Ethena: найкраще рішення для синтетичних доларів на відкритому блокчейні в екосистемі шифрування

Зі зміною сезонів, я хочу згадати про статтю «Пил на земній корі», опубліковану минулого року. У цій статті я запропонував, як створити законну стабільну монету, яка існувала б без залежності від традиційної банківської системи TradFi та була б забезпечена активами. Моя ідея полягала в тому, щоб поєднати довгі та короткі позиції безстрокових ф'ючерсних контрактів на криптовалюту, щоб створити синтетичну одиницю законних грошей. Я назвав її "Nakadollar", оскільки уявляв використання "безстрокових" коротких ф'ючерсних контрактів на біткоїн і XBTUSD як спосіб створення синтетичного долара. У кінці статті я пообіцяв зробити все можливе, щоб підтримати надійну команду в реалізації цієї ідеї.

Різниця за рік справді велика. Гай є засновником Ethena. Перед створенням Ethena Гай працював в хедж-фонді з ринковою капіталізацією 60 мільярдів доларів, інвестуючи в спеціалізовані сфери, такі як кредит, приватний капітал і нерухомість. Гай виявив проблему під час DeFi Summer 2020 року, і з того часу це стало невідворотним. Прочитавши книгу «Пил на земній корі», він вирішив запустити свій власний синтетичний долар. Але, як і всі великі підприємці, він хотів покращити свою первісну ідею. Він хоче створити синтетичний доларовий стейблкойн, що використовує ETH, а не BTC. Принаймні спочатку так.

Причина, чому Гай обрав ETH, полягає в тому, що мережа Ethereum забезпечує рідний дохід. Щоб забезпечити безпеку та обробку транзакцій, валідатори мережі Ethereum безпосередньо через протокол виплачують невелику кількість ETH за кожен блок. Це те, що я називаю дохідністю стейкінгу ETH. Крім того, оскільки ETH тепер є дефляційною валютою, існує фундаментальна причина, чому ф'ючерси та постійні свопи ETH/USD постійно торгуються з премією порівняно з спотовими цінами. Трейдери, які займаються короткими позиціями в постійних свопах, можуть захопити цю премію. Поєднуючи фізичний стейкінг ETH з короткою позицією в постійних свопах ETH/USD, можна створити синтетичний долар з високою прибутковістю. Станом на цей тиждень, річна дохідність спотового ETH/USD (sUSDe) становить приблизно >50%.

Якщо немає команди, яка може реалізувати ідеї, то навіть найкраща концепція залишиться лише балачками. Гай назвав свій синтетичний долар "Ethena" і сформував команду зірок для швидкого та безпечного запуску цього протоколу. У травні 2023 року я став засновником-консультантом, в обмін на це я отримав токени управління. В минулому я працював з багатьма високоякісними командами, а співробітники Ethena не йдуть обхідними шляхами, а відмінно виконують завдання. Пройшло 12 місяців, і стейблкойн Ethena USDe офіційно запущений, через лише 3 тижні після запуску в основній мережі, обсяг випуску вже наближається до 1 мільярда монет (TVL становить 1 мільярд доларів; 1USDe=1 долар ).

Дозвольте мені відверто обговорити майбутнє Ethena та стабільних монет. Я вірю, що Ethena перевершить Tether, ставши найбільшою стабільною монетою. Це пророцтво вимагатиме багато років для здійснення. Проте, я хочу пояснити, чому Tether є найкращим і найгіршим бізнесом у криптовалюті. Казати, що це найкраще, тому що, ймовірно, це фінансовий посередник, який приносить найбільше прибутку кожному співробітнику в TradFi та криптовалюті. А стверджувати, що це найгірше, тому що існування Tether створено для того, щоб потішити його бідніших партнерів з TradFi. Заздрість банків та проблеми, які Tether приносить охоронцям американської фінансової системи, можуть миттєво призвести до загибелі Tether.

Для всіх тих, хто поширює дезінформацію про Tether, хочу сказати чітко. Tether не є фінансовим шахрайством і не бреше щодо резервів. Крім того, я дуже поважаю тих, хто заснував і керує Tether. Проте, дозволю собі висловитися, Ethena переверне Tether.

Ця стаття буде поділена на дві частини. По-перше, я поясню, чому Федеральна резервна система США ( Федеральна резервна система ), Міністерство фінансів США та великі американські банки, пов'язані з політикою, хочуть знищити Tether. По-друге, я детально розгляну Ethena. Я коротко представлю, як побудовано Ethena, як вона підтримує прив'язку до долара США та які ризики пов'язані з цим. Нарешті, я запропоную модель оцінки для токена управління Ethena.

Прочитавши цю статтю, ви зрозумієте, чому я вважаю, що Ethena є найкращим вибором для надання синтетичних доларів у екосистемі криптовалюти на публічних блокчейнах.

