【ABD Hisse Senetleri】RB Global [RBA]: Dünyanın en büyük inşaat makineleri ve binek otomobil müzayedecisi | ABD hisse senetlerinin temettü ve artırılan temettü hisselerini kapsamlı bir şekilde açıklıyoruz | Manekuri Monex Menkul Kıymetler'in yatırım bilgileri ve para açısından faydalı medya

2023'te, IAA satın alma vesilesiyle şirket adı değişikliği

RB Global［RBA］, dünyanın en büyük müzayede pazar yeri işletmecisidir. Kendini "ticari varlıklar ve araçların satıcıları ile alıcılarını bir araya getiren küresel pazar yeri" olarak tanımlamakta ve ikinci el inşaat makineleri, madencilik makineleri, tarım makineleri, kamyonlar gibi sanayi makineleri ve binek otomobiller için müzayede alanları ve çevrimiçi pazar yerleri işletmektedir. Daha önce Ritchie Brothers Auctions olarak bilinen şirket, 2023 yılında IAA (Insurance Auto Auctions) satın alımıyla birlikte "RB Global" adıyla yeniden doğmuştur (ticker［RBA］ devam etmektedir).

IAA'nın entegrasyonu, şirketin iş modelini büyük ölçüde değiştiren bir dönüm noktası oldu. Önceki şirket olan Ritchie Brothers Auctioneers, 1958 yılında Ritchie kardeşler tarafından düzenlenen endüstriyel makinelerin canlı müzayedesiyle başladı. Ritchie kardeşlerin canlı müzayedesi, rezervasyon veya katılım şartı gerektirmeyen açık müzayede ile karakterize edilmiştir ve bu, o dönemde nadir bir durum olduğu için büyük beğeni toplamış, düzenlenen müzayedeler peş peşe başarılı olmuştur. İnşaat, tarım, petrol, ulaşım makineleri gibi çeşitli ağır inşaat makineleri alanlarını kapsayarak iş alanını genişletmiş ve 1998 yılında New York Borsa'sında halka açılmıştır.

Ayrıca, 2000 yılından sonra çevrimiçi hale gelmeyi teşvik ederek "IronPlanet", "Marketplace-E", "Govplanet" gibi çevrimiçi pazar yerlerinin işletilmesi aracılığıyla işini genişletti. Dünyanın önde gelen inşaat makineleri müzayede operatörlerinden biri olarak tanınmaya başladı.

Satın alma yoluyla iş alanını genişletme

Şirket, satın alma yoluyla işini genişletme geçmişine sahiptir. Rekabetçi makine müzayede şirketi Fork Brothers (1999) ile başlayarak, All Piece (2002), LeBlanc Auction (2004), Dennis (2006), Clark (2007) ve Maltera (2009) gibi tarım makineleri ve inşaat makineleri müzayede hizmeti sunan şirketlerin satın alımını gerçekleştirmiştir.

Özellikle 2017 yılında çevrimiçi ağır iş makinesi pazar yeri IronPlanet'in satın alımı dikkat çekti. Şirket, 2002 yılında çevrimiçi açık artırmalara başladı, ancak bu satın alma ile birlikte çevrimiçi açık artırma işi hız kazandı ve büyük bir büyüme yaşadı. Korona sürecinde çevrimiçi açık artırma pazar yeri sayesinde performansını koruyabildi. IronPlanet'in satın alımı, şirket için oldukça önemli bir dönüm noktası olarak değerlendirilebilir.

Önemli bir dönüm noktasında: IAA satın alma ile binek otomobil alanına genişleme

Bu IronPlanet satın alma ile aynı derecede dikkat çeken, 2023 yılındaki IAA'nın satın alımıdır. Satın alma bedeli yaklaşık 7.3 milyar dolar olup, şirket tarihindeki en büyük miktardır (toplam GTV'nin 13.9 milyar dolarının %50.4'üne denk gelen büyük bir proje). IAA'nın ikinci el otomobil (genel araçlar ve binek otomobiller) çevrimiçi müzayede hizmeti ile yapılacak olan satın alma sayesinde, şirketin işlem hacmi otomotiv pazarına genişlemiştir. Bu, toplam GTV (işlem hacmi) yapısına baktığımızda açıktır; otomobil işlemleri 2022 mali yılındaki %3.1'den 2023 mali yılında %46.9'a hızlı bir şekilde genişlemiş ve ayrıca 2024 mali yılında %52.0'a ulaşmıştır. 2021 yılı öncesinde herhangi bir işlem yoktu ve satın alma ile otomotiv alanında yeni bir girişim gerçekleştirilmiştir.

