2025 Yılı İkinci Yarısı Şifreleme Piyasası Beklenti Raporu

Bir, Özet

2025 yılının ilk yarısında, küresel makro ortam yüksek derecede belirsizlik göstermeye devam ediyor. ABD Merkez Bankası birkaç kez faiz indirimine ara vermesi, para politikasının "bekleme ve çekişme" aşamasına girdiğini yansıtıyor. Gümrük vergilerinin artırılması ve jeopolitik çatışmaların tırmanması, küresel risk iştahı yapısını daha da parçalamaktadır. Beş makro boyuttan yola çıkarak, zincir üstü veriler ve finansal modellerle bir araya getirerek, ikinci yarıda kripto piyasasındaki fırsat ve riskleri sistematik olarak değerlendirin ve Bitcoin, stabilcoin ekosistemi ve DeFi türev ürünleri alanını kapsayan üç ana strateji önerisi sunun.

İki, Küresel Makro Çevre İncelemesi (2025 İlk Yarısı)

2025 yılının ilk yarısında, küresel makroekonomik yapı çoklu belirsizlik özelliklerini sürdürmektedir. Büyüme yetersizliği, enflasyonun yapışkanlığı, para politikası görünümündeki belirsizlik ve jeopolitik gerginliklerin artması gibi çoklu faktörlerin iç içe geçmesiyle, küresel risk iştahında belirgin bir daralma yaşanmaktadır. Makroekonomi ve para politikasının ana mantığı, "enflasyon kontrolü"nden "sembol oyunları" ve "beklenti yönetimi"ne doğru evrilmiştir. Kripto piyasası, küresel likidite değişimlerinin öncü alanı olarak, bu karmaşık ortamda tipik senkronize dalgalanmalar sergilemektedir.

2025 yılının başında piyasa "yıl içinde üç kez faiz indirimi" beklentisi konusunda bir fikir birliğine vardı, ancak bu iyimser beklenti kısa sürede gerçeklikle karşılaştı. Mart toplantısında merkez bankası "enflasyonun henüz hedefe ulaşmadığını" vurguladı ve işgücü piyasasının hala sıkı olduğunu uyardı. Ardından, Nisan ve Mayıs'ta art arda iki kez CPI yıllık bazda beklenenden yüksek bir artış gösterdi, temel PCE'nin yıllık büyüme hızı sürekli olarak %3'ün üzerinde kaldı ve "yapışkan enflasyonun" piyasa beklentilerinin aksine azalmadığını gösterdi.

Enflasyonun yeniden yükselme baskısıyla karşı karşıya kalan merkez bankası, Haziran toplantısında bir kez daha "faiz indirimini duraklatmayı" tercih etti ve 2025 yılı için yıl boyunca yapılacak faiz indirimleri beklentisini, yılın başındaki üç kez ayarlamadan iki kez ayarlamaya düşürdü. Bu, para politikasının "yönlü" rehberlikten "zaman noktasına" yönetim anlayışına geçmekte olduğunu göstermektedir ve politika yolunun belirsizliği önemli ölçüde artmıştır.

2025 yılı ilk yarısında maliye politikası ile para politikası arasında "bölünme artışı" fenomeninin ortaya çıktığı görülmektedir. Hükümet, "güçlü dolar + güçlü sınırlar" stratejisini hızlandırarak, Maliye Bakanlığı, Mayıs ayı ortasında çeşitli finansal araçlar aracılığıyla "borç yapısını optimize etme" niyetini duyurdu. Bu, dolar stablecoin'lerinin uyumlu yasalaşma sürecini teşvik etmeyi ve Web3 ile finansal teknoloji ürünlerinin dolaylı olarak dolar varlıklarını dışa akıtmaya çalışmayı içeriyor. Açık bir şekilde bilançoyu genişletmeden likidite enjekte etmeyi amaçlamaktadır. Bu maliye odaklı büyüme destekleyici önlemler ile merkez bankasının "yüksek faiz oranlarını koruyarak enflasyonu bastırma" para politikası yönü belirgin şekilde ayrışmaktadır ve piyasa beklentileri yönetimi giderek daha karmaşık hale gelmektedir.

