Розмова з директором з досліджень та інвестицій першого класу Стюартом: зміни в концепції вартісного інвестування та характеристики Alpha цього циклу

Гість цього випуску: Стюарт, директор з досліджень і інвестицій у першому класі.

Як давній фанат головного класу, я запросив його директора з інвестиційних досліджень Стюарта поговорити про те, як під час минулого циклу їм вдалося інвестувати в AAVE з прибутком у 1000 разів, а також про зміни в концепції "ціннісного інвестування" в цьому циклі. Ми також обговорили методологію пошуку альфа в цьому циклі та підсумували деякі вражаючі моменти.

Цей текст призначений лише для обміну, не є інвестиційною порадою.

I. Інвестиційна стратегія:

1. Обсяги капіталу та частка розподілу: загальний обсяг фонду першого класу складає кілька десятків мільйонів доларів, обов'язкове правило, що кожен інвестиційний менеджер не може управляти більше ніж 10 позиціями. Основні інвестиції в альткоїни.

2. Очікуваний дохід: перевищити зростання BTC.

3. Прийнятний відкат: який відкат можна витримати. Незалежно від того, чи це ваш, чи компанії, немає обов'язкової лінії відкату, якщо тільки під час володіння не виявиться, що розвиток проєкту йде погано, тоді його буде продано.

4. Торговельна логіка: хороший проект + хороша ціна, відносно довгострокове утримання.

Два, огляд змісту цього випуску наступний:

1. Яка методологія інвестування, що дозволяє успішно захопити 1000-кратний AAVE?

Загальна структура оцінки базується на фундаментальних показниках проєкту та відповідній ціні для купівлі та утримання.

• Що таке фундаментальний аналіз?

Кожен проект має свої визначені цілі, які можуть бути як прибутковими, так і неприбутковими, але з великою кількістю користувачів. Якщо проект розвивається в напрямку до своїх визначених цілей і стає більш успішним, вважається, що у цього проекту є фундаментальні показники.

Наприклад, з AAVE, весь процес інвестування виглядає так:

1. З червня 2019 року почав відбір проектів для вторинних інвестицій, у той час у так званій сфері Open Finance знайшов AAVE (тоді він ще називався ETH Lend)

2）Побачивши проект, поставте собі три питання: чи є потреба в цій справі? Наскільки велика ця потреба? Чи може він добре задовольнити цю потребу?

3. Відповіді AAVE на перші два питання стверджувальні. Чи є попит? Є, попит на кредитування виходить з того, що люди під час участі в ринку криптовалют використовують важелі для збільшення прибутку; який обсяг попиту? Попит великий, можна звернутися до обсягу торгівлі контрактами. Але відповідь на третє питання негативна, оскільки AAVE тоді працював за принципом peer-to-peer, що призводило до низької ефективності капіталу і поганої ліквідності, тому покупки не відбулися.

4. Але тоді ми були досить впевнені, що сектор Open Finance матиме вибуховий ріст, і в умовах відсутності хороших об'єктів ми обрали AAVE як "насіннєвого гравця" для постійного спостереження та аналізу. Оптимізм щодо Open Finance/DeFi ґрунтується на логіці, що "більшість попиту в криптоіндустрії все ще пов'язана з торгівлею криптовалютою".

5. Через два-три місяці, коли я вдруге подивився на AAVE, я виявив, що він змінився на модель парних пулів і вирішив відкрити позицію. (Після трансформації я відразу ж зайнявся розміщенням, купив на низькому рівні)

6. У лютому та березні 2021 року, приблизно коли AAVE продавалося по п‘яти-шести сотень доларів.

• Яка відповідна ціна?

Оцінка може бути розділена на два типи: один концептуальний, інший бізнесовий.

Представником концептуального типу є MEME, його особливість полягає в тому, що стеля може бути дуже високою, якщо кошти готові підняти її до цієї висоти.

Бізнес-орієнтованим потрібно спілкуватися даними, тут знову діляться на старі та нові траси.

1. У старих сегментах ринку досить часто використовують метод порівняння, орієнтуючись на нинішніх лідерів. Це трохи схоже на концепцію коефіцієнта ціни до прибутку, де використовують співвідношення між основними бізнес-даними лідируючого проєкту / ринковою капіталізацією як велике посилання. Основними даними сегменту кредитування є обсяг кредитування TVL. Якщо, скажімо, співвідношення TVL / FDV певного лідера кредитування становить 3, то для інших кредитних проєктів це співвідношення, якщо воно становить 2 або 4, вважається прийнятним, але якщо 15 або 20, то це явно свідчить про недооцінку, а якщо 0.5, то це виглядає як переоцінка, якщо, звісно, проєкт не має величезного потенціалу зростання. Звичайно, цей метод порівняння є лише одним з факторів для розгляду, оскільки справжніми детермінантами ринкової капіталізації є складніші аспекти.

