Сравнительный анализ добычи Биткойн и золота

Золото и Биткойн часто рассматриваются как дефицитные несубъектные активы. Хотя инвестиционные аргументы в пользу них как инструментов хранения стоимости широко обсуждаются, сравнений на уровне производства относительно немного. Оба актива зависят от добычи для ввода нового предложения — один физический, другой цифровой. Промышленные характеристики обоих отражают циклическую экономику, капиталоемкость и тесную связь с энергетическими рынками.

Однако механизмы добычи Биткойна и стимулы отличаются по деталям от добычи золота, и эти различия в конечном итоге окажут значительное влияние на экономическую структуру и стратегическое планирование участников отрасли. В данной статье будут рассмотрены некоторые из их сходств, а более важно — проанализированы их существенные различия.

Источник дефицита активов

Добыча золота — это древний процесс, который включает в себя извлечение и переработку металлов из-под земли. Это требует поиска подходящих месторождений, получения лицензий и прав на землю, использования тяжелой техники для добычи руды, а затем отделения металлов с помощью химической обработки.

В отличие от этого, майнинг Биткойна требует повторяющегося вычислительного процесса для конкурентного решения пакетов транзакций Биткойна и заработка новыми выпущенными Биткойнами и комиссиями за транзакции. Этот процесс называется доказательством работы и требует закупки пространства для стоек, электроэнергии и специализированного оборудования (ASIC) для эффективного выполнения вычислений и передачи результатов в сеть Биткойн через интернет.

В этих двух системах майнинг является неизбежным высокозатратным процессом, поддерживающим редкость каждого актива: редкость Биткойна поддерживается кодом и конкуренцией; редкость золота определяется физическим и геологическим расположением. Однако способы извлечения редкости, экономические модели производителей и их эволюция с течением времени практически не имеют сходства.

Экономическая модель майнинга Биткойн

Экономическая модель золотодобывающей отрасли относительно предсказуема. Компании обычно могут достаточно точно прогнозировать запасы, содержание руды и график добычи, хотя первоначальные прогнозы могут иметь значительные отклонения: примерно одна пятая золотодобывающих проектов может быть прибыльной в течение их жизненного цикла. Основные расходы - рабочая сила, энергия, оборудование, соблюдение норм и восстановительные работы - могут быть заранее относительно точно оценены. Амортизация в основном связана с нормальным износом оборудования или истощением запасов. Основная неопределенность в краткосрочной и среднесрочной перспективе обычно связана со стабильностью цен на золото, и эти колебания цен невелики. Кроме того, почти все эти затраты можно эффективно хеджировать.

В сравнении с этим, Биткойн-майнинг гораздо более динамичен и непредсказуем. Доходы компаний зависят не только от относительных колебаний рыночной цены Биткойна, но и от их доли в глобальной хеш-рейте. Если другие майнеры более активно расширяют свой бизнес, даже если ваши операции по майнингу остаются неизменными, ваш относительный выход может снизиться. Это переменная, которую майнеры должны постоянно учитывать в процессе эксплуатации.

Одним из наиболее важных затрат для компаний, занимающихся добычей Биткойн, является амортизация, особенно амортизация оборудования ASIC. Чипы в этих Биткойн-майнерах постоянно улучшают свою эффективность, что заставляет компании обновлять оборудование до того, как оно естественно износится, чтобы сохранить конкурентоспособность. Это означает, что амортизация происходит на временной шкале технологического прогресса, а не на физическом износе оборудования. Это значительная статья расходов - хотя и не денежные расходы - и резко контрастирует с золотодобывающей промышленностью, где срок службы оборудования для добычи намного дольше, поскольку это оборудование уже прошло через большинство повышения эффективности.

Производство Биткойн под воздействием изменений в конкуренции в отрасли и краткосрочных циклов амортизации создает постоянное давление на майнеров, которым необходимо снова инвестировать в покупку нового оборудования для поддержания уровня производства - это то, что специалисты часто называют "ASIC хомячья колесо".

