethena, Гай работал в хедж-фонде с рыночной капитализацией 60 миллиардов долларов, инвестируя в такие специализированные области, как кредит, частный капитал и недвижимость. В 2020 году, во время лета DeFi, Гай обнаружил проблему, и с тех пор всё пошло наперекосяк. После прочтения книги «Пыль на коре земли» у него возникла идея запустить свой собственный синтетический доллар. Но, как и все великие предприниматели, он хотел улучшить свою первоначальную идею. Он хотел создать синтетическую долларовую стабильную монету, использующую ETH, а не BTC. По крайней мере, так было в начале.

Парень выбрал ETH, потому что сеть Ethereum предоставляет родной доход. Для обеспечения безопасности и обработки транзакций валидаторы сети Ethereum напрямую оплачивают небольшое количество ETH за каждый блок через протокол. Это то, что я называю доходностью от стейкинга ETH. Кроме того, поскольку ETH сейчас является дефляционной валютой, существует основная причина, по которой торговля ETH/долларом, фьючерсами и бессрочными свопами постоянно имеет премию по сравнению со спотом. Держатели коротких бессрочных свопов могут захватить эту премию. Сочетание физического стейкинга ETH с короткими позициями по бессрочным свопам ETH/USD может создать высокодоходный синтетический доллар. По состоянию на эту неделю годовая доходность спотового ETH-доллара (sUSDe) составляет примерно >50%.

Если у вас нет команды, которая может выполнить задуманное, даже лучшие идеи остаются пустыми разговорами. Гай назвал свой синтетический доллар "Ethena" и собрал звездную команду для быстрой и безопасной реализации данного протокола. В мае 2023 года я стал основным консультантом, в обмен на что получил токены управления. В прошлом я сотрудничал с многими высококачественными командами, и сотрудники Ethena не идут по кругу, а отлично выполняют задачи. Перемотаем на 12 месяцев вперед, стабильная монета Ethena USDe официально запущена, всего через 3 недели после выхода на основной сети объем выпуска уже близок к 1 миллиарду (TVL составляет 1 миллиард долларов; 1 USDe = 1 доллар ).

Позвольте мне откровенно обсудить будущее Ethena и стабильных монет. Я верю, что Ethena превзойдет Tether и станет крупнейшей стабильной монетой. Это предсказание потребует много лет для реализации. Тем не менее, я хочу объяснить, почему Tether является как лучшим, так и худшим бизнесом в криптовалюте. Говорить, что это лучшее, потому что это может быть финансовым посредником, который приносит наибольшую прибыль каждому сотруднику в TradFi и криптовалюте. Говорить, что это худшее, потому что существование Tether предназначено для удовлетворения его более бедных партнеров из TradFi банков. Зависть банков и проблемы, которые Tether приносит хранителям мирной финансовой системы США, могут мгновенно привести к катастрофе для Tether.

Для всех этих вводящих в заблуждение FUD-специалистов Tether, я хочу прояснить. Tether не является финансовым мошенничеством и не лжет по поводу резервов. Кроме того, я очень уважаю тех, кто создал и управляет Tether. Однако, позвольте мне сказать, что Ethena собирается поколебать Tether.

Статья будет разделена на две части. Во-первых, я объясню, почему Федеральная резервная система США (, Казначейство США и крупные американские банки, связанные с политикой, хотят уничтожить Tether. Во-вторых, я подробно рассмотрю Ethena. Я кратко представлю, как была создана Ethena, как она поддерживает привязку к доллару и какие риски с этим связаны. Наконец, я предложу модель оценки для токена управления Ethena.

Прочитав эту статью, вы поймете, почему я считаю, что Ethena является лучшим выбором для предоставления синтетических долларов в экосистеме криптовалют на публичной цепочке.

Примечание: Фиатные стабильные монеты, поддерживаемые физическими активами, - это монеты, у которых эмитент хранит фиатные деньги на банковском счете, такие как Tether, Circle и т. д. Синтетические фиатные стабильные монеты - это монеты, которые эмитент хеджирует криптовалютой и краткосрочными производными инструментами, такие как Ethena.

Зависть, ревность, ненависть

Tether) код:USDT( является максимальной стабильной монетой, рассчитанной по объему обращения токенов. 1 USDT = 1 доллар. USDT отправляется между кошельками на различных публичных блокчейнах, таких как Эфириум. Чтобы поддерживать привязку, Tether хранит 1 доллар на банковском счете за каждую обращающуюся единицу USDT.

