Анализ законодательства о стейблкоинах в Гонконге: новая цифровая финансовая структура в условиях Соответствия

21 мая 2025 года Законодательный совет Гонконга принял «Положение о стейблкоинах Гонконга», что стало ключевой вехой в регулировании. Этот законопроект был опубликован 30 мая и планируется вступить в силу 1 августа. Эта правовая структура охватывает деятельность, связанную с фиатными стейблкоинами (FRS), выпущенными за пределами Гонконга или касающимися гонконгского доллара, в рамках официального регулирования в Гонконге. Цель этого положения – позиционировать Гонконг как соответствующий и перспективный узел виртуальных активов, способный поддерживать следующую генерацию программируемых финансов в рамках правового регулирования.

Правила создают сложную семантическую систему вокруг цифровой ценности. Стейблкоин определяется как защищенный криптографией инструмент, используемый в качестве хранилища ценности или средства обмена, работающий на основе технологии распределенного реестра. "Определенный стейблкоин" далее уточняется как токен, привязанный к официальной валюте или другим единицам, одобренным финансовыми управляющими.

Область регулируемой деятельности обширна, охватывает выпуск, выкуп, маркетинг, участие в операциях и даже включает косвенное побуждение жителей Гонконга. Эта широкая дефиниция обеспечивает полное покрытие регулирования и минимизирует пространство для регуляторного арбитража.

Принцип поддержки фиатной валюты является основным положением регламента. Любой "определённый стейблкоин" должен быть полностью выкуплен за фиатную валюту, к которой он привязан, особенно за гонконгский доллар. Управление денежно-кредитной политики требует, чтобы резервные активы были высококачественными и ликвидными активами, и оценивались в той же фиатной валюте, к которой привязан стейблкоин. Это не только устраняет риск несоответствия валют, но и изолирует пользователей от риска волатильной передачи.

Правила четко запрещают использовать активы с высокой волатильностью или низкой ликвидностью в качестве базиса для привязки, такие как токены недвижимости, товарные корзины или смешанные индексные активы. Этот подход эффективно предотвращает регуляторный арбитраж и отражает позицию Гонконга, придающего приоритет финансовой стабильности над спекулятивными или синтетическими инновациями.

Данный регламент вводит всеобъемлющую систему лицензирования с акцентом на системную значимость эмитентов стейблкоинов. Основные требования включают минимальный оплаченный капитал в 25 миллионов гонконгских долларов, поддержание высококачественных резервных активов, соотношение 1:1 с обращающимися стейблкоинами, резервные активы должны находиться в трасте или в аналогичном закрытом механизме, предусмотрен механизм для обеспечения немедленного исполнения запросов на выкуп по номинальной стоимости, а также назначение акционеров, директоров и управляющих стейблкоином должно быть одобрено Управлением по финансовым услугам и рынкам.

Регулирующие полномочия управления денежным обращением оснащены мощными инструментами, включая право на расследование, многоуровневую систему санкций, право на административное вмешательство и т.д. Независимый "Суд по стейблкоинам" отвечает за судебный пересмотр решений о санкциях, одобрении лицензий и расследовательских действий.

Правила четко указывают, какие действия участники рынка виртуальных активов не имеют права совершать, включая незарегистрированную деятельность, незаконное размещение определенных стейблкоинов, ограничения на рекламу, мошеннические и вводящие в заблуждение действия, а также провокационные действия. Нарушение этих норм будет являться уголовным преступлением.

Положение должно вступить в силу 1 августа 2025 года и предусматривать ограниченный по времени переходный период. Эмитенты стейблкоинов, которые уже начали фактическую деятельность в Гонконге до официального внедрения положения, могут продолжать свою деятельность в течение шести месяцев, если они подадут заявление на получение лицензии в течение первых трех месяцев.

В отличие от других юрисдикций, правила Гонконга демонстрируют уникальные регуляторные выборы, такие как обязательство к принудительному выкупу по номинальной стоимости, введение законного механизма управления, перекрестное регулирование с банковским надзором и т.д. Это отражает стратегию Гонконга, придающую приоритет стабильности и привязке к фиатным валютам.

Следует отметить, что данный регламент не предоставляет прямых путей или юридического признания для токенизации реальных активов (RWA). Проекты RWA по-прежнему должны сталкиваться со своими независимыми юридическими проблемами, такими как трансакции с активами через границу, ограничения QFII и т.д.

Новые правила кардинально изменят способ работы виртуальных активов в Гонконге. Эмитенты должны иметь надежное финансовое управление и реальную денежную поддержку; банки и трастовые учреждения могут разработать новые услуги; защита инвесторов усилится, но временный выбор сократится; глобальные платформы должны установить специальные стратегии соответствия; разработчики и строители DeFi должны с самого начала придавать первоочередное значение соответствию.

Регулирование стейблкоинов в Гонконге является стратегическим выбором, направленным на интеграцию криптофинансов в систему институциональной ответственности. Участники рынка должны быть готовы к строгим аудитам, проверкам резервов и постоянному диалогу с регуляторами. Тем не менее, остаются более глубокие вопросы: может ли программируемая валюта процветать в экономике, основанной на праве? Могут ли децентрализованные технологии сосуществовать с централизованным регулированием? Эти вызовы усугубляются вопросами, связанными с анонимностью и балансом между AML/CFT регулированием, а также взаимодействием между контролем капитала на материке и трансакциями стейблкоинов в гонконгских долларах или токенизацией активов на материке.

Основная тема Гонконга заключается в том, что ключ к финансовой эволюции заключается в суверенитете, стабильности и системной целостности. Только с помощью регулирования можно создать доверие в тех местах, где технологии не могут самоутвердить доверие. Без доверия инновации в конечном итоге потерпят неудачу.