Отчет о перспективах крипторынка на вторую половину 2025 года

Один. Резюме

В первой половине 2025 года глобальная макроэкономическая обстановка остается крайне неопределенной. Мировая резервная система многократно приостанавливает снижение процентных ставок, что отражает переход денежно-кредитной политики в стадию "ожидания и затягивания", в то время как увеличение тарифов и эскалация геополитических конфликтов еще больше разрывают структуру глобального аппетита к риску. Исходя из пяти основных макроэкономических измерений, в сочетании с данными на блокчейне и финансовыми моделями, систематически оцениваются возможности и риски крипторынка во второй половине года, а также предлагаются три категории основных стратегических рекомендаций, охватывающих биткойн, экосистему стабильных монет и рынок производных финансовых инструментов DeFi.

II. Обзор глобальной макроэкономической среды (первая половина 2025 года)

В первой половине 2025 года глобальная макроэкономическая ситуация продолжает характеризоваться множеством неопределенностей. Под воздействием таких факторов, как слабый рост, прилипание инфляции, неясные перспективы монетарной политики и нарастающая геополитическая напряженность, глобальный риск-аппетит значительно снижается. Основная логика макроэкономики и монетарной политики постепенно эволюционировала от "контроля инфляции" к "игре сигналов" и "управлению ожиданиями". Крипторынок, как авангард изменения глобальной ликвидности, также демонстрирует типичную синхронную волатильность в этой сложной среде.

В начале 2025 года рынок достиг консенсуса по ожиданиям "три снижения процентной ставки в этом году", но этот оптимистичный прогноз вскоре столкнулся с реальностью. На мартовском заседании центральный банк подчеркнул, что "инфляция далеко не достигла цели" и предупредил о том, что рынок труда все еще напряжен. После этого, в апреле и мае, дважды индекс потребительских цен (CPI) превысил ожидания в годовом исчислении, а темпы роста базового индекса цен на потребительские расходы (PCE) оставались выше 3%, что отражает, что "упрямый инфляционный" процесс не исчез, как ожидал рынок.

С учетом снова возросшего давления инфляции, центральный банк на заседании в июне снова выбрал "приостановить снижение процентных ставок" и снизил ожидания по количеству снижений ставок в 2025 году с трех раз в начале года до двух. Это означает, что денежно-кредитная политика переходит от "директивного" руководства к "точечному" управлению, что значительно увеличивает неопределенность в политическом курсе.

В первой половине 2025 года наблюдается явление "усугубляющегося разрыва" между фискальной и денежной политикой. Правительство ускоряет реализацию стратегии "сильный доллар + строгие границы"; министерство финансов в середине мая объявило о намерении "оптимизировать структуру долга" с помощью различных финансовых инструментов, включая содействие процессу легализации стабильных монет на основе доллара, пытаясь с помощью Web3 и финансовых технологий вывести долларовые активы, не прибегая к значительному расширению баланса, нарастить ликвидность. Эта серия мер по поддержанию роста, инициированных фискальной политикой, явно отклонилась от денежной политики центрального банка, направленной на "сохранение высоких процентных ставок для подавления инфляции", что усложняет управление ожиданиями на рынке.

Торговая политика также стала одним из основных факторов, определяющих глобальные рыночные колебания в первой половине года. С середины апреля была введена новая волна пошлин на некоторые импортируемые товары в размере от 30% до 50% и угроза дальнейшего расширения этих мер. Эти меры не являются простым торговым ответом, скорее, они направлены на создание инфляционного давления через "импортированную инфляцию", что в свою очередь заставляет центральные банки снижать процентные ставки. В этом контексте противоречие между стабильностью долларового кредита и якорем процентных ставок выходит на первый план. Некоторые участники рынка начинают сомневаться в том, сохраняет ли центральный банк независимость, что приводит к перераспределению долгосрочных доходностей; доходность 10-летних облигаций на некоторое время возросла до 4,78%, а спред между 2-летними и 10-летними доходностями в июне снова стал отрицательным, что снова поднимает ожидания экономической рецессии.

В то же время продолжающееся обострение геополитической ситуации существенно влияет на рыночные настроения. В начале июня Украина успешно уничтожила российский стратегический бомбардировщик, что вызвало резкий обмен словами между НАТО и Россией; в то время как на Ближнем Востоке ключевая нефтяная инфраструктура Саудовской Аравии подверглась подозрительной атаке в конце мая, что привело к ухудшению прогнозов поставок нефти, а цена на нефть марки Brent превысила 130 долларов, что является новым рекордом с 2022 года. В отличие от реакции рынка в 2022 году, текущие геополитические события не привели к синхронному росту биткойна и эфира, а, наоборот, способствовали значительному притоку средств в золото и рынок краткосрочных облигаций; цена на золото на споте на какое-то время превысила 3450 долларов. Это изменение рыночной структуры указывает на то, что биткойн на данном этапе больше рассматривается как ликвидный торговый инструмент, а не как макроэкономический актив-убежище.

