Şifreleme Varlık Yönetiminde Yeni Dönem: Grayscale Listesindeki Değişimler Sektör Eğilimlerini Ortaya Koyuyor

Hızla değişen şifreleme dünyasında, kurumsal sermayenin hareketleri genellikle geleceği anlamanın anahtar ipuçlarıdır. Şifreli varlık yönetimi alanında öncülerden biri olarak, Grayscale Investments her çeyrekte güncellediği Top 20 varlık listesini, kurum perspektifinden şifreleme pazarının "hazine haritası" gibi sunarak, bir sonraki aşama pazarının "gerçekten benimseme eğilimleri" üzerine derinlemesine bir öngörü çizmektedir.

2025'in üçüncü çeyreğinde, Grayscale'in bu "hazine haritası" sessizce değişti: yeni yıldız Avalanche (AVAX) ve Morpho (MORPHO) listede yer alırken, eski dev Lido DAO (LDO) ve Layer 2 umut vaadi olan Optimism (OP) maalesef sahneden çekildi. Bu girip çıkma arasında, şifreleme pazarında hangi yön değişiklikleri gizli? Gelin derinlemesine analiz edelim ve bu sıradan görünen liste değişikliğinin arkasında, 2025'teki şifreleme yatırımı için yeni bir anlatıyı ortaya çıkaralım.

Yapısal Değişim Sinyalleri

Avalanche (AVAX): Zincir üzerindeki "nabız"ın güçlü atışı

Avalanche, ölçeklenebilir ve özelleştirilebilir bir şifreleme geleceğini tasvir ediyor. "Kar topu konsensüs mekanizması" yüksek işlem hacmi, düşük gecikme ve merkeziyetsizlik sağlarken, üç zincirli mimari alt saniye işlem sonluluğu garanti ediyor ve büyük ölçekli uygulamalar için bir temel oluşturuyor.

2025 yılında, Avalanche'ın C-Chain işlem hacmi 250.000'den 1.200.000'e yükseldi, bu da Etna yükseltmesinin ortalama işlem ücretlerini %90'dan fazla düşürmesi sayesinde gerçekleşti ve zincir üzerindeki canlılığı büyük ölçüde artırdı.

Avalanche, GameFi ve kurumsal uygulama ihtiyaçlarını hassas bir şekilde karşılıyor, MapleStory Universe gibi oyunlar alt ağlarda başlatılıyor. Ayrıca geleneksel dünya ile aktif bir şekilde işbirliği yapıyor ve birçok Web2 devleriyle ortaklık kurarak gerçek dünya varlıklarının tokenleştirilmesini destekliyor, bu da Web3 ekonomisinin ana akıma nüfuz etmesinde önemli bir adım.

Grayscale, Avalanche'ı olumlu görüyor çünkü teknolojisinin gelişimi, stratejik ekosistem genişlemesi ve Web2 ile entegrasyonu ile oluşan "çok boyutlu büyüme tekerleği". Bu, Layer 1 rekabetinin daha geniş, gerçek ekonomik faaliyetler ve Web2/Web3 entegrasyon potansiyeline sahip yeni bir alana kaydığını gösteriyor.

Morpho (MORPHO): "Transformers" tarzında merkeziyetsiz borç verme

Morpho, merkeziyetsiz borç verme için tamamen yeni bir kurumsal yol çizmektedir. Ethereum ve Base zinciri üzerine inşa edilmiş bir DeFi borç verme protokolüdür. "Morpho Vaults" ve izole piyasalardan yararlanarak getirileri optimize etmekte ve güvenliği sağlamaktadır. Protokol tasarımı düşük işlem ücretlerine odaklanmakta ve birden fazla denetimden geçmiştir.

Morpho büyük başarılar elde etti: yıllık ücret geliri 100 milyon dolara ulaştı, toplam kilitli değer (TVL) 40 milyar doları aşarak iki katına çıktı ve DeFi kredi alanında ikinci sırada yer aldı. Base zincirinde, TVL ve aktif kredi hacmi açısından en büyük protokol oldu. Üst düzey yatırımcılar 69 milyon dolardan fazla yatırım yaptı.

Daha da önemli bir kilometre taşını, bir ticaret platformunun Morpho'yu ana uygulamasına entegre ederek kullanıcıların Bitcoin teminatı ile USDC ödünç almasına izin vermesidir; bu, şimdiye kadarki en büyük DeFi kurumsal benimseme vakalarından biridir. Morpho V2'nin piyasaya sürülmesi, DeFi'yi geleneksel finans kurumlarına getirme konusundaki kararlılığı daha da vurgulamaktadır.

