Stablecoin: On-chain Geniş Para Sisteminin Yükselişi ve Etkisi

Genel Bakış

ABD Hazine bonolarına dayanan stablecoin'ler, sessizce bir on-chain Geniş Para (M2) sistemi inşa ediyor. Şu anda önde gelen stablecoin'lerin dolaşım miktarı 2200-2560 milyar dolar arasındadır ve bu, ABD M2'sinin (21.8 trilyon dolar) yaklaşık %1'ini oluşturmaktadır. Bu stablecoin'lerin rezervlerinin yaklaşık %80'i kısa vadeli ABD Hazine bonoları ve geri alım anlaşmalarına tahsis edilmiştir, bu da ihraççıların egemen borç piyasasının önemli bir katılımcısı olmasını sağlamaktadır.

Bu eğilim geniş etkiler yaratıyor:

1. Stabilcoin ihraççıları, toplamda 1500-2000 milyar dolar tutarak kısa vadeli ABD tahvillerinin önemli alıcıları haline geldi ve bu büyüklük orta ölçekli ülkelerle karşılaştırılabilir.

2. On-chain işlem hacmi patladı, 2024'te 27.6 trilyon dolara ulaşması, 2025'te ise 33 trilyon dolara ulaşması bekleniyor ve bu, büyük kredi kartı şirketlerinin toplamından daha fazla olacak;

3. Trump yönetiminin önerdiği yeni yasa tasarısının kamu borcunu yaklaşık 3.3 trilyon dolar artırması bekleniyor, stablecoin bu yeni kamu borcu arzının bir kısmını emmesi umuluyor;

4. Yakında çıkacak olan yasalar, kısa vadeli devlet tahvillerini yasal rezerv varlığı olarak açıkça belirleyecek ve böylece mali genişlemeyi ve stablecoin arzını temellendirecek, özel sektörün kamu açığını absorbe ettiği ve dolar likiditesini küresel ölçekte genişlettiği bir geri besleme mekanizması oluşturacaktır.

Stablecoin nasıl geniş para genişler

Stablecoin'in ihraç süreci basit ama önemli makroekonomik etkilere sahiptir:

1. Kullanıcı, fiat para olan ABD doları gönderir stabilcoin ihraççısına;

2. İhraççı, aldığı fonları ABD Hazine Bonoları satın almak için kullanır ve karşılık gelen miktarda stablecoin basar;

3. Devlet tahvilleri teminat varlığı olarak ihraç edenin bilançosunda tutulur, stablecoin ise serbestçe on-chain dolaşır.

Bu süreç, belirli bir "para kopyalama" mekanizması oluşturdu. Temel para, hazine bonolarının satın alınmasında kullanılırken, stablecoin kendisi ise vadesiz mevduat gibi bir ödeme aracı olarak kullanılmaktadır. Bu nedenle, temel para değişmese de, Geniş Para bankacılık sistemi dışında aslında bir genişleme gerçekleştirmiştir.

Mevcut stabilcoin, M2'nin %1'ini oluşturuyor ve her 10 baz puanlık artış, finansal sisteme yaklaşık 22 milyar dolar "gölge likidite" enjekte edecek. Uzman kuruluşların tahminlerine göre, stabilcoin toplamının 2028'de 2 trilyon dolara ulaşması bekleniyor. Eğer M2 değişmezse, bu ölçek M2'nin yaklaşık %9'unu oluşturacak ve mevcut kurumsal özel para piyasası fonlarının büyüklüğüne yakın olacaktır.

Yasalaştırma yoluyla kısa vadeli devlet tahvillerini zorunlu rezervlere dahil eden ABD, aslında stabilcoin genişlemesini otomatik bir devlet tahvili marj talep kaynağı haline getirmiştir. Bu mekanizma, ABD borç finansmanının bir kısmını özelleştirirken, stabilcoin ihraççılarının sistemik mali destekçiler haline gelmesini sağlamıştır. Aynı zamanda, on-chain dolar işlemleri aracılığıyla, doları uluslararasılaştırmayı yeni bir seviyeye taşıyarak, küresel kullanıcıların ABD banka sistemine erişim sağlamadan dolar tutmalarını ve işlem yapmalarını mümkün kılmaktadır.

