Hong Kong dijital varlık düzenleme çerçevesinin analizi ve geleceği

Hong Kong dijital varlık gelişim süreci

1.1 Giriş: Anakaradaki "duraklatma butonu" ve dünyadaki "hızlandırma butonu" (2017-2022)

2017 yılında, Çin anakarası sanal varlık pazarına yönelik kapsamlı bir durdurma politikası uyguladı ve dijital varlık gelişiminin "duraklama tuşuna" bastı. O yılın Eylül ayında, Çin'in yedi bakanlığı ortak bir bildiri yayımlayarak ICO faaliyetlerini tamamen durdurdu ve yurtiçindeki tüm sanal para ticaret platformlarını kapattı. Bunun ardından, ana karada "dolaylı ticaret" ve "tezgah üstü ticaret"e yönelik baskıyı daha da artırdı ve Eylül 2021'de sanal para ile ilgili tüm faaliyetleri yasadışı finansal faaliyetler olarak nitelendirdi. Bu yüksek baskılı düzenleyici önlemler, finansal sistemin istikrarını ve risk kontrol edilebilirliğini etkili bir şekilde korudu.

Ancak, bu katı "kapatma" durumu istemeden küresel kripto endüstrisinin bir "katalizörü" haline geldi ve yetenek, sermaye ve projelerin "denizaşırı" akışını başlattı. İçeride aktif olan birçok Web3 girişimcisi, teknik ekip ve sermaye, yurtdışında uyumlu gelişim alanları aramaya başladı ve Web3 fikrinin küresel ölçekte ekilmesini ve genişlemesini hızlandırdı.

Ana karada sıkı düzenlemelerin uygulanmasıyla birlikte, Hong Kong'un rolü daha ihtiyatlı ve hassas bir hale gelmiştir; hem riskin yayılmasını önleyen bir "yangın duvarı" hem de küresel Web3 gelişimini gözlemleyen bir "gözlem noktası" olmuştur. Yatırımcıların çıkarlarını korurken finansal teknoloji inovasyonunu teşvik etmek amacıyla, Hong Kong Para Otoritesi 2016 Eylül ayında "Finansal Teknoloji Düzenleme Kum Sandbox"unu ilk kez başlattı. Ardından, SFC ve Sigorta Düzenleme Kurumu kendi kum sandboxlarını tanıttı ve 2017 yılında "Kum Sandbox 2.0"a yükseltilerek sektörel koordinasyon sağlandı. Aynı yıl Eylül ayında, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu ilk kez ICO hakkında bir açıklama yaptı ve eğer tokenlar "menkul kıymet" niteliğine sahipse, "Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Yasası" kapsamında denetime tabi olabileceğini vurguladı ve "öz biçimden daha önemlidir" düzenleme ilkesini vurguladı.

Uygulama seviyesinde, Hong Kong hükümeti blok zinciri teknolojisinin pratik uygulamalarını aktif olarak keşfetmektedir. Örneğin, 2020 yılında, ticari marka devri, çevresel etki değerlendirmesi, tıbbi ürünlerin izlenebilirliği ve şirket belgelerinin arşiv kayıtları gibi hükümet hizmet alanlarını kapsayan 4 blok zinciri pilot projesi tamamlanmıştır. Haziran 2022'de, hükümet "ortak blok zinciri platformu"nu daha da geliştirmiş ve çeşitli politika bürolarının/bölümlerinin daha fazla blok zinciri uygulaması geliştirmesine yardımcı olmak için daha fazla genel hizmet ve referans program modülü geliştirmeyi planlamaktadır.

Ayrıca, Hong Kong, merkez bankası dijital parası ve gerçek dünya varlıklarının tokenlaştırılması konusunda aktif olarak araştırmalar yapmaktadır. Hong Kong Para Otoritesi, Haziran 2021'de "Dijital Hong Kong Doları" proje araştırmasını başlatmış ve Ocak 2022'de "Kripto Varlıklar ve Stabilcoin Tartışma Belgesi"ni yayınlayarak stabilcoin düzenleme çerçevesine dair bir taslak sunmuştur. Hong Kong Para Otoritesi, Uluslararası Ödemeler Bankası İnovasyon Merkezi'nde bulunan Hong Kong merkezi ile birlikte 2021 yılında "Project Genesis" projesini tamamlamış ve bu proje, Hong Kong'da tokenlaştırılmış yeşil tahvillerin ihraç edilmesini denemeyi amaçlamaktadır. 2022 yılında, Hong Kong hükümeti ayrıca Hong Kong Fintech Haftası'nın NFT ihraç deneme programına bizzat katılarak sanal varlıkların getirdiği teknik faydaları test etmeyi hedeflemiştir.

