Son iki yılda, Uniswap bir değerleme paradoksunda sıkışıp kaldı: DeFi'nin önde gelen protokolü olarak, sektördeki en yüksek işlem hacmine ve işlem ücretlerine sahip olmasına rağmen, token sahiplerine bir kuruş bile kazandırmayı başaramadı.
Ancak 2025 yılına girerken, Uniswap'in hikayesinin bir sonraki aşamaya geçiyor gibi görünüyor. Protokolün kendisi değişiyor, yönetişim de değişiyor, tek değişmeyen şey ise piyasanın hala UNI'yi "%0 komisyon" mantığıyla fiyatlandırması.
UNI'nin değerleme sorusuna yanıt vermeye çalıştığımızda:
Mevcut "zaman, mekan ve insan uyumu" koşullarına dayanarak, makul bir değeri ne kadar olmalıdır?
Bu yüzden, Uniswap'ı yeniden değerlendirme zamanı.
Bir. Anlaşmanın Durumu: Temettü dağıtılmayan anlatımdan, değeri düşük tahmin edilen gerçeğe
Şubat 2025'te, Uniswap nihayet anlatıyı değiştiren bir dönüm noktasıyla karşılaştı - ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), Uniswap Labs ile ilgili soruşturmayı resmi olarak kapattığını ve "herhangi bir icra eylemi almayacağını" açıkladı.
Bu, yalnızca Uniswap için yıllardır süren uyum gölgelerini ortadan kaldırmakla kalmadı, aynı zamanda tüm DeFi pazarına da net bir sinyal gönderdi: Protokol katmanındaki açık finansal altyapının, düzenleyici çerçeve içinde hayatta kalması ve genişlemesi için hala bir alanı var.
Bu arada, Uniswap'ın ürün yenilikleri sessizce bir nesil yükseltmesi tamamladı. 2025 yılı başında, v4 resmi olarak piyasaya sürüldü ve çoklu zincir dağıtımı tamamlandı. Hooks mimarisinin sağladığı esneklik sayesinde, Uniswap'ın likidite toplama verimliliği daha da arttı. Unichain ana ağının yayınlanması, sonraki genişleme için daha uyumlu bir temel ve uygulama ortamı sağladı. Gerçek performans hızlı bir geri bildirim sağladı: yalnızca 2025 Mayıs ayında, Uniswap'ın tek aylık spot işlem hacmi 8.88 milyar dolara ulaştı ve yıl içindeki en yüksek seviyesi olarak kaydedildi; son 30 günün toplam işlem hacmi ise 109 milyar dolara kadar yükseldi.
Ticaret hacminin artması, v4'ün devreye girmesi gibi katalizör faktörlerin yanı sıra, Uniswap yönetim açısından da potansiyel bir anahtar değişiklikle karşı karşıya. Uniswap Vakfı (UF), 12 Ağustos'ta Wyoming'de merkeziyetsiz, kayıtsız, kar amacı gütmeyen bir dernek (DUNA) kaydetmeyi önerdi ve bunun üzerine Uniswap yönetimi için hukuki bir varlık olarak "DUNI"'yi oluşturmayı planlıyor.
Bu, gelecekte Uniswap DAO'nun yasal bir kimliğe sahip olacağı, off-chain sözleşmeleri imzalayabileceği, ortakları istihdam edebileceği, vergi uyumunu yerine getirebileceği ve on-chain yönetişimin yasal geçerliliğini tanıyacağı anlamına geliyor. En kritik nokta, DUNI'nin yönetişim katılımcılarına sınırlı sorumluluk koruması sağlayarak, protokol kararlarının neden olabileceği kişisel hukuki veya vergi risklerini önemli ölçüde azaltmasıdır. Bu yapısal iyileştirme, temettü mekanizmasının hayata geçirilmesinin son halkasını tamamlıyor: geçmişte dokunulmaz olan "hukuki gri alan" artık kurumsal olarak dolduruluyor. DUNI kurulduğunda, protokol gelirleri gerçekten DAO veya UNI sahiplerinin eline geçmeye başlayacak ve artık sadece bir "vizyon" değil, gerçek uygulama temeli olan adımlar haline gelecektir.