Morpho'nun yükselişi, onun "DeFi kurumsal motoru" olarak potansiyelini doğruluyor. Kurumların risk yönetimi ve uyum taleplerini çok iyi anlıyor, ince pazarlama tasarımı ve lisanslı piyasalara desteği ile geleneksel finansın DeFi'ye girişindeki sorunları çözüyor. Grayscale, onun DeFi verimliliğini artırma, riski azaltma ve geleneksel finansla etkili bir şekilde bağlantı kurabilme yeteneğine güvenerek onu tercih ediyor.

Eski oyuncular ayrılıyor: Lido ve Optimism'in veda

Lido DAO (LDO): Likidite Stake "İmparatorluğu" Zorluklarla Karşılaşıyor

Lido DAO, Ethereum likit staking alanında tartışmasız bir "imparatorluk" devi olarak yaklaşık %33'lük bir staking ETH'yi yönetiyordu. Ancak, başarının arkasında merkeziyetçilik riskleriyle ilgili endişeler var: "izinli" doğrulayıcı havuzları, LDO tokeninin çekirdek yetkilere olan kontrolü ve Mayıs 2025'te Chorus One sıcak cüzdanının hacklenmesi olayı, alarm zilleri çaldı.

2023'te Ethereum Shanghai yükseltmesi ETH çekimine izin vererek Lido'nun likidite konusundaki "koruma duvarını" zayıflattı. Kullanıcıların daha fazla seçeneği oldu ve merkezi platformlara veya yeni ortaya çıkan saklama dışı rakiplere yöneldi. Yeniden staking yenilikleri de rekabeti artırdı.

Lido'nun kaldırılması, Grayscale'in "merkezileşme riski"ni yeniden değerlendirmesinin bir yansımasıdır. Şanghay güncellemesinden sonra, Lido'nun "merkezileşme" özelliği, rekabetin arttığı ve düzenleyici açıdan netlik kazandığı (düzenleyiciler "protokol staking"i menkul kıymet faaliyeti olarak görmektedir) bir bağlamda daha da belirgin hale gelmiştir. Grayscale, risk-getiri oranının artık cazip olmadığını düşünebilir. Lido'nun çıkışı, kurumsal yatırımcıların likit staking'e ilişkin değerlendirme standartlarının yükseldiğini, daha fazla merkezileşme, yönetim şeffaflığı ve potansiyel düzenleyici risklere önem verdiklerini göstermektedir.

Optimism (OP): Layer 2'nin büyük vizyonu, değer yakalamanın "yanılsaması" içinde sıkışmış.

Optimism, Ethereum'in Layer 2 ölçeklendirme çözümü olarak öne çıkıyor ve işlem kapasitesini artırma, Gas ücretlerini düşürme ve kullanıcı deneyimini iyileştirme görevini üstleniyor. OP Stack aracılığıyla "Süper Zincir" (Superchain) vizyonu, birçok yıldız projeyi kendine çekti. Ancak, TVL ve aktivite açısından, hala rakiplerinin gerisinde kalmış durumda.

OP token, Optimism Collective'in merkeziyetsiz yönetişim yapısının merkezinde yer almaktadır. Ancak gelir dağıtım modeli bir "soru işareti" taşımaktadır: şu anda sıralayıcı gelirleri Optimism Vakfı'na gitmektedir ve kamu malını finanse etmek için kullanılmaktadır, OP token sahiplerine doğrudan dağıtılmamaktadır. Gelecekte paylaşma umudu olmasına rağmen, bu belirsizlik token'ın doğrudan değer yakalamasını etkilemekte ve kurumsal yatırımcıların kafasında şüphe yaratmaktadır.

Ayrıca, Optimism yönetimi de sorunsuz değil. Oy verme katılım oranının düşük olması, temel katkıcılar ve erken yatırımcıların oy verme süreci üzerindeki büyük kontrolü, "merkeziyetsizlik" taahhüdünün pratikte hala geliştirilmesi gereken alanlar olduğunu gösteriyor.

Optimism'in çıkarılması, Grayscale'in OP token'inin "değer yakalama mekanizması"na yönelik derin bir sorgulama gibi görünüyor. Büyük bir ekosistem vizyonu, token'ın net bir değere dönüşmesini sağlamaz. Kurumsal yatırımcılar, net ve doğrudan bir token değer yakalama yolu tercih eder. Düşük yönetişim katılımı ve çekirdek ekibin oy hakları üzerindeki merkezileşmesi, kurumsal yatırımın karmaşıklığını ve riskini artırır. Layer 2 pazarında yoğun rekabetle karşılaşan Grayscale, OP'nin kısa vadede "daha cazip risk ayarlı getiri" sunmasının zor olduğunu düşünebilir. Optimism'in çıkışı, kurumsal yatırımcıların Layer 2 token ekonomisi değerlendirmelerinin derinleştiğini yansıtır: Sadece teknik üstünlük uzun vadeli değeri desteklemek için yeterli değildir; token'ın net, sürdürülebilir bir değer yakalama mekanizmasına ve gerçek merkeziyetsiz yönetişime sahip olması gerekir.

