Editör Notu: Küresel ekonomik belirsizlikler ve finansal piyasalardaki dalgalanmaların ortasında, Hayes bu makalede Japon bankacılık sisteminin Fed faiz artırım döngüsüne karşı karşıya olduğu zorlukları ve ABD mali politikasının ve para politikasının küresel piyasalara olan derin etkilerini derinlemesine araştırıyor. Japonya Nokyo Chukin Bankası ve diğer Japon ticari bankalarının ABD hazine tahvili hedge yatırım stratejilerini ayrıntılı olarak analiz ederek, makale, bu bankaların faiz farkının genişlemesi ve döviz hedge maliyetinin yükselmesi nedeniyle ABD hazine tahvili satmak zorunda kaldığı nedenlerini ortaya koyuyor. Hayes, FIMA geri alım mekanizmasının rolünü ve ABD-Japonya finansal ilişkilerine olan etkisini tartışarak, bu mekanizmanın piyasa istikrarını sağlamak için kritik bir rol oynayacağını öngörüyor. Makale, yatırımcılara mevcut durumda kripto pazarındaki yatırım fırsatlarını değerlendirmeleri çağrısında bulunuyor.
Kim Stanley Robinson'un üçlemesinin ilk kitabı olan 'Mars Üçlemesi: Kızıl Mars'ı yeni bitirdim. Kitapta yer alan bir karakter olan Japon bilim insanı Hiroko Ai sık sık Mars kolonistlerinin kontrol edemediği durumları anlatırken '仕方がない' diyerek 'çaresiz' anlamına geliyor.
Bu "short" makale için bir başlık düşünürken aklıma bu cümle geldi. Bu makale, "Amerikan Barışı" para politikası kurban giden Japonya Merkez Bankası'na odaklanacaktır. Bu bankalar ne yaptı? Yen mevduatlarından iyi bir getiri elde etmek emir dolar-yen arbitraj işlemlerine girdiler. Evdeki eski Japon tasarruf sahiplerinden borç aldılar, Japonya'ya baktılar ve tüm "güvenli" devlet ve şirket tahvillerinin neredeyse sıfır getirili olduğunu gördüler, bu nedenle ABD Hazine (UST) piyasası aracılığıyla ABD'ye borç para vermenin daha iyi bir sermaye kullanımı olduğu sonucuna vardılar, çünkü bu tahviller risk tamamen Riskten Korunma Döviz Kuru olduğunda bile daha yüksek getiri sağlayacaktı.
Ancak, halka verilen rüşvet nedeniyle ABD'de büyük bir enflasyon ortaya çıkınca, halkın evlerine kapatılması ve 'bebek patlaması'na karşı deneysel ilaçların enjekte edilmesi gibi durumları kabul etmesi için, Fed harekete geçmek zorunda kaldı. Fed, 1980'lerden bu yana en hızlı faiz artışını gerçekleştirdi. Sonuç olarak, ABD Hazine tahvili bulunduran herkes için kötü haber oldu. 2021'den 2023'e kadar getirilerin yükselmesi, 1812 Savaşı'ndan bu yana en kötü tahvil dönemine neden oldu. Çaresizlik!
2023 yılı Mart ayında, ilk banka zararları finansal sistem tabanına sızdı. İki haftadan az bir süre içinde üç büyük banka battı, bu da ABD Federal Rezervi'nin ABD'deki herhangi bir bankaya veya yabancı bankanın ABD'deki şubelerindeki tüm ABD Hazine bonolarına tam destek sağlamasına neden oldu. Beklendiği gibi, kurtarma duyurulduktan sonra Bitcoin birkaç ay içinde büyük ölçüde yükseldi.
Kurtarma paketinin 12 Mart 2023'te duyurulmasından bu yana Bitcoin %200'den fazla artış gösterdi.
Yaklaşık 4 trilyon dolarlık bu yardım paketini (bu, Amerikan bankalarının varlık ve borç tablosundaki ABD Hazine bonosu ve ipotek destekli menkul kıymetlerin toplam tahmini miktarıdır) sağlamlaştırmak amacıyla Fed, bu yılın Mart ayında, diskont penceresi kullanımının artık bir "ölüm öpücüğü" olmadığını duyurdu. Herhangi bir finansal kurumun, "güvenli" devlet tahvili fiyatındaki düşüş nedeniyle bilançosundaki çözümsüz boşlukları hızla nakit enjekte etme ihtiyacı varsa, bu pencereyi derhal kullanmalıdır. Banka sistemi kaçınılmaz bir şekilde değer kaybeden para birimi ve insan emeğinin saygınlığına zarar vererek kurtarılmaya çalışıldığında ne diyeceğiz? Güçsüz kalıyoruz!
Fed, ABD finansal kurumlarına doğru şeyleri yapmıştır, ama 2020'den 2021'e kadar küresel fonların büyük ölçüde arttığı dönemde ABD tahvili satın alan yabancılar ne olacak? Hangi ülkenin banka bilançosu muhtemelen Fed tarafından çökertilecek? Tabii ki Japon banka sistemi.
Son haberlere göre, Japonya'nın beşinci büyük bankası 630 milyar dolarlık yabancı tahvilleri satmaya karar verdi, bunların çoğu ABD Hazine bonosudur.
Japonya Tarım Orman ve Orman Bankası, 630 milyar dolarlık ABD ve Avrupa tahvillerini satacak
ABD ve Avrupa'da faiz oranları yükselirken, tahvil fiyatları düşüş yaşadı. Bu, Çiftlik ve Orman Ticaret Bankası'nın önceden satın aldığı yüksek fiyatlı (düşük getirili) yabancı tahvillerin değerini düşürdü ve muhasebe kaybını genişletti.
Nonglin Zhongjin Bankası, borç senedi satmak zorunda olduğunu kabul eden ilk ve tek bankadır. Diğer tüm bankalar aynı işlemleri yapmaktadır, bu konuyu aşağıda açıklayacağım. Dış İlişkiler Komitesi, Japon ticari bankalarının satabileceği büyük miktardaki borç senedi ölçeği hakkında bize bir fikir vermektedir.