Ancak protokolün kendisinin genişleme hızına kıyasla, UNI'nin değerleme hızı hala eski raylarda kalıyor - fiyat 10 dolar civarında dolaşıyor, DefiLlama bunun sahiplerinin gelirinin 0 olduğunu gösteriyor, protokol katmanında üretilen yıllık ücretler neredeyse yüzlerce milyar dolar, fakat henüz bir kuruş bile UNI sahiplerinin cebine girmedi.
Elbette bunun arkasında bir sebep var. Uniswap'ın yönetimi, başlangıçtan itibaren protokol gelirini "0 pay" olarak belirledi ve tüm işlem ücretlerini LP'ye devretti. Ancak şimdi, hikaye değişiyor.
DAO, v3 tüm havuzlar için %0.05 protokol ücreti toplama denemesi tartışmalarını başlattı, teknik olarak "stake + yetkilendirme → kâr paylaşımı" UniStaker modülü de çoktan hazırlandı, düzenleyici risklerin ortadan kaldırılması bu dağıtım mantığının daha gerçekçi bir uygulama alanı kazanmasını sağladı.
Sorun şu: Protokolün yapısı değişti, ancak piyasanın fiyatlama mantığı henüz değişmedi.
Uniswap, "temettü dağıtma kapasitesine sahip" bir protokole doğru, "temettü dağıtmayan bir altyapıdan" evrim geçiriyor. Ancak şu anda piyasa, bu evrimsel yolun fiyatlandırmasında hâlâ geçmişteki "sadece hikaye anlatan, gelir sunmayan" değerleme sisteminde kalmış durumda.
Ve bu, tam olarak bizim düşündüğümüz şeydir - şu anki Uniswap, yeniden değerlendirilmeye değer bir başlangıç noktasıdır.
İkincisi, değerleme ölçütü: Gelecekteki değerlemeyi temettü beklentileri ile değerlendirmek
Mevcut fiyatlandırma mantığında, UNI daha çok basit bir kripto para birimi olarak görülmektedir. Temettü yok, ücret geri akışı yok, bu nedenle piyasa doğal olarak ona "nakit akışı üretebilen" mantığına göre fiyat vermeyecektir.
Ve bir kez bu anlaşmanın ön koşulu yerine geldiğinde, UNI'nin değerleme mantığı artık "piyasa duygusu × likidite oyunu" değil, "dağıtılabilir anlaşma geliri × dağıtım oranı × PE çarpanı" olacaktır.
Bu durumda, en doğrudan değerleme yöntemi şudur:
Beklenen değer = O yıl beklenen temettü × PE kat sayısı
Kar payı: Protokolün yıllık gelirini × paylaşım oranını hesaplayarak.
PE çarpanı: Çoğu DeFi protokolünde, 40-60 çarpanı yaygın bir aralıktır, ancak Uniswap'ın büyüklüğü ve gelir yapısı, daha yüksek bir prim almasını destekleyecek kadar yeterlidir.
Öncelikle ölçeğe bakalım. DefiLlama verilerine göre, Uniswap'ın son 30 gündeki işlem hacmi 109 milyar dolar, bu da PancakeSwap'ın 65,5 milyar dolarını büyük ölçüde geride bırakıyor ve Raydium'un 32,6 milyar dolarını da oldukça aşıyor. Başka bir deyişle, bir aylık işlem hacmi, piyasanın ilk beş DEX'inin toplamına yakın.