Politikada başlangıçta nispeten yavaş olmasına rağmen, uluslararası bir finans merkezi olarak derin bir temele, güçlü geleneksel finans sektörü altyapısına ve profesyonel finansal hizmet yeteneklerine sahip olması, gelecekte daha aktif bir strateji için bir temel oluşturmuştur.

1.2 Oyun tahtasının anahtarı: Hong Kong'un "hamlesi" ve stratejik niyeti (2023-2025)

2022 yıl sonundan 2023 yılına kadar, Hong Kong dijital varlık düzenleme politikası belirleyici bir dönüşüm yaşadı ve bu durum Hong Kong'un küresel dijital ekonomi stratejisi tahtasında kritik bir "hamle" olarak görülüyor. 31 Ekim 2022'de, Hong Kong Özerk Bölgesi Hükümeti, "Hong Kong'un sanal varlık gelişimi ile ilgili politika beyanı"nı yayınlayarak, ilk kez "sanal varlık ekosisteminin gelişimini aktif olarak teşvik etme" niyetini açıkça belirtti ve bu durum düzenleyici yaklaşımın "risk odaklı" olmaktan "fırsat odaklı" hale geldiğini gösteriyor. Ardından, 7 Aralık 2022'de, "2022 Yılı Kara Para Aklama ve Terörizmin Finansmanıyla Mücadele (Değişiklik) Tasarısı" Hong Kong Yasama Meclisi tarafından onaylandı ve sanal varlık hizmet sağlayıcıları için zorunlu lisanslama sistemi resmen kuruldu. Bu sistem 1 Haziran 2023'te yürürlüğe girdi ve lisanslı sanal varlık ticaret platformlarının, sıkı yatırımcı koruma önlemlerine uyması koşuluyla perakende yatırımcılara hizmet vermesine izin verdi. Sonrasında, Hong Kong sanal varlık spot ETF'lerini daha da onayladı ve bu sayede Asya-Pasifik bölgesinin en büyük sanal varlık ETF pazarı haline geldi. 2025 yılı Haziran ayı itibarıyla, SFC 10 VATP'ye resmi lisans vermiştir, ayrıca 11 kuruluş da başvuru aşamasındadır. Ayrıca, Hong Kong Özerk Bölgesi Hükümeti, "Stabilcoin Yönetmeliği"nin 1 Ağustos 2025 tarihinde resmen yürürlüğe gireceğini belirtti ve dijital varlıkların düzenleyici çerçevesini daha da güçlendirdi.

Bu noktada "kapı açmak" ifadesi, ulusal düzeyde üst düzey bir stratejik seçim olarak yorumlanabilir. Küresel kripto piyasası, bir aşırı büyüme ve risk ifşası sürecinden geçtikten sonra, piyasanın uyum, şeffaflık ve güven ihtiyacı hiç olmadığı kadar güçlü hale geldi. Bu durumda, Hong Kong'un "köprü başı" olarak, Çin'i "uyumlu", "kontrollü" bir modelle temsil ederek, küresel dijital varlık kaynaklarını toplamak ve bir sonraki nesil finansal teknoloji söyleminde söz sahibi olmak için en iyi zaman. Hong Kong'un eşsiz "bir ülke, iki sistem" çerçevesi, uluslararası finans merkezi misyonu ile ana karanın finansal güvenliği arasında denge kurmasını sağlıyor. Hong Kong Finansal Yönetim Otoritesi Başkanı Eddie Yue, bu düzenlemenin "risk temelli, pratik ve esnek bir denetim ortamı" oluşturduğunu, Hong Kong'un stabil coin'leri ve daha geniş dijital varlık ekosisteminin sağlıklı, sorumlu ve sürdürülebilir bir şekilde gelişmesi için koşullar sağladığını belirtti. Amacı, gelişmiş bir denetim yapısı ve ekosistemi sayesinde küresel Web3 yeteneklerini, fonlarını ve projelerini büyük ölçüde çekmek ve böylece gerçek ekonomiyi güçlendirerek ekonomik gelişmeye yeni bir ivme kazandırmaktır. Böylece Hong Kong, geleneksel uluslararası finans merkezinden, küresel ölçekte lider bir dijital varlık inovasyon merkezine geçiş yapacak ve RMB'nin uluslararasılaşması için bir köprü başı ve "süper bağlantı noktası" olarak stratejik konumunu pekiştirecektir. Hong Kong Mali Sekreteri Paul Chan, Hong Kong'un Web3.0'a yaklaşımının sadece denetim olmadığını, aynı zamanda piyasa bütünlüğünü sağlarken yeniliği boğmamak için denge sağlamak olduğunu vurguladı.