Diğer yandan, "CC&T (inşaat, ticaret, taşımacılık = kazıcılar, buldozerler, büyük kamyonlar gibi ağır iş makineleri ve endüstriyel makineler)" bileşen oranı 2019 yılından 2022 yılına kadar %70'in üzerinde seyretti, ancak 2023 yılında %39.1, 2024 yılında ise %36.5'e daralmıştır. Yine de, iş sağlam bir şekilde devam etmekte ve son olarak Mart ayında JM Wood'u satın alarak iş geliştirme faaliyetlerine devam etmektedir.

2024 yılı itibarıyla GTV bileşim oranı, köklü alanımız olan "CC&T (inşaat, ticaret, ulaşım)" %36.5, yeni eklenen "otomotiv" %52.0 ve tarım ile enerji sanayileri gibi uzman makinelerden oluşan "diğer" %11.5 şeklindeydi. IAA satın alma ile kapsama alanı binek araçlara genişledi ve oldukça kapsamlı bir ikinci el ulaşım araçları açık artırma pazar yeri haline geldiğini söyleyebiliriz.

Sektördeki en kapsamlı müzayede platformu

İşlem gören varlıklar, ticari kamyonlar, inşaat makineleri, binek otomobiller, devlet fazlası... ve rakiplerle karşılaştırıldığında geniş bir yelpazeye sahiptir (rakip CoPart [CPRT] kurtarma araçlarına odaklanırken, OpenLane [KAR] kiralama süresi dolmuş araçlara odaklanmaktadır), 14 ülkede sahip olduğu canlı müzayede alanları ve çevrimiçi olarak 170'ten fazla ülkeye platform sunmaktadır.

Ana satıcılar inşaat şirketleri, mühendislik şirketleri, endüstriyel makine OEM'leri, otomobil üreticileri ve bayileri, sigorta şirketleri gibi kuruluşlardır. Örneğin, United Rentals [URI], Sunbelt Rentals ve Herc Rentals gibi üç büyük ekipman kiralama şirketi ve Amerika Birleşik Devletleri Savunma Lojistik Ajansı ile işbirliği yapmaktadırlar. Marka gücü ve güvenilirliğinin yanı sıra 70 yıllık bir tarih içinde gelişen ilişkilerin rekabet gücü oluşturduğunu düşünüyorum.

Alıcılar inşaat şirketleri, mühendislik şirketleri, bireysel tüketiciler ve ikinci el araç satıcıları gibi geniş bir yelpazede yer almaktadır ve şirket, bu alıcılar ile satıcıları bir araya getirip destekleyen kapsamlı hizmetler sunmaktadır.

Sundukları yalnızca bir açık artırma platformu değil, aynı zamanda açık artırma işini tamamlayan ve kalitesini artıran işlerin de yürütüldüğüdür. Fon sağlama (RB Financial) ve teslimat (VeriTread ve RB Lojistik), ekipman veri analizi ve değerleme (Rouse Services), ekipman bakım platformu sağlama (SmartEquip) gibi hizmetler mevcuttur. Açık artırma platformunun sağlanmasından, lojistik ve bakıma kadar, varlık yaşam döngüsünü toplamda sunabilen bir iş yapısına sahiptirler. Geniş bir varlık portföyü ile birlikte, sektördeki en kapsamlı açık artırma platformu şirketidir.

Ana gelir kaynağı komisyon geliridir

Diğer yandan, şirketin kendi stok satışını yaptığı "stok satış işi" de bulunmaktadır, ancak bu şu anda toplam gelirlerin yaklaşık %20'sini oluşturmaktadır ve ana gelir kaynağı "hizmet gelirleri"dir. Hizmet gelirleri esas olarak, satıcılardan veya vekillerden alınan komisyonlar, pazar yeri hizmetlerinden alınan komisyonlar ve çeşitli hizmetlerden elde edilen komisyonlardan oluşmaktadır. Örneğin, açık artırmada bir ürün satıldığında, satıcılardan %15 komisyon geliri elde edilmektedir.

