RWA: слон у щілині

Вступ

Токенізація реальних активів (RWA) має на меті покращення ліквідності, прозорості та доступності, що дозволяє більшій кількості людей отримати доступ до активів високої вартості. Це пояснення хоча й загальне, але не зовсім точне. У цій статті з особистої точки зору буде розглянуто концепцію RWA в контексті сучасної епохи.

! RWA: Слон у проваллі

Одне. Розбитий призм

Поєднання блокчейну з реальними активами можна простежити ще з десятиліття тому на Bitcoin через Colored Coins. Цей протокол, схожий на BRC20, став першою систематичною спробою людства реалізувати нефінансові функції на блокчейні, що також стало знаковим кроком до інтелектуалізації блокчейну. Однак через обмеження Bitcoin-скриптів Colored Coins змушені покладатися на сторонні гаманці для розшифровки, і користувачі повинні довіряти цим інструментам у визначенні логіки "кольору" UTXO. Централізована довіра та нестача ліквідності призвели до того, що перше концептуальне підтвердження RWA закінчилося невдачею.

Поява Ethereum відкрила епоху Тюрінга. Незважаючи на те, що різні наративи про блокчейн колись були дуже популярні, крім стабільних монет, забезпечених фіатними валютами, RWA протягом останнього десятиліття залишалася в стані великого шуму з малою віддачею. Чому це так?

По-перше, на блокчейні немає справжнього долара. Такі як USDT або USDC по суті є "цифровими облігаціями", випущеними приватними компаніями, які теоретично є більш вразливими, ніж долар. Успіх Tether пояснюється тим, що світ блокчейну терміново потребує, але не може створити стабільний засіб обміну.

У сфері RWA децентралізація ніколи не існувала по-справжньому. Довіра повинна базуватися на централізованих сутностях, а ризиковий контроль цієї сутності може покладатися лише на регулювання. Анархічна природа криптовалют у генах по суті суперечить цій ідеї, адже базова архітектура будь-якої публічної блокчейн-мережі спрямована на опір регулюванню. Регулювання на публічній блокчейн-мережі важко здійснити, і це є основною причиною, чому RWA протягом тривалого часу не може досягти успіху.

По-друге, це складність активів. RWA, хоча і охоплює токенізацію всіх реальних активів, в цілому можна поділити на фінансові активи та нефінансові активи. Фінансові активи мають однорідні характеристики, зв'язок між базовим активом і токеном може бути встановлений під контролем регульованих депозитарних установ. Нефінансові активи значно складніші, рішення в основному залежать від систем IoT, але все ще важко впоратися з такими непередбачуваними факторами, як людське втручання і природні катастрофи. Тому RWA як призма реальних активів має обмежену здатність до рефракції. У майбутньому, щоб нефінансові активи могли довгостроково існувати на цепі, вони повинні відповідати двом умовам: бути однорідними та легко оцінюваними.

По-третє, у порівнянні з високо волатильними цифровими активами, у реальному світі дуже мало активів, які можуть зрівнятися з їхньою волатильністю. А річні доходності в DeFi у десятки або навіть сотні відсотків роблять традиційні фінанси непомітними. Низька доходність і відсутність мотивації для участі є ще однією проблемою, з якою стикається RWA.

Отже, чому в індустрії зараз знову звертають увагу на цей наратив?

Два, Є політика зверху

Розвиток традиційних фінансів у напрямку регулювання є ключовим чинником існування RWA, і лише за умови існування гіпотези довіри ця концепція може просуватися вперед. Наразі регіони, дружні до розвитку Web3, такі як Гонконг, Дубай, Сінгапур та інші, лише нещодавно почали впроваджувати регуляторні рамки, пов'язані з RWA. Таким чином, подорож RWA тільки починається. Але на даний момент фрагментація регулювання та висока настороженість традиційних фінансів щодо ризиків все ще накладають на цю сферу певну завісу.

