стейблкоїн: у блокчейні Широкі гроші системи підйом та вплив

Огляд

Стійкі монети, що підтримуються державними облігаціями США, тихо створюють у блокчейні систему широких грошей (M2). Наразі обсяг обігу основних стейблкоїнів досяг 2200-2560 мільярдів доларів, що становить приблизно 1% від американських M2 (21,8 трильйона доларів). Близько 80% резервів цих стейблкоїнів інвестовано в короткострокові державні облігації США та угоди зворотного викупу, що робить емітентів важливими учасниками ринку суверенних облігацій.

Ця тенденція має широке вплив.

1. Емітенти стейблкоїнів стали важливими покупцями короткострокових американських облігацій, загалом утримуючи 1500-2000 мільярдів доларів, що за розміром може зрівнятися зі середньою країною.

2. У блокчейні обсяги交易 зросли, у 2024 році досягнуть 27,6 трильйона доларів, а в 2025 році очікується, що вони досягнуть 33 трильйонів доларів, що перевищить загальну суму основних кредитних карток;

3. Очікується, що новий законопроект, запропонований урядом Трампа, збільшить державний борг приблизно на 3,3 трильйони доларів, стейблкоїни, ймовірно, поглинуть цю частину нових державних облігацій;

4. Нова законодавча ініціатива чітко визначає короткострокові державні облігації як законні резервні активи, що інституалізує зв'язок між фіскальним розширенням та постачанням стейблкоїнів, формуючи механізм зворотного зв'язку, в якому приватний сектор поглинає публічний дефіцит та розширює ліквідність долара в глобальному масштабі.

Як стейблкоїни розширюють широкі гроші

Процес випуску стейблкоїнів простий, але має важливий макроекономічний вплив:

1. Користувач надсилає фіатні долари США емітенту стейблкоїнів;

2. Емітент використовує отримані кошти для покупки державних облігацій США та випускає стейблкоїни в еквівалентній вартості;

3. Державні облігації як забезпечення зберігаються на балансі емітента, а стейблкоїни вільно циркулюють у блокчейні.

Цей процес сформував певний механізм "копіювання монет". Основні гроші були використані для купівлі державних облігацій, тоді як стейблкоїн сам по собі використовувався як платіжний інструмент, подібний до поточного депозиту. Таким чином, хоча основні гроші не зазнали змін, широкі гроші насправді реалізували розширення поза банківською системою.

Станом на сьогодні, стейблкоїни займають 1% від М2, кожне підвищення на 10 базисних пунктів буде інжектувати приблизно 22 мільярди доларів "тіньової ліквідності" в фінансову систему. За прогнозами професійних організацій, загальна кількість стейблкоїнів може досягти 2 трильйонів доларів США до 2028 року. Якщо М2 залишиться незмінним, цей обсяг складе приблизно 9% від М2, що приблизно дорівнює нинішньому обсягу спеціалізованих грошових ринкових фондів.

Через законодавство, що вимагає жорсткого включення короткострокових державних облігацій у резерви, США фактично перетворили розширення стейблкоїнів на автоматичне джерело граничного попиту на облігації. Цей механізм приватизує частину фінансування державного боргу США, а емітенти стейблкоїнів стають системними фінансовими підтримувачами. Водночас він також через у блокчейні доларові交易 піднімає міжнародний статус долара на новий рівень, дозволяючи глобальним користувачам мати та торгувати доларами без доступу до американської банківської системи.

Вплив на різні типи інвестиційних портфелів

Для інвестиційного портфеля цифрових активів стейблкоїни становлять базовий рівень ліквідності крипторинку. Вони домінують у торгових парах централізованих бірж, є основними заставами на ринку DeFi-кредитування і водночас є за замовчуванням одиницею обліку. Їх загальний обсяг постачання може слугувати актуальним показником настроїв інвесторів та ризикових уподобань.

Варто зазначити, що емітенти стейблкоїнів можуть отримувати доходи від короткострокових державних облігацій (в даний час від 4,0% до 4,5%), але не виплачують відсотки тримачам монет. Це створює структурну арбітражну різницю між урядовими грошовими ринковими фондами. Вибір інвестора між утриманням основних стейблкоїнів і участю в традиційних грошових інструментах по суті є зважуванням між ліквідністю 24/7 та доходом.

Для традиційних інвесторів у доларові активи стейблкоїни стають постійним джерелом попиту на короткострокові державні облігації. Поточні резерви в 150-200 мільярдів доларів можуть майже повністю поглинути четверту частину прогнозованого обсягу випуску державних облігацій у 2025 фінансовому році в умовах нового законодавства. Якщо попит на стейблкоїни розшириться ще на 1 трильйон доларів до 2028 року, модель прогнозує зниження доходності 3-місячних державних облігацій на 6-12 базисних пунктів, що сприятиме стрімкому зростанню кривої доходності на фронті та зниженню витрат на короткострокове фінансування для підприємств.