Hong Kong'un "öncelik ve deneme" politikası, ana kara şehirlerinin aktif işbirliği ve yanıtlarını da almış olup, "Hong Kong bölgesi pilotu, ana kara bağlantısı" potansiyel modelini işaret etmektedir. Örneğin, Ant Group, Hong Kong'u uluslararası merkezleri olarak belirlemiş ve düzenleyici kum havuzunu başarıyla geçmiştir. RWA tokenizasyon pratiği doğrulama almıştır; Langxin Grubu ve Ant Group'un işbirliğiyle, yenilenebilir enerji fiziksel varlıklarına dayalı ilk RWA projesi tamamlanmış ve GCL-Poly Energy, Ant Group ile birlikte fotovoltaik fiziksel varlıklara dayalı RWA projesini gerçekleştirmiştir; bu projeler, Hong Kong Para Otoritesi'nin Ensemble projesi kum havuzunda duyurulmuştur. Bu örnekler, Hong Kong'un düzenleyici netliği ve uluslararası açıklığının, ana kara şirketlerinin yasal çerçeve içinde küresel dijital varlık pazarına katılmalarına önemli bir yol sunduğunu göstermektedir. Bu stratejik işbirliği, Hong Kong'un dijital varlık ekosisteminin gelişimini teşvik etmekle kalmamış, aynı zamanda ana kara ile uluslararası sermaye piyasaları arasında yeni köprüler kurmuştur.

Hong Kong dijital varlık "çift zirve düzenleme" çerçevesi

Hong Kong'un dijital varlık düzenleme sistemi, merkezinde "çift zirve düzenleme" modeli ile karakterize edilmektedir. Bu model, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu ile Hong Kong Merkez Bankası'nın iki büyük kurumunun işbirliğine dayanmaktadır ve hem finansal yeniliği teşvik eden hem de risk sınırlarını sıkı bir şekilde koruyan bir düzenleyici ortam oluşturulmuştur. Bu modelin özü, net bir yetki ve sorumluluk dağılımında yatmaktadır: SFC, sanal varlıkların "yatırım" özelliklerine odaklanırken, HKMA bu varlıkların "ödeme" işlevine odaklanmaktadır.

Hong Kong SFC ve HKMA, net işlev ayrımları ve yakın işbirliği ile birbirini tamamlayan bir düzenleyici yapı oluşturmuştur. SFC, menkul kıymetler piyasasının koruyucusu olarak, olgun yatırımcı koruma ilkelerini sanal varlık yatırım alanına uzatmaktadır; HKMA ise finansal sistemin merkezi olarak, ödeme türü tokenlerin yeniliğinin Hong Kong'un para temelini sarsmamasını sağlamaktadır. Bu çift zirveye sahip, açık yetki ve sorumluluk modelinin, Hong Kong'un küresel bir lider sanal varlık merkezi haline gelmesini sağlayan sağlam bir kurumsal güvence oluşturduğu görülmektedir.

VASP Lisansı ve Stabil Coin İhracı Düzenlemesi Temel Analizi

Hong Kong'un dijital varlık düzenleme çerçevesi, iki ana sütundan oluşmaktadır: dijital varlık hizmet sağlayıcı lisans sistemi ve stabilcoin ihraç düzenlemesi.

3.1 VASP lisans sistemi: ticaret platformları için kırmızı çizgi belirlemek

1 Haziran 2023 itibarıyla yürürlüğe giren VASP lisans sistemi, Hong Kong'un sanal varlık ticaretini düzenlemedeki temelidir. Bu sistem, Hong Kong'da faaliyet gösteren veya Hong Kong yatırımcılarına hizmet veren merkezi sanal varlık ticaret platformlarının, menkul kıymet tokenleri ticareti yapıp yapmadıklarına bakılmaksızın, zorunlu olarak lisans sahibi olmalarını gerektirir. Bu hamle, ilgili tüm platformları tek ve katı bir düzenleme çerçevesine dahil etmeyi amaçlamaktadır.

1. Yatırımcı koruması: Bilgili, riskleri anlayan, kaldırabileceği

Perakende yatırımcıları korumak amacıyla, düzenleyici kurumlar birden fazla eşik belirlemiştir. Platform, perakende müşterilere hesap açmadan önce sanal varlıklar konusundaki bilgi seviyelerini değerlendirmeli ve yeterli risk açıklaması yapmalıdır. İşlem önerirken, platform ayrıca bu önerinin müşterinin bireysel durumuna uygun olduğundan emin olmalıdır. Bunun arkasındaki mantık oldukça açıktır: Yatırımcıların piyasaya girmeden önce "bilgili, riskleri anlayan, dayanabilir" olmalarını sağlamak, bilgi asimetrisi nedeniyle gereksiz kayıpların önüne geçmektir. Ayrıca, Sermaye Piyasası Kurulu, yüksek riskli sanal varlıklar için yatırım üst sınırları belirleme yetkisini de saklı tutarak, perakende yatırımcıların fon güvenliğine bir katman daha eklemektedir.