Japon ticari bankaları, uluslararası Para Fonu (IMF) tarafından yapılan bir portföy yatırımı koordinasyon anketine göre, 2022 yılında yaklaşık 850 milyar dolarlık yabancı tahvil sahibidir. Bunların arasında yaklaşık 450 milyar dolarlık ABD tahvilleri ve yaklaşık 75 milyar dolarlık Fransız tahvilleri bulunmaktadır - bu rakam, Avro Bölgesi'nde diğer büyük ülkelerin ihraç ettiği tahvillerden çok daha fazladır.
Neden önemli? Çünkü Yellen bu tahvillerin açık piyasada satılmasına izin vermeyecek ve ABD Hazine tahvili getirisini yükseltecek. Japon banka denetimi altındaki Japon Merkez Bankası (BOJ)’dan bu tahvillerin satın alınmasını isteyecek. Daha sonra, BOJ, ABD Federal Rezervi'nin 2020 yılında kurduğu Yabancı ve Uluslararası Para Otoriteleri (FIMA) geri satın alma mekanizmasını kullanacak. FIMA geri satın alma mekanizması, merkez bankası üyelerinin ABD Hazine tahvillerini rehin verip geceleyin basılan dolar almasına izin verir.
FIMA'nın geri alım mekanizmasındaki artış, küresel coin piyasasında ABD doları likiditesinde bir artışa işaret ediyor. Herkes bunun Bitcoin ve Kripto Varlıklar...... için ne anlama geldiğini biliyor Bu yüzden okuyuculara para basmanın başka bir gizli yolunu hatırlatmanın gerekli olduğunu düşünüyorum. Yellen'ın bu tahvilleri nasıl açık piyasadan uzak tuttuğunu ancak Atlanta Fed'in "Offshore Dolar ve ABD Politikası" adlı kuru bir raporunu okuduktan sonra anladım.
Neden Şimdi
Fed, 2021'in sonlarında Mart 2022'de politika faiz oranlarını artırmaya başlayacağının sinyalini verdi ve o zamandan beri ABD Hazine tahvilleri (UST'ler) çökmeye başladı. İki yıl long, öyleyse neden bir Japon bankası iki yıllık acıdan sonra kayıplarını şimdi kabul etmeyi seçsin? Bir başka ilginç gerçek de, ekonomistlerin fikir birliğine göre, takip etmeniz gereken şey: ABD ekonomisi bir durgunluğun eşiğinde. Sonuç olarak, Fed'in sadece birkaç dakika sonra faiz oranlarını düşürmesi muhtemeldir. Faiz indirimi tahvil fiyatlarını pump itecektir. Tüm "Satoshi" ekonomistler size rahatlamanın hemen köşede olduğunu söylediğine göre, neden şimdi satıyorsunuz?
Nedeni, Nonglin Zhongjin Bank'ın ABD Hazine tahvilleri için döviz kuru hedge alımlarının hafifçe pozitif getiriden büyük ölçüde negatif getiriye dönüşmesidir. 2023 yılına kadar, dolar ve yen arasındaki faiz farkı neredeyse yoktu. Sonra, Fed faiz artırımı yoluyla Japon Merkez Bankası'ndan (BOJ) ayrıldı ve BOJ -0.1% faiz oranına bağlı kaldı. Fark genişledikçe, ABD Hazine tahvillerine gömülen dolar riskini hedge etmenin maliyeti, daha yüksek getiriden daha fazla oldu.
Çalışma prensibi aşağıdaki gibidir. Nokomitsukin Bankası, Japon bankası olan bir Japon bankasıdır. Daha yüksek getirili Amerikan devlet tahvillerini satın almak istiyorsa, dolar ödemek zorundadır. Nokomitsukin Bankası, bugün Japon yenini satıp tahvil almak için dolar satın alır; bunu spot piyasada yapar. Nokomitsukin Bankası sadece bu adımı atarsa ve tahvilin vadesi dolmadan önce Japon yeninin değeri yükselirse, Nokomitsukin Bankası doları Japon yenisine geri sattığında zarar eder. Örneğin, bugün USDJPY 100 ile dolar satın aldınız, yarın USDJPY 99 ile dolar sattınız; dolar değer kaybeder, Japon yen değer kazanır. Bu nedenle, Nokomitsukin Bankası genellikle üç ay vadeli vadeli piyasada dolar satıp Japon yen satın alır ve bu riski korur. Tahvilin vadesine kadar her üç ayda bir yeniden yapılandırılır.
Genellikle, üç aylık vadeli işlemler en likit olanlardır. Bu, tarım orman bankalarının on yıllık para alımlarını riskten korumak için devir vadeli işlemlerini kullandığı nedenlerden biridir.
Doların - Yen faiz oranı farkının genişlemesiyle, forward puanı negatif hale gelir, çünkü Fed'in politika faizi Japonya Merkez Bankası faizinden yüksektir. Örneğin, spot USDJPY 100 ise ve doların gelecek yıl için getirisi yenin %1 üzerindeyse, USDJPY'nin bir yıllık forward fiyatı yaklaşık 99 olmalıdır. Bu, bugün 10.000 yen borç alıp %0 faizle 100 dolar alıp ardından %1 faiz kazanarak 1 yıl sonra 101 dolarım olacağı anlamına gelir. USDJPY'nin bir yıllık forward fiyatı ne olmalı ki bu 1 dolarlık faiz gelirini dengelesin? Yaklaşık olarak 99 USDJPY, bu arbitraj olmayan bir durum. Şimdi hayal edin, tüm bunları yapmanın tek nedeni, benzer vadeye sahip Japon Devlet Tahvili'nden (JGB) sadece %0.5 daha yüksek getirili bir ABD Hazine bonosu satın almaktır. Aslında bu işlemde %0.5 negatif getiri ödüyorum. Bu durumda, Norinchukin veya herhangi başka bir banka bu işlemi yapmazdı.
Grafiğe geri dönelim, fark genişledikçe, 3 aylık vadeli nokta o kadar negatif hale geldi ki, döviz hedge'i geriye dönük olarak Japon yeni cinsinden değerlendirilen Japon devlet tahvillerinden daha düşük bir ABD Hazine getirisi sağladı. 2022 yılı ortasından itibaren, doları temsil eden kırmızı çizgiyi X ekseni üzerindeki 0%'ın altında göreceksiniz. Unutmayın, Japon devlet tahvilleri Japon Bankası tarafından Japon yeni cinsinden değerlendirildiğinden para birimi riski taşımadığından, hedge maliyeti ödemek için hiçbir neden yoktur. Bu işlemi gerçekleştirmenin tek nedeni, döviz hedge'i sonrası getirinin 0%'ın üzerinde olmasıdır.
