Küresel makro ortamda kripto piyasası görünümü

1. Özet

2025 yılının ilk yarısında, küresel makro ortam sürekli olarak yüksek belirsizlik içinde. Fed, faiz indirimlerini birden fazla kez duraklatarak, para politikasının bekleme ve çekişme aşamasına girdiğini yansıtıyor. Gümrük tarifelerinin artırılması ve jeopolitik çatışmaların tırmanması, küresel risk iştahı yapısını daha da parçalamaktadır. Faiz politikası, dolar kredisi, jeopolitik, düzenleyici eğilimler ve küresel likidite olmak üzere beş ana boyuttan yola çıkarak, zincir üzeri veriler ve finansal modeller ile birleştirerek, ikinci yarıda kripto piyasasındaki fırsat ve riskleri sistematik bir şekilde değerlendiriyoruz ve Bitcoin, stablecoin ekosistemi, DeFi türev ürünleri alanını kapsayan üç ana strateji önerisi sunuyoruz.

İkincisi, Küresel Makro Çevre İncelemesi

2025 yılının ilk yarısında, küresel makroekonomik yapı çoklu belirsizlik özelliklerini sürdürmektedir. Büyümenin zayıf olması, enflasyonun yapışkanlığı, para politikası görünümünün belirsizliği ve jeopolitik gerginliklerin sürekli artması gibi çoklu faktörlerin iç içe geçmesiyle, küresel risk iştahında belirgin bir daralma yaşanmaktadır. Makroekonomi ve para politikasının baskın mantığı, "enflasyon kontrolü"nden "sinyal oyunu" ve "beklenti yönetimi"ne doğru evrilmiştir. Kripto piyasası, küresel likidite değişimlerinin öncü alanı olarak, bu karmaşık ortamda tipik senkronize dalgalanmalar sergilemektedir.

ABD Merkez Bankası'nın politika yoluna dair geri dönüşe bakıldığında, 2025'in başlarında piyasa "yıl içinde üç kez faiz indirimi" konusunda bir fikir birliği oluşturmuştu. Ancak, bu iyimser beklenti hızla gerçeklerle yüzleşmek zorunda kaldı. ABD Merkez Bankası, birçok toplantıda "enflasyon hala hedefe ulaşmadı" vurgusunu yaparak, işgücü piyasasının hala sıkı olduğunu uyardı. Enflasyonun yapısal nedenlerinde köklü bir değişim meydana gelmedi.

Enflasyonun yeniden artış baskısı ile karşı karşıya kalan ABD Merkez Bankası, defalarca "faiz indirimlerini durdurmayı" seçti ve yıl boyunca yapılacak faiz indirimleri beklentisini düşürdü. Daha kritik olan, ABD Merkez Bankası'nın artık "veri bağımlı + gözlem yapma" aşamasına girdiğini ima etmesidir; bu, daha önce piyasanın yorumladığı "gevşeme döngüsü onay döneminden" farklıdır. Bu, para politikalarının "yön belirleyici" rehberlikten "zaman noktası" yönetimine geçiş yaptığını gösteriyor ve politika yolunun belirsizliği önemli ölçüde artmıştır.

Diğer yandan, 2025 yılının ilk yarısında maliye politikası ile para politikası arasında "bölünmenin artması" olgusu da ortaya çıkıyor. Hükümet, "güçlü dolar + güçlü sınır" strateji kombinasyonunu hızlandırarak, Web3 ve finansal teknoloji ürünleri aracılığıyla dolar varlıklarını dışa aktararak, belirgin bir bilanço genişlemesi olmaksızın likidite enjekte etmeye çalışıyor. Bu maliyeye dayalı büyüme destekleme önlemleri ile Fed'in "yüksek faiz oranlarını sürdürerek enflasyonu baskı altında tutma" para politikası yönü arasında belirgin bir kopma yaşanıyor, piyasa beklentilerini yönetmek giderek daha karmaşık hale geliyor.

Gümrük politikası, ilk yarıda küresel piyasalardaki dalgalanmaların başlıca değişkenlerinden biri haline geldi. Amerika, birçok ülkeye yüksek teknoloji ürünleri, elektrikli araçlar ve temiz enerji ekipmanları üzerinde yeni bir gümrük vergisi uygulamaya başladı ve kapsamı daha da genişletme tehdidinde bulundu. Bu önlemler yalnızca ticari bir misilleme değil, daha çok "ithalat enflasyonu" yoluyla enflasyon baskısı yaratma amacını taşıyor ve bu da dolaylı olarak faiz indirimine zorlamaktadır. Bu bağlamda, doların kredi istikrarı ile faiz oranı sabiti arasındaki çelişki ön plana çıkmaktadır.