Tarife politikaları, ilk yarıda küresel piyasalardaki dalgalanmaların öncü değişkenlerinden biri haline geldi. Nisan ortasından itibaren, bazı ithal ürünlere %30-%50 arasında değişen yeni bir tarife uygulanmaya başlandı ve kapsamın daha da genişletileceği tehdidinde bulunuldu. Bu önlemler yalnızca bir ticaret misillemesi değil, daha çok "girdi enflasyonu" yoluyla enflasyon baskısı yaratma niyetinin bir parçasıdır ve böylece merkez bankasını faiz indirmeye zorlamaktadır. Bu bağlamda, doların kredi istikrarı ile faiz oranı sabiti arasındaki çelişki ön plana çıktı. Bazı piyasa katılımcıları, merkez bankasının hala bağımsız olup olmadığını sorgulamaya başladı ve bu da uzun vadeli getirilerin yeniden fiyatlandırılmasına yol açtı; 10 yıllık getiri bir noktada %4.78'e yükseldi ve 2 yıl ile 10 yıl arasındaki vade farkı Haziran'da yeniden negatif hale geldi, ekonomik durgunluk beklentileri yeniden gündeme geldi.

Bu arada, jeopolitik gerginliğin devam etmesi piyasa duyarlılığı üzerinde önemli bir etki yaratmaktadır. Ukrayna, Haziran ayının başında Rus stratejik bombardıman uçaklarını başarıyla imha etti ve bu, NATO ile Rusya arasında sert bir söz düellosuna neden oldu; Orta Doğu'da ise, Suudi Arabistan'ın kritik petrol altyapısı Mayıs ayının sonunda şüpheli bir saldırıya uğradı ve bu, ham petrol arzı beklentilerini olumsuz etkiledi. Brent petrol fiyatı 130 doları aşarak 2022'den bu yana en yüksek seviyeye ulaştı. 2022 yılındaki piyasa tepkisinden farklı olarak, bu jeopolitik olaylar Bitcoin ve Ethereum'un birlikte yükselmesine neden olmadı; aksine, güvenli liman olarak görülen varlıklara, özellikle altın ve kısa vadeli tahvil piyasasına büyük bir fon akışı sağladı. Altın spot fiyatı bir ara 3450 doları aştı. Bu piyasa yapısı değişikliği, Bitcoin'in mevcut aşamada daha çok bir likidite işlem ürünü olarak görüldüğünü, bir makro güvenli liman varlığı olarak değil.

Küresel sermaye akışları açısından bakıldığında, 2025 yılının ilk yarısında belirgin bir "yeni gelişen piyasalardan çıkış" eğilimi gözlemleniyor. Verilere göre, Q2'de gelişen piyasa tahvilleri için net çıkış, 2020 Mart ayındaki pandemiden bu yana en yüksek çeyrek dönem seviyesine ulaştı, kuzey Amerika piyasası ise ETF'lerin sağladığı istikrarlı çekicilik sayesinde nispeten net para girişi sağladı. Kripto piyasası tamamen dışarıda kalmadı. Yıl içinde Bitcoin ETF'sine 60 milyar doları aşan net giriş olmasına rağmen, küçük ve orta ölçekli tokenler ile DeFi türevleri büyük çapta para çıkışıyla karşılaştı ve "varlık katmanlaşması" ile "yapısal döngü" belirgin belirtiler gösterdi.

Özetle, 2025 yılının ilk yarısı yüksek derecede yapılandırılmış bir belirsizlik ortamı sunuyor: Para politikası beklentileri keskin bir şekilde dalgalanıyor, mali politika niyetleri dolar kredisine sızıyor, jeopolitik olayların sık sık meydana gelmesi yeni makro değişkenler oluşturuyor, sermaye gelişmiş piyasalara geri dönüyor ve güvenli liman fonlarının yapısı yeniden şekilleniyor, bunlar hepsi kripto piyasası için ikinci yarıda karmaşık bir temel oluşturuyor. Bu sadece "faiz indirimi yapılıp yapılmayacağı" meselesi değil, aynı zamanda dolar temelli kredi yeniden yapılandırılması, küresel likidite hakimiyeti mücadelesi ve dijital varlıkların meşrulaştırılması etrafında çoklu cepheler. Bu savaşta, kripto varlıklar kurumsal boşluklar ve likidite yeniden dağıtımında yapısal fırsatlar arayacak. Bir sonraki aşamanın piyasası, artık tüm paraların değil, makro yapıyı anlayan yatırımcıların olacak.

Üç, Dolar Sistemi Yeniden Yapılanması ve Şifreleme Para Birimlerinin Rolünün Sistematik Evrimi

2020'den bu yana, dolar sistemi Bretton Woods sisteminin çöküşünden bu yana en derin yapısal yeniden yapılanma sürecini yaşıyor. Bu yeniden yapılanma, teknik düzeydeki ödeme araçlarının evriminden değil, küresel para düzeninin kendisindeki istikrarsızlık ve kurumsal güven krizinden kaynaklanıyor. 2025'in ilk yarısında makro çevrenin sert dalgalanmaları bağlamında, dolar hegemonyası hem iç politika tutarsızlığıyla karşı karşıya kalıyor hem de dış otoriteyi sorgulayan çok taraflı para deneyleriyle meydan okuma ile karşı karşıya. Bu evrimsel süreç, şifreleme piyasasının konumunu, düzenleyici mantığını ve varlık rolünü derinden etkiliyor.

