【Обмін валют】 Що змінилося за рік з моменту «історичного зниження йєни» | Щоденник обміну валют Тсуне Йошіди | Інвестиційна інформація та медіа, корисні для фінансів Monex Securities

Продаж єн до купівлі єн = Велика зміна спекулянтів, таких як хедж-фонди

У липні 2024 року курс долара США до єни зріс до 161 єни, що є найвищим показником з 1986 року, і такий стан справ було названо «історичним ослабленням єни». У цьому контексті на валютному ринку продаж єни зростав, зокрема, за даними CFTC (Комісія з товарних ф'ючерсів США), що відображає торгівлю хедж-фондів (далі ХеджF), спекулятивні позиції по єні стали короткими (купівля долара США) і розширилися до понад 180 тисяч контрактів, практично зрівнявшись з рекордним показником 2007 року (див. графік 1).

【図表1】Долар США/Єна та позиції спекулянтів у єнах за статистикою CFTC (з травня 2024 року) ! Джерело: дані компанії Refinitiv, створені компанією Monex Securities З того часу минув рівно рік, курс долара США до єни в даний момент коливається на рівні 140 єн, і ми повертаємося до ослаблення долара США та зміцнення єни, в той час як значна зміна з моменту минулого року відбулася в позиціях спекулянтів. Позиція спекулянтів в єнах нещодавно досягла піку, перевищивши 170 тисяч контрактів, а в даний момент продовжує перебувати на рівні, що перевищує 100 тисяч.

Перевірка зв'язку між історичним обертом зниження єни та структурною теорією зниження єни

Причиною «історичного знецінення єни» також стала структурна теорія знецінення, яка звертає увагу на вплив занепаду японської економіки. Символічним показником цього є розширення японського торгового дефіциту та поява нових дефіцитних факторів, таких як «цифровий дефіцит», що відображає баланс торгівлі та послуг. Цей баланс торгівлі та послуг у четвертому кварталі 2024 року незначно відновився до тимчасового профіциту (див. графік 2).

【図表2】Долар США/Єна та торгівля/послуги Японії (2000 р. – ) ! Джерело: дані компанії Refinitiv, створені компанією Monex Securities Проте, від моменту рекордного дефіциту, зафіксованого в 2022 році, до піку «історично низького курсу єни», зафіксованого в 2024 році, дефіцит вже значно скоротився. У цьому сенсі пояснювати, що «історично низький курс єни» є наслідком занепаду японської економіки на основі таких показників, як торгівля та баланс послуг, було, мабуть, занадто примірним.

З огляду на вищезазначене, відновлення «історичного ослаблення єни» за минулий рік, напевно, не може бути пояснено структурною теорією ослаблення єни, пов'язаною зі спадом японської економіки. Фоном, що сприяв змінам в історичному ослабленні єни, могло стати те, що спекулятивні гравці, такі як ХеджF, активно перейшли від продажу єни до активного її купівлі.

Нераціональне хеджування F на покупку єн з точки зору процентної різниці

Проте, активний продаж єни до 2024 року з точки зору процентної різниці був раціональним. У липні 2024 року, коли спекулянти перевищили продаж єни понад 180 тисяч контрактів, що є рекордним масштабом, різниця в доходності 10-річних облігацій Японії та США (перевага долара США та зниження єни) на деякий час зменшилася, але все ще залишалася на великому рівні приблизно 3,3% (див. графік 3).

【図表3】Курс долара США/єни та різниця в доходності 10-річних облігацій Японії та США (січень 2024 року та далі) ! Джерело: дані компанії Refinitiv, підготовлені брокерською компанією Monex. Таким чином, продаж єни в умовах значної різниці в процентних ставках та зниження її вартості є раціональним кроком, і, скоріше, «занадто раціональним» став причиною «бульбашки» продажу єни з боку спекулянтів, а її лопання стало головною причиною різкого падіння долара/єни на близько 20 єн з 161 єни до 141 єни менш ніж за місяць до серпня 2024 року.

Різниця в прибутковості 10-річних облігацій Японії та США нещодавно зменшилася до приблизно 2,6%. Проте, об'єктивно розглядаючи ситуацію, значна різниця в процентних ставках, яка все ще близька до 3%, навряд чи змінить суттєву слабкість єни. У цьому сенсі нещодавнє рекордне розширення купівлі єни спекулянтами виглядає досить ірраціональним з точки зору різниці в процентних ставках.

Історичний обіг знецінення єни, який є «занадто раціональним» для продажу єни

ХеджF відомий як інвестор «професіонал серед професіоналів». Чому ж цей хеджF продовжував розширювати «нерозумні покупки єни»? Оскільки з точки зору процентних ставок, виправдати покупки єни, які не є раціональними, можна, мабуть, лише вимогами адміністрації Трампа щодо зміцнення єни. В цьому сенсі, хеджF «професіонал серед професіоналів» виявляє раціональність в валютній політиці адміністрації Трампа і діє відповідно.

Річна «історична девальвація єни», що була результатом занадто раціонального продажу єни з огляду на різницю ставок, перетворилася на «бульбашку», тоді як подальше «історичне зміцнення єни» виглядає як наслідок ірраціонального купівлі єни, яка знайшла раціональність у валютній політиці адміністрації Трампа. У цьому сенсі, залежно від валютної політики адміністрації Трампа, ризик повернення до девальвації єни також не можна виключати.

З іншого боку, недовіра до політики президента Трампа також стала фактором, який обмежує повернення до підвищення вартості американського долара та зниження вартості єни, що є поточною ситуацією з доларом США/єною.