Bu arada, jeopolitik gerilimlerin devam etmesi piyasa ruh hali üzerinde önemli bir etki yaratıyor. Birçok bölgede meydana gelen askeri çatışmalar yüksek yoğunlukta sözlü tartışmalara yol açtı; Orta Doğu'daki kritik enerji altyapılarına yönelik saldırılar, ham petrol tedarik beklentilerini olumsuz etkileyerek Brent petrol fiyatlarını yeni zirvelere taşıdı. Öncekilerden farklı olarak, bu jeopolitik olaylar Bitcoin ve Ethereum'un aynı anda yükselmesine neden olmadı, aksine güvenli liman olarak büyük miktarda para altın ve kısa vadeli ABD tahvili pazarına akın etti. Bu piyasa yapısındaki değişiklik, Bitcoin'in şu aşamada daha çok likidite ticaret ürünü olarak görüldüğünü, makroekonomik bir güvenli liman varlığı olarak değil, gösteriyor.

Küresel sermaye akışları perspektifinden bakıldığında, 2025 yılı ilk yarısında belirgin bir "gelişen piyasalardan çıkış" eğilimi gözlemleniyor. Gelişen piyasa tahvilleri için net fon çıkışı son yılların en yüksek seviyesine ulaştı, Kuzey Amerika piyasası ise ETF'lerin getirdiği istikrarlı çekicilik sayesinde nispeten net fon girişi sağladı. Şifreleme piyasası tamamen dışlanmış değil. Bitcoin ETF'leri toplam net giriş bakımından güçlü bir performans sergilerken, küçük ve orta ölçekli tokenler ile DeFi türevleri büyük ölçekli fon çıkışlarıyla karşılaştı ve "varlık katmanlaşması" ile "yapısal döngü"nin belirgin izlerini gösterdi.

Üç, Dolar Sistemi Yeniden Yapılanması ve Şifrelemenin Rolünün Sistematik Evrimi

2020'den bu yana, dolar sistemi derin bir yapısal yeniden yapılandırmadan geçiyor. Bu yeniden yapılandırma, küresel para düzeninin kendisindeki istikrarsızlık ve kurumsal güven krizi ile kaynaklanıyor. 2025'in ilk yarısında makro çevredeki sert dalgalanmalar bağlamında, dolar hegemonyası hem iç politika tutarlılığı dengesizliği ile karşı karşıya kalıyor hem de çok taraflı para deneylerinin otoritesine meydan okuyan dışsal zorluklarla karşılaşıyor; evrimi, şifreleme piyasasının konumunu, düzenleyici mantığını ve varlık rolünü derinden etkiliyor.

İç yapı açısından, dolar kredi sisteminin karşılaştığı en büyük sorun "para politikası bağlılık mantığının sarsılması"dır. Son on yılda, bağımsız bir enflasyon hedef yöneticisi olarak Fed'in politika mantığı net ve öngörülebilirdi. Ancak, 2025'te bu mantık "güçlü maliye - zayıf merkez bankası" kombinasyonu tarafından yavaş yavaş aşındırılmaktadır. Hükümet, "maliye öncelikli maliye" stratejisi ile yeniden şekilleniyor, bunun merkezinde doların küresel hakimiyetini kullanarak iç enflasyonu tersine ihraç etmek ve dolaylı olarak Fed'in maliye döngüsüne uyum sağlaması için politika yolunu ayarlaması teşvik edilmektedir.

Bu politika ayrımının en belirgin yansıması, Hazine'nin doların uluslararasılaşma yolunu sürekli olarak güçlendirmesi ve geleneksel para politikası araçlarını atlamasıdır. Örneğin, 2025 Mayıs'ında Hazine'nin önerdiği "uyumlu stabil coin strateji çerçevesi", dolar varlıklarının Web3 ağında zincir üzerinde ihraç edilerek küresel yayılımını açıkça desteklemektedir. Bu çerçevenin arkasında yatan, doların "finansal ulus makinesi"nden "teknoloji platformu ulusu"na evrim geçirme niyetidir; aslında yeni nesil finansal altyapılar aracılığıyla dijital doların "dağıtılmış para genişleme kapasitesini" şekillendirmektedir. Bu sayede, doların merkez bankası bilançosunu genişletmeden, gelişen piyasalara likidite sağlamaya devam etmesi mümkün olmaktadır.