Nonglin Zhongjin Bankası'nın durumu, FTX/Alameda'nın uzun taraf katılımcılarından daha kötü. Piyasa değeri açısından, 2020-2021 yıllarında satın alınan ABD Hazine bonolarının %20 ila %30 düştüğü görülebilir. Ayrıca, döviz riskten korunma maliyeti ihmal edilebilir düzeyden %5'in üzerine çıktı. Nonglin Zhongjin Bankası, Federal Rezerv'in faiz indireceğini düşünse bile, %0.25'lik bir faiz indirimi riskten korunma maliyetini düşürmeye veya tahvil fiyatlarını artırmaya yeterli değil. Bu nedenle, ABD Hazine bonolarını satmak zorundalar.
Amerikan Hazine bonolarını teminat olarak alarak yeni dolarlar elde etmek için Tarım ve Orman İçin Banka'nın izin verilmesini sağlayan herhangi bir plan, nakit akışı sorununu çözemiyor. Nakit akışı açısından, Tarım ve Orman İçin Banka'nın karlılığını yeniden kazanmasını sağlayan tek şey, Federal Rezerv ve Japon Merkez Bankası arasındaki politika faiz oranı farkının büyük ölçüde azalmasıdır. Bu nedenle, döviz bankalarının Amerika Birleşik Devletleri şubelerinin Amerikan Hazine bonolarını geri alarak ve ipotekli kredi destekli menkul kıymetlerle yeni basılan dolarları takas etmelerine izin veren herhangi bir Federal Rezerv planı, kalıcı geri alım mekanizması gibi, bu durumda etkisizdir.
Bu makaleyi yazarken, çiftlik bankasının tahvillerini satmaktan kaçınabilecek herhangi bir diğer finansal aracı düşünmeye çalıştım. Ancak yukarıda belirtildiği gibi, mevcut planlar tümü kredi ve takasın bir şeklidir. Çiftlik bankası tahvillerini herhangi bir şekilde elinde tuttuğu sürece para birimi riski hala var ve riskten korunması gerekiyor. Çiftlik bankası tahvillerinin satışından sonra ancak döviz riski koruması kaldırılabilir ve bu büyük bir maliyet oluşturur. Bu nedenle, çiftlik bankasının yönetim ekibinin tüm diğer seçenekleri keşfettiğine inanıyorum ve tahvillerin satışı son çare olarak kalıyor.
Yellen neden rahatsız olduğunu açıklayacağım ama şimdi Chat GPT'yi kapatalım ve hayal gücümüzü kullanalım. Bu bankalardan bir Japon kamu kuruluşu dolar faiz oranı riski olmadan tahvil satın alabilir mi?
Ding Dong
Kim orada?
Japonya央行。
Yardım mekanizması
Japonya Merkez Bankası (BOJ), FIMA geri alım mekanizmasını kullanabilen az sayıdaki merkez bankasından biridir. ABD hazine tahvillerinin fiyat keşfini aşağıdaki şekillerde gizleyebilir:
Merkez Bankası, ABD devlet tahvillerini satması gereken herhangi bir Japon ticari bankasına, bu tahvilleri açık piyasada satmak ve mevcut son işlem fiyatından takas etmek yerine, piyasayı etkilemeden doğrudan Merkez Bankası bilançosuna satmasını "nazikçe tavsiye ediyor". Tüm FTT Token piyasa fiyatından dump edebileceğinizi hayal edin, çünkü Carolyn Allison piyasayı destek için oradadır ve gerekli her boyutta destek sağlayabilir. Açıkçası, bu FTX için pek işe yaramıyor, ancak para basma makinesine sahip bir merkez bankası değil. Para basma makinesi sadece 10 milyar dolarlık müşteri parasını idare edebilirken, Japonya'nın Merkez Bankası sınırsız idare ediyor.
Ardından, Japon Merkez Bankası FIMA geri alım mekanizmasını kullanarak ABD Hazine bonolarını ABD Merkez Bankası tarafından basılan dolarlarla değiştirdi.
Bir, iki, ayakkabı bağını sıkıca bağla. Bu kadar basit, serbest piyasayı atlamak mümkün. Arkadaşım, bu özgürlüğe değer bir savaş!
Bu politikanın etkisini anlamak için birkaç soru soralım.
Bazı insanlar burada para kaybetmek zorunda; faiz oranlarının yükselmesinden kaynaklanan tahvil kayıpları hala var. Kim zarar ediyor?
Japon bankası, tahvilleri mevcut piyasa fiyatıyla Japon Merkez Bankası'na satarak zararlarını onaylamaya devam ediyor. Japon Merkez Bankası, gelecekteki ABD Hazine bonosu getiri riskini üstlenmektedir. Bu tahvillerin fiyatı düşerse, Japon Merkez Bankası gerçekleşmemiş zararlarla karşı karşıya kalır. Bununla birlikte, bu, Japon Merkez Bankası'nın şu anda karşı karşıya olduğu riskle aynıdır, Japon devlet tahvili portföyü, onlarca trilyon yenlik bir ölçeğe sahiptir. Japon Merkez Bankası, iflas etmeyecek ve sermaye yeterlilik oranı gerekliliklerine uyması gerekmez. Ayrıca, büyük DV 01 riski yükseldiğinde pozisyonlarını zorunlu olarak azaltmak için bir risk yönetimi departmanı da bulunmamaktadır.
FIMA geri satın alma mekanizması var olduğu sürece, Japonya Merkez Bankası her gün geri satın alma yapabilir ve vadesi dolana kadar ABD Hazine bonosu elinde tutabilir.
Dolar arzı nasıl artırılır?
Repo anlaşması, Amerikan Merkez Bankası'nın Japon Merkez Bankası'na Amerikan hazine bonosu karşılığında dolar sağlamasını gerektirir. Bu kredi her gün yenilenir. Amerikan Merkez Bankası, bu dolarları para basma makinesi aracılığıyla elde eder.
Sisteme enjekte edilen dolarları haftalık olarak izleyebiliriz. Projenin adı 'repo anlaşması - yabancı resmi'.