С точки зрения глобальных денежных потоков, во второй половине 2025 года наблюдается явная тенденция к "деэмерджентному рынку". Данные показывают, что чистый отток средств из облигаций развивающихся рынков во втором квартале достиг рекордного уровня с марта 2020 года, когда началась пандемия, в то время как рынок Северной Америки получил относительно чистый приток средств благодаря стабильной привлекательности, вызванной ETF. Крипторынок не остался полностью в стороне. Хотя чистый приток средств в биткойн ETF за этот год превысил 6 миллиардов долларов, что свидетельствует о его устойчивости, токены с малой и средней капитализацией, а также производные инструменты DeFi столкнулись с массовым оттоком средств, что демонстрирует явные признаки "слоения активов" и "структурной ротации".

В целом, первая половина 2025 года представляет собой высокоструктурированную неопределенную среду: ожидания монетарной политики резко колеблются, намерения фискальной политики влияют на кредитование в долларах, частые геополитические события создают новые макроэкономические переменные, капиталы возвращаются на развитые рынки, а структура хедж-фондов перестраивается. Все это закладывает сложную основу для функционирования крипторынка во второй половине года. Это не просто вопрос "будет ли снижена процентная ставка", а многоуровневая битва вокруг реконструкции кредитной устойчивости доллара, борьбы за доминирование глобальной ликвидности и интеграции легитимности цифровых активов. В этой битве криптоактивы будут искать структурные возможности в институциональных пробелах и перераспределении ликвидности. Следующий этап рынка больше не будет принадлежать всем монетам, а будет принадлежать инвесторам, понимающим макроэкономическую картину.

Три. Реконструкция долларовой системы и системная эволюция роли шифрования

С 2020 года долларовая система переживает самый глубокий структурный пересмотр со времени краха Бреттон-Вудской системы. Этот пересмотр не вызван эволюцией платежных инструментов на техническом уровне, а обусловлен нестабильностью глобального валютного порядка и кризисом доверия к институтам. На фоне резкой волатильности макроэкономической среды в первой половине 2025 года долларовая гегемония сталкивается как с внутренним дисбалансом согласованности политики, так и с внешними вызовами со стороны многополярных валютных экспериментов, чья эволюция глубоко повлияет на рыночное положение шифрования, логику регулирования и роль активов.

С точки зрения внутренней структуры, крупнейшей проблемой кредитной системы США является "подрыв логики привязки денежно-кредитной политики". В течение последних десяти лет центральный банк действовал как независимый управляющий инфляционными целями, его политика была ясной и предсказуемой: ужесточение в периоды перегрева экономики и смягчение в период спада, при этом основной целью оставалась стабильность цен. Однако к 2025 году эта логика постепенно подрывается комбинацией "сильной фискальной политики - слабый центральный банк". Ранее придерживавшийся курса на фискальную экспансию и независимость денежно-кредитной политики начинает постепенно трансформироваться в стратегию "приоритета фискальной политики", в центре которой лежит использование глобального доминирования доллара для обратной передачи внутренней инфляции, что косвенно побуждает центральный банк подстраивать свою политику под фискальные циклы.

Наиболее очевидным проявлением этой политики разделения является постоянное усиление Министерством финансов формирования пути интернационализации доллара, при этом обходя традиционные инструменты денежно-кредитной политики. Например, предложенная Министерством финансов в мае 2025 года "Стратегическая рамка для соответствующих стабильных монет" явно поддерживает использование долларовых активов в сети Web3 через эмиссию на блокчейне для глобального распространения. За этой рамкой скрывается намерение эволюции "финансовой государственной машины" доллара в "технологическую платформу государства", суть которого заключается в создании новой финансовой инфраструктуры для формирования "распределенной валютной экспансии" цифрового доллара, что позволяет доллару продолжать предоставлять ликвидность развивающимся рынкам, обходя расширение баланса центрального банка. Этот путь интегрирует долларовые стабильные монеты, государственные облигации на блокчейне и сети расчетов по американским товарным рынкам в "систему экспорта цифрового доллара", направленную на укрепление сетевого эффекта кредитоспособности доллара в цифровом мире.