Diğer DEX ile ilgili verilere kıyasla, Uniswap gibi dönemler arası yeteneklerini kanıtlamış ve sektördeki mutlak payı elinde tutan protokoller, çoktan "katmanlı" bir liderlik yapısı oluşturmuş durumda. Bu avantaj sadece büyük ölçekle sınırlı değil, aynı zamanda gelirin sürdürülebilirliği ve dağılım genişliğiyle de kendini gösteriyor - Ethereum, Polygon, Arbitrum, Optimism gibi birçok ağı kapsıyor, likidite ve kullanıcı tabanı son derece sağlam bir istikrar sunuyor. Bu nedenle, geleneksel finansal piyasaların mavi çip nakit akış varlıklarına fiyatlandırma yöntemine yakın bir şekilde, bu ölçekte UNI'nin lider olarak rekabet engeli ve pazarlık gücü, sıradan protokollerin 40-60 katı PE'sinden daha yüksek bir prim almasını sağlıyor.
İkincisi, mevcut diğer DEX'lerin P/Fees/TVL aralıkları ile karşılaştırıldığında, lider projelerin değerlemesi genellikle ikinci ve üçüncü kademe projelere göre %30~100 daha yüksek olacaktır. Küresel uyum anlatımı, ücret değişimi uygulama beklentisi ve kurumsal yatırımcıların lider protokollere daha fazla yönelmesi gibi bir bağlamda, UNI'nin PE'si için makul ve ihtiyatlı bir beklenti hesaplanmaktadır:
Sektör ortalama 40 katlık PE oranını baz alarak * (1+%30~%100) = UNI PE = 52 kat - 80 kat
⬇️
Ortalama PE değerini 66 kat olarak al
Son olarak, PE bir sabit sayı değildir; piyasa faiz oranları, sektör dinamikleri ve protokol rekabet ortamına bağlı olarak dalgalanır. Diğer protokollerin gelir ve değerlemelerini yan yana koymak istiyorsanız, doğrudan DeFiLlama’ya gidip verilere bakabilirsiniz, UNI'yi benzer listeye koyarak 66 PE'nin aşırı değerli olup olmadığını görebilir, içsel bir yanıt bulabilirsiniz.
\Dört, Değerleme Tahmini: Uniswap, gelecekte neden $26 değerinde?
Bu nedenle, Uniswap'a geleneksel finans perspektifinden bakıldığında, en doğrudan değerleme yöntemi, gelecekteki bir yıl için tahsis edilebilir nakit akışını temel alarak potansiyel fiyat-kazanç oranı (PE) ile çarparak makul piyasa değer aralığını elde etmek için nakit akışının indirimli nakit akışı (DCF) basitleştirilmiş versiyonu olarak görülmektedir.
Son 30 günde, Uniswap'ın toplam işlem hacmi yaklaşık $109B'dir. Ortalama %0,3 işlem ücreti oranıyla hesaplandığında, protokol bu süre zarfında toplamda yaklaşık $327M işlem ücreti elde etmiştir. Fee switch henüz açılmadığı için bu gelir şu anda tamamen LP'ye gitmektedir; ancak bir kez kar dağıtım mekanizması hayata geçtiğinde, protokol belirli bir oranda (varsayalım %10-25) UNI sahiplerine dağıtım yapabilir.
30 günlük işlem verilerini yıllık hale getirerek yıllık dağıtılabilir nakit akışı aralığını elde edin:
(Gauntlet raporuna göre, Uniswap v3'ün ücret anahtarı mekanizması, LP gelirini %10-%25 aralığında çoklu dilimlere ayırmayı destekliyor. Şu anda DAO yönetimi, deney havuzunun 0.05% protokol ücretini birleştirilmiş olarak toplamasını sağladı. Bu, protokolün LP'lere zarar vermeden kar payı olasılığını etkinleştirmeye çalıştığını gösteriyor.)
Mevcut piyasa koşullarında, bir önceki bölümde makul bir şekilde tahmin ettiğimiz PE seviyesi yaklaşık 66 kat. Hesaplama formülüne yerleştirildiğinde:
Düşük pay sahneleri (10%): $392.4M × 66 ≈ $25.9B
Yüksek gelir senaryosu (%25): $981M × 66 ≈ $64.8B
Mevcut UNI toplam piyasa değeri yalnızca $10.5B ve coin fiyatı yaklaşık $10.6 (8 Ağustos 2025 akşamı saat 22:00 itibariyle) göz önüne alındığında, farklı temettü oranlarında yeniden değerlendirilmiş teorik coin fiyat aralığı şunlardır:
Düşük oranlı sahne: yaklaşık $26.2
Yüksek komisyon sahnesi: yaklaşık $65.4
Değerlendirme sonuçlarına göre, en az %10'luk bir pay oranı bile, mevcut seviyenin üzerinde 2,5 katın üzerinde bir artış potansiyeline sahip. Daha agresif varsayımlar altında, potansiyel yeniden değerlendirme oranı 5 katı aşabilir.