Примітка: Під реальними фіатними стабільними монетами маються на увазі монети, для яких емітент має фіатну валюту на банківському рахунку, такі як Tether, Circle тощо. Під синтетичними фіатними стабільними монетами розуміються монети, для яких емітент володіє криптовалютою та хеджує її короткостроковими деривативами, такими як Ethena.

За́здрість, ненависть

Tether( код:USDT) є максимальною стабільною монетою, розрахованою на основі обсягу обігу токенів. 1 USDT = 1 долар. USDT пересилається між гаманцями на різних публічних блокчейнах, таких як Ethereum. Щоб підтримувати прив'язку, Tether зберігає 1 долар на банківському рахунку за кожну одиницю USDT в обігу.

Якщо немає банківського рахунку в доларах США, Tether не зможе виконати свої функції зі створення USDT, зберігання доларів, які підтримують USDT, та викупу USDT.

Створення: без банківського рахунку неможливо створити USDT, оскільки трейдери не мають куди відправляти свої долари.

Доларовий трест: Якщо немає банківського рахунку, то немає де зберігати долари, що підтримують USDT.

Виконання USDT: Без банківського рахунку неможливо виконати USDT, оскільки немає банківського рахунку, на який можна надіслати долари США для викупу.

Наявність банківського рахунку не є достатньою для забезпечення успіху, оскільки не всі банки однакові. У світі є тисячі банків, які можуть приймати депозит у доларах, але лише деякі банки мають основний рахунок у Федеральній резервній системі. Будь-який банк, який бажає здійснювати доларові розрахунки через Федеральну резервну систему для виконання своїх зобов'язань як агент у доларах, повинен мати основний рахунок. Федеральна резервна система має повне право ухвалювати рішення щодо того, які банки можуть отримати основний рахунок.

Я коротко поясню, як працює бізнес агентських банків.

Є три банки: штаб-квартири Банку A та Банку B розташовані в двох юрисдикціях, які не є американськими. Банк C – це американський банк, який має основний рахунок. Банки A та B хочуть мати можливість перевести долари в фіатній фінансовій системі. Вони відповідно подають заяву на використання Банку C як банку-агента. Банк C оцінює клієнтську базу обох банків і надає схвалення.

Банк A повинен переказати 1000 доларів США до банку B. Грошовий потік складається з 1000 доларів США, які переводяться з рахунку банку A в банку C на рахунок банку B в банку C.

Давайте трохи змінимо приклад, додавши банк D, який також є американським банком з основним рахунком. Банк A використовує банк C як агент, а банк B використовує банк D як агент. Тепер, якщо банк A хоче переказати 1000 доларів банку B, що станеться? Грошовий потік — це переказ 1000 доларів з рахунку банку C у Федеральному резерві на рахунок банку D у Федеральному резерві. Наприкінці банк D внесе 1000 доларів на рахунок банку B.

Зазвичай банки за межами США використовують кореспондентські банки для міжнародних електронних переказів у доларах. Це пов'язано з тим, що долари, які переміщуються між різними юрисдикціями, повинні безпосередньо очищатися через Федеральну резервну систему.

Я почав знайомитися з шифруванням валют у 2013 році. Зазвичай банки, що зберігають fiat у криптовалютних біржах, не зареєстровані в США, що означає, що їм потрібно покладатися на американський банк з основним рахунком для обробки внесків і зняття fiat. Ці менші неамериканські банки жадають депозитів і банківських послуг для компаній з шифруванням, оскільки вони можуть стягувати високі збори, не виплачуючи жодних депозитів. У глобальному масштабі банки зазвичай прагнуть отримати дешеве доларове фінансування, оскільки долар є світовою резервною валютою. Проте ці менші іноземні банки повинні взаємодіяти зі своїми агентськими банками для обробки операцій з внесками і зняттями доларів за межами їхнього місця розташування. Хоча агентські банки терплять ці фіатні потоки, пов'язані з шифруванням, з яких би причин це не було, іноді певні клієнти з шифруванням під тиском агентських банків виключаються з малих банків. Якщо маленький банк не дотримується правил, він втрачає відносини з агентським банком і можливість міжнародного переказу доларів. Банки, що втратили здатність до доларових операцій, стають подібними до зомбі. Тому, якщо агентський банк вимагає, малі банки завжди відмовляють клієнтам з шифруванням.

Коли ми аналізуємо укладення партнерських відносин Tether з банками, розвиток цього агентського банківського бізнесу є надзвичайно важливим.