Farklı Türdeki Yatırım Portföyleri Üzerindeki Etki

Dijital varlık portföyleri için, stabilcoinler kripto pazarının temel likidite katmanını oluşturur. Merkezi borsa ticaret çiftlerinde baskındırlar, DeFi kredi pazarında ana teminat olarak kullanılırlar ve aynı zamanda varsayılan muhasebe birimidir. Toplam arzı, yatırımcı duyarlılığı ve risk iştahının gerçek zamanlı bir göstergesi olarak işlev görür.

Dikkate değer bir nokta, stablecoin ihraççılarının kısa vadeli hazine tahvillerinden (şu anda %4.0 ile %4.5 arasında) getiri elde edebilmesidir, ancak bu, coin sahiplerine faiz ödememektedir. Bu, devlet para piyasası fonları ile arasında yapısal bir arbitraj farkı oluşturmaktadır. Yatırımcıların ana akım stablecoin tutma ile geleneksel nakit araçlarına katılma arasında seçim yapması, aslında 24/7 likidite ile getiri arasında bir denge kurma meselesidir.

Geleneksel dolar varlık dağıtıcıları için, stablecoin kısa vadeli hazine bonolarına sürekli bir talep kaynağı haline geliyor. Mevcut 150-200 milyar dolarlık rezerv, Hazine'nin yeni yasa tasarısı çerçevesinde 2025 mali yılı için tahvil ihraç miktarının dörtte birini neredeyse karşılayabilir. Eğer stablecoin talebi 2028'den önce 1 trilyon dolar daha genişlerse, model 3 aylık hazine bonosu getirisinin 6-12 baz puan düşeceğini öngörüyor, ön uç getiri eğrisi dikleşiyor ve bu da şirketlerin kısa vadeli finansman maliyetlerinin düşmesine yardımcı oluyor.

Stabilcoinlerin Makroekonomi Üzerindeki Etkisi

Amerikan tahvilleriyle desteklenen stablecoin, geleneksel bankacılık mekanizmalarını bypass eden bir para genişleme kanalı getirmiştir. Her bir tahvil destekli stablecoin birimi, altında yatan rezervler henüz serbest bırakılmamış olsa bile, harcanabilir satın alma gücünü temsil eder.

Ayrıca, stabilcoinlerin dolaşım hızı geleneksel mevduat hesaplarının çok üzerinde - yıllık ortalama yaklaşık 150 kez. Yüksek benimseme oranına sahip bölgelerde, bu enflasyon baskısını artırabilir, temel para miktarı artmamış olsa bile. Şu anda, dünya genelinde dijital dolara yönelik birikim tercihi kısa vadeli enflasyon iletimini baskılarken, aynı zamanda ABD'nin uzun vadeli dış dolar borçlarını biriktirmektedir, çünkü giderek daha fazla on-chain varlık nihayetinde ABD'nin egemen varlıklarına karşı on-chain taleplere dönüşmektedir.

Stablecoin'lerin 3-6 aylık ABD tahvillerine olan talebi, ön uç getiri eğrisinin istikrarlı ve fiyat duyarsız bir alım oluşturmasına neden oldu. Bu sürekli talep, bill-OIS farkını sıkıştırarak, ABD Merkez Bankası'nın politika araçlarının etkinliğini azalttı. Stablecoin dolaşımının artmasıyla birlikte, Fed'in aynı sıkılaştırma etkisini elde etmek için daha agresif bir parasal sıkılaştırma veya daha yüksek politika faiz oranları uygulaması gerekebilir.