Ancak, bu strateji aynı zamanda piyasalarda "fiat para ile şifreleme varlıkları arasındaki sınırların ortadan kalkması" endişesini de doğuruyor. Dolar stabilcoinlerinin kripto ticaretindeki hakimiyetinin sürekli artmasıyla birlikte, onun doğası giderek "doların dijital temsili" haline dönüşüyor, "şifreleme yerel varlıklar" değil. Buna bağlı olarak, saf merkeziyetsiz şifreleme varlıkları olan Bitcoin ve Ethereum'un ticaret sistemindeki göreli ağırlığı sürekli olarak azalıyor. Bu likidite yapısındaki değişim, dolar kredi sisteminin kısmen "şifreleme piyasasını yutmuş" olduğunu gösteriyor ve dolar stabilcoinleri kripto dünyasında yeni sistemik risk kaynağı haline geliyor.

Bu arada, dışsal zorluklar açısından, dolar sistemi çok taraflı para mekanizmalarından sürekli bir testle karşı karşıya. Birçok ülke yerel para birimiyle ödeme, ikili ödeme anlaşmaları ve emtia destekli dijital varlık ağlarının inşasını hızlandırıyor; amaçları, doların küresel ödemelerdeki tekelleşme konumunu zayıflatmak ve "doların dışlanması" sisteminin istikrarlı bir şekilde hayata geçişini sağlamaktır. Şu anda SWIFT sistemiyle karşı karşıya gelen etkili bir ağ oluşmamış olsa da, "altyapı ikamesi" stratejisi dolar ödeme ağı üzerinde marjinal bir baskı oluşturmuştur.

Bitcoin, bu yapının özel bir değişkeni olarak, rolünü "merkeziyetsiz ödeme aracı" olmaktan "egemenlik dışı enflasyona karşı varlık" ve "kurumsal boşluklar altındaki likidite kanalı"na kaydırıyor. 2025'in ilk yarısında, Bitcoin bazı ülkelerde ve bölgelerde yerel para birimlerinin değer kaybı ve sermaye kontrollerine karşı büyük ölçüde kullanıldı, özellikle para birimi istikrarsız olan ülkelerde, BTC ve USDT'nin oluşturduğu "yerel dolarlaşma ağı" sakinlerin riskleri hedge etme ve değer saklama için önemli bir araç haline geldi. Zincir üzerindeki veriler, yalnızca 2025'in ilk çeyreğinde, eşler arası ticaret platformları aracılığıyla bazı bölgelere giriş yapan BTC toplamının yıllık olarak önemli ölçüde arttığını gösteriyor, bu tür işlemler, yerel merkez bankası denetimini önemli ölçüde atlatıyor ve Bitcoin'in "gri riskten korunma varlığı" olarak işlevini pekiştiriyor.

Ancak dikkat edilmesi gereken, Bitcoin ve Ethereum'un henüz ulusal kredi mantık sistemine dahil edilmemiş olmaları nedeniyle, "politika baskı testleri" karşısında risk alma kapasitelerinin yetersiz kalmasıdır. 2025 yılının ilk yarısında, düzenleyici kurumlar DeFi projeleri ve anonim işlem protokollerine yönelik denetimlerini artırmaya devam etti, özellikle Layer 2 ekosistemindeki çapraz zincir köprüleri ve MEV aracılık düğümleri üzerine yeni bir araştırma başlattı; bu da bazı fonların yüksek riskli DeFi protokollerinden çekilmesini sağladı. Bu durum, dolar sisteminin piyasa anlatısını yeniden domine etme sürecinde, şifreleme varlıklarının kendi rollerini yeniden konumlandırması gerektiğini, artık "finansal bağımsızlığın" sembolü olmaktan çok, daha çok "finansal entegrasyon" veya "kurumsal hedge" aracı olma olasılığının daha yüksek olduğunu yansıtmaktadır.

Ethereum'un rolü de değişiyor. Veri doğrulama katmanı ile finansal yürütme katmanına doğru çift yönlü evrimi ile birlikte, temel işlevleri "akıllı sözleşme platformu" olmaktan "kurumsal erişim platformu"na evrilmektedir. RWA varlıklarının zincir üzerindeki ihracı ya da hükümet/kurumsal stabilcoinlerin dağıtımı olsun, giderek daha fazla faaliyet Ethereum'u uyum yapısının içine alacaktır. Geleneksel finans kuruluşları Ethereum uyumlu zincir üzerinde altyapı kurmuş durumda ve DeFi yerel ekosistemi ile "kurumsal katman" oluşturmuştur. Bu, Ethereum'un bir "finansal ara katman" olarak kurumsal konumunun yeniden yapılandırıldığı anlamına geliyor ve gelecekteki yönelimi "merkeziyetsizlik derecesine" değil, "kurumsal uyum derecesine" bağlı olacaktır.