Биткойн и золото имеют одно важное структурное отличие в доходах. Золотые шахтеры зарабатывают только на добыче и продаже невыпущенных запасов. Однако биткойн-майнеры получают прибыль как от добычи невыпущенных запасов, так и от торговых сборов. Торговые сборы предоставляют майнерам источник дохода от выпущенных запасов, который колеблется в зависимости от спроса на перемещение биткойнов. С приближением биткойна к лимиту поставки в 21 миллион, торговые сборы станут все более важным источником дохода - динамика, которой нет у золотых шахтеров.

В конце концов, одним из основных долгосрочных преимуществ майнинга Биткойна является возможность повторного использования побочных продуктов в процессе эксплуатации - тепла. Когда электричество проходит через майнинг-устройства, выделяется большое количество тепла, которое можно захватывать и перенаправлять на другие нужды, такие как промышленные процессы, теплицкое сельское хозяйство или отопление жилых и районных зданий. Это открывает для майнеров совершенно новые источники дохода. С коммерциализацией майнинг-устройств и увеличением срока амортизации, влияние повторного использования тепла может еще больше возрасти. Аналогично, золотые шахтеры также могут получать выгоду от продажи побочных продуктов, таких как серебро или цинк, которые обычно идентифицируются на этапе планирования проекта и служат элементами для компенсации затрат на производство золота.

Сравнение воздействия на окружающую среду

Как известно, золотодобыча по своей сути является ресурсным извлечением и оставляет после себя долговременные физические следы: такие как вырубка лесов, загрязнение воды, отстойники и разрушение экосистем. Во многих регионах это также вызывает обеспокоенность по поводу прав на землю и безопасности работников.

С другой стороны, майнинг Биткойна не связан с физической добычей, а полностью зависит от электроэнергии. Это создает возможности для интеграции с местной инфраструктурой, а не конфликта. Поскольку майнинговые инструменты обладают ликвидностью и могут быть прерваны, они могут служить стабилизаторами электрической сети и монетизировать те энергетические ресурсы, которые в противном случае были бы потрачены впустую или изолированы (такие как сжигаемый газ, избыточная гидроэлектроэнергия или ограниченные ветровая и солнечная энергия).

Многие люди не осознают, что майнинг Биткойна также демонстрирует потенциал в качестве субсидии для чистой энергии и может служить способом подтверждения подключения к электросети. С помощью совместного расположения с объектами возобновляемых источников энергии или атомной энергетики, майнеры могут улучшить экономику проектов до подключения к электросети - не полагаясь на государственные субсидии.

Наконец, несмотря на то, что этот момент уже был должным образом зафиксирован, стоит отметить, что средние углеродные выбросы Биткойна ниже и более прозрачны по сравнению с традиционными отраслями. Можно сказать, что Биткойн даже необходим для плавного перехода к электрической сети, основанной на возобновляемых источниках энергии.

С 2024 года, с момента пикового потребления энергии, мы практически не наблюдали увеличения потребления энергии, что связано с постоянным повышением эффективности нового оборудования для майнинга. Текущая средняя мощность составляет всего 20 ватт/терахеш (Вт/Тх), что в пять раз выше по сравнению с 2018 годом.

Сравнение инвестиционных характеристик

Оба эти сектора имеют цикличность и чувствительны к ценам на свои производственные активы. Однако, в отличие от золотых шахтёров, которые обычно работают по многолетнему графику, Биткойн-майнеры могут быстрее масштабировать или сокращать свои операции в зависимости от рыночных условий. Это делает Биткойн-майнинг более гибким, но также более волатильным.

Публичные компании по добыче Биткойна часто торгуются так же, как акции технологий с высокой бета-вероятностью, что отражает их чувствительность к цене Биткойна и более широким рыночным настроениям. Фактически, некоторые поставщики рыночных данных классифицируют публичных майнеров Биткойна как часть технологической отрасли, а не традиционной энергетической или сырьевой отрасли.

Однако золотодобывающие компании имеют более долгую историю и обычно хеджируют свое будущее производство, что может снизить чувствительность к колебаниям цен на золото. Их обычно классифицируют как сектор материалов и оценивают так же, как традиционных производителей товаров.

