Звіт про перспективи крипторинку на другу половину 2025 року

Один. Резюме

У першій половині 2025 року глобальне макроекономічне середовище залишатиметься з високим рівнем невизначеності. Федеральна резервна система США неодноразово призупиняла зниження процентних ставок, що свідчить про те, що грошово-кредитна політика вступила в стадію "очікування і боротьби", тоді як підвищення мит та ескалація геополітичних конфліктів ще більше розривають структуру ризикового ставлення на глобальному рівні. Виходячи з п'яти основних макро-вимірів, комбінуючи дані з блокчейну та фінансові моделі, систематично оцінюємо можливості та ризики крипторинку у другій половині року і пропонуємо три категорії основних стратегій, що охоплюють біткойн, екосистему стабільних монет та сектор деривативів DeFi.

! Звіт про макродослідження крипторинку: грошово-кредитна політика, перетягування каната та можливості в умовах глобальних потрясінь, останній прогноз для крипторинку у другій половині року

Два, огляд глобального макроекономічного середовища (перша половина 2025 року)

У першій половині 2025 року глобальна макроекономічна ситуація продовжує виявляти ознаки багаточисельних невизначеностей. У поєднанні з недостатнім зростанням, стійкою інфляцією, нечіткою перспективою грошово-кредитної політики та постійно зростаючою геополітичною напруженістю, глобальний ризик став значно зменшуватися. Провідна логіка макроекономіки та грошово-кредитної політики поступово еволюціонувала від "контролю інфляції" до "гри сигналів" та "управління очікуваннями". Крипторинок, як передовий майданчик глобальних змін ліквідності, також виявляє типові синхронні коливання в цьому складному середовищі.

На початку 2025 року ринок досяг консенсусу щодо очікувань "три зниження ставок протягом року", але цей оптимістичний прогноз швидко зіткнувся з реальністю. На березневому засіданні центральний банк підкреслив, що "інфляція ще не досягла цільового рівня" і попередив, що ринок праці все ще залишається напруженим. Після цього, у квітні та травні, два місяці поспіль індекс споживчих цін (CPI) перевищив очікування, а темпи зростання основного індексу витрат на особисте споживання (PCE) залишалися на рівні понад 3%, що відображає, що "липка інфляція" не зникла, як це очікувало ринок.

З огляду на зростаючий тиск інфляції, центральний банк на червневому засіданні знову вирішив "призупинити зниження процентних ставок" та знизив очікування кількості знижок на 2025 рік з трьох разів на початку року до двох. Це свідчить про те, що монетарна політика переходить від "орієнтовного" управління до "точкового" управління, що значно підвищує невизначеність політичного курсу.

У першій половині 2025 року також спостерігається явище "загострення розколу" між фінансовою та монетарною політикою. Уряд прискорює реалізацію стратегії "сильний долар + сильні кордони", Міністерство фінансів у середині травня оголосило, що через різні фінансові інструменти "оптимізує структуру боргу", зокрема, шляхом сприяння процесу легалізації стабільних монет у доларах, намагаючись через Web3 та фінансові технології вивести активи в доларах, не помітно розширюючи баланс, досягти ін'єкції ліквідності. Цей ряд заходів, орієнтованих на стабільний ріст, під керівництвом держави, очевидно, відокремлюється від монетарної політики центрального банку, що "підтримує високі відсоткові ставки для стