Hazine Borçlanma Araçları RWA'nın Gelişme Görünümü ve Anahtar Unsurlar Analizi

Önceki yazımızda, kısa ve orta vadede devlet tahvili türündeki RWA'nın ölçek ve kullanıcı düzeyinde patlama yaşama olasılığını tartıştık. Şu anda devlet tahvili türündeki RWA projelerinin tokenleştirilmiş varlıkları 700 milyon dolara yaklaşmış durumda ve yılın başına göre yaklaşık %240'lük bir artış göstermiştir. Ayrıca, bir yönetişim organizasyonu içindeki devlet tahvili RWA da hızla on milyar dolar seviyesine çıkmıştır. Genel olarak, devlet tahvili RWA'nın büyüme hızı oldukça yüksektir.

Bu endüstri bağlamına dayanarak, piyasa üzerindeki ana akım devlet tahvili RWA'yı analiz edelim.

1. Hazine Bonosu RWA'nın Anlamı

Devlet tahvili RWA ve zincir üzerindeki teminatlı türev ürünler (LSD) benzer şekilde, zincir üzerindeki dünyaya geleneksel finansal piyasanın risksiz faiz oranlarını getirebilir ve stabilcoin bazlı yatırımcıların geleneksel tahsis stratejilerini uygulamalarını sağlar. Bu aşağıdaki faydaları getirir:

1. Piyasa ayı piyasasında, stablecoin bazlı yatırımcılar hala nispeten güvenli ve istikrarlı bir gelir elde etme yeri bulabilirler.

2. Hisse ve tahvil karışık yönetim ürünlerinin piyasaya sürülmesi ve benimsenmesi daha kolaydır, bu da DeFi varlık yönetimi alanında yeniliği teşvik eder.

Şu anda en tipik örnek, belirli bir yönetim organizasyonudur. Piyasa ayı piyasasında ve ABD hazine tahvili getirilerinin önemli ölçüde artmasının ardından, bu organizasyon ABD tahvillerini yatırım kapsamına almış ve 2023 sonrasında kâr düzeyinde büyük bir iyileşme görülmüştür.

Bu nedenle, diğer DeFi projeleri de RWA gibi çeşitli stratejiler aracılığıyla projelerin karlılığını artırmayı isteyebilir. Özellikle ayı piyasasında, RWA projelere sağlam ve yeterli bir gelir kaynağı sağlayabilir.

2. Hazine Bonosu RWA'nın İş Modeli

Şu anda devlet tahvili RWA'nın başlıca 5 iş modeli bulunmaktadır:

1. Dağıtım modeli: Temel varlık paketlemesine doğrudan katılmamak, kullanıcı KYC hizmeti sağlamamak, ticari pazarlama, fon elde etme ve ekosistem genişletmeye odaklanmak.

2. Platform modeli: Zincir üzerine alma, satış, KYC gibi hizmet çözümleri sunar, ancak varlıkları kendisi paketlemez.

3. Altyapı modeli: RWA'nın zincire aktarılması, varlık alımı, yönetimi gibi hizmetler sunar, ancak son kullanıcılarla doğrudan temas etmez.

4. Öz sermaye modeli: Proje ekibi, varlıkları kendisi bulur, iş yapısını kurar, risk izolasyonunu iyi yapar ve varlıkları tokenleştirir.

5. Karma Modu: Yukarıdaki modların birleşimi.

Ayrıca RWA'ya hizmet eden merkeziyetsiz borsa gibi saf ticaret altyapıları da bulunmaktadır.

3. Varlık Tarafı: Temel Varlıklar ve Yapı

3.1 Alt Varlık

Şu anda piyasada aşağıdaki türler bulunmaktadır:

1. ABD Hazine ETF'si
2. ABD Hazine Bonosu
3. ABD Hazine Bonoları, devlet kurumu tahvilleri, nakit/ters repo kombinasyonu

3.2 Ücret Yapısı

Farklı temel varlıklar, farklı maliyet yapıları oluşturur:

• ABD tahvil ETF'sinin ana masrafları, basım ve geri alma aşamalarından gelmektedir, oranı yaklaşık %0.05-%0.5'tir.
• Doğrudan devlet tahvili gibi varlıkların satın alınması, yönetim ücreti ( %0,3 - %0,5 ) ve işlem ücreti ( yaklaşık %0,2 ) ile ilgilidir.

3.3 Varlık İşletme Yapısı

Başlıca şu birkaç tür bulunmaktadır:

• Güven Trust Yapısı
• Sınırlı Ortaklık SPV Yapısı
• Borç verme platformu + SPV yapısı
• Fon payı zincir üzerinde

Büyüdükçe, mimarinin ölçeklenebilirliği çok önemli hale gelecektir.

4. Kullanıcı Tarafı: KYC ve Diğer Gereksinimler

Projenin kullanıcılara yönelik gereksinimleri üç ana noktada farklılık göstermektedir:

1. Yatırım için giriş eşiği: Bazı projelerin eşiği yok, bazıları ise 100.000 doların üzerinde bir eşik belirliyor.
2. KYC gereksinimleri: KYC yok, hafif KYC, ağır KYC üç tür
3. Bölgesel kısıtlamalar: Bazı projeler belirli bölge kullanıcılarını kısıtlar.

5. Getiri Dağıtım Stratejisi ve Birleştirilebilirlik

5.1 Getiri Dağıtım Stratejisi

Başlıca iki tür vardır:

1. Doğrudan alacak ilişkisi aracılığıyla dağıtım
2. Mevduat faizi yöntemiyle dağıtım

Birinci strateji daha net ve istikrarlı, yatırımcılar tarafından daha çok tercih edilebilir.

5.2 Birleştirilebilirlik

KYC gereksinimleri nedeniyle, devlet tahvili RWA tokenlerinin kombinasyonunda farklılıklar ortaya çıkıyor:

• Sıkı KYC projelerinin birleştirilebilirliği sınırlıdır
• KYC gerektirmeyen projelerin birleşebilirliği daha yüksektir

6. Özet

Kısa ve orta vadede kazanan devlet tahvili RWA projelerinin özellikleri:

• Temel varlık: Hazine ETF'si veya doğrudan ABD Hazine tahvilleri satın almak
• İş Mimarisi: Olgun ve yüksek ölçeklenebilirlik
• Kullanıcı tarafı: KYC yok, fon eşiği yok, daha fazla avantaj.
• Kazanç Dağılımı: Getiri oranı, devlet tahvili getiri oranı ile uyumlu kalır.
• Modülerlik: Kullanım senaryolarını mümkün olduğunca genişletin

Uzun vadede, hafif KYC projeleri daha fazla fırsat sunabilir.