Finansal Altyapının Yapısal Dönüşümü

Stablecoin altyapısının ölçeği artık göz ardı edilemez. Geçtiğimiz yıl, on-chain transferlerin toplamı 33 trilyon dolara ulaştı ve bu, büyük kredi kartı şirketlerinin toplamından daha fazla. Stablecoin'ler neredeyse anlık ödeme yeteneği, programlanabilirlik ve ultra düşük maliyetli uluslararası işlemler (minimum %0.05) sunarak geleneksel para transferi kanallarından (6-14%) çok daha iyidir.

Aynı zamanda, stablecoin DeFi borç verme için tercih edilen teminat varlığı haline geldi ve 65'ten fazla protokolün kredi işlemlerini destekliyor. Tokenized T-bill - kısa vadeli devlet tahvillerini takip eden, gelir getiren bir on-chain aracı - hızla genişliyor ve yıllık %400'ün üzerinde bir büyüme kaydediyor. Bu trend, işlem için sıfır faizli coinler ve tutmak için faiz getiren tokenlerin kullanıldığı bir "ikili dolar sistemi" oluşturuyor ve nakit ile menkul kıymetler arasındaki sınırları daha da belirsizleştiriyor.

Geleneksel bankacılık sistemi de tepki vermeye başladı. Bazı büyük bankaların CEO'ları, yasalara izin verildiğinde banka stablecoin'leri çıkarmaya istekli olduklarını açıkça belirttiler, bu da bankacılık sisteminin müşterilerin fonlarının on-chain'e taşınması konusundaki endişelerini göstermektedir.

Daha büyük sistemik risk, geri alma mekanizmasından kaynaklanmaktadır. Para fonlarından farklı olarak, stablecoin'ler birkaç dakika içinde tasfiye edilebilir. Kopma gibi baskı durumlarında, ihraç eden taraf aynı gün içinde yüzlerce milyar dolar devlet tahvili satışı yapabilir. ABD devlet tahvili piyasası bu tür gerçek zamanlı satış baskısı ortamında stres testi geçirmemiştir, bu da onun dayanıklılığı ve bağlantılılığı için bir meydan okuma oluşturur.

Stratejik Odaklar ve İzleme

1. Para Bilinci Yeniden Yapılandırılması: Stabilcoinler, düzenlemelerden uzak, istatistiksel olarak zor ölçülebilen, ancak küresel dolar likiditesi üzerinde güçlü bir etkiye sahip olan yeni nesil euro-dolar olarak görülmelidir;

2. Faiz Oranları ve Hazine Bonosu İhalesi: ABD Hazine bonolarının kısa vadeli faiz oranları, stablecoin ihraç hızından giderek daha fazla etkilenmektedir. Faiz anormalliklerini ve fiyatlama bozulmalarını tespit etmek için, aynı zamanda ana akım stablecoin net ihraçlarını ve hazine bonosu birincil ihalesini takip etmenizi öneririm;

3. Portföy Dağılımı:

   • Kripto yatırımcıları için: Günlük ticarette sıfır faizli stablecoin kullanın, boşta kalan fonları tokenized T-bill ürünlerine yatırarak kazanç elde edin;

   • Geleneksel yatırımcılar için: Stabilcoin ihraççısının hisselerine ve rezerv varlık getirileri ile ilgili yapılandırılmış senetlere dikkat edin;

4. Sistemik Riskin Önlenmesi: Büyük ölçekli geri alım dalgalanmaları doğrudan devlet tahvilleri ve repo pazarına yansıyabilir. Risk yönetimi departmanı, devlet tahvili faiz oranlarının ani yükselişi, teminat sıkıntısı ve günlük likidite krizi gibi ilgili senaryoları simüle etmelidir.

ABD hazine bonolarına dayanan stablecoin'ler artık sadece kripto ticaretinde pratik bir araç olmaktan çıkmıştır. Hızla makro etkisi olan "gölge para" haline dönüşüyorlar - mali açıkları finanse etmek, faiz oranı yapısını yeniden şekillendirmek ve global ölçekte doların dolaşımını yeniden inşa etmek. Çok varlıklı yatırımcılar ve makro strateji geliştiricileri için bu trendi anlamak ve buna yanıt vermek artık bir seçenek değil, acil bir durumdur.