RWA: Следующая точка всплеска Ethereum после Децентрализованных финансов

Катализация законопроекта и внимание рынка

На фоне быстрого изменения традиционных финансовых и регулирующих условий, недавнее принятие Закона GENIUS вновь разожгло интерес рынка к RWA. В дополнение к стабильным монетам и значительным законодательным достижениям, в области RWA было тихо достигнуто несколько важных вех: продолжающийся сильный рост и ряд впечатляющих прорывов. Некоторые торговые платформы запустили токенизированные акции и ETF, некоторые платформы предложили Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) предоставить токенизированным активам равный статус с традиционными активами, а также некоторые проекты выпустили на нескольких публичных блокчейнах децентрализованные фонды объемом до нескольких сотен миллионов долларов.

В это время, когда интерес к рынку достиг беспрецедентного уровня, а традиционные финансы скоро будут более широко применяться, важно внимательно рассмотреть текущую структуру RWA ------ особенно позицию ведущих платформ, таких как Ethereum. RWA, основанные на Ethereum, продемонстрировали удивительный рост в сравнении с предыдущими периодами, часто оставаясь на высоких двузначных уровнях; рост в 2025 году, по сравнению с месячным ростом в 2024 году, будет еще более быстрым. Другим ключевым фактором, способствующим этому импульсу, является "Ethereum-изация" (Etherealize) как катализатор развития регулирования, а также то, что Фонд Ethereum выделяет RWA как стратегический приоритет. На этом ключевом этапе статья подробно рассмотрит динамику развития RWA на Ethereum и его сетях второго уровня.

Анализ данных: Панорама роста RWA на Эфире

Данные ясно показывают: стоимость RWA Ethereum вступила в четкий цикл роста. Наблюдая за общей стоимостью RWA Ethereum без стабильных монет, его долгосрочная траектория впечатляет ------ на протяжении многих лет она оставалась в диапазоне 1-2 миллиардов долларов, пока в апреле 2024 года не началась фаза быстрого роста. Этот рост продолжит ускоряться в 2025 году. Основным двигателем является один фонд, который в настоящее время составляет 2,7 миллиарда долларов. Как показано оранжевой линией тренда, этот фонд с марта 2025 года демонстрирует параболический рост, что сильно способствует общей экспансии экосистемы RWA Ethereum.

По классификации активов (за исключением стабильных монет) рыночная капитализация реальных мировых активов (RWA) на Эфире сильно сосредоточена в двух основных категориях: проекты государственного долга (75,9%) и товарные активы (в основном золото, 20,3%), другие категории занимают меньшую долю. В то же время, в структуре рыночной капитализации RWA всего крипторынка наибольшую долю занимает частный кредит (57,4%), за ним следуют проекты государственного долга (30,9%).

Дальнейшая концентрация на ведущих активах RWA Ethereum, круговая диаграмма ясно показывает доминирование одного фонда. Если сравнить с годом назад, можно увидеть: тогда размер фонда был сопоставим с другими продуктами на основе золота, а сейчас он значительно преодолел их. Хотя состав десяти ведущих проектов в основном стабилен, темпы роста продуктов на основе государственных облигаций значительно опережают продукты на основе золота, доля рынка продолжает расширяться.

С точки зрения протоколов, текущими лидерами являются в основном эмитенты стейблов ---- четыре крупнейших протокола представляют собой основные платформы для выпуска стейблов. Стоит отметить, что общая стоимость одного из секьюритизируемых протоколов уже значительно превысила некоторые проекты стейблов, вырвавшись на передовые позиции. Другими секьюритизируемыми протоколами, попавшими в десятку лучших, являются несколько новых проектов.

Сосредоточив внимание на ежемесячных данных с начала 2024 года, волна роста началась в апреле 2024 года, когда был достигнут удивительный рост на 26,6% в этом месяце------один месяц составил четверть общего прироста RWA по Эфиру. Этот импульс продолжался в течение следующих трех месяцев, хотя в период с августа по декабрь 2024 года он немного замедлился, но сеть по-прежнему сохраняла прирост около 200 миллионов долларов в месяц (месячный темп роста около 5%, годовая ставка свыше 60%).

В январе 2025 года темпы роста снова взорвались, увеличившись на 33,2% по сравнению с предыдущим месяцем. После кратковременной коррекции в феврале Эфир сохранял двузначный рост на протяжении четырех месяцев подряд, при этом в апреле и мае прирост по сравнению с предыдущим месяцем превысил 20%.

Некоторый фонд

С быстрым ростом фонда, ставшего крупнейшим по рыночной капитализации проектом в экосистеме Эфира RWA, детальный анализ его пути роста имеет решающее значение. График темпов прироста в сравнении с предыдущим периодом показывает: по состоянию на март 2025 года данный показатель остается относительно стабильным, после чего в марте 2025 года происходит взрывной рост. Однако последние данные за май показывают, что темп сверхвысокого роста немного замедляется, но все еще наблюдается увеличение на 210 миллионов долларов, месячный прирост составил 8,38%. Развитие в ближайшие месяцы является ключевым окном для наблюдения------необходимо отслеживать, продолжится ли замедление темпов роста или произойдет дальнейший взрывной рост.

Взрывной рост фонда обусловлен множеством факторов. Основной рост связан с институциональным спросом, а конкурентоспособность продукта является ключевым движущим фактором успеха: круглосуточная работа, более быстрая скорость расчетов по сравнению с традиционными финансами и высокая доходность в рамках нормативной базы. Стоит отметить, что интеграция DeFi создает синергетические эффекты и открывает больше возможностей, например, стабильнок, запущенный одной лабораторией, чьи 90% резервов поддерживаются этим фондом. В то же время признание фонда как качественного обеспечения продолжает расти, а производные инструменты, запущенные одной платформой, дополнительно разблокируют сценарии интеграции DeFi.