İç yapısı açısından, dolar kredi sisteminin karşılaştığı en büyük sorun "para politikası sabitleme mantığının sarsılması"dır. Son on yılda, merkez bankası bağımsız bir enflasyon hedef yöneticisi olarak, politika mantığı net ve öngörülebilir hale gelmiştir: Ekonomi aşırı ısındığında sıkılaştırma, duraklama döneminde gevşetme ve fiyat istikrarını birincil hedef olarak belirleme. Ancak, 2025'te bu mantık "güçlü maliye - zayıf merkez bankası" kombinasyonu tarafından yavaş yavaş aşındırılmaktadır. Daha önce mali genişleme ile para bağımsızlığına dair sürdürülen inanç, giderek "maliye öncelikli" stratejisine dönüşmektedir; bunun merkezi, doların küresel hakimiyetinden yararlanarak iç enflasyonu tersine ihraç etmek ve dolaylı olarak merkez bankasının maliye döngüsüne uyum sağlaması için politika yolunu ayarlamasını teşvik etmektir.

Bu politika bölünmesinin en belirgin yansıması, Hazine Bakanlığı'nın doların uluslararasılaşma yolunu sürekli olarak şekillendirmesi ve geleneksel para politikası araçlarını göz ardı etmesidir. Örneğin, 2025 yılının Mayıs ayında Hazine Bakanlığı'nın sunduğu "uyumlu stabilcoin strateji çerçevesi", dolar varlıklarının Web3 ağında zincir üzerinde çıkarılması yoluyla küresel yayılımını açıkça desteklemektedir. Bu çerçevenin arkasında yatan, doların "finansal ulus devlet makinesi"nden "teknoloji platformu devleti"ne evrilme niyeti olup, esasen yeni nesil finansal altyapılar aracılığıyla dijital doların "dağıtılmış para genişleme kapasitesi"ni şekillendirmektir; bu sayede dolar, merkez bankasının bilanço genişlemesini atlayarak, gelişen pazarlara likidite sağlamaya devam edebilmektedir. Bu yol, dolar stabilcoinlerini, zincir üstü devlet tahvillerini ve ABD emtia hesaplaşma ağını "dijital dolar ihracat sistemi" olarak birleştirerek, dijital dünyada doların kredi network etkisini güçlendirmeyi amaçlamaktadır.

Ancak, bu strateji aynı zamanda piyasada "fiat para ve şifreleme varlıkları arasındaki sınırların kaybolması" endişelerini de tetikledi. Dolar stabilcoin'inin kripto ticaretindeki liderliği sürdükçe, doğası giderek "doların dijital temsili" haline dönüşüyor, bunun yerine "şifreleme yerel varlık". Buna bağlı olarak, saf merkeziyetsiz şifreleme varlıkları olan Bitcoin ve Ethereum'un, ticaret sistemindeki göreceli ağırlığı sürekli olarak azalıyor. 2024 yılı sonundan 2025 yılı ikinci çeyreğine kadar, veriler, dünya genelindeki ana ticaret platformlarındaki toplam işlem hacminde, USDT'nin diğer varlıklarla olan işlem çiftlerinin oranının %61'den %72'ye yükseldiğini, BTC ve ETH'nin spot ticaret oranlarının ise düştüğünü gösteriyor. Bu likidite yapısındaki değişim, dolar kredi sisteminin kısmen kripto piyasasını "yuttuğunu" gösteriyor; dolar stabilcoin'i kripto dünyasının yeni sistemik risk kaynağı haline geliyor.

Bu arada, dışsal zorluklar açısından, dolar sistemi çok taraflı para mekanizmalarından sürekli bir sınamayla karşı karşıya. Çin, Rusya, İran ve Brezilya gibi ülkeler, yerel para birimi hesaplaması, ikili takas anlaşmaları ve emtia bağlantılı dijital varlık ağlarının inşasını hızlandırıyor; bu, doların küresel hesaplamadaki tekel konumunu zayıflatmayı ve "dolarizasyonu azaltma" sisteminin istikrarlı bir şekilde hayata geçirilmesini sağlamayı amaçlıyor. Şu anda SWIFT sistemiyle karşı karşıya gelecek etkili bir ağ oluşturulmamış olsa da, "altyapı ikamesi" stratejisi dolar hesaplama ağında kenar baskı oluşturmuştur. Örneğin, Çin'in öncülüğündeki e-CNY, Orta Asya, Orta Doğu ve Afrika'nın birçok ülkesiyle sınır ötesi ödeme arayüzlerini hızlandırmakta ve merkez bankası dijital para birimlerinin (CBDC) petrol, gaz ve emtia ticareti alanındaki kullanım senaryolarını keşfetmektedir. Bu süreçte, şifreleme varlıkları iki sistem arasında sıkışmış durumda, "kurumsal aidiyet" sorunu giderek daha belirsiz hale gelmektedir.