Başka bir deyişle, piyasa UNI'nin fiyatlandırmasını, ücret değişiminin başlamasından önceki "değerinin altında" döneminde sıkışmış durumda. Bir kez temettü uygulandığında, nakit akışı mantığı, sadece işlem hacmi duygusunun yerini alacak ve değerleme merkezinin yukarı doğru hareket etmesinin ana gücü haline gelecektir.
Elbette, bir projenin makul değerlemesi birçok faktörün birleşik değerlendirmesine bağlıdır, UNI'nin bir anda değerleme tavanına ulaşması da piyasa mantığıyla pek uyumlu değil, bu yüzden en düşük rakam olan yaklaşık $26 yine de heyecan verici.
Beş, Temettülerin Gerçekliği ve Hayali Arasında: Fırsatlar, Yollar ve Riskler
Burada gördüğünüzde şunu sorabilirsiniz: Protokol paylaşımı kulağa güzel geliyor, ama gerçekten uygulanabilir mi?
Aslında bu soru, son birkaç yıldır DeFi lider projelerinin üzerinde duran çözülmemiş bir konu. Şu anda Uniswap, daha önce bahsedilen düzenleme, yönetişim ve teknik sorunların düzgün bir şekilde çözüldüğü dışında, aslında sektördeki ilk "yeni bir şey" deneyen kişi değil:
SushiSwap, doğduğu günden itibaren "ücretlerin token sahiplerine dağıtılması" ilkesini token teşviki olarak benimsemiştir;
GMX, dYdX gibi protokoller çoktan "staking = gelir hakkı" şeklinde bir pazar zihniyeti oluşturdu;
Yeni nesil ticaret protokolleri Ambient, Maverick, Pancake v4, lansman aşamasında "paylaşım mantığı" ile entegre olarak geliyor.
Ama bu riskin ortadan kalktığı anlamına gelmiyor.
ücret anahtarı henüz resmi olarak açılmadı, tüm değerleme beklentileri "makul" varsayımlar üzerine inşa edilmeye devam ediyor;
Yüzde 2'lik sürekli enflasyon mekanizması bu yıl başlamıştır ve temettüler henüz ödenmeden önce, her yeni UNI aslında mevcut token sahiplerinin değerini seyreltmektedir;
Ayrıca, fee switch'in açılması herkesin "kolayca kazanmasını" sağlamaz, kar payı belki de bir eşik gerektirir ve gerçekten nakit akışı payına sahip olabilecek oran hâlâ bilinmemektedir.
En temel risk, her şeyin hala DAO'nun kararına bağlı olmasıdır.
Ama bu sefer, en azından kararlılıkla ilerleyen Uniswap'ı gördük.
Sonuç: Değerlemenin ötesinde, yönü tahmin etmek.
Bundan böyle, Uniswap'ın değerleme mantığının gerçekten bir dönüm noktasına ulaştığı kesinleşmiştir.
Tek geciken, piyasa duygusu ve fiyatlandırma modelidir.
Mevcut verilere göre, Uniswap'ın işlem hacmi yeniden yüksek seviyelere döndü, dağıtım mekanizması da uygulanabilir hale gelmeye başladı, nakit akış modeli de piyasanın UNI'yi anlamasını yeniden şekillendiriyor. Balon dönemindeki belirsiz anlatılara kıyasla, günümüzde Uniswap, "değer geri dönüşü" temellerine daha fazla sahip.
Elbette, değerleme modeli bize sadece şunu söyleyebilir: "Her şey yolunda giderse, UNI ne kadar değerinde olabilir?"