Вплив стейблкоїнів на макроекономіку

Стейблкоїни, що підтримуються державними облігаціями США, ввели канал розширення грошей, що обходить традиційні банківські механізми. Кожен одиничний стейблкоїн, підтримуваний облігаціями, відповідає вводимій купівельній спроможності, навіть якщо його базові резерви ще не були звільнені.

Крім того, швидкість обігу стейблкоїнів значно перевищує традиційні депозитні рахунки — в середньому приблизно 150 разів на рік. У регіонах з високим рівнем прийняття це може посилити інфляційний тиск, навіть якщо базова валюта не зростає. Наразі глобальні уподобання до цифрового долара стримують короткострокову передачу інфляції, але також накопичують довгострокові зовнішні доларові зобов'язання для США, оскільки все більше активів у блокчейні врешті-решт перетворюються на права на активи США в блокчейні.

Попит на стейблкоїни на 3-6 місяців по державних облігаціях США також створює стабільний, нечутливий до цін попит на фронтальній дохідності. Цей постійний попит стискає спред між bill-OIS, знижуючи ефективність інструментів політики ФРС. З ростом обсягу обігу стейблкоїнів, ФРС, можливо, буде потрібно вжити більш агресивних заходів з кількісного скорочення або підвищити облікову ставку, щоб досягти такого ж ефекту стиснення.

Структурні зміни фінансової інфраструктури

Масштаб інфраструктури стейблкоїнів сьогодні вже не можна ігнорувати. За минулий рік загальна сума переказів у блокчейні склала 33 трильйони доларів, що перевищує загальну суму основних кредитних карткових компаній. Стейблкоїни мають практично миттєву здатність до розрахунків, програмованість та наднизькі витрати на транзакції через кордон (мінімум 0.05%), що значно перевершує традиційні канали переказів (6-14%).

Одночасно, стейблкоїн став переважним забезпеченням для DeFi-кредитування, підтримуючи понад 65% позик протоколів. Токенізований T-білет — це дохідний, що відстежує короткострокові державні облігації у блокчейні інструмент — швидко розширюється, з річним зростанням понад 400%. Ця тенденція сприяє виникненню системи "двійкового долара": безвідсоткові монети для торгівлі та відсоткові токени для утримання, що ще більше розмиває межі між готівкою та цінними паперами.

Традиційні банківські системи також почали реагувати. Деякі генеральні директори великих банків вже відкрито висловили готовність випускати банківські стейблкоїни, як тільки це дозволить закон, що свідчить про занепокоєння банківської системи щодо міграції клієнтських коштів у блокчейні.

Більший системний ризик походить від механізму викупу. На відміну від грошових фондів, стейблкоїни можуть бути ліквідовані протягом кількох хвилин. У випадках тиску, таких як відхилення, емітенти можуть продати державні облігації на сотні мільярдів доларів США в той же день. Ринок державних облігацій США ще не проходив стрес-тестування в умовах такого реального тиску, що ставить під загрозу його стійкість і взаємозв'язок.

Стратегічні акценти та подальше спостереження

1. Переконструювання розуміння грошей: стейблкоїн слід вважати новим поколінням євро та долара США — такими, що вільно функціонують поза регулюванням, важко піддаються статистичному обліку, але мають потужний вплив на глобальну ліквідність долара.

2. Процентні ставки та випуск державних облігацій: Короткострокові процентні ставки по облігаціях США все більше залежать від темпів випуску стейблкоїнів. Рекомендується одночасно відстежувати чисте збільшення випуску основних стейблкоїнів та первинні аукціони державних облігацій, щоб виявити аномалії у процентних ставках та спотворення цін.

3. Конфігурація портфеля：

   • Для криптоінвесторів: використовуйте нульовий відсоток стейблкоїн для щоденних торгів, розміщуйте вільні кошти в токенізовані T-bill продукти для отримання прибутку;

   • Для традиційних інвесторів: звертайте увагу на акціонерний капітал емітента стейблкоїнів та структуровані боргові зобов'язання, пов'язані з доходом від резервних активів;

4. Запобігання системним ризикам: Масштабні коливання викупу можуть безпосередньо впливати на суверенний борг та ринок репо. Відділ управління ризиками повинен змоделювати відповідні сценарії, включаючи різке зростання процентних ставок за державними облігаціями, напруженість забезпечення та денний ліквідний危机.

Стабільні монети, що підтримуються державними облігаціями США, більше не є просто зручним інструментом для крипто-торгівлі. Вони швидко еволюціонують у "тіньову валюту" з макроекономічним впливом — фінансування бюджетного дефіциту, відновлення структури процентних ставок і глобальна реконструкція способу обігу долара. Для інвесторів з багатьма активами та розробників макроекономічних стратегій розуміння та реагування на цю тенденцію стало не варіантом, а нагальною необхідністю.