Dolar sistemi, dijital varlık piyasasını yeniden domine etmek için teknolojik dışa yayılma, kurumsal entegrasyon ve düzenleyici sızmanın üçlü yolu üzerinden ilerliyor. Bunun hedefi, kripto varlıkları ortadan kaldırmak değil, onları "dijital dolar dünyası"nın yerleşik bileşenleri haline getirmektir. Bitcoin, Ethereum, stabilcoinler ve RWA varlıkları yeniden sınıflandırılacak, yeniden değer biçilecek ve yeniden düzenlenecektir; nihayetinde doların referans alındığı, zincir üstü uzlaşmanın temsil ettiği "genel dolar sistemi 2.0" oluşturacaktır. Bu sistemde, gerçek kripto varlık artık "asi" değil, "kurumsal gri alanda arbitraj yapan" bir aktör haline gelmiştir. Gelecekteki yatırım mantığı, yalnızca "merkeziyetsizliğin değer yeniden değerlendirmesi" değil, "doların yeniden yapılandırma yapısına kim entegre olabiliyorsa, o kurumsal kazanca sahip olacak" şeklinde değişecektir.

Dört, Zincir Üstü Veri Görselleştirmesi: Fon Yapısı ve Kullanıcı Davranışındaki Yeni Değişiklikler

2025 yılının ilk yarısında, zincir üzerindeki veriler "yapısal birikim ve marjinal iyileşmenin iç içe geçtiği" karmaşık bir manzara sergilemektedir. Bitcoin zincir üzerindeki uzun vadeli tutucu oranı yeniden tarihî zirveye ulaştı, stabilcoin arz yapısında belirgin bir iyileşme görüldü, DeFi ekosistemi aktiflikteki iyileşmeye rağmen hâlâ güçlü bir risk kontrolü sergiliyor. Bu göstergelerin arkasında yatan gerçek, yatırımcı ruh hâlinin riskten kaçınma ile temkinli bir şekilde deneme arasında salınması ve tüm piyasanın politika ritmi değişikliklerine son derece duyarlı olan fon yapısının yeniden inşa sürecidir.

Öncelikle, en temsilci yapısal sinyal, Bitcoin zincirindeki uzun vadeli tutucuların oranının sürekli artışıdır. 2025 Haziran'ı itibarıyla, toplam Bitcoin'in %70'inden fazlası zincirde 12 aydan uzun süredir hareket etmemiş durumda ve bu, tarihsel bir zirve oluşturuyor. LTH (Long-Term Holder) pozisyonlarının sürekli artış trendi, piyasada uzun vadeli yatırımcıların güveninin sarsılmadığını göstermenin yanı sıra, dolaşımdaki arzın sürekli daralmasını temsil ediyor ve bu da fiyat oluşumuna potansiyel destek sağlıyor. Bitcoin’in tutma süresi dağılımı eğrisi "sağa kayıyor", giderek daha fazla zincir üzerindeki coin 2 yıl, 3 yıl ve daha uzun süreli kilitleniyor. Bu davranışın arkasında yalnızca "stoklama partisi"nin duygusal yansımaları değil, aynı zamanda yapısal sermaye ----- özellikle aile ofisleri, emeklilik fonu gibi geleneksel sermaye ----- zincir üzerindeki BTC'nin dağılım mantığını yönlendirmeye başlıyor. Bununla birlikte, kısa vadeli aktivitenin belirgin bir şekilde azaldığı görülüyor. Zincir üzerindeki işlem sıklığı düşüyor, Coin Days Destroyed (imha edilen coin gün sayısı) göstergesi sürekli düşüşte ve bu da piyasa davranışının "yüksek frekanslı oyun"dan "uzun vadeli yapılandırmaya" geçiş trendini daha da pekiştiriyor.

Bu yapısal birikim, kurumsal davranış modelleriyle derin bir uyum içerisindedir. Çoklu imza cüzdanı analizi ve zincir üzerindeki varlık dağılımı ile çıkarım yapıldığında, şu anda %35'ten fazla Bitcoin'in yüksek oranda merkezi, uzun süre hareket etmeyen büyük adresler tarafından kontrol edildiği görülmektedir. Bu adresler belirgin bir merkezileşme özelliği göstermekte olup, çoğunluğu 2023'ün dördüncü çeyreğinde veya 2024'ün başında pozisyon almış ve ardından uzun süre sessiz kalmıştır. Onların varlığı, geçmişte bireysel yatırımcıların hakim olduğu kripto para spekülasyon yapısını değiştirmiştir ve yeni bir boğa-bear dönüşümünün temel yapı taşlarını oluşturmuştur.

Bu arada, stabilcoin piyasası belirgin bir dip onarım döngüsünden çıktı. 2024 sonu ile 2025 arasında