Gördüğün gibi, FIMA geri alımları şu anda çok küçük. Ancak satış henüz başlamadı, sanırım Yellen ve Japon Merkez Bankası Başkanı Kuroda arasında ilginç telefon görüşmeleri olacak. Tahminime göre bu rakam artacak.
Neden başkalarına yardım etmek gerekir
Amerikalılar yabancılara sempati duymalarıyla ünlü değillerdir, özellikle İngilizce bilmeyen ve garip görünen yabancılara karşı. Görünüm sorunu görecelidir, ancak Teksas'ta yaşayan çiftçilerin bronzlaştığı, Konfederasyon bayrağı sallayan kaba insanlar için Japonlar garip görünüyor. Ve biliyor musunuz? Bu kaba insanlar, bu Kasım ayında kimin bir sonraki imparator olacağına karar verecekler. Gerçekten de söyleyecek bir şey yok.
Potansiyel bir dışlama hissi olmasına rağmen, Yellen'ın yardım eli uzatma nedeni, bu çöp tahvilleri emecek yeni dolar olmazsa, tüm Japon büyük bankalarının Nokyo'yu takip etmesi ve ABD hazine tahvili yatırım portföylerini satmaları gerektiği çünkü acıyı hafifletecek. Bu, değeri 450 milyar dolar olan ABD hazine tahvillerinin hızla piyasaya gireceği anlamına gelir. Bu kabul edilemez çünkü gelir artışı yaşanır, bu da federal hükümetin finansmanını çok pahalı hale getirir.
Fed'in kendisi dediği gibi, bu nedenle FIMA geri alım mekanizması oluşturuldu:
「2020 Mart ayında 'nakit alım' döneminde, Merkez Bankası aynı anda ABD Hazine tahvilleri sattı ve geliri New York Fed'in bir gece geri alımında sakladı. Yanıt olarak, Fed Mart sonunda Merkez Bankası'na New York Fed tarafından tutulan ABD Hazine tahvillerini teminat olarak kullanarak bir gece kredisi sağlama konusunda anlaşmaya varmayı teklif etti ve özel geri alım oranından daha yüksek bir faiz oranı sundu. Bu kredi, Merkez Bankası'nın bir gerilmiş tahvil piyasasında tamamen satış yapmadan nakit toplamasına izin verecektir.」
2013 Eylül ve Ekim ayını hatırlıyor musunuz? Bu iki ay boyunca, ABD hazine bonosu getiri eğrisi keskin bir şekilde arttı, Standard & Poor's 500 endeksi% 20 düştü ve 10 yıllık ve 30 yıllık ABD hazine bonosu getirileri% 5'in üzerine çıktı. Yanıt olarak, Yellen çoğu borç ihracatını kısa vadeli hazine bonolarına taşıdı ve Fed'in ters repo programındaki nakiti kurutmak için. Bu piyasayı canlandırdı ve 1 Kasım'dan itibaren tüm riskli varlıklar, kripto para birimleri de dahil olmak üzere yükselmeye başladı.
Ben çok güveniyorum, seçim yılında, patronu Portakal Adam'ın (Trump'a atıfta bulunarak) suçlardan yenilgiye uğrama tehdidiyle karşı karşıya kaldığında, Yellen 'demokrasi'ye olan sorumluluğunu yerine getirecek ve getiri oranlarının düşük kalmasını sağlayarak finansal piyasaların felaketini önleyecektir. Bu durumda, Yellen'in yapması gereken tek şey, Uchida'ya telefon etmek ve Japon bankasını ABD Hazine bonolarını açık piyasada satmaktan alıkoymak yerine FIMA geri satın alma mekanizmasını kullanarak arzı emmek için talimat vermek.
İşlem Stratejisi
Herkes ABD Merkez Bankası'nın faiz indirimine ne zaman kesin olarak başlayacağını yakından takip ediyor. Bununla birlikte, dolar - yen faiz farkı +% 5.5 veya 550 baz puan, 22 faiz indirimi (ABD Merkez Bankası'nın her toplantısında% 0.25 faiz indirimi yapacağı varsayılarak) anlamına gelir. Gelecek on iki ay içinde, bir, iki, üç veya dört kez faiz indirimi de bu farkı önemli ölçüde azaltmayacak. Ayrıca, Japon Merkez Bankası faiz oranlarını yükseltme isteği göstermedi. En fazla, Japon Merkez Bankası muhtemelen açık piyasa işlemlerinde hızını azaltacaktır. Ve Japon ticari bankalarının döviz hedge ABD Hazine tahvili yatırımlarını satmaları gereken nedeni henüz çözülmedi.
Bu, Ethena'ya yatırdığım USD (sUSDe) stake'inden kazanç sağlama oranı şu anda %20-30 olan getirileri şifreleme riskli varlıklara aktarma hızını hızlandırmak konusunda neden güven duyduğumu açıklıyor. Bu habere göre, Japon bankalarının ABD tahvil piyasasından çıkmaktan başka seçenekleri olmadığı noktaya kadar acı çekiyorlar. Dediğim gibi, seçim yılında, iktidardaki Demokrat Parti'nin en az ihtiyaç duyduğu şey, ABD tahvil getirilerinde büyük bir artıştır, çünkü bu, orta sınıf seçmenlerin en çok ilgilendiği temel finansal sorunları etkiler, yani ipotek faiz oranları, kredi kartı ve otomobil kredisi faiz oranları. Eğer ABD tahvil getirileri yükselirse, bu faiz oranları da yükselecektir.
Bu, FIMA geri satın alma mekanizmasının kurulma nedenidir. Şimdi gereken tek şey, Yellen'ın Japon Merkez Bankası'nı kullanmaya kararlı olmasıdır.
Birçok kişi, bir sonraki dolar likidite darbesinin nereden geleceğine dair şüpheye düşerken, Japon banka sistemi, kripto yatırımcılarına katlanmış turnalardan oluşan yepyeni bir dolar gönderdi. Bu sadece kripto boğa piyasasının başka bir dayanağı.
Benimle "Shifang がない" deyin ve dipleri satın alın!