Однако эта стратегия также вызывает беспокойство на рынке по поводу "исчезновения границы между фиатными деньгами и шифрованными активами". С продолжением доминирования долларовых стейблов в шифрованной торговле, их сущность постепенно трансформировалась в "цифровое представление доллара" вместо "шифрованного нативного актива". Соответственно, относительный вес чисто децентрализованных шифрованных активов, таких как Биткойн и Эфириум, продолжает снижаться в торговой системе. С конца 2024 года по второй квартал 2025 года данные показывают, что в общем объеме торгов на основных мировых торговых платформах доля торговых пар USDT к другим активам увеличилась с 61% до 72%, в то время как доля спотовой торговли BTC и ETH также снизилась. Эта изменяющаяся структура ликвидности знаменует собой то, что кредитная система доллара частично "поглотила" крипторынок, и долларовые стейблы стали новым системным риском в мире шифрования.

В то же время, с точки зрения внешних вызовов, долларовая система сталкивается с продолжающимися испытаниями со стороны многосторонних валютных механизмов. Такие страны, как Китай, Россия, Иран и Бразилия, ускоряют продвижение расчетов в местной валюте, двусторонних расчетных соглашений и построения сетей цифровых активов, привязанных к товарам, с целью ослабления монопольного положения доллара в глобальных расчетах и содействия стабильному внедрению системы "демонетизации". Хотя в настоящее время не создана эффективная сеть, способная противостоять системе SWIFT, их стратегия "замещения инфраструктуры" уже создает периферическое давление на долларовую расчетную сеть. Например, e-CNY, возглавляемая Китаем, ускоряет соединение интерфейсов трансграничных платежей с несколькими странами Центральной Азии, Ближнего Востока и Африки и исследует сценарии использования цифровых валют центрального банка (CBDC) в сделках с нефтью и газом, а также в торговле сырьевыми товарами. В этом процессе криптоактивы оказываются между двумя системами, и вопрос их "институциональной принадлежности" становится все более размытым.

Биткойн, как особая переменная в этой структуре, меняет свою роль с "инструмента децентрализованных платежей" на "актив, защищающий от инфляции и не подлежащий государственному контролю" и "канал ликвидности в условиях институциональных пробелов". В первой половине 2025 года биткойн широко используется в некоторых странах и регионах для хеджирования обесценивания местной валюты и капиталовложений, особенно в таких странах с нестабильной валютой, как Аргентина, Турция и Нигерия, где "сетевая долларизация на grassroots уровне" на основе BTC и USDT становится важным инструментом для населения для хеджирования рисков и сохранения ценности. Данные из блокчейна показывают, что только в первом квартале 2025 года общая сумма BTC, поступившая в Латинскую Америку и Африку через платформы P2P, увеличилась более чем на 40% по сравнению с прошлым годом; такие сделки значительно избегали местного регулирования и усилили функцию биткойна как "серого активa для хеджирования".

Но стоит обратить внимание на то, что именно из-за того, что биткойн и эфир все еще не были включены в национальную кредитную логическую систему, их способность противостоять рискам в условиях "политического стресс-теста" все еще недостаточна. В первой половине 2025 года регулирующие органы продолжат усиливать контроль над DeFi проектами и анонимными торговыми протоколами, особенно в отношении кросс-чейн мостов и MEV ретрансляторов в экосистеме Layer 2, что побудит часть средств выбрать выход из высокорисковых DeFi протоколов. Это отражает то, что в процессе, когда долларовая система вновь начинает доминировать в рыночной нарративе, криптоактивы должны заново определить свою роль, переставая быть символом "финансовой независимости", а скорее становясь инструментом "финансовой интеграции" или "институционального хеджирования".

Роль Эфириума также претерпевает изменения. В связи с его двойной эволюцией в сторону слоя проверяемых данных и слоя финансового исполнения, его базовые функции постепенно эволюционируют от "платформы смарт-контрактов" к "платформе институционального доступа". Независимо от того, речь идет о цепочечном выпуске активов RWA или о развертывании государственных/корпоративных стейблкоинов, все большее количество действий будет включать Эфириум в свою нормативную структуру. Несколько традиционных финансовых учреждений уже развернули инфраструктуру на совместимых с Эфириумом цепях, образуя "институциональный промежуточный слой" с нативной экосистемой DeFi. Это означает, что институциональное положение Эфириума как "финансового посредника" было реконструировано, и его будущее не зависит от "степени децентрализации", а зависит от "степени институциональной совместимости".

Долларовая система вновь начинает доминировать на рынке цифровых активов через три пути: технологическую эксфузию, институциональную интеграцию и регуляторное проникновение. Ее цель не в уничтожении шифрования активов, а в том, чтобы сделать их встроенной частью "мира цифровых долларов". Биткойн, Эфириум, стейблкоины и активы RWA будут переработаны, переоценены и перепроверены, в конечном итоге составив "пандемониторную систему доллара 2.0", основанную на долларе как якоре и на расчетах в блокчейне как показателе. В этой системе настоящие шифрованные активы больше не являются "бунтовщиками", а становятся "арбитражниками институциональной серой зоны". Будущая инвестиционная логика больше не будет просто "децентрализованной.