Ama nihayetinde, UNI'nin değeri sadece temettü verip vermemesiyle değil, DeFi anlatısının en az umut verici olduğu anlarda yeniden söz sahibi olup olamayacağıyla ilgilidir.
Çünkü piyasa her zaman rasyonel fiyatlandırma yapmayabilir, ama her zaman geç de olsa düzeltme yapacaktır. Ve bu sefer, belki de tekrar ders alma zamanı gelmiştir.
Bu makaledeki veriler 8 Ağustos 2025 ile 10 Ağustos 2025 tarihleri arasındaki istatistiksel sonuçlara dayanmaktadır, ilerleyen durum değişiklik gösterebilir.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Regülasyonun serbest bırakılması, v4'ün piyasaya sürülmesi, gelir paylaşım denemesi, Uniswap'ı yeniden değerlendirme zamanı.
Giriş
Son iki yılda, Uniswap bir değerleme paradoksunda sıkışıp kaldı: DeFi'nin önde gelen protokolü olarak, sektördeki en yüksek işlem hacmine ve işlem ücretlerine sahip olmasına rağmen, token sahiplerine bir kuruş bile kazandırmayı başaramadı.
Ancak 2025 yılına girerken, Uniswap'in hikayesinin bir sonraki aşamaya geçiyor gibi görünüyor. Protokolün kendisi değişiyor, yönetişim de değişiyor, tek değişmeyen şey ise piyasanın hala UNI'yi "%0 komisyon" mantığıyla fiyatlandırması.
UNI'nin değerleme sorusuna yanıt vermeye çalıştığımızda:
Mevcut "zaman, mekan ve insan uyumu" koşullarına dayanarak, makul bir değeri ne kadar olmalıdır?
Bu yüzden, Uniswap'ı yeniden değerlendirme zamanı.
Bir. Anlaşmanın Durumu: Temettü dağıtılmayan anlatımdan, değeri düşük tahmin edilen gerçeğe
Şubat 2025'te, Uniswap nihayet anlatıyı değiştiren bir dönüm noktasıyla karşılaştı - ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), Uniswap Labs ile ilgili soruşturmayı resmi olarak kapattığını ve "herhangi bir icra eylemi almayacağını" açıkladı.
Bu, yalnızca Uniswap için yıllardır süren uyum gölgelerini ortadan kaldırmakla kalmadı, aynı zamanda tüm DeFi pazarına da net bir sinyal gönderdi: Protokol katmanındaki açık finansal altyapının, düzenleyici çerçeve içinde hayatta kalması ve genişlemesi için hala bir alanı var.
Bu arada, Uniswap'ın ürün yenilikleri sessizce bir nesil yükseltmesi tamamladı. 2025 yılı başında, v4 resmi olarak piyasaya sürüldü ve çoklu zincir dağıtımı tamamlandı. Hooks mimarisinin sağladığı esneklik sayesinde, Uniswap'ın likidite toplama verimliliği daha da arttı. Unichain ana ağının yayınlanması, sonraki genişleme için daha uyumlu bir temel ve uygulama ortamı sağladı. Gerçek performans hızlı bir geri bildirim sağladı: yalnızca 2025 Mayıs ayında, Uniswap'ın tek aylık spot işlem hacmi 8.88 milyar dolara ulaştı ve yıl içindeki en yüksek seviyesi olarak kaydedildi; son 30 günün toplam işlem hacmi ise 109 milyar dolara kadar yükseldi.
Ticaret hacminin artması, v4'ün devreye girmesi gibi katalizör faktörlerin yanı sıra, Uniswap yönetim açısından da potansiyel bir anahtar değişiklikle karşı karşıya. Uniswap Vakfı (UF), 12 Ağustos'ta Wyoming'de merkeziyetsiz, kayıtsız, kar amacı gütmeyen bir dernek (DUNA) kaydetmeyi önerdi ve bunun üzerine Uniswap yönetimi için hukuki bir varlık olarak "DUNI"'yi oluşturmayı planlıyor.