Активы фонда показывают высокую концентрацию: около 93% сосредоточено на Ethereum, другие экосистемы не могут достичь таких масштабов. В то же время, с постоянным расширением объема управления активами, фонд ежемесячно устанавливает новые рекорды по дивидендам, в марте 2025 года дивиденды составили 4,17 миллиона долларов, а к маю они уже достигли 7,9 миллиона долларов.

стабильная монета

Учитывая, что Законопроект «GENIUS» окажет структурное влияние на регуляторную рамку стабильных монет, системный анализ траектории развития рынка стабильных монет на Эфире имеет важное предсказательное значение. С 2024 года общая рыночная капитализация этого сектора продолжает демонстрировать устойчивую восходящую тенденцию, хотя темпы роста по сравнению с другими сегментами RWA выглядят несколько сдержанно, но тем не менее сохраняют устойчивый ежемесячный темп роста.

В малых проектах (менее 500 миллионов долларов) большинство проектов испытывают постоянное сокращение в начале 2024 года. Однако к концу 2024 года большинство проектов продолжают расти в рыночной капитализации, а некоторые малые стейблкоины продолжают расти в своей капитализации. В то же время появляется ряд новых стейблкоин-проектов с рыночной капитализацией более 50 миллионов, экосистема стейблкоинов Эфира становится более разнообразной, а проекты с малой капитализацией продолжают процветать с 2025 года.

Средние проекты (от 500 миллионов до 5 миллиардов долларов) в 2024 году будут лишь в небольшом количестве; одна стабильная монета из-за прекращения выпуска упадет с 1 миллиарда долларов в январе 2024 года до менее 500 миллионов долларов в марте. Однако в 2025 году несколько новых стабильных монет одновременно преодолеют порог в 500 миллионов долларов, средние стабильные монеты станут более многообразными.

Крупные стабильные монеты (более 5 миллиардов долларов) по-прежнему доминируют две основные стабильные монеты: одна из них большую часть 2024 года стабильно держится на уровне 40 миллиардов долларов по рыночной капитализации, в начале декабря поднимается до 70 миллиардов долларов, а затем постепенно стабилизируется, пока недавно ее рыночная капитализация не начала снижаться; другая же с 22 миллиардов долларов в январе 2024 года постепенно растет до 38 миллиардов долларов в мае 2025 года. В начале 2025 года две новые стабильные монеты обе преодолевают 5 миллиардов долларов, но две основные стабильные монеты по-прежнему значительно опережают по доле рынка.

Два основных стабильных монеты занимают абсолютное господство и непосредственно влияют на всю экосистему стабильных монет.

Рост в ноябре 2024 года особенно заслуживает внимания: один из основных стабильных монет в этом месяце увеличился на 30,16% по сравнению с предыдущим месяцем, другой показал рост на 16,31%. После этого скачка наблюдался устойчивый рост в течение нескольких месяцев, причем во втором случае рост был более стабильным, месячный рост составил более 5%. Согласно данным, предоставленным эмитентом: одна сторона связывает это с "потоком залоговых активов, поступивших от бирж и институциональных торговых платформ в ответ на ожидаемое увеличение объемов торговли"; другая сторона подчеркивает "рост обращаемости на 78% по сравнению с прошлым годом... кроме потребностей пользователей, это также связано с восстановлением рыночной уверенности и совершенствованием стандартов, вызванным новыми регуляторными правилами для новых стабильных монет".

Однако рыночная динамика в последнее время явно изменилась------в течение последних четырех месяцев один из основных стабильных монет на блокчейне Ethereum столкнулся с остановкой роста, а в мае 2025 года другой, после нескольких месяцев роста, впервые показал снижение. Это явление может свидетельствовать о том, что рынок переходит в новую фазу цикла.

L2 экосистема

В более широком экосистемном контексте RWA Эфир сохраняет абсолютное господство с долей рынка 59,23% (без учета стейблкоинов), но все еще сталкивается с ключевыми вызовами.

Стоит отметить, что одна L2 публичная цепочка благодаря одному проекту заняла второе место, в то время как другая цепочка полностью зависела от одного фонда (размером 455,9 миллиона долларов), заняв третье место. Несмотря на то, что данные по RWA двух публичных цепочек выглядят впечатляюще, их структурные недостатки нельзя игнорировать: нехватка разнообразия активов и зависимость от одного проекта.

Как показывают экологические характеристики двух упомянутых публичных блокчейнов, большинство L2 сетей в настоящее время также сталкиваются с проблемой недостаточной экологической разнообразности ------ их рыночная капитализация RWA в значительной степени зависит от 1-2 ключевых проектов. Например, у одного L2 публичного блокчейна: из общего объема капитализации в 256 миллионов долларов, один фонд внес 111,9 миллионов долларов (43,7%), другой проект занимает 93,5 миллионов долларов (36,5%), и вместе они монополизируют более 80% рыночной капитализации; другие L2 публичные блокчейны также демонстрируют аналогичную распределительную структуру, где источники ключевого капитала сосредоточены в двух крупных проектах.

Расширяя видение на всю экосистему L2, различные сети RWA демонстрируют значительную дифференциацию в ценности и доле рынка. За исключением одной L2 публичной цепи, только две L2 достигли существенного эффекта масштаба, в то время как остальные L2 все еще находятся на ранней стадии разработки. Успех этих двух L2 в значительной степени зависит от единого движущего фактора ------ определенный проект вносит около одной трети общей стоимости RWA в обеих сетях.

![RWA: После Децентрализованных финансов, следующий всплеск на Ethereum](