Gri Liste Arkasında: 2025 Yılı Şifreleme Yatırımlarının "Rüzgar Gülü" ve "Yapısal Değişim"

Kurumsal fonların "gelgitleri": Bitcoin'den çeşitlendirilmiş uygulamalara geniş derinlik

2025'in ilk çeyreğinde, kurumsal yatırımcıların dijital varlıklara olan ilgisi artmaya devam ediyor. Anketler, katılımcı kurumsal yatırımcıların %86'sının dijital varlık bulundurduğunu veya bunlara yatırım yapmayı planladığını gösteriyor; neredeyse altıda biri (%59) kripto para birimlerine AUM'un %5'inden fazlasını yatırmayı planlıyor. Bitcoin ve Ethereum ETF'lerinin ardışık onayları, ana akım finans dünyasının kripto paraya kapılarını açması gibi; bir varlık yönetim devi tarafından sunulan Bitcoin ETF'si, tarihin en hızlı büyüme rekorunu kırdı.

Bu dalga, çoktan Bitcoin ve Ethereum'un iki "adasını" aştı. Veriler, yatırımcıların %73'ünün alternatif şifreleme para birimlerine sahip olduğunu ve DeFi katılımının önümüzdeki iki yıl içinde üç katına çıkmasının beklendiğini gösteriyor. Gerçek dünya varlıklarının (RWA) tokenleştirilmesi ve stablecoin benimsemesi hızlanıyor, toplam piyasa değeri 234 milyar dolara ulaştı ve birçok protokol DeFi ile geleneksel finansı bağlıyor.

Kurumsal yatırım, sadece "Bitcoin inancı"ndan, "çeşitlendirilmiş tahsis" ve "uygulama senaryolarının hayata geçirilmesi" gibi geniş derinliklere doğru ilerliyor. Grayscale listesindeki Avalanche ve Morpho'nun seçilmesi, kurumsal yatırımın "noktalardan yüzeye" ve "spekülasyondan uygulamaya" geçiş trendinin derin bir yansımasıdır.

DeFi'nin "evrim teorisi": "vahşi büyüme"den "ince yaşam"a

2024'te, DeFi toplam kilitli değer (TVL) %129 artış gösterdi, türev merkeziyetsiz borsa (DEX'ler) işlem hacmi %872 yükseldi. DeFi, geleneksel finansı çekmek için getirili stabilcoin'ler geliştiriyor. Entegre finans, otomasyon, yapay zeka/makine öğrenimi (AI/ML) gibi trendler manzarayı yeniden şekillendiriyor. Morpho'nun başarısı, DeFi borç verme inovasyonunun bir yansımasıdır.

DeFi, "vahşi büyüme" döneminden "ince ayarlarla hayatta kalma" dönemine geçişin "evrimi"ni yaşıyor. Layer 2 ve AI/ML uygulamaları, acı noktaları çözmeyi ve verimliliği artırmayı amaçlıyor. Getiri odaklı stabilcoinler ve yerleşik finans, ürün biçimlerini zenginleştiriyor ve geleneksel finans ile sorunsuz bir şekilde entegre oluyor. Türev DEX'lerin patlama büyümesi ve Morpho'nun kurumsal yönelimi, DeFi'nin kurumsal karmaşık ticaret ve risk yönetimi ihtiyaçlarını karşıladığını gösteriyor. Grayscale'in Morpho'ya olan ilgisi, DeFi'nin "kendi kendine evrimleşme ve dışa entegrasyon" trendinin bir onayıdır ve verimliliği artırabilecek, riski azaltabilecek ve geleneksel finans ile bağlantı kurabilecek protokollere olumlu bakmaktadır.

Layer 2'nin "yarışı": ekosistem, teknoloji ve değer yakalama üzerine kapsamlı bir mücadele

Layer 2 çözümleri, Ethereum'un "otoyolu" gibi, ölçeklenebilirliğini önemli ölçüde artırmakta ve kullanıcı maliyetlerini düşürmektedir. Optimistic Rollups ve ZK-Rollups, ana akım teknolojilerdir. Layer 2 pazarında rekabet oldukça yoğundur, bir platform şu anda TVL ve protokol sayısında hala lider konumda. Optimism, "süper zincir" vizyonu ve OP Stack ile, etkileşimli bir ekosistem oluşturmayı hedefleyerek birçok ağır proje çekmiştir.

