Ethena-USDe hızlı yükselişinin arkasındaki mantık ve etkileri

Son zamanlarda, USDe'nin toplam arzı şaşırtıcı bir yükseliş gösterdi ve bir ay içinde 2,4 milyar USD'den 3,8 milyar USD'ye yükseldi, aylık artış %58'den fazla. Bu yükseliş, Bitcoin fiyatının rekor seviyelere ulaşmasının ardından piyasada alım satım heyecanının artması, fon maliyet oranlarını yükselterek USDe'nin staking getirisini artırmasıyla başlıca ilişkilidir. Son günlerde bir miktar geri çekilme olsa da, 26 Kasım'da USDe'nin yıllık getirisi hala %25 civarında yüksek seviyelerde kalmaktadır.

Bu yükseliş trendi, diğer ilgili ekosistemler üzerinde de olumlu etkiler yarattı. Bir stabilcoin protokolünün günlük geliri, bir ay önceye göre %200'den fazla artış göstererek tarihi bir zirveye ulaştı. Bu, esasen USDe'nin yüksek staking getirilerinin büyük bir borçlanma talebini çekmesinin sonucuydu, özellikle sUSDe ve PT varlıklarının teminat olarak kullanıldığı borçlanma talebinde büyük bir artış yaşandı. Bir borçlanma platformunda, bu varlıkların teminat olarak kullanıldığı borçlanma büyüklüğü 570 milyon dolara ulaştı, borçlanma kullanım oranı %80'in üzerinde, mevduat yıllık getiri oranı ise %12 oldu. Son bir ayda, bu platform aracılığıyla dağıtılan kredi artışı 300 milyon doları geçti.

Aynı zamanda, sUSDe ve PT'nin kredi talebi diğer kanallardaki stabil coin kullanım oranlarını dolaylı olarak artırdı. Bir kredi protokolü için stabil coin depozito faiz oranı %8,5'e ulaştı. Veriler, belirli bir modül aracılığıyla iki ana kredi platformuna tahsis edilen kredi toplamının yaklaşık 2 milyar USD'ye yaklaştığını ve varlık tarafının neredeyse %40'ını oluşturduğunu gösteriyor. Sadece bu iki işleme, protokole yıllık 203 milyon USD gelir sağladı, bu da günlük 550 bin USD'ye eşdeğer ve toplam yıllık gelirinin %54'ünü oluşturuyor.

USDe'nin yükseliş yolu artık net bir şekilde görünmektedir: Bitcoin'in yeni zirvelerinin getirdiği iyimserlik, fon maliyet oranını yükseltmiş ve dolayısıyla USDe'nin staking getirilerini etkilemiştir. Bir stabilcoin protokolü, tam fon akış zinciri ve merkez bankası benzeri işlevi sayesinde, USDe'nin yükselişinde önemli bir destekçi haline gelmiştir. Bu süreçte, bir kredi protokolü kritik bir aracılık rolü oynamıştır. Bu üç protokol, yükselişin temel motorunu oluşturmaktadır.

Bu arada, diğer DeFi protokolleri, bazı AMM ve bazı türev protokolleri, USDe'nin yükselişinden farklı ölçülerde faydalandı. Örneğin, bazı borç verme protokollerinin stabilcoin borç alma oranı %50'yi aştı, USDe ile ilgili toplam mevduat miktarı 400 milyon dolara yaklaştı. USDe ile ilgili işlem çiftleri, bazı AMM platformundaki işlem hacmi sıralamasında önemli bir yer tutmakta ve bazı türev protokollerinin likidite sıralamasında da dikkat çekici bir performans sergilemektedir. İlgili tokenler olan CRV, CVX, ENA ve MKR, %50'den fazla aylık yükseliş gerçekleştirdi.

Bu büyüme modelinin sürekliliği esasen USDe ile bir stabil coin arasındaki faiz farkının sürdürülebilirliğine bağlıdır. Etkileyen faktörler arasında: piyasa boğa piyasası duygusunun sürekliliği, Ethena'nın ekonomik model optimizasyonu ve pazar payını artırarak APY dağıtım verimliliğini artırıp artırmayacağı ve diğer borsalardan çıkan benzer ürünlerin rekabet baskısı bulunmaktadır.

Büyüme ile birlikte, piyasa belirli bir stabilcoin protokolünün modüllerinin güvenliği konusunda endişeler geliştirmiştir. Bu modül, geleneksel teminat olmaksızın stabilcoin'leri doğrudan dinamik olarak oluşturulmasına izin verse de, bilanço açısından bakıldığında, bu yeni basılan stabilcoin'ler aslında sDAI teminatı ile desteklenmektedir ve nihayetinde %110'dan fazla LTV'ye sahip sentetik varlık pozisyonlarına dönüşmektedir. Bu nedenle, bu mekanizma doğrudan bu stabilcoin'in yetersiz teminatlı bir ürüne dönüşmesine neden olmamakta, ancak bazı riskleri artırmaktadır:

1. Bu modülün aşırı yüksek olması, bu stabil coin'in tekrar "gölge stabil coin" haline gelmesine neden olabilir.
2. Ethena'nın operasyonel riski, sözleşme riski ve saklama riski bu stabil coin'e yansıyabilir.
3. Ara aşamanın varlığı riski daha da artırabilir.
4. Bu stabil coin'in genel teminat oranını azaltabilir.