2. У нових сегментах немає дуже точних методів, наприклад, LIDO, який є лідером у сегменті стейкінгу Ethereum, має високий TVL, але неможливо визначити співвідношення з ринковою капіталізацією. Навіть сьогодні співвідношення, яке відображається в оцінці LIDO, також значно відрізняється від очікуваного значення. Як правило, у проекту з кредитуванням TVL становить 5 мільярдів доларів, ринкова капіталізація може досягати 1 мільярда доларів, у DEX TVL 3 мільярди доларів, ринкова капіталізація може досягати 1,5 мільярда доларів, тому зазвичай кажуть, що TVL є кратним числом ринкової капіталізації. Але тепер TVL LIDO становить 30 мільярдів доларів, а ринкова капіталізація лише 1,7 мільярда доларів, кратність становить 17, що вище, ніж раніше оцінювалося (оскільки вважали, що TVL досягне 10 мільярдів, то ринкова капіталізація принаймні досягне 1 мільярда). У ситуації, коли немає аналогів у традиційній фінансовій сфері, оцінка таких нових сегментів буде визначена лідерами.

2. Які характеристики матиме цей раунд Alpha?

Перш ніж перейти до особливостей попереднього раунду Alpha:

1. Піонери або лідери нової ніші. Нова ніша має дві переваги: по-перше, нові речі важко зрозуміти за короткий проміжок часу, і в цей момент їх легко "підняти", що призводить до FOMO для входу в гру, тому такі активи зазвичай створюють хороший попит з боку роздрібних інвесторів під час зростання; по-друге, нова ніша все ще на ранній стадії, і до моменту її підтвердження або спростування є певний безпечний часовий проміжок, який надає їй верхню межу оцінки та простір для наративу.

2. Є дуже красиві бізнес-дані, які можуть говорити самі за себе, незалежно від того, чи походять ці дані з токенних стимулів. Наприклад, Axie є альфою GameFi, BNB і Solana є публічними блокчейнами, PUNK і BAYC є NFT. Ця індустрія дуже любить говорити про великі наративи, і коли їх бачать занадто багато, це може призвести до байдужості. У цей момент, щоб монета зросла до десятків мільярдів або навіть сотень мільярдів доларів, крім наративу, дійсно потрібно мати деякі досить великі дані, які можуть переконати інших.

**Але цю хвилю Alpha насправді важко знайти, тому що особливістю цього циклу є "мало грошей, багато квитків, великі обсяги", тому можуть бути лише локальні тенденції. І спостерігаючи за тим, що на даний момент локальні тенденції є досить хорошими в секторах MEME,铭文, SOLANA, це також призвело до зміни інвестиційної методології Стюарта: **

Не дивитися, що ринок використовуватиме, а думати, що ринок буде спекулювати.

Огляд铭文 та MEME має дуже хорошу спекулятивну логіку.

1. Напис: під час кожного великого бичачого ринку в криптосвіті важливі групи обов'язково повинні мати своє відчуття участі, їм потрібно отримувати якусь винагороду. Напис є дуже хорошим способом забезпечити додатковий дохід для майнерів біткоїнів, тому з точки зору комерційних інтересів, ринок напису є цілком логічним.

2. MEME: є два пункти. По-перше, стеля висока, для стимулювання ринкової капіталізації не обов'язково надавати вражаючі дані чи базові показники; по-друге, структура токенів досить підходяща для великих гравців, щоб просувати, незалежно від того, наскільки високо вони просувають, всі можуть це прийняти, і є Dogecoin як успішний приклад попереду, що дає всім простір для уяви, навіть у 2024 році, це все ще може дати всім відчуття надії на швидке збагачення, тому MEME також є дуже актуальним активом для ринку.

3. Як можна гарантувати, що більше не пропустиш нові речі?

У психологічному плані більше не варто бути настільки прив'язаним до інвестицій у вартість. Якщо дотримуватися інвестицій у вартість, навіть якщо час повернеться назад 100 разів, не вдасться натрапити на напис.