2. Müşteri varlık güvenliği ve mali istikrar

Bazı platformların müşteri fonlarını kötüye kullanarak çökmesi nedeniyle, Hong Kong müşteri varlıklarının güvenliğinde dünya çapında en yüksek katı standartları belirlemiştir.

• Varlık "sert izolasyon": Temel gereklilik, platformun müşterilerin dijital varlıklarını bağımsız bir üçüncü taraf saklama kurumuna teslim etmesi ve %98 soğuk depolama, %2 sıcak depolama endüstri en iyi uygulamalarına uymasıdır, bu işlem platformun varlıkları kötüye kullanma olasılığını en aza indirmeyi amaçlamaktadır. Müşterinin yasal para birimi de bağımsız bir tröst veya belirlenmiş hesapta saklanmalıdır.
• Finansal yüksek eşik: Platformun yalnızca 500.000 HKD'den az olmayan bir ödenmiş sermaye ve 300.000 HKD'lik bir likit varlığa sahip olması değil, aynı zamanda en az 12 aylık işletme giderlerini karşılayacak yeterli likit varlık bulundurması gerekmektedir. Bu, platformun piyasa risklerine karşı dayanıklılığını ve sürdürülebilirliğini sağlamakta, kendi finansal sorunları nedeniyle yatırımcıların menfaatlerini zedelemesini önlemektedir. Ayrıca, platformun müşteri varlıkları için Sermaye Piyasası Kurulu tarafından onaylanan bir sigorta satın alması gerekmektedir.

3. Kara Para Aklama/Terörizmin Finansmanına Karşı (AML/CFT)

Sanal varlıkların anonimliği ve sınır ötesi özellikleri, bunların yasa dışı faaliyetlerin merkezi haline gelmesini kolaylaştırmaktadır. Bu nedenle, VASP lisansı, platformların "müşterinizi tanıyın" ve müşteri doğrulama gibi AML/CFT önlemlerini sıkı bir şekilde uygulamasını gerektirmektedir. Bu, işlemlerin sürekli izlenmesini, şüpheli faaliyetlerin bildirilmesini ve izleme yeteneklerini artırmak için blockchain analiz araçlarının kullanılmasını teşvik etmeyi içerir. Bu düzenlemelerin amacı, işlemlerin şeffaflığını artırmak, mali suçlarla mücadele etmek ve Hong Kong'un uluslararası finans merkezi olarak itibarını ve finansal sisteminin bütünlüğünü korumaktır.

4. Token Listeleme ve İşlem Kapsamı

Riskleri kaynağında kontrol etmek için platformun bağımsız bir token inceleme komitesi kurması gerekmektedir. Bu komite, tüm planlanan tokenların titiz bir şekilde incelenmesi, yasal durumlarının, güvenliklerinin, ekip arka planlarının ve teknik altyapılarının değerlendirilmesinden sorumludur. Düzenleyici otoriteler açıkça belirtiyor ki, sadece menkul kıymet niteliği taşımayan ve ana akım endekslerce dahil edilen yüksek likiditeye sahip tokenlar perakende yatırımcılara açılabilir. Bu ihtiyatlı seçim mekanizması, yatırımcıları kalitesiz veya dolandırıcılık projelerinden korumayı, piyasanın adil ve şeffaf olmasını sağlamayı amaçlamaktadır.

5. İş faaliyetleri yasaktır

Platformun tarafsızlığını sağlamak için, VATP'nin kendi hesapları için kendi kendine ticaret yapması yasaktır; bu da platform ile müşteriler arasındaki çıkar çatışmalarını önlemenin temel amacıdır. Ayrıca, mevcut yönergeler, platformun sanal varlık vadeli işlemleri ve ilgili türev ürünleri ihraç etmesini veya ticaretini hala yasaklamaktadır. Bu, düzenleyici kurumların karmaşık yüksek riskli ürünlerle karşılaştıklarında dikkatli bir tutum sergilediklerini ve piyasa istikrarını öncelikli olarak koruduklarını göstermektedir. Sermaye Piyasası Kurulu, gelecekte uygun bir zamanda, bu tür ürünlerin kurumsal yatırımcılara açılma olasılığını değerlendirmek üzere bir inceleme yapacağını belirtmiştir.

3.2 Stabilcoin düzenleme çerçevesi: "Para benzeri" için kurallar belirlemek

Stabilcoin düzenlemesi, Hong Kong'un küresel dijital varlık merkezi oluşturmasında önemli bir adım olup, Hong Kong Para Otoritesi tarafından yönetilmektedir. İlgili düzenleme taslağı 21 Mayıs 2025'te kabul edilmiş olup, aynı yılın 1 Ağustos'unda resmen yürürlüğe girecektir.

1. Birleş