Layer 2'nin rekabeti, "ekosistem oluşturma yeteneği" ve "token değer yakalama modeli"nin birleşik mücadelesine dönüştü. Optimism'in kaldırılması, büyük bir ekosistem vizyonu olsa bile, token değer yakalama mekanizması yeterince net değilse veya merkezileşme riski varsa, kurumsal uzun vadeli ilginin elde edilmesinin zor olduğunu gösteriyor. Grayscale'in Layer 2 değerlendirmesi, yüzeysel göstergeleri aşarak, uzun vadeli sürdürülebilir değer yaratma ve dağıtım mekanizmasına derinlemesine inmiştir.

denetimin "filtreleri": uyumluluk, kurum fonlarının "giriş bileti"

2025 yılında, Amerika Birleşik Devletleri'nde şifreleme düzenleme ortamı giderek netleşiyor, tıpkı kurumların şifreleme pazarına girişi için bir "filtre" oluşturmak gibi. Düzenleyici kurumlar yeni kılavuzlar yayımladı ve "protokol stake etme"nin menkul kıymet ihraç etmediğini netleştirdi. Amerikan Kongresi, DeFi platformları (geleneksel fiat para giriş çıkışları) için aracının raporlama yükümlülüğünü kaldıran bir yasayı onayladı.

Regülasyonun netleşmesi, kurumların büyük ölçüde şifreleme pazarına girmesi için anahtar bir "katalizör" olup, aynı zamanda hassas bir "eleme" aracıdır. Bu, kurumların hukuki ve operasyonel risklerini azaltırken, daha fazla uyumlu kurumun PoS ekosistemine ve DeFi'ye girmesini teşvik etmektedir. Ancak, regülasyonun netleşmesi, uyum gereksinimlerinin daha sıkı hale geleceği anlamına da gelir. Lido'nun kaldırılması, kısmen "lisanslı sistem" ve yönetişim merkeziyetçiliği ile ilgili endişelerden kaynaklanıyor olabilir. Grayscale, sıkı bir şekilde düzenlenmiş bir varlık yönetim şirketi olarak, yatırım kararlarında uyumluluğa yüksek önem vermektedir. Bu, 2025 ve sonrasında uyumluluğun, kurumsal sermayeyi çekmek için bir "giriş bileti" haline geldiğini göstermektedir.

Sonuç

Grayscale'in Top 20 varlık listesindeki düzenlemeler, 2025 yılı kripto pazarındaki kurumsal yatırımın evrim yolunu net bir şekilde çizmektedir. Bu, projelerin teknik yeniliklerine, gerçek uygulama senaryolarına, sürdürülebilir değer yakalama modellerine ve merkeziyetsiz yönetişim uygulamalarına odaklanmaktadır. Avalanche ve Morpho'nun seçilmesi, pazarın yüksek performanslı kamu blok zincirlerinin GameFi/kurumsal uygulamalardaki patlama potansiyeline olan güveninin yanı sıra, DeFi kredi verme işlemlerinin kurumsal seviyeye ve uyumlu hale gelme beklentisini temsil etmektedir. Lido DAO ve Optimism'in listeden çıkması ise, likit staking'in merkeziyetçilik riski ve Layer 2 token ekonomik modelindeki değer yakalama belirsizliğinin kurumsal çekicilik üzerindeki etkisine dikkat çekmektedir.

2025 yılı şifreleme pazarının temel yatırım mantığı özeti:

• Uygulama odaklı Layer 1/Layer 2: Gelecek, teknolojik yenilikler aracılığıyla büyük ölçekli kullanıcılar ve kurumsal uygulamaları çekebilen kamu blok zincirleri ve ölçeklendirme çözümlerinin olacak.
• Kurumsal düzeyde DeFi altyapısı: Piyasa, geleneksel finansın sorunlarını çözebilen ve çevrimiçi ile çevrimdışı dünyayı bağlayabilen DeFi protokollerini tercih ediyor.
• Açık değer yakalama ve merkeziyetsiz yönetim: Token'lar net, sürdürülebilir bir değer yakalama mekanizmasına ve etkili merkeziyetsiz yönetime sahip olmalıdır.
• Uyumluluk önceliği: Uyumluluğu aktif bir şekilde benimsemek, hukuku azaltmak