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Reward
like
2
Share
Comment
0/400
Indifferent@
· 2024-06-21 05:43
El Göster All in 🙌
Reply0
CurrencyCircle-LeekFlo
· 2024-06-21 05:24
Küresel borç krizi yolda, piyasaya küçük bir refah getirmeyebilir, gevşek para politikasını bekleyin
Arthur Hayes: Japon bankalarının ABD tahvillerini satması, kripto para birimi için yeni bir boğa piyasasını destekliyor
原文标题：Shikata Ga Nai
Orijinal yazar: Arthur Hayes
Orijinal metin çevirisi: Ismay, BlockBeats
Editör Notu: Küresel ekonomik belirsizlikler ve finansal piyasalardaki dalgalanmaların ortasında, Hayes bu makalede Japon bankacılık sisteminin Fed faiz artırım döngüsüne karşı karşıya olduğu zorlukları ve ABD mali politikasının ve para politikasının küresel piyasalara olan derin etkilerini derinlemesine araştırıyor. Japonya Nokyo Chukin Bankası ve diğer Japon ticari bankalarının ABD hazine tahvili hedge yatırım stratejilerini ayrıntılı olarak analiz ederek, makale, bu bankaların faiz farkının genişlemesi ve döviz hedge maliyetinin yükselmesi nedeniyle ABD hazine tahvili satmak zorunda kaldığı nedenlerini ortaya koyuyor. Hayes, FIMA geri alım mekanizmasının rolünü ve ABD-Japonya finansal ilişkilerine olan etkisini tartışarak, bu mekanizmanın piyasa istikrarını sağlamak için kritik bir rol oynayacağını öngörüyor. Makale, yatırımcılara mevcut durumda kripto pazarındaki yatırım fırsatlarını değerlendirmeleri çağrısında bulunuyor.
Kim Stanley Robinson'un üçlemesinin ilk kitabı olan 'Mars Üçlemesi: Kızıl Mars'ı yeni bitirdim. Kitapta yer alan bir karakter olan Japon bilim insanı Hiroko Ai sık sık Mars kolonistlerinin kontrol edemediği durumları anlatırken '仕方がない' diyerek 'çaresiz' anlamına geliyor.
Bu "short" makale için bir başlık düşünürken aklıma bu cümle geldi. Bu makale, "Amerikan Barışı" para politikası kurban giden Japonya Merkez Bankası'na odaklanacaktır. Bu bankalar ne yaptı? Yen mevduatlarından iyi bir getiri elde etmek emir dolar-yen arbitraj işlemlerine girdiler. Evdeki eski Japon tasarruf sahiplerinden borç aldılar, Japonya'ya baktılar ve tüm "güvenli" devlet ve şirket tahvillerinin neredeyse sıfır getirili olduğunu gördüler, bu nedenle ABD Hazine (UST) piyasası aracılığıyla ABD'ye borç para vermenin daha iyi bir sermaye kullanımı olduğu sonucuna vardılar, çünkü bu tahviller risk tamamen Riskten Korunma Döviz Kuru olduğunda bile daha yüksek getiri sağlayacaktı.
Ancak, halka verilen rüşvet nedeniyle ABD'de büyük bir enflasyon ortaya çıkınca, halkın evlerine kapatılması ve 'bebek patlaması'na karşı deneysel ilaçların enjekte edilmesi gibi durumları kabul etmesi için, Fed harekete geçmek zorunda kaldı. Fed, 1980'lerden bu yana en hızlı faiz artışını gerçekleştirdi. Sonuç olarak, ABD Hazine tahvili bulunduran herkes için kötü haber oldu. 2021'den 2023'e kadar getirilerin yükselmesi, 1812 Savaşı'ndan bu yana en kötü tahvil dönemine neden oldu. Çaresizlik!
2023 yılı Mart ayında, ilk banka zararları finansal sistem tabanına sızdı. İki haftadan az bir süre içinde üç büyük banka battı, bu da ABD Federal Rezervi'nin ABD'deki herhangi bir bankaya veya yabancı bankanın ABD'deki şubelerindeki tüm ABD Hazine bonolarına tam destek sağlamasına neden oldu. Beklendiği gibi, kurtarma duyurulduktan sonra Bitcoin birkaç ay içinde büyük ölçüde yükseldi.
Kurtarma paketinin 12 Mart 2023'te duyurulmasından bu yana Bitcoin %200'den fazla artış gösterdi.
Yaklaşık 4 trilyon dolarlık bu yardım paketini (bu, Amerikan bankalarının varlık ve borç tablosundaki ABD Hazine bonosu ve ipotek destekli menkul kıymetlerin toplam tahmini miktarıdır) sağlamlaştırmak amacıyla Fed, bu yılın Mart ayında, diskont penceresi kullanımının artık bir "ölüm öpücüğü" olmadığını duyurdu. Herhangi bir finansal kurumun, "güvenli" devlet tahvili fiyatındaki düşüş nedeniyle bilançosundaki çözümsüz boşlukları hızla nakit enjekte etme ihtiyacı varsa, bu pencereyi derhal kullanmalıdır. Banka sistemi kaçınılmaz bir şekilde değer kaybeden para birimi ve insan emeğinin saygınlığına zarar vererek kurtarılmaya çalışıldığında ne diyeceğiz? Güçsüz kalıyoruz!
Fed, ABD finansal kurumlarına doğru şeyleri yapmıştır, ama 2020'den 2021'e kadar küresel fonların büyük ölçüde arttığı dönemde ABD tahvili satın alan yabancılar ne olacak? Hangi ülkenin banka bilançosu muhtemelen Fed tarafından çökertilecek? Tabii ki Japon banka sistemi.
Son haberlere göre, Japonya'nın beşinci büyük bankası 630 milyar dolarlık yabancı tahvilleri satmaya karar verdi, bunların çoğu ABD Hazine bonosudur.
Japonya Tarım Orman ve Orman Bankası, 630 milyar dolarlık ABD ve Avrupa tahvillerini satacak
ABD ve Avrupa'da faiz oranları yükselirken, tahvil fiyatları düşüş yaşadı. Bu, Çiftlik ve Orman Ticaret Bankası'nın önceden satın aldığı yüksek fiyatlı (düşük getirili) yabancı tahvillerin değerini düşürdü ve muhasebe kaybını genişletti.
Nonglin Zhongjin Bankası, borç senedi satmak zorunda olduğunu kabul eden ilk ve tek bankadır. Diğer tüm bankalar aynı işlemleri yapmaktadır, bu konuyu aşağıda açıklayacağım. Dış İlişkiler Komitesi, Japon ticari bankalarının satabileceği büyük miktardaki borç senedi ölçeği hakkında bize bir fikir vermektedir.