Bitcoin, bu yapıda özel bir değişken olarak, rolü "merkezsiz ödeme aracı" olmaktan "egemenlik dışı enflasyona karşı varlık" ve "kurumsal boşluktaki likidite kanalı"na geçmektedir. 2025 yılının ilk yarısında, Bitcoin bazı ülkelerde ve bölgelerde yerel para birimlerinin değer kaybı ile sermaye kontrolüne karşı korunma aracı olarak yoğun şekilde kullanılmaktadır; özellikle Arjantin, Türkiye, Nijerya gibi para birimi istikrarsız ülkelerde, BTC ve USDT'den oluşan "yerel dolarizasyon ağı", sakinlerin riskten korunma ve değer saklama için önemli bir araç haline gelmiştir. Zincir üzerindeki veriler, yalnızca 2025 yılının ilk çeyreğinde, eşler arası ticaret platformları aracılığıyla Latin Amerika ve Afrika bölgelerine akan BTC toplamının bir önceki yıla göre %40'tan fazla arttığını göstermektedir; bu tür işlemler, yerel düzenlemelerden önemli ölçüde kaçınmakta ve Bitcoin'in "gri korunma varlığı" işlevini güçlendirmektedir.

Ancak dikkat edilmesi gereken, Bitcoin ve Ethereum'un henüz ulusal kredi mantık sistemine dahil edilmemiş olmaları nedeniyle, "politik baskı testleri" ile karşılaştıklarında riskleri azaltma kapasitelerinin hala yetersiz olduğudur. 2025 yılının ilk yarısında, düzenleyici kurumlar DeFi projeleri ve anonim işlem protokolleri üzerindeki denetimlerini artırmaya devam edecek, özellikle Layer 2 ekosistemindeki çapraz zincir köprüleri ve MEV aracılık düğümleri üzerine yeni bir soruşturma başlatacak, bu da bazı fonların yüksek riskli DeFi protokollerinden çekilmesini sağlayacak. Bu, dolar sisteminin piyasa anlatısında yeniden egemen olduğu süreçte, şifreleme varlıklarının kendi rollerini yeniden konumlandırmaları gerektiğini, artık "finansal bağımsızlığın" sembolü değil, daha çok "finansal entegrasyon" veya "kurumsal hedge" aracı olma olasılığının daha yüksek olduğunu yansıtmaktadır.

Ethereum'un rolü de değişiyor. Veri doğrulama katmanı ve finansal uygulama katmanı olarak iki yönlü evrimi ile birlikte, temel işlevleri "akıllı sözleşme platformu" olmaktan "kurumsal erişim platformu"na doğru evrim geçiriyor. RWA varlıklarının zincir üzerindeki ihracı ya da hükümet/şirket düzeyindeki stabilcoinlerin dağıtımı gibi giderek daha fazla etkinlik, Ethereum'u uyumlu çerçevelerinin içine alıyor. Birçok geleneksel finans kurumu, Ethereum uyumlu zincir üzerinde altyapı dağıttı ve DeFi yerel ekosistemi ile "kurumsal katman" oluşturdu. Bu, Ethereum'un bir "finans ara katmanı" olarak kurumsal konumunun yeniden yapılandırıldığı anlamına geliyor; gelecekteki yönü "merkeziyetsizlik derecesi"ne değil, "kurumsal uyum derecesi"ne bağlıdır.

Dolar sistemi, dijital varlık piyasasını yeniden domine etmek için teknolojik sızıntı, kurumsal entegrasyon ve düzenleyici nüfuzun üçlü yolu aracılığıyla hareket ediyor. Bu hedef, şifreleme varlıklarını ortadan kaldırmak değil, onları "dijital dolar dünyası"nın içsel bileşenleri haline getirmektir. Bitcoin, Ethereum, stablecoin'ler ve RWA varlıkları yeniden sınıflandırılacak, yeniden değer biçilecek ve yeniden düzenlenecektir; nihayetinde, doların referans alındığı ve zincir üstü uzlaşma ile temsil edildiği "genel dolar sistemi 2.0"'ı oluşturacaktır. Bu sistemde, gerçek şifreleme varlıkları artık "asi" değil, "kurumsal gri alanda arbitraj yapanlar" haline gelmiştir. Gelecekteki yatırım mantığı, sadece "merkeziyetsiz" olmaktan ibaret değildir.