Битва контрактных алгоритмов между CEX и DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

В марте 2025 года контракт JELLYJELLY вызвал рыночные колебания на одной децентрализованной торговой платформе. Всего за несколько часов цена контракта взлетела на 429%, что почти привело к масштабному ликвидации. Если ликвидация произойдет, короткие позиции будут отправлены в ликвидный резерв на блокчейне, что приведет к колеблющимся убыткам на десятки миллионов долларов. Позиции на блокчейне находятся в опасности, а крипто-сообщество в полном смятении. В то же время одна крупная централизованная биржа редким образом «в ночное время» запустила торговлю бессрочными контрактами JELLYJELLY, что еще больше усугубило ситуацию.

В последний момент перед началом кризиса валидаторы децентрализованной платформы срочно провели голосование, чтобы принудительно удалить, закрыть и заморозить сделки. Это событие не только стало предметом горячих обсуждений в криптосообществе, но и вызвало сомнения в отношении "децентрализованных" бирж.

Это событие выявило ключевую проблему: что определяет цену на децентрализованных торговых платформах? Кто на самом деле несет риск? Алгоритм действительно нейтрален?

В данной статье будет рассмотрено событие JELLYJELLY, анализируя алгоритмические различия трех платформ в основных механизмах бессрочных контрактов — индексная цена, маркерная цена, ставка финансирования — и углубленно анализируя финансовые концепции и механизмы передачи рисков, стоящие за ними. Мы увидим, как различные алгоритмы формируют стили торговли, как они обслуживают различные типы трейдеров и как они определяют способность трейдеров выживать в бурю.

Это не только анализ контрактной технологии, но и философская борьба о проектировании рыночного порядка.

! Битва контрактных алгоритмов CEX против DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

Обзор торговли бессрочными контрактами

Торговля вечными контрактами состоит из трех ключевых элементов:

1. Индексная цена: отслеживает изменения цен на спотовом рынке, служит теоретической основой.

2. Биржевая цена: решающая цена, используемая для расчета нереализованной прибыли и убытков, а также для активации ключевых событий, таких как ликвидация.

3. Финансовая ставка: экономический механизм, соединяющий спотовый и фьючерсный рынки, направляющий цену контрактов к возвращению к спотовой цене.

Сравнение алгоритмов трех основных платформ

Индексная цена/Цена оракула

Некоторая децентрализованная платформа использует цену оракулов, которая строится независимыми узлами-валидаторами, применяя метод взвешенной медианы для борьбы с экстремальными колебаниями, с частотой обновления раз в 3 секунды. Этот метод более устойчив к манипуляциям, но скорость обновления относительно медленная.

Маркерная цена

Алгоритм маркировки цены крупной централизованной биржи основан на принципах "плавности цены" и "отражения рыночной глубины". Его формула сочетает медиану между ценой покупки/продажи на контрактном рынке, ценой сделки и ценой удара, и обрабатывается с помощью EMA, что делает изменения цены плавными и устойчивыми к шипам.

Другой централизованный обмен использует более агрессивный подход, полагаясь исключительно на среднюю цену покупки/продажи для определения маркерной цены. Этот Алгоритм чрезвычайно чувствителен к мелким сделкам и может вызывать резкие колебания.

Структура маркерной цены децентрализованной платформы объединяет два вышеупомянутых метода и вводит несколько источников цен: EMA разницы между ценой оракула и ценой контракта, медиана между ценой покупки и продажи платформы, а также медиана взвешенной цены бессрочных контрактов нескольких централизованных бирж.

! Битва контрактных алгоритмов CEX против DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

Ставка финансирования

Децентрализованная платформа ввела индекс премии в алгоритм расчета ставки финансирования, проводя выборку каждые 5 секунд и рассчитывая среднее значение за час, чтобы предотвратить резкие краткосрочные колебания. Чтобы компенсировать скорость возвращения цен, платформа установила экстремальную ставку финансирования до 4% в час и использует метод взимания 1/8 каждые час для ускорения возвращения цен.

Финансовая ставка крупной централизованной биржи зависит от длительного расчетного периода (обычно 8 часов) и рассчитывается с учетом глубины книги заказов и процентных ставок по займам, с целью предоставления институциональным инвесторам и средне- и долгосрочным трейдерам стабильных ожиданий по финансовым затратам.

Другой централизованный обменник имеет относительно простой алгоритм расчета финансирования, основанный на отклонении цены покупки и продажи на бирже, с более длительным периодом расчета, но с большей волатильностью.

! Битва контрактных алгоритмов CEX против DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

Философия торговли на различных платформах

Некоторый крупный централизованный обмен: проектирование рациональных систем

Дизайн платформы ориентирован на "институционализацию и умеренность", основная идея заключается в "сделать рынок предсказуемым". Это высоко соответствует школе количественных финансов и гипотезе эффективного рынка, предполагая, что рынок в основном рационален и его можно контролировать с помощью статистического моделирования.

Другая централизованная биржа: дизайн трейдеров-интуитов

Стратегия платформы близка к "быстроте, жесткости и точности", а ее философия состоит в том, что "рынок является отражением человеческой природы". Это согласуется с логикой поведенческой финансовой науки, принимая во внимание, что рынок иррационален, а трейдеры эмоциональны; действительно умные люди ищут игровые возможности в условиях сильной волатильности.

Децентрализованная платформа: дизайн структуристов на блокчейне

Платформа пытается создать совершенно новую финансовую парадигму: децентрализованное управление + программируемый ценовой механизм. Ее концепция заключается в том, что алгоритм не предсказывает рынок, а устанавливает порядок. Эта платформа больше похожа на финансовый протокол, работающий на блокчейне, где цена определяется консенсусом валидаторов, а ликвидация позиций обеспечивается ликвидным хранилищем, и все данные о транзакциях открыто записываются в блокчейн.

! Битва контрактных алгоритмов CEX против DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

Заключение

Цена является внешним проявлением сделки, Алгоритм - порядком сделки. Разные платформы пытаются ответить на вопрос, как доверять невидимому рынку, различными способами. Некоторые системы выбирают "стабильность" в качестве якоря, другие выбирают "волатильность" в качестве якоря, а некоторые системы пытаются записать все в смарт-контракты на блокчейне.

Однако, когда рынок находится в экстремальной ситуации, алгоритм может выйти из игры, и человеческий фактор должен вмешаться. Событие JELLYJELLY показывает, что даже самые децентрализованные системы могут нуждаться во временном "центральном банке" для решения кризиса.

В будущем финансовом мире алгоритм будет продолжать расширять свое влияние. Но мы должны понимать, что за каждой логикой, записанной в коде, скрываются ценностные суждения. Независимо от того, стремятся ли они к свободе, справедливости или прозрачности, конечной целью трейдеров может быть иллюзия порядка.

Давайте всегда сохранять уважение к рынку.