Bu, gelecekte Uniswap DAO'nun yasal bir kimliğe sahip olacağı, off-chain sözleşmeleri imzalayabileceği, ortakları istihdam edebileceği, vergi uyumunu yerine getirebileceği ve on-chain yönetişimin yasal geçerliliğini tanıyacağı anlamına geliyor. En kritik nokta, DUNI'nin yönetişim katılımcılarına sınırlı sorumluluk koruması sağlayarak, protokol kararlarının neden olabileceği kişisel hukuki veya vergi risklerini önemli ölçüde azaltmasıdır. Bu yapısal iyileştirme, temettü mekanizmasının hayata geçirilmesinin son halkasını tamamlıyor: geçmişte dokunulmaz olan "hukuki gri alan" artık kurumsal olarak dolduruluyor. DUNI kurulduğunda, protokol gelirleri gerçekten DAO veya UNI sahiplerinin eline geçmeye başlayacak ve artık sadece bir "vizyon" değil, gerçek uygulama temeli olan adımlar haline gelecektir.
Ancak protokolün kendisinin genişleme hızına kıyasla, UNI'nin değerleme hızı hala eski raylarda kalıyor - fiyat 10 dolar civarında dolaşıyor, DefiLlama bunun sahiplerinin gelirinin 0 olduğunu gösteriyor, protokol katmanında üretilen yıllık ücretler neredeyse yüzlerce milyar dolar, fakat henüz bir kuruş bile UNI sahiplerinin cebine girmedi.
Elbette bunun arkasında bir sebep var. Uniswap'ın yönetimi, başlangıçtan itibaren protokol gelirini "0 pay" olarak belirledi ve tüm işlem ücretlerini LP'ye devretti. Ancak şimdi, hikaye değişiyor.
DAO, v3 tüm havuzlar için %0.05 protokol ücreti toplama denemesi tartışmalarını başlattı, teknik olarak "stake + yetkilendirme → kâr paylaşımı" UniStaker modülü de çoktan hazırlandı, düzenleyici risklerin ortadan kaldırılması bu dağıtım mantığının daha gerçekçi bir uygulama alanı kazanmasını sağladı.
Sorun şu: Protokolün yapısı değişti, ancak piyasanın fiyatlama mantığı henüz değişmedi.
Uniswap, "temettü dağıtma kapasitesine sahip" bir protokole doğru, "temettü dağıtmayan bir altyapıdan" evrim geçiriyor. Ancak şu anda piyasa, bu evrimsel yolun fiyatlandırmasında hâlâ geçmişteki "sadece hikaye anlatan, gelir sunmayan" değerleme sisteminde kalmış durumda.
Ve bu, tam olarak bizim düşündüğümüz şeydir - şu anki Uniswap, yeniden değerlendirilmeye değer bir başlangıç noktasıdır.
İkincisi, değerleme ölçütü: Gelecekteki değerlemeyi temettü beklentileri ile değerlendirmek
Mevcut fiyatlandırma mantığında, UNI daha çok basit bir kripto para birimi olarak görülmektedir. Temettü yok, ücret geri akışı yok, bu nedenle piyasa doğal olarak ona "nakit akışı üretebilen" mantığına göre fiyat vermeyecektir.
Ve bir kez bu anlaşmanın ön koşulu yerine geldiğinde, UNI'nin değerleme mantığı artık "piyasa duygusu × likidite oyunu" değil, "dağıtılabilir anlaşma geliri × dağıtım oranı × PE çarpanı" olacaktır.
Bu durumda, en doğrudan değerleme yöntemi şudur:
Beklenen değer = O yıl beklenen temettü × PE kat sayısı
Öncelikle ölçeğe bakalım. DefiLlama verilerine göre, Uniswap'ın son 30 gündeki işlem hacmi 109 milyar dolar, bu da PancakeSwap'ın 65,5 milyar dolarını büyük ölçüde geride bırakıyor ve Raydium'un 32,6 milyar dolarını da oldukça aşıyor. Başka bir deyişle, bir aylık işlem hacmi, piyasanın ilk beş DEX'inin toplamına yakın.