Kısacası, bu bir komisyon geliri olduğundan, GTV (işlem hacmi) ve take rate (gelir ÷ GTV) genişleyerek büyümektedir. GTV, satın alma etkisiyle 2023 yılında 2019 yılının yaklaşık 3 katına çıkmış ve take rate %17'den %21'e yükselmiştir. Take rate'teki artış, kârlılığın artması anlamına gelmektedir. Bu sonuçlarla birlikte, hizmet geliri 3 katından fazla genişlemiştir. IAA satın alımından sonraki 2024 yılı da sağlam bir şekilde ilerlemektedir.

Genel Değerlendirme: Güçlü iş temeli ve artırılan rekabet gücünü değerlendirerek, hisse senedi fiyatının daha fazla yükselmesini bekliyoruz.

Dünyanın en büyük inşaat makineleri açık artırma platformu üzerinden ikinci el inşaat makineleri talebinin tadını çıkararak, performansı uzun yıllar boyunca sağlam bir şekilde devam etti. Satış geliri, son 20 yılda yıllık ortalama %15, son 10 yılda ise %24 olarak gerçekleşti. Son 3 yılda ise IAA satın alımı sayesinde hızlı bir şekilde büyüyerek, yıllık ortalama büyüme oranı %43 olarak kaydedildi.

2023-2032 yılları arasında, ikinci el inşaat makineleri pazarının yıllık ortalama %5,8 büyüme göstermesi, ikinci el otomobil pazarının ise %9 büyüme göstermesi beklenmektedir. İkinci el otomobil pazarına giriş ile büyümenin hızlanma olasılığı bulunmaktadır. IAA satın alma işlemi ile varlık portföyünün binek araçlara genişlemesi sayesinde, şirket sektörün en güçlü toplam sağlama yeteneğine sahip bir müzayede platformu haline gelmiştir.

Şirket, araç müzayede pazarında yaklaşık %29 pazar payı elde etmiştir, ancak aynı şekilde çevrimiçi otomobil müzayedesi sunan Copart da [%CPRT%] %29 pazar payına sahip olup, şirketin ana rakibi durumundadır. IAA satın alımından önce, şirket inşaat makineleri pazarında, Copart ise binek araç pazarında faaliyet göstermekteydi; ancak şu anda pazarlar örtüşen bir rekabet durumu haline gelmiştir. Şirket, IAA satın alımı ile otomobil pazarına giriş yaparken, Copart da 2023 yılında inşaat makineleri ve tarım makineleri müzayede platformu Purple Wave ile sermaye ortaklığı kurarak RB Global tarafındaki pazara girmiştir. Şu anda, Copart lojistik, depolama ve mülkiyet işlemleri ile sınırlı kalmakta olup, RB Global'in çevresel hizmetlerine kadar uzanan toplam hizmet sunma kabiliyeti açısından bir üstünlüğe sahiptir; ancak Copart da yeteneklerini artırırsa zorlu bir rakip haline gelebilir.

Şirket, temettü aracılığıyla hissedar geri dönüşü sağlamaktadır. Temettü, 21 yıl üst üste artış kaydederek, genel olarak %5-7 oranında artırılmıştır. Temettü oranı yaklaşık %60 seviyesinde rahatlıkla korunmaktadır. Temettü verimi düşük olmasına rağmen, şirketin durumunda, büyüme hissesi olarak hisse senedi fiyat artışı ile geri dönüş beklenebilir. 2017'deki IronPlanet'in satın alımıyla çevrimiçi hale gelme süreci hızlanmışken, 2023'teki IAA satın alımı önemli bir dönüm noktasıdır ve yeni bir büyüme aşamasına girdiği söylenebilir.

【図表1】RB Global［RBA］yıllık temettü geçişi Kaynak: Bloomberg'den yazar tarafından hazırlanmıştır. ※2004 yılı – 2025 yılı, 2025 yılı tahmin değeri (son dört çeyrek sonuçlarının yıllık hesaplaması)

【図表2】RB Global［RBA］ ve S&P500 hisse senedi fiyatlarının gelişim karşılaştırması Kaynak: Yazar tarafından Bloomberg'den hazırlanmıştır. ※RB Global［RBA］hisse senedi fiyatı 31 Mart 1998'i 1 olarak kabul eden bir değerdir.