Банківські партнери Tether:

• Британський Банк і Траст
• Кантор Фіцджеральд
• Капітальний Союз
• Ансбахер
• Делтек Банк і Траст

Серед п'яти перерахованих банків лише Cantor Fitzgerald є банком, зареєстрованим у США. Проте жоден з цих п'яти банків не має основного рахунку в Федеральній резервній системі. Cantor Fitzgerald є первинним дилером, який допомагає Федеральній резервній системі виконувати операції на відкритому ринку, такі як купівля та продаж облігацій. Можливість Tether переводити та утримувати долари повністю залежить від непостійних агентських банків. Враховуючи масштаб інвестиційного портфеля Tether у державні облігації США, я вважаю, що їхнє партнерство з Cantor є вкрай важливим для подальшого виходу на цей ринок.

Якщо ці голови банків не отримали акції Tether через переговори в обмін на банківські послуги, то вони дурні. Коли я пізніше представлю показник середнього доходу працівників Tether, ти зрозумієш причину.

Це охоплює причини, чому банківські партнери Tether не справляються з роботою. Далі я хочу пояснити, чому Федеральна резервна система не підтримує бізнес-модель Tether і чому це, в основному, не має нічого спільного з шифруванням, а стосується того, як працює грошовий ринок долара.

Банківські послуги з повним резервом

З точки зору TradFi, Tether є банком з повною резервною базою, також відомим як вузький банк. Банк з повною резервною базою приймає лише депозити і не видає кредити. Єдиною послугою, яку він надає, є грошові перекази. Він майже не сплачує відсотки на депозити, оскільки вкладники не стикаються з жодними ризиками. Якщо всі вкладники одночасно вимагатимуть повернення своїх грошей, банк може негайно задовольнити їхні вимоги. Тому його називають "банком з повною резервною базою". Порівняно з цим, банки з частковими резервами видають більше кредитів, ніж приймають депозитів. Якщо всі вкладники одночасно вимагатимуть повернення депозитів у банку з частковими резервами, банк зазнає краху. Банки з частковими резервами виплачують відсотки, щоб залучити депозити, але вкладники стикаються з ризиком.

Tether по суті є банком, який має повний резерв у доларах і надає послуги торгівлі доларами на основі публічних блокчейнів. Ось і все. Ніяких кредитів, ніяких цікавих речей.

Федеральна резервна система не любить банки з повною резервною системою не через те, хто їхні клієнти, а через те, як ці банки обробляють свої депозити. Щоб зрозуміти, чому Федеральна резервна система ненавидить модель банків з повною резервною системою, я повинен обговорити механізм кількісного пом'якшення (QE) та його вплив.

Банки закривали свої двері під час фінансової кризи 2008 року, оскільки у них не було достатньо резервів, щоб компенсувати втрати від поганих іпотечних кредитів. Резерви - це кошти, які банки зберігають у Федеральній резервній системі. Федеральна резервна система контролює обсяги резервів банків відповідно до загальної суми непогашених кредитів. Після 2008 року Федеральна резервна система забезпечила, щоб банки ніколи не відчували нестачі резервів. Для досягнення цієї мети Федеральна резервна система впровадила кількісне пом'якшення (QE).

QE – це процес, коли Федеральна резервна система США купує облігації у банків і зараховує резерви, що утримуються Федеральною резервною системою, банкам. Федеральна резервна система здійснює купівлю облігацій QE на суму в трильйони доларів, внаслідок чого баланс резервів банків роздувається. Чудово!

Кількісне пом'якшення не викликало божевільної інфляції так явно, як стимулюючі чеки під час COVID, оскільки резерви банків залишаються в Федеральному резерві. Стимулюючі заходи COVID безпосередньо передавалися населенню для вільного використання. Якщо банки позичать ці резерви, інфляція відразу ж зросте після 2008 року, оскільки ці гроші будуть в руках підприємств і приватних осіб.

Існування частково резервних банків полягає в тому, щоб надавати кредити; якщо банки не видають кредити, вони не заробляють грошей. Тому, за інших рівних умов, частково резервні банки більше схильні позичати резерви платоспроможним клієнтам, а не залишати їх у Федеральній резервній системі. Федеральна резервна система стикається з проблемою. Як їм забезпечити, щоб банківська система мала майже безмежні резерви, не викликаючи інфляції? Федеральна резервна система вирішила "підкупити" банківський сектор, а не надавати кредити.

Хабарництво банків вимагає від Федеральної резервної системи сплачувати відсотки на надмірні резерви банківської системи. Щоб обчислити суму хабаря, можна помножити загальну суму резервів банків, які утримує Федеральна резервна система, на відсотки за залишками резервів (IORB). IORB має коливатися між нижньою та верхньою межами процентної ставки Федеральної резервної системи. Будь ласка, прочитайте мою статтю «Kite or Board», щоб дізнатися причини.

Позика має ризики. Позичальники можуть не виконати свої зобов'язання. Банки віддають перевагу отриманню безризикових відсоткових доходів від Федеральної резервної системи, а не надаванню кредитів