Diğer DEX ile ilgili verilere kıyasla, Uniswap gibi dönemler arası yeteneklerini kanıtlamış ve sektördeki mutlak payı elinde tutan protokoller, çoktan "katmanlı" bir liderlik yapısı oluşturmuş durumda. Bu avantaj sadece büyük ölçekle sınırlı değil, aynı zamanda gelirin sürdürülebilirliği ve dağılım genişliğiyle de kendini gösteriyor - Ethereum, Polygon, Arbitrum, Optimism gibi birçok ağı kapsıyor, likidite ve kullanıcı tabanı son derece sağlam bir istikrar sunuyor. Bu nedenle, geleneksel finansal piyasaların mavi çip nakit akış varlıklarına fiyatlandırma yöntemine yakın bir şekilde, bu ölçekte UNI'nin lider olarak rekabet engeli ve pazarlık gücü, sıradan protokollerin 40-60 katı PE'sinden daha yüksek bir prim almasını sağlıyor.
İkincisi, mevcut diğer DEX'lerin P/Fees/TVL aralıkları ile karşılaştırıldığında, lider projelerin değerlemesi genellikle ikinci ve üçüncü kademe projelere göre %30~100 daha yüksek olacaktır. Küresel uyum anlatımı, ücret değişimi uygulama beklentisi ve kurumsal yatırımcıların lider protokollere daha fazla yönelmesi gibi bir bağlamda, UNI'nin PE'si için makul ve ihtiyatlı bir beklenti hesaplanmaktadır:
Sektör ortalama 40 katlık PE oranını baz alarak * (1+%30~%100) = UNI PE = 52 kat - 80 kat
⬇️
Ortalama PE değerini 66 kat olarak al
Son olarak, PE bir sabit sayı değildir; piyasa faiz oranları, sektör dinamikleri ve protokol rekabet ortamına bağlı olarak dalgalanır. Diğer protokollerin gelir ve değerlemelerini yan yana koymak istiyorsanız, doğrudan DeFiLlama’ya gidip verilere bakabilirsiniz, UNI'yi benzer listeye koyarak 66 PE'nin aşırı değerli olup olmadığını görebilir, içsel bir yanıt bulabilirsiniz.
\Dört, Değerleme Tahmini: Uniswap, gelecekte neden $26 değerinde?
Bu nedenle, Uniswap'a geleneksel finans perspektifinden bakıldığında, en doğrudan değerleme yöntemi, gelecekteki bir yıl için tahsis edilebilir nakit akışını temel alarak potansiyel fiyat-kazanç oranı (PE) ile çarparak makul piyasa değer aralığını elde etmek için nakit akışının indirimli nakit akışı (DCF) basitleştirilmiş versiyonu olarak görülmektedir.
Son 30 günde, Uniswap'ın toplam işlem hacmi yaklaşık $109B'dir. Ortalama %0,3 işlem ücreti oranıyla hesaplandığında, protokol bu süre zarfında toplamda yaklaşık $327M işlem ücreti elde etmiştir. Fee switch henüz açılmadığı için bu gelir şu anda tamamen LP'ye gitmektedir; ancak bir kez kar dağıtım mekanizması hayata geçtiğinde, protokol belirli bir oranda (varsayalım %10-25) UNI sahiplerine dağıtım yapabilir.
30 günlük işlem verilerini yıllık hale getirerek yıllık dağıtılabilir nakit akışı aralığını elde edin:
(Gauntlet raporuna göre, Uniswap v3'ün ücret anahtarı mekanizması, LP gelirini %10-%25 aralığında çoklu dilimlere ayırmayı destekliyor. Şu anda DAO yönetimi, deney havuzunun 0.05% protokol ücretini birleştirilmiş olarak toplamasını sağladı. Bu, protokolün LP'lere zarar vermeden kar payı olasılığını etkinleştirmeye çalıştığını gösteriyor.)