Ось огляд регуляторних рамок щодо RWA в основних юрисдикціях світу станом на квітень 2025 року:

США:

• Регулятори: SEC та CFTC
• Основні регуляції: ціннісні токени повинні пройти тест Хоуї, підлягають Закону про цінні папери 1933 року; товарні токени регулюються CFTC
• Основні заходи: вимоги KYC/AML суворі, область визначення цінних паперів розширена

Гонконг:

• Регулятори: Управління грошового обігу та Комісія з цінних паперів
• Основна рамка: «Положення про цінні папери та ф'ючерси» включає в себе регулювання токенів, що є цінними паперами.
• Основні заходи: тестування токенізованих облігацій та крос-бордового забезпечення нерухомістю, впровадження політики шлюзу стабільних монет

ЄС:

• Регулятор: ESMA
• Основний регламент: MiCA (Регулювання ринку криптоактивів)
• Ключові заходи: обмеження ліквідності, зростання витрат на відповідність

Дубай:

• Регулятор: DFSA
• Основна структура: програма токенізації пісочниці
• Переваги: еквівалентність з регулюванням ЄС, підтримка DLT-додатків

Сінгапур:

• Цінні папери, що представляють токени, включені до Закону про цінні папери та ф'ючерси
• Функціональні токени повинні дотримуватися законодавства про боротьбу з відмиванням грошей

Австралія:

• ASIC класифікує RWA токени з правом на доходи як фінансові продукти, що потребують наявності ліцензії на фінансові послуги.

Наразі протокол RWA може існувати на публічному ланцюгу, але повинен бути оснащений різними модулями відповідності для адаптації до регуляторної рамки. Ці протоколи відповідності не можуть безпосередньо взаємодіяти з традиційними DeFi-протоколами, і через різницю в юрисдикціях протокол, що відповідає регуляторній рамці певного регіону, також не може взаємодіяти з іншими регіональними протоколами відповідності. З огляду на поточний стан справ, протоколи RWA не мають достатньої доступності та взаємодії, подібно до "островів", що суперечить ідеальній формі.

Однак у рамках цих структур все ще можна знайти шляхи до повторної децентралізації. Наприклад, протокол RWA Ondo, команда якого створила кредитний протокол під назвою Flux Finance, дозволяє користувачам використовувати відкриті токени, такі як USDC, та обмежені токени, такі як OUSG, як заставу для кредитування. Цей протокол випускає токенізовані безіменні векселі під назвою USDY (кредитна стабільна монета), через дизайн з терміном блокування 40-50 днів, щоб уникнути класифікації як цінний папір. Ondo також спростив обіг USDY у публічних мережах через кросчейн-мости, врешті-решт реалізуючи шлях для взаємодії з світом DeFi.

Але такий складний і неможливий для зворотного входу спосіб, можливо, не є нашим ідеальним RWA. Ще однією ключовою умовою успіху стабільних монет, забезпечених фіатною валютою, є відмінна доступність, що дозволяє реалізувати фінансову інклюзію з низьким порогом у реальному світі. RWA все ще потрібно спільно досліджувати разом з традиційними фінансами та проектами для вирішення проблеми ізольованості, спочатку реалізуючи з'єднання між різними юрисдикціями, а також у межах можливого взаємодіяти зі світом блокчейну. Тільки так це відповідає загальному розумінню RWA.

Три. Активи та доходи

За даними професійних аналітичних сайтів, наразі загальна вартість RWA активів в мережі становить 20,69 мільярда доларів США (не враховуючи стейблкоїни), головним чином складається з приватного кредитування, облігацій США, товарів, нерухомості та акцій.

З точки зору класів активів, протоколи RWA в основному орієнтовані на користувачів традиційних фінансів, а не на рідних користувачів DeFi. Провідні протоколи RWA, такі як Goldfinch, Maple Finance, Centrifuge тощо, в основному спрямовані на малий і середній бізнес та інституційних користувачів. То чому ж ці бізнеси потрібно переносити на блокчейн?