Способы формирования капитала также различаются. Золотые шахтеры обычно привлекают капитал на основе оценки запасов и долгосрочных планов шахт. В отличие от них, Биткойн-майнеры часто более оппортунистичны и в последние годы обычно привлекают средства через прямые или конвертируемые эмиссии акций, чтобы поддерживать быстрые обновления оборудования или расширение дата-центров. Таким образом, Биткойн-майнеры больше зависят от рыночных настроений и циклического тайминга, и обычно работают в рамках более коротких реинвестиционных периодов.

Инвестиционные возможности в майнинг Биткойн

Золото и Биткойн в долгосрочной перспективе могут выполнять схожую макроэкономическую роль, но их производственные экосистемы структурно различаются. Золотодобыча развивается медленно, она относится к физической добыче и наносит вред окружающей среде, требует больших ресурсов. В то время как добыча Биткойна более быстрая, модульная и, возможно, все больше интегрируется с современными энергетическими системами.

Для инвесторов это означает, что Биткойн-майнеры являются несовершенной цифровой аналогией золотых шахтеров. Напротив, они представляют собой новый класс капиталоемкой инфраструктуры, который объединяет инвестиционные возможности товарных циклов, энергетических рынков и технологических разрушений. Инвесторы, имеющие долгосрочную инвестиционную перспективу, должны рассматривать это как уникальный, совершенно новый класс активов с уникальными фундаментальными данными, особенно на фоне растущей важности торговых издержек и постоянно развивающихся энергетических партнерств.

На наш взгляд, понимание этих нюансов необходимо для принятия обоснованных инвестиционных решений в условиях развивающейся среды, переходящей к распределенным финансовым системам.

В качестве инвестиции, Биткойн-майнеры не только предоставляют возможности для инвестирования в дефицит, но также вовлечены в рост инфраструктуры дата-центров, энергетических рынков и возможности монетизации вычислительной мощности - это слияние, недоступное традиционной добыче.

Перспективы развития Биткойн-майнинга

В общем, мы считаем, что большинство потенциальных макроэкономических сценариев после "Дня освобождения" по-прежнему благоприятны для Биткойна. Введение взаимных тарифов может привести к росту инфляции в США и у их торговых партнеров. Торговые партнеры США могут столкнуться с ростом инфляции, одновременно испытывая неблагоприятные факторы роста. Эта динамика может принудить их принять более мягкую фискальную и денежную политику - эти меры обычно приводят к обесцениванию валюты, что повышает привлекательность Биткойна как несубъектного, защищенного от инфляции актива.

В США перспектива становится более неопределенной. Трамп и Бесент заявили о склонности к более низким долгосрочным доходностям, особенно в отношении 10-летних государственных облигаций. Хотя их мотивы могут быть предположены - например, снижение долговой нагрузки или стимулирование рынка активов - такая позиция обычно благоприятна для чувствительных к процентным ставкам активов, таких как Биткойн. Однако текущая ситуация как раз обратная. Доходность 10-летних государственных облигаций США упала ниже 4%, но затем снова поднялась до 4,5%, сейчас около 4,3%, что связано с сомнениями по поводу базовой торговли, подорванной репутацией США и всё более шатким положением доллара как мировой резервной валюты, в то время как Трамп настаивает на бескомпромиссной тарифной политике, что может дополнительно способствовать росту инфляции. Однако этот кризис был вызван искусственно и может быть быстро обратим благодаря уступкам по тарифам и соглашениям.

Однако эти сигналы также могут отражать снижение будущих ожиданий прибыли на фондовом рынке, что вызывает беспокойство по поводу надвигающегося экономического замедления. Это создает ключевые риски для более широкого рынка, в частности для Биткойна. Если инвесторы по-прежнему рассматривают Биткойн как актив с высокой бета-версией и склонностью к риску, то в условиях глобального экономического спада это настроение может привести к синхронной торговле Биткойна и фондового рынка, хотя его нарратив как инструмента хранения ценности на долгий срок по-прежнему существует.

Тем не менее, Биткойн с "Дня освобождения" показывает относительно лучшие результаты по сравнению с фондовым рынком. Эта устойчивость подчеркивает уникальные характеристики Биткойна.