Japon ticari bankaları, uluslararası Para Fonu (IMF) tarafından yapılan bir portföy yatırımı koordinasyon anketine göre, 2022 yılında yaklaşık 850 milyar dolarlık yabancı tahvil sahibidir. Bunların arasında yaklaşık 450 milyar dolarlık ABD tahvilleri ve yaklaşık 75 milyar dolarlık Fransız tahvilleri bulunmaktadır - bu rakam, Avro Bölgesi'nde diğer büyük ülkelerin ihraç ettiği tahvillerden çok daha fazladır.
Neden önemli? Çünkü Yellen bu tahvillerin açık piyasada satılmasına izin vermeyecek ve ABD Hazine tahvili getirisini yükseltecek. Japon banka denetimi altındaki Japon Merkez Bankası (BOJ)’dan bu tahvillerin satın alınmasını isteyecek. Daha sonra, BOJ, ABD Federal Rezervi'nin 2020 yılında kurduğu Yabancı ve Uluslararası Para Otoriteleri (FIMA) geri satın alma mekanizmasını kullanacak. FIMA geri satın alma mekanizması, merkez bankası üyelerinin ABD Hazine tahvillerini rehin verip geceleyin basılan dolar almasına izin verir.
FIMA'nın geri alım mekanizmasındaki artış, küresel coin piyasasında ABD doları likiditesinde bir artışa işaret ediyor. Herkes bunun Bitcoin ve Kripto Varlıklar...... için ne anlama geldiğini biliyor Bu yüzden okuyuculara para basmanın başka bir gizli yolunu hatırlatmanın gerekli olduğunu düşünüyorum. Yellen'ın bu tahvilleri nasıl açık piyasadan uzak tuttuğunu ancak Atlanta Fed'in "Offshore Dolar ve ABD Politikası" adlı kuru bir raporunu okuduktan sonra anladım.
Neden Şimdi
Fed, 2021'in sonlarında Mart 2022'de politika faiz oranlarını artırmaya başlayacağının sinyalini verdi ve o zamandan beri ABD Hazine tahvilleri (UST'ler) çökmeye başladı. İki yıl long, öyleyse neden bir Japon bankası iki yıllık acıdan sonra kayıplarını şimdi kabul etmeyi seçsin? Bir başka ilginç gerçek de, ekonomistlerin fikir birliğine göre, takip etmeniz gereken şey: ABD ekonomisi bir durgunluğun eşiğinde. Sonuç olarak, Fed'in sadece birkaç dakika sonra faiz oranlarını düşürmesi muhtemeldir. Faiz indirimi tahvil fiyatlarını pump itecektir. Tüm "Satoshi" ekonomistler size rahatlamanın hemen köşede olduğunu söylediğine göre, neden şimdi satıyorsunuz?
Nedeni, Nonglin Zhongjin Bank'ın ABD Hazine tahvilleri için döviz kuru hedge alımlarının hafifçe pozitif getiriden büyük ölçüde negatif getiriye dönüşmesidir. 2023 yılına kadar, dolar ve yen arasındaki faiz farkı neredeyse yoktu. Sonra, Fed faiz artırımı yoluyla Japon Merkez Bankası'ndan (BOJ) ayrıldı ve BOJ -0.1% faiz oranına bağlı kaldı. Fark genişledikçe, ABD Hazine tahvillerine gömülen dolar riskini hedge etmenin maliyeti, daha yüksek getiriden daha fazla oldu.
Çalışma prensibi aşağıdaki gibidir. Nokomitsukin Bankası, Japon bankası olan bir Japon bankasıdır. Daha yüksek getirili Amerikan devlet tahvillerini satın almak istiyorsa, dolar ödemek zorundadır. Nokomitsukin Bankası, bugün Japon yenini satıp tahvil almak için dolar satın alır; bunu spot piyasada yapar. Nokomitsukin Bankası sadece bu adımı atarsa ve tahvilin vadesi dolmadan önce Japon yeninin değeri yükselirse, Nokomitsukin Bankası doları Japon yenisine geri sattığında zarar eder. Örneğin, bugün USDJPY 100 ile dolar satın aldınız, yarın USDJPY 99 ile dolar sattınız; dolar değer kaybeder, Japon yen değer kazanır. Bu nedenle, Nokomitsukin Bankası genellikle üç ay vadeli vadeli piyasada dolar satıp Japon yen satın alır ve bu riski korur. Tahvilin vadesine kadar her üç ayda bir yeniden yapılandırılır.
Genellikle, üç aylık vadeli işlemler en likit olanlardır. Bu, tarım orman bankalarının on yıllık para alımlarını riskten korumak için devir vadeli işlemlerini kullandığı nedenlerden biridir.
Doların - Yen faiz oranı farkının genişlemesiyle, forward puanı negatif hale gelir, çünkü Fed'in politika faizi Japonya Merkez Bankası faizinden yüksektir. Örneğin, spot USDJPY 100 ise ve doların gelecek yıl için getirisi yenin %1 üzerindeyse, USDJPY'nin bir yıllık forward fiyatı yaklaşık 99 olmalıdır. Bu, bugün 10.000 yen borç alıp %0 faizle 100 dolar alıp ardından %1 faiz kazanarak 1 yıl sonra 101 dolarım olacağı anlamına gelir. USDJPY'nin bir yıllık forward fiyatı ne olmalı ki bu 1 dolarlık faiz gelirini dengelesin? Yaklaşık olarak 99 USDJPY, bu arbitraj olmayan bir durum. Şimdi hayal edin, tüm bunları yapmanın tek nedeni, benzer vadeye sahip Japon Devlet Tahvili'nden (JGB) sadece %0.5 daha yüksek getirili bir ABD Hazine bonosu satın almaktır. Aslında bu işlemde %0.5 negatif getiri ödüyorum. Bu durumda, Norinchukin veya herhangi başka bir banka bu işlemi yapmazdı.