1. 7*24 години миттєвих розрахунків: вирішення проблеми традиційних фінансів, які залежать від централізованих систем, реалізація безперервної торгової системи.

2. Подолання обмежень регіональної ліквідності: через глобальну фінансову мережу дозволити малим та середнім підприємствам країн третього світу залучати зовнішні інвестиції з найнижчими витратами.

3. Зниження граничних витрат на обслуговування: управління смарт-контрактами дозволяє витратам на обслуговування майже не зростати в міру збільшення масштабу.

4. Обслуговування спеціальних галузей: надання фінансових каналів для майнінгових компаній, що не мають традиційних кредитних записів, малих та середніх бірж тощо.

5. Зниження бар'єрів для входу: з впровадженням регуляторної рамки багато RWA-протоколів почали намагатися розділити фінансові активи, знижуючи бар'єри для інвесторів.

Для криптовалютної індустрії успіх RWA може принести ринковий простір у трильйони. У майбутньому поява RWAFi забезпечить більш стійку базу активів для DeFi-протоколів, пропонуючи користувачам більше вибору активів. У нинішніх умовах геополітичної нестабільності та невизначеності економічних перспектив деякі активи реального світу можуть бути більш привабливими, ніж просте утримання стабільних монет.

Деякі реалізовані або можливі варіанти продуктів RWA включають:

• Золото (за останні два роки зросло на 80%)
• Високі процентні ставки на депозитах (наприклад, депозитні ставки в рублях понад 20%)
• Дисконтовані енергетичні активи санкційних країн
• Короткострокові облігації США (доходність 4%-5%)
• Акції Nasdaq з хорошими фундаментальними показниками
• Сегментовані активи, такі як доходи від зарядних станцій або сліпі коробки Pop Mart

! RWA: Слон у проваллі

Чотири, Людина з мечем

У науково-фантастичному романі «Три тіла» Луо Цзі стає мечоносцем Землі, використовуючи ядерний стримуючий фактор для боротьби з інопланетною цивілізацією. У реальному світі RWA може стати мечоносцем блокчейну, цього «темного лісу».

Попередні проекти з криптоактивами, такі як PFP (профільні) NFT, хоча й були в моді, не надали дійсно прав інтелектуальної власності їхнім власникам. Наприклад, у випадку з Bored Ape, основні права інтелектуальної власності належать емітенту Yuga Labs LLC. Власники NFT отримують лише право власності та використання конкретного профілю, але не самі авторські права. У питаннях прийняття рішень та розподілу доходів власники не мають права на інформацію, права на прийняття рішень, а також права на доходи.

В порівнянні з цим, традиційні інвестиції в IP зазвичай надають інвесторам більше прав, включаючи право безпосереднього використання, розподіл доходів, участь у прийнятті рішень і навіть право на розробку. Якщо існуватиме механізм, який дозволить проектам більше поважати спільноту, можливо, це поліпшить ситуацію.

П'ятий, над носієм

RWA має потенціал для переформатування фінансів, здатен ввести можливості реального світу в блокчейн, що може стати новим шляхом для впорядкування безладу в блокчейні. Але, обмежений поточними регуляторними рамками, його форма залишається подібною до приватних протоколів на публічному блокчейні, не реалізуючи повністю простір для уяви. У майбутньому сподіваємося, що будуть лідери або альянси, які зможуть зламати цей бар'єр.

Активи на різних носіях можуть вивільнити незбагненний потенціал. Від стародавніх бронзових написів до риб'ячих лусок епохи Мін, підтвердження прав на активи завжди сприяло стабільності та розвитку суспільства. Якщо RWA зможе досягти ідеального стану, ми, можливо, зможемо вдень купувати акції NASDAQ у Гонконгу, вночі вносити кошти до російського банку, а наступного дня спільно інвестувати в нерухомість Дубаю з сотнями незнайомих акціонерів.

Цей світ, що працює на величезному публічному реєстрі, є остаточною метою RWA.

! RWA: Слон у проваллі