Звіт про розвиток індустрії майнінгу Біткойн: зростання масштабів, підвищення ефективності та тенденції до екологічності

Нещодавнє дослідження, що стосується індустрії майнінгу Біткойн, показало, що ця галузь перетворилася на капіталомісткий бізнес центру обробки даних, орієнтований на енергію. Звіт охоплює близько 48% від загальної потужності мережі Біткойн і виявляє кілька ключових характеристик індустрії: швидке підвищення ефективності спеціалізованих інтегральних схем (ASIC), великий приплив інституційного капіталу та все більш екологічна енергетична структура.

Масштаб та ефективність

У 2024 році накоплене споживання електроенергії в індустрії майнінгу Біткойн досягло 138 терават-годин. Споживання енергії на одиницю обсягу роботи знизилося на 24% і становить 28,2 джоулів/терахеш відповідно до стандартного показника ефективності. Це відображає суттєвий прогрес галузі в використанні енергії.

Стійкий розвиток

Сustainable energy в навантаженнях Майнінгу вже становить 52,4%, включаючи відновлювальні джерела енергії та ядерну енергію. Річні викиди парникових газів в галузі становлять 39,8 млн тонн еквіваленту вуглекислого газу, що складає лише близько 0,08% від світових викидів. Це вказує на те, що Біткойн Майнінг поступово переходить у більш екологічний напрямок.

Географічний розподіл

Дослідження показують, що США становлять приблизно 75% звітної потужності. Водночас такі країни, як Парагвай, ОАЕ, Норвегія та Бутан стають новими центрами майнінгу, що демонструє тенденцію географічної різноманітності в галузі.

Витрати та прибуток

Медіанна вартість електроенергії в індустрії становить 45 доларів США за мегават-годину. Усі операційні витрати включені, середня загальна вартість становить 55,5 доларів США за мегават-годину. У четвертому кварталі 2024 року, через зростання ціни на Біткойн, "прибуток від обчислювальної потужності" (доходи мінус прямі витрати на електроенергію) в індустрії досяг історичного максимуму.

Фактори ризику

Основні ризики, з якими стикається галузь, включають зростання цін на енергію, невизначеність політики та концентрацію постачання ASIC. Щоб впоратися з цими ризиками, багато компаній вживають заходів, таких як довгострокове хеджування електроенергії, географічна диверсифікація та вертикальна власність на енергію.

Стратегічний огляд

Попри те, що в квітні 2024 року відбудеться зменшення блокової винагороди, підвищення енергоефективності, нові доходи від послуг електромережі та постійний попит з боку інституцій компенсують його вплив. Однак, щоб підготуватися до наступного зменшення у 2028 році, оператори повинні зосередитися на контролі витрат на електроенергію, підвищенні прозорості ESG і дослідженні стратегій диверсифікації доходів, таких як хостинг штучного інтелекту/високопродуктивних обчислень та використання газу для спалювання.

Основи індустрії

Безпека мережі та економіка

Зменшення в 2024 році призведе до зниження субсидії за блок з 6.25 Біткойн до 3.125 Біткойн. Незважаючи на те, що доходи від комісій за транзакції в середньому становлять лише 6% від доходу майнерів, у періоди перевантаження мережі комісії можуть перевищувати субсидії на 100%.

Наприкінці року глобальна обчислювальна потужність зросла до 796 EH/s, що підтверджує мотивацію майнерів до продовження інвестицій. Останніми розробками ASIC споживання енергії вже знизилося до 20 J/TH, а в 2025-2026 роках очікується випуск прототипів з подвоєною ефективністю.

Структура капіталу

Глобально приблизно 41% хешрейту контролюється публічними майнерами, що робить можливим змішану структуру капіталу з боргами та акціями. Де-лівериджинг після 2023 року знизив співвідношення чистого боргу до EBITDA більшості великих компаній до нижче 0,5.

Середовище та показники ESG

У 2024 році частка використання стійкої енергії в галузі становитиме 52,4%, що на 15 відсоткових пунктів більше, ніж у попередньому році. Вуглецева інтенсивність знизилась до 288 грамів вуглекислого газу на кіловат-годину, що на 34% менше, ніж у 2021 році. Загальний обсяг викидів парникових газів становить 39,8 мільйона тонн вуглекислого газу, що на 21% менше, ніж передбачалося моделлю у 2021 році.

70,8% компаній вжили заходів щодо пом'якшення впливу на навколишнє середовище, таких як використання сертифікатів відновлювальної енергії, компенсація викидів вуглецю, повторне використання відпрацьованого тепла та проекти спалювання газу. Очікується, що до 2027 року вуглецева інтенсивність галузі може знизитися до 200 грамів вуглекислого газу на кіловат-годину або нижче.

Аналіз витрат на експлуатацію

Вартість електроенергії та ефективність ASIC є двома ключовими факторами, які впливають на витрати на експлуатацію. Найдешевші 25% шахтарів користуються цінами на електроенергію нижче 3,2 центів за кіловат-годину, тоді як найдорожчі 25% стикаються з цінами вище 6 центів. Також ефективність ASIC демонструє помітні відмінності, новітнє обладнання може досягати ефективності нижче 25 Дж/ТХ, тоді як старе обладнання перевищує 40 Дж/ТХ.

Загалом, вартість видобутку 1 Біткойн коливається від 14 до 36 тисяч доларів США. Оператори з низькими витратами можуть продовжувати працювати під час ринкових спадів, тоді як оператори з високими витратами можуть бути змушені закритися під час падіння цін.

Ризики та регулювання

Основні ризики, з якими стикається галузь, включають потенційний федеральний податок на споживання енергії в США, європейський податок на вуглець, перерви в постачанні ASIC та тривалу низьку ціну на Біткойн. Щоб впоратися з цими ризиками, компанії вживають різні стратегії, такі як географічна диверсифікація, укладення довгострокових договорів на поставку електроенергії, диверсифікація закупівель та попередній продаж продукції.

Стратегічні напрямки зростання

Галузь досліджує кілька напрямків зростання:

1. Злиття AI/HPC: перетворення майнінгових установок для виконання завдань навчання AI, потенційний дохід може становити 1.0-1.5 доларів/кВтгод.

2. Вертикальна енергетична інтеграція: співпраця з виробниками енергії з метою зменшення витрат на електроенергію до 3 центів/кВт·год.

3. Зелений Біткойн премія: продаж "доказово зелених" монет через програми сертифікації з премією 1-3%.

Оцінка та майбутні перспективи

Очікуване співвідношення EV/EBITDA основних майнерів Північної Америки у 2025 році становитиме 4,8-6,2 рази. Ціна за хеш на один терахеш коливатиметься від 45 до 70 мільйонів доларів США.

Ключовими каталізаторами протягом наступних 12 місяців є чистий приплив ETF, постачання нової генерації ASIC, рішення американської FERC щодо оплати за гнучке навантаження, а також остаточне ухвалення правил сталого розвитку ЄС MiCA.

Інвестиційні поради

Рекомендується збільшити частку вертикально інтегрованих, низькозатратних, високоефективних майнерів з високою часткою відновлювальної енергії. Зберігайте нейтральну або позитивну позицію щодо операторів, які надають лише послуги з хостингу або працюють лише в одній юрисдикції. Рекомендується зменшити частку або уникати майнерів з високим кредитним плечем, високими витратами на електроенергію та низькою ефективністю обладнання, оскільки вони можуть зіткнутися з різким зменшенням прибутків з приходом нового покоління ASIC.