Grafiğe geri dönelim, fark genişledikçe, 3 aylık vadeli nokta o kadar negatif hale geldi ki, döviz hedge'i geriye dönük olarak Japon yeni cinsinden değerlendirilen Japon devlet tahvillerinden daha düşük bir ABD Hazine getirisi sağladı. 2022 yılı ortasından itibaren, doları temsil eden kırmızı çizgiyi X ekseni üzerindeki 0%'ın altında göreceksiniz. Unutmayın, Japon devlet tahvilleri Japon Bankası tarafından Japon yeni cinsinden değerlendirildiğinden para birimi riski taşımadığından, hedge maliyeti ödemek için hiçbir neden yoktur. Bu işlemi gerçekleştirmenin tek nedeni, döviz hedge'i sonrası getirinin 0%'ın üzerinde olmasıdır.
Nonglin Zhongjin Bankası'nın durumu, FTX/Alameda'nın uzun taraf katılımcılarından daha kötü. Piyasa değeri açısından, 2020-2021 yıllarında satın alınan ABD Hazine bonolarının %20 ila %30 düştüğü görülebilir. Ayrıca, döviz riskten korunma maliyeti ihmal edilebilir düzeyden %5'in üzerine çıktı. Nonglin Zhongjin Bankası, Federal Rezerv'in faiz indireceğini düşünse bile, %0.25'lik bir faiz indirimi riskten korunma maliyetini düşürmeye veya tahvil fiyatlarını artırmaya yeterli değil. Bu nedenle, ABD Hazine bonolarını satmak zorundalar.
Amerikan Hazine bonolarını teminat olarak alarak yeni dolarlar elde etmek için Tarım ve Orman İçin Banka'nın izin verilmesini sağlayan herhangi bir plan, nakit akışı sorununu çözemiyor. Nakit akışı açısından, Tarım ve Orman İçin Banka'nın karlılığını yeniden kazanmasını sağlayan tek şey, Federal Rezerv ve Japon Merkez Bankası arasındaki politika faiz oranı farkının büyük ölçüde azalmasıdır. Bu nedenle, döviz bankalarının Amerika Birleşik Devletleri şubelerinin Amerikan Hazine bonolarını geri alarak ve ipotekli kredi destekli menkul kıymetlerle yeni basılan dolarları takas etmelerine izin veren herhangi bir Federal Rezerv planı, kalıcı geri alım mekanizması gibi, bu durumda etkisizdir.
Bu makaleyi yazarken, çiftlik bankasının tahvillerini satmaktan kaçınabilecek herhangi bir diğer finansal aracı düşünmeye çalıştım. Ancak yukarıda belirtildiği gibi, mevcut planlar tümü kredi ve takasın bir şeklidir. Çiftlik bankası tahvillerini herhangi bir şekilde elinde tuttuğu sürece para birimi riski hala var ve riskten korunması gerekiyor. Çiftlik bankası tahvillerinin satışından sonra ancak döviz riski koruması kaldırılabilir ve bu büyük bir maliyet oluşturur. Bu nedenle, çiftlik bankasının yönetim ekibinin tüm diğer seçenekleri keşfettiğine inanıyorum ve tahvillerin satışı son çare olarak kalıyor.
Yellen neden rahatsız olduğunu açıklayacağım ama şimdi Chat GPT'yi kapatalım ve hayal gücümüzü kullanalım. Bu bankalardan bir Japon kamu kuruluşu dolar faiz oranı riski olmadan tahvil satın alabilir mi?
Ding Dong
Kim orada?
Japonya央行。
Yardım mekanizması
Japonya Merkez Bankası (BOJ), FIMA geri alım mekanizmasını kullanabilen az sayıdaki merkez bankasından biridir. ABD hazine tahvillerinin fiyat keşfini aşağıdaki şekillerde gizleyebilir:
Merkez Bankası, ABD devlet tahvillerini satması gereken herhangi bir Japon ticari bankasına, bu tahvilleri açık piyasada satmak ve mevcut son işlem fiyatından takas etmek yerine, piyasayı etkilemeden doğrudan Merkez Bankası bilançosuna satmasını "nazikçe tavsiye ediyor". Tüm FTT Token piyasa fiyatından dump edebileceğinizi hayal edin, çünkü Carolyn Allison piyasayı destek için oradadır ve gerekli her boyutta destek sağlayabilir. Açıkçası, bu FTX için pek işe yaramıyor, ancak para basma makinesine sahip bir merkez bankası değil. Para basma makinesi sadece 10 milyar dolarlık müşteri parasını idare edebilirken, Japonya'nın Merkez Bankası sınırsız idare ediyor.
Ardından, Japon Merkez Bankası FIMA geri alım mekanizmasını kullanarak ABD Hazine bonolarını ABD Merkez Bankası tarafından basılan dolarlarla değiştirdi.
Bir, iki, ayakkabı bağını sıkıca bağla. Bu kadar basit, serbest piyasayı atlamak mümkün. Arkadaşım, bu özgürlüğe değer bir savaş!
Bu politikanın etkisini anlamak için birkaç soru soralım.
Bazı insanlar burada para kaybetmek zorunda; faiz oranlarının yükselmesinden kaynaklanan tahvil kayıpları hala var. Kim zarar ediyor?
Japon bankası, tahvilleri mevcut piyasa fiyatıyla Japon Merkez Bankası'na satarak zararlarını onaylamaya devam ediyor. Japon Merkez Bankası, gelecekteki ABD Hazine bonosu getiri riskini üstlenmektedir. Bu tahvillerin fiyatı düşerse, Japon Merkez Bankası gerçekleşmemiş zararlarla karşı karşıya kalır. Bununla birlikte, bu, Japon Merkez Bankası'nın şu anda karşı karşıya olduğu riskle aynıdır, Japon devlet tahvili portföyü, onlarca trilyon yenlik bir ölçeğe sahiptir. Japon Merkez Bankası, iflas etmeyecek ve sermaye yeterlilik oranı gerekliliklerine uyması gerekmez. Ayrıca, büyük DV 01 riski yükseldiğinde pozisyonlarını zorunlu olarak azaltmak için bir risk yönetimi departmanı da bulunmamaktadır.
FIMA geri satın alma mekanizması var olduğu sürece, Japonya Merkez Bankası her gün geri satın alma yapabilir ve vadesi dolana kadar ABD Hazine bonosu elinde tutabilir.
Dolar arzı nasıl artırılır?
Repo anlaşması, Amerikan Merkez Bankası'nın Japon Merkez Bankası'na Amerikan hazine bonosu karşılığında dolar sağlamasını gerektirir. Bu kredi her gün yenilenir. Amerikan Merkez Bankası, bu dolarları para basma makinesi aracılığıyla elde eder.
