Ethena protokolü içgörüleri: fonlama oranının zorlukları ve strateji optimizasyonu

Ethena, Ethereum blok zinciri üzerinde inşa edilmiş bir stabilcoin protokolüdür ve Delta nötr strateji aracılığıyla bir "sentez dolar" USDe sunmaktadır. Çalışma prensibi, kullanıcıların stETH'yi protokole yatırarak eşdeğer USDe basmalarıdır; Ethena, stETH bakiyesini teminat olarak borsa ile eşleştirerek ve eşit miktarda ETH sürekli sözleşmesini kısa pozisyonda tutarak, bir dış ticaret çözümü kullanır. Bu portföy Delta nötrlüğünü gerçekleştirir ve USDe'nin değeri teorik olarak istikrarlı kalır.

Kullanıcılar USDe'yi protokole yatırarak sUSDe oluşturabilir ve fonlama oranı ile elde edilen kazançları elde edebilirler. 9 Mayıs 2024 itibarıyla sUSDe'nin getiri oranı %15,3'tür, USDe'nin toplam arzı 2,29 milyar dolara ulaşmış olup, stabilcoin toplam piyasa değerinin yaklaşık %1,43'ünü oluşturarak beşinci sırada yer almaktadır.

Ethena protokolünün gelir kaynakları, spot staking gelirleri ve short pozisyon fonlama oranı gelirleridir. Mevcut boğa piyasasında, uzun pozisyon duygusu belirgin bir şekilde kısa pozisyon duygusundan daha yüksektir, fonlama oranı uzun süre yüksek seviyelerde kalmaktadır, bu da Ethena protokolünün risksiz yüksek getiriler elde etme nedenidir.

Son zamanlarda, Ethena kullanıcıların BTC teminatı ile USDe basmalarına izin verdi ve 9 Mayıs itibarıyla BTC teminatı toplam teminatın %41'ini oluşturdu. BTC'nin yerel staking getirisi olmasa da, BTC'nin teminat olarak kullanılması USDe'nin kısa vadeli genişleme kapasitesini hızla artırabilir. Ancak uzun vadede, BTC ve ETH açık pozisyon toplamının büyüme oranı USDe'nin büyümesini sınırlayacaktır.

Şu anda sUSDe getirisi %30'un üzerinde hızla %10 civarına düştü; bu durum hem piyasanın genel ruh halinden etkileniyor hem de USDe genişlemesi nedeniyle oluşan büyük kısa pozisyonların piyasaya etkisi var. USDe, stabilcoin olarak mevcut durumda son derece az uygulama senaryosuna sahip; sahiplerin büyük çoğunluğunun amacı yalnızca yüksek APY elde etmek ve airdrop etkinliklerine katılmaktır.

Ethena'nın sigorta fonu mekanizması, negatif faiz oranlarıyla birlikte devreye giriyor, ancak şu anda sigorta fonunun büyüklüğü USDe'nin arzına kıyasla ciddi şekilde yetersiz, yalnızca %1.66'sını oluşturuyor. Yetersiz bir sigorta fonu, kullanıcı güveninin azalmasına, projenin TVL'sinin giderek düşmesine neden olabilir veya proje sahiplerini sigorta fonu çekim oranını artırmaya zorlayarak kullanıcı kazançlarını daha da düşürebilir.

Fonlama oranı büyük ölçüde düştüğünde, USDe bir tasfiye riskiyle karşılaşabilir. Ancak, Ethena'nın benzersiz mekanizması tasfiyeye karşı doğal bir avantaj gibi görünüyor. Tasfiye gerçekleştiğinde, sigorta fonu harcamaları kısa pozisyonlarında azalma ile birlikte azalırken, negatif fonlama oranı piyasasında uzun pozisyon likiditesi bol olup, kısa pozisyonların kapatılmasına yardımcı olur.

Gelecekte, piyasada açık pozisyonların toplam miktarı USDe arzını sınırlamaya devam edecektir. Ethena tarafından oluşturulan büyük short pozisyonları, kontrat piyasasında belirli bir rahatsızlık yaratmıştır; USDe'nin boyutunun daha da genişlemesi, likidite sorunlarıyla karşılaşabilir. Bu sorunun en iyi çözümü, daha fazla kaliteli teminat eklemek, USDe arz sınırını artırmak ve riski dağıtmaktır.

Sonuç olarak, Ethena protokolü benzersiz bir stabilcoin mekanizması ve piyasa dinamiklerine duyarlı bir yanıt sergilemektedir. Birçok zorlukla karşılaşmasına rağmen, yenilikçi bir piyasa dışı uzlaşma mekanizması ve çeşitlendirilmiş teminat türleri sayesinde, Ethena piyasa rekabetçiliğini korumaktadır. Gelecekte, Ethena'nın stratejilerini sürekli olarak optimize etmesi ve risk yönetim yeteneklerini güçlendirmesi gerekmektedir, böylece sigorta fonlarının yeterli ve likiditenin istikrarlı olmasını sağlayabilir. Yatırımcılar ve kullanıcılar için, protokolün çalışma mekanizmasını, gelir kaynaklarını ve potansiyel riskleri derinlemesine anlamak son derece önemlidir.