Mevcut piyasa koşullarında, bir önceki bölümde makul bir şekilde tahmin ettiğimiz PE seviyesi yaklaşık 66 kat. Hesaplama formülüne yerleştirildiğinde:
Mevcut UNI toplam piyasa değeri yalnızca $10.5B ve coin fiyatı yaklaşık $10.6 (8 Ağustos 2025 akşamı saat 22:00 itibariyle) göz önüne alındığında, farklı temettü oranlarında yeniden değerlendirilmiş teorik coin fiyat aralığı şunlardır:
Değerlendirme sonuçlarına göre, en az %10'luk bir pay oranı bile, mevcut seviyenin üzerinde 2,5 katın üzerinde bir artış potansiyeline sahip. Daha agresif varsayımlar altında, potansiyel yeniden değerlendirme oranı 5 katı aşabilir.
Başka bir deyişle, piyasa UNI'nin fiyatlandırmasını, ücret değişiminin başlamasından önceki "değerinin altında" döneminde sıkışmış durumda. Bir kez temettü uygulandığında, nakit akışı mantığı, sadece işlem hacmi duygusunun yerini alacak ve değerleme merkezinin yukarı doğru hareket etmesinin ana gücü haline gelecektir.
Elbette, bir projenin makul değerlemesi birçok faktörün birleşik değerlendirmesine bağlıdır, UNI'nin bir anda değerleme tavanına ulaşması da piyasa mantığıyla pek uyumlu değil, bu yüzden en düşük rakam olan yaklaşık $26 yine de heyecan verici.
Beş, Temettülerin Gerçekliği ve Hayali Arasında: Fırsatlar, Yollar ve Riskler
Burada gördüğünüzde şunu sorabilirsiniz: Protokol paylaşımı kulağa güzel geliyor, ama gerçekten uygulanabilir mi?
Aslında bu soru, son birkaç yıldır DeFi lider projelerinin üzerinde duran çözülmemiş bir konu. Şu anda Uniswap, daha önce bahsedilen düzenleme, yönetişim ve teknik sorunların düzgün bir şekilde çözüldüğü dışında, aslında sektördeki ilk "yeni bir şey" deneyen kişi değil:
Ama bu riskin ortadan kalktığı anlamına gelmiyor.
ücret anahtarı henüz resmi olarak açılmadı, tüm değerleme beklentileri "makul" varsayımlar üzerine inşa edilmeye devam ediyor;
Ama bu sefer, en azından kararlılıkla ilerleyen Uniswap'ı gördük.
Sonuç: Değerlemenin ötesinde, yönü tahmin etmek.
Bundan böyle, Uniswap'ın değerleme mantığının gerçekten bir dönüm noktasına ulaştığı kesinleşmiştir.
Tek geciken, piyasa duygusu ve fiyatlandırma modelidir.
Mevcut verilere göre, Uniswap'ın işlem hacmi yeniden yüksek seviyelere döndü, dağıtım mekanizması da uygulanabilir hale gelmeye başladı, nakit akış modeli de piyasanın UNI'yi anlamasını yeniden şekillendiriyor. Balon dönemindeki belirsiz anlatılara kıyasla, günümüzde Uniswap, "değer geri dönüşü" temellerine daha fazla sahip.
Elbette, değerleme modeli bize sadece şunu söyleyebilir: "Her şey yolunda giderse, UNI ne kadar değerinde olabilir?"
Ama nihayetinde, UNI'nin değeri sadece temettü verip vermemesiyle değil, DeFi anlatısının en az umut verici olduğu anlarda yeniden söz sahibi olup olamayacağıyla ilgilidir.
Çünkü piyasa her zaman rasyonel fiyatlandırma yapmayabilir, ama her zaman geç de olsa düzeltme yapacaktır. Ve bu sefer, belki de tekrar ders alma zamanı gelmiştir.
Bu makaledeki veriler 8 Ağustos 2025 ile 10 Ağustos 2025 tarihleri arasındaki istatistiksel sonuçlara dayanmaktadır, ilerleyen durum değişiklik gösterebilir.