Sisteme enjekte edilen dolarları haftalık olarak izleyebiliriz. Projenin adı 'repo anlaşması - yabancı resmi'.
Gördüğün gibi, FIMA geri alımları şu anda çok küçük. Ancak satış henüz başlamadı, sanırım Yellen ve Japon Merkez Bankası Başkanı Kuroda arasında ilginç telefon görüşmeleri olacak. Tahminime göre bu rakam artacak.
Neden başkalarına yardım etmek gerekir
Amerikalılar yabancılara sempati duymalarıyla ünlü değillerdir, özellikle İngilizce bilmeyen ve garip görünen yabancılara karşı. Görünüm sorunu görecelidir, ancak Teksas'ta yaşayan çiftçilerin bronzlaştığı, Konfederasyon bayrağı sallayan kaba insanlar için Japonlar garip görünüyor. Ve biliyor musunuz? Bu kaba insanlar, bu Kasım ayında kimin bir sonraki imparator olacağına karar verecekler. Gerçekten de söyleyecek bir şey yok.
Potansiyel bir dışlama hissi olmasına rağmen, Yellen'ın yardım eli uzatma nedeni, bu çöp tahvilleri emecek yeni dolar olmazsa, tüm Japon büyük bankalarının Nokyo'yu takip etmesi ve ABD hazine tahvili yatırım portföylerini satmaları gerektiği çünkü acıyı hafifletecek. Bu, değeri 450 milyar dolar olan ABD hazine tahvillerinin hızla piyasaya gireceği anlamına gelir. Bu kabul edilemez çünkü gelir artışı yaşanır, bu da federal hükümetin finansmanını çok pahalı hale getirir.
Fed'in kendisi dediği gibi, bu nedenle FIMA geri alım mekanizması oluşturuldu:
「2020 Mart ayında 'nakit alım' döneminde, Merkez Bankası aynı anda ABD Hazine tahvilleri sattı ve geliri New York Fed'in bir gece geri alımında sakladı. Yanıt olarak, Fed Mart sonunda Merkez Bankası'na New York Fed tarafından tutulan ABD Hazine tahvillerini teminat olarak kullanarak bir gece kredisi sağlama konusunda anlaşmaya varmayı teklif etti ve özel geri alım oranından daha yüksek bir faiz oranı sundu. Bu kredi, Merkez Bankası'nın bir gerilmiş tahvil piyasasında tamamen satış yapmadan nakit toplamasına izin verecektir.」
2013 Eylül ve Ekim ayını hatırlıyor musunuz? Bu iki ay boyunca, ABD hazine bonosu getiri eğrisi keskin bir şekilde arttı, Standard & Poor's 500 endeksi% 20 düştü ve 10 yıllık ve 30 yıllık ABD hazine bonosu getirileri% 5'in üzerine çıktı. Yanıt olarak, Yellen çoğu borç ihracatını kısa vadeli hazine bonolarına taşıdı ve Fed'in ters repo programındaki nakiti kurutmak için. Bu piyasayı canlandırdı ve 1 Kasım'dan itibaren tüm riskli varlıklar, kripto para birimleri de dahil olmak üzere yükselmeye başladı.
Ben çok güveniyorum, seçim yılında, patronu Portakal Adam'ın (Trump'a atıfta bulunarak) suçlardan yenilgiye uğrama tehdidiyle karşı karşıya kaldığında, Yellen 'demokrasi'ye olan sorumluluğunu yerine getirecek ve getiri oranlarının düşük kalmasını sağlayarak finansal piyasaların felaketini önleyecektir. Bu durumda, Yellen'in yapması gereken tek şey, Uchida'ya telefon etmek ve Japon bankasını ABD Hazine bonolarını açık piyasada satmaktan alıkoymak yerine FIMA geri satın alma mekanizmasını kullanarak arzı emmek için talimat vermek.
İşlem Stratejisi
Herkes ABD Merkez Bankası'nın faiz indirimine ne zaman kesin olarak başlayacağını yakından takip ediyor. Bununla birlikte, dolar - yen faiz farkı +% 5.5 veya 550 baz puan, 22 faiz indirimi (ABD Merkez Bankası'nın her toplantısında% 0.25 faiz indirimi yapacağı varsayılarak) anlamına gelir. Gelecek on iki ay içinde, bir, iki, üç veya dört kez faiz indirimi de bu farkı önemli ölçüde azaltmayacak. Ayrıca, Japon Merkez Bankası faiz oranlarını yükseltme isteği göstermedi. En fazla, Japon Merkez Bankası muhtemelen açık piyasa işlemlerinde hızını azaltacaktır. Ve Japon ticari bankalarının döviz hedge ABD Hazine tahvili yatırımlarını satmaları gereken nedeni henüz çözülmedi.
Bu, Ethena'ya yatırdığım USD (sUSDe) stake'inden kazanç sağlama oranı şu anda %20-30 olan getirileri şifreleme riskli varlıklara aktarma hızını hızlandırmak konusunda neden güven duyduğumu açıklıyor. Bu habere göre, Japon bankalarının ABD tahvil piyasasından çıkmaktan başka seçenekleri olmadığı noktaya kadar acı çekiyorlar. Dediğim gibi, seçim yılında, iktidardaki Demokrat Parti'nin en az ihtiyaç duyduğu şey, ABD tahvil getirilerinde büyük bir artıştır, çünkü bu, orta sınıf seçmenlerin en çok ilgilendiği temel finansal sorunları etkiler, yani ipotek faiz oranları, kredi kartı ve otomobil kredisi faiz oranları. Eğer ABD tahvil getirileri yükselirse, bu faiz oranları da yükselecektir.
Bu, FIMA geri satın alma mekanizmasının kurulma nedenidir. Şimdi gereken tek şey, Yellen'ın Japon Merkez Bankası'nı kullanmaya kararlı olmasıdır.
Birçok kişi, bir sonraki dolar likidite darbesinin nereden geleceğine dair şüpheye düşerken, Japon banka sistemi, kripto yatırımcılarına katlanmış turnalardan oluşan yepyeni bir dolar gönderdi. Bu sadece kripto boğa piyasasının başka bir dayanağı.
Benimle "Shifang がない" deyin ve dipleri satın alın!
Orijinal metin bağlantısı