Логічно/в думках, не слід більше розглядати, що ринок буде використовувати, а слід подумати, що ринок буде спекулювати. Конкретно кажучи, побачивши нову нішу або щось, що звучить дивно, перша реакція не повинна заперечувати це (бо минулого року насправді як Мінвін, так і SOL мали рекомендації від дослідників, але через обмежене сприйняття, на це не звернули уваги), а слід подумати, які основні сили або групи будуть спекулювати на цьому? Як вони будуть спекулювати? Який може бути ріст ціни при спекуляції?

У діях або беріть участь, або спостерігайте, накопичуючи зразки.

4. Що таке список "Stop Doing"?

Є дві точки:

1. Не варто більше мати упередження, не варто більше наполягати на деяких раніше основних моментах інвестиційної структури, таких як обов'язкове впровадження та наявність реального бізнесу тощо.

2. Не слід більше торгувати з пристрастю. Пристрасть до злочину означає, що він не спланований, а лише спонтанно вчинений під впливом імпульсу. А пристрасть до торгівлі означає, що ця монета взагалі не була у фокусі, але протягом деякого часу вона добре зросла, після дослідження дійсно є щось вражаюче, друзі також кажуть, що це добре, тому вирішили купити. У попередньому циклі, якщо торгувати з пристрастю, можна було б виграти двічі з трьох спроб, адже тоді ситуація була дуже сприятливою, але в цьому раунді такий підхід не дав бажаних результатів.

5. Яких трейдерів варто рекомендувати для стеження?

Є два:

Перший - це кава Stewarts, причин кілька:

1. Здатності дуже різноманітні. Деякі люди дуже вміло торгують MEME, але, можливо, не так добре в ціновому інвестуванні. Деякі можуть утримувати активи, тримати їх довго і отримувати багаторазовий прибуток, але, можливо, не можуть скористатися короткостроковими можливостями, в той час як кава є дуже універсальною.

2. Думайте з точки зору перших принципів. Перші принципи можна просто зрозуміти як "все обдумується для досягнення кінцевої мети, не підлягаючи впливу інших або попередніх практик". Перший принцип інвестування полягає в прагненні до кінцевої прибутковості активів, на основі чого вносити відповідні зміни відповідно до поточного ринку. Наприклад, під час внутрішнього обговорення впливу ETF на ціну біткойна Стюарт і ще один колега використовували феномен великого бичачого ринку золота в США після впровадження ETF, щоб спрогнозувати ціну біткойна, тоді як бос, спостерігаючи за змінами обсягу та ціни біткойна до та після впровадження ETF, зробив висновок, що приплив коштів через ETF не обов'язково є причиною зростання біткойна, а лише є результатом зростання. Тож якщо ціна знизиться, ETF також природно почне чистий відтік. Ця точка зору, яка виникла з мислення за перших принципів, не є популярною на ринку, але для Стюарта вона є правильною.

3. Вміти протистояти людській природі, не піддаватися FOMO. Це всім зрозуміло, але вміти стриматися в потрібний момент, вміти діяти, коли потрібно, і вміти вийти, коли настає час, насправді є справою, де знати легко, а робити важко.

Другий, Кевін Чжоу з Galois Capital (відомий своїми успіхами в короткому продажу LUNA), пояснює це так: торгові рішення базуються на дуже кількісному, точному мисленні, що є недоступним для більшості людей під час торгівлі.

Окрім рекомендованих трейдерів, Стюарт також надав свій список обов'язкових до прочитання, вони майже не роблять сигналів, повні корисної інформації:

@fishkiller
@nake13
@mindaoyang

Якщо потрібно зрозуміти важливі події в галузі і вибрати лише один сайт, я оберу ChainFeeds. Нарешті, потрібно постійно спілкуватися з людьми навколо, в довгостроковій перспективі це відфільтрує друзів із високим рівнем інформації, і підтримувати з ними частий контакт.

Три, написане на завершення:

Я насправді схожий на Стюарта, ми обидва постійно інвестуємо на передовій, водночас слідуючи так званій "ціновій інвестиційній" стратегії. Але зміни в ринковому середовищі цього циклу та пропуски деяких нових тенденцій і новинок змусили мене почати розмірковувати, що настав час знайти новий спосіб цінового інвестування, змінити парадигму мислення та прийняття рішень. Хоча ми не знаємо, що станеться в другій половині бичачого ринку, через постійний діалог, участь, експерименти та спостереження ми, можливо, дуже близькі до цього.