Если у вас нет банковского счета в долларах США, Tether не сможет выполнять свои функции по созданию USDT, хранению долларов, поддерживающих USDT, и выкупу USDT.

Создание: без банковского счета нельзя создать USDT, так как у трейдеров нет места для отправки своих долларов.

Хранение долларов: Если у вас нет банковского счета, то некуда хранить доллары, поддерживающие USDT.

Выкуп USDT: Без банковского счета вы не сможете выкупить USDT, так как нет банковского счета, на который можно отправить доллары выкупщику.

Наличие банковского счета не гарантирует успех, потому что не все банки равны. В мире существует тысячи банков, которые могут принимать долларовые депозиты, но только некоторые из них имеют главный счет в Федеральной резервной системе. Любой банк, который хочет осуществлять долларовые расчеты через Федеральную резервную систему для выполнения обязательств по долларовым агентским операциям, должен иметь главный счет. Федеральная резервная система имеет полное право решать, какие банки могут получить главный счет.

Я кратко объясню, как работает бизнес агентского банка.

Есть три банка: штаб-квартиры банка A и банка B расположены в двух юрисдикциях, не относящихся к США. Банк C — это американский банк, имеющий основной счет. Банки A и B хотят иметь возможность переводить доллары в фиатной финансовой системе. Они подают заявки на использование банка C в качестве банка-агента. Банк C оценивает клиентскую базу двух банков и одобряет заявки.

Банк A должен перевести 1000 долларов США в Банк B. Движение средств составляет 1000 долларов США с счета Банка A в Банке C на счет Банка B в Банке C.

Давайте внесем небольшие изменения в пример, добавив банк D, который также является американским банком с основным счетом. Банк A будет использовать банк C в качестве корреспондентского банка, а банк B - банк D. Теперь, если банк A хочет перевести 1000 долларов США в банк B, что произойдет? Денежный поток заключается в том, что банк C переводит 1000 долларов США со своего счета в Федеральной резервной системе на счет банка D в Федеральной резервной системе. В конечном итоге банк D внесет 1000 долларов США на счет банка B.

Обычно банки за пределами США используют корреспондентские банки для международных денежных переводов в долларах. Это связано с тем, что доллары должны обрабатываться через Федеральную резервную систему при движении между различными юрисдикциями.

Я начал заниматься шифрованием валюты с 2013 года. Обычно банки, хранящие фиатные деньги на криптовалютных биржах, не зарегистрированы в США, что означает, что им необходимо полагаться на американский банк с основным счетом для обработки депозитов и снятий фиатной валюты. Эти небольшие незарегистрированные банки в США жаждут депозитов и банковского обслуживания криптовалютных компаний, так как они могут взимать высокие комиссии, не выплачивая никаких процентов по депозитам. На глобальном уровне банки обычно стремятся получить дешевые долларовые средства, так как доллар является глобальной резервной валютой. Однако эти небольшие иностранные банки должны взаимодействовать со своими агентскими банками, чтобы обрабатывать операции со снятием и депозитом долларов за пределами их местоположения. Хотя агентские банки терпимо относятся к этим фиатным потокам, связанным с криптовалютным бизнесом, по каким-то причинам иногда некоторые клиенты криптовалюты могут быть исключены из небольших банков по требованию агентских банков. Если небольшой банк не соблюдает правила, он теряет отношения с агентским банком и возможность переводить доллары на международной арене. Банк, утративший способность к долларовым операциям, становится мертвецом на ножках. Следовательно, если агентский банк требует, небольшой банк всегда откажется от клиентов криптовалюты.

Когда мы анализируем силу банковских партнеров Tether, развитие этого агентского банковского бизнеса имеет решающее значение.

Банковские партнеры Tether:

• Банк Британии и Траст
• Кантор Фицджеральд
• Капитал Союз
• Ансбахер
• Делтек Банк и Траст

Из пяти перечисленных банков только Cantor Fitzgerald является зарегистрированным банком в США. Однако ни один из этих пяти банков не имеет основного счета в Федеральной резервной системе. Cantor Fitzgerald является первичным дилером, помогающим Федеральной резервной системе проводить операции на открытом рынке, такие как покупка и продажа облигаций. Способность Tether переводить и хранить доллары полностью зависит от непостоянных банков-посредников. Учитывая размер инвестиционного портфеля Tether в казначейские облигации США, я считаю, что их партнерство с Cantor имеет решающее значение для дальнейшего выхода на этот рынок.

Если эти генеральные директора банков не получили долю в Tether через переговоры в обмен на банковские услуги, то они дураки. Когда я позже представлю вам показатели дохода на душу населения сотрудников Tether, вы поймете, в чем причина.

Это охватывает причины, по которым банки-партнеры Tether работают неэффективно. Далее я хочу объяснить, почему Федеральная резервная система не одобряет бизнес-модель Tether и почему, по сути, это не связано с шифрованием, а связано с тем, как функционирует долларовый денежный рынок.

Банк с полным резервом

С точки зрения TradFi, Tether является банком с полным резервированием, также известным как узкий банк. Банк с полным резервированием принимает только депозиты и не выдает кредиты. Единственной услугой, которую он предоставляет, являются денежные переводы. Он почти не выплачивает проценты по депозитам, поскольку вкладчики не сталкиваются с риском. Если все вкладчики одновременно потребуют вернуть свои деньги, банк может немедленно удовлетворить их требования. Поэтому его называют "банком с полным резервированием". В отличие от этого, в банках с частичным резервированием сумма выданных кредитов превышает сумму депозитов. Если все вкладчики одновременно потребуют возврат депозитов из банка с частичным резервированием, банк обанкротится. Банки с частичным резервированием выплачивают проценты для привлечения депозитов, но вкладчики сталкиваются с риском.

Tether по сути является банком, который полностью обеспечен долларами, предоставляющим услуги долларовых транзакций на основе блокчейна. Вот и всё. Никаких кредитов, никаких интересных вещей.

Федеральная резервная система не любит банки с полным резервированием не из-за того, кто их клиенты, а из-за того, как эти банки обрабатывают свои депозиты. Чтобы понять, почему Федеральная резервная система ненавидит модель банков с полным резервированием, мне нужно обсудить механизмы количественного смягчения )QE( и его влияние.

Банки обанкротились во время финансового кризиса 2008 года, потому что у них не было достаточных резервов, чтобы покрыть убытки от плохих ипотечных кредитов. Резервы — это средства, которые банки хранят в Федеральной резервной системе. Федеральная резервная система контролирует объем резервов банков в зависимости от общей суммы непогашенных кредитов. После 2008 года Федеральная резервная система гарантировала, что банки никогда не будут испытывать нехватку резервов. Для достижения этой цели Федеральная резервная система осуществила количественное смягчение.

QE - это процесс, при котором Федеральная резервная система покупает облигации у банков и зачисляет резервы, которые она держит, на счета банков. Федеральная резервная система проводит покупку облигаций QE на сумму в триллионы долларов, что приводит к увеличению остатка резервов в банках. Отлично!

Количественное смягчение не вызвало безумной инфляции так явно, как стимулирующие чеки COVID, поскольку резервные средства банков остаются в Федеральной резервной системе. Стимулирующие меры COVID были напрямую переданы людям для свободного использования. Если банки дадут эти резервные средства в кредит, уровень инфляции после 2008 года немедленно возрастет, поскольку эти деньги окажутся в руках предприятий и частных лиц.

Частично резервные банки существуют для выдачи кредитов; если банки не выдают кредиты, они не зарабатывают деньги. Поэтому, при прочих равных условиях, частично резервные банки охотнее готовы предоставить резервы платным клиентам, чем оставить их в ФРС. ФРС столкнулась с проблемой. Как им обеспечить банковскую систему почти неограниченными резервами, не вызывая при этом инфляцию? ФРС выбрала взятки для банковского сектора, а не кредитование.

Взятка банкам требует от Федеральной резервной системы выплаты процентов по избыточным резервам банковской системы. Чтобы рассчитать сумму взятки, можно умножить общую сумму резервов банков, удерживаемых Федеральной резервной системой, на процентные ставки по резервам )IORB(. IORB должен колебаться между нижней и верхней границами ставки фондов Федеральной резервной системы. Пожалуйста, прочитайте мою статью «Kite or Board», чтобы понять причины.

Займы связаны с рисками. Заемщики могутDefaults. Банки предпочитают получать безрисковые процентные доходы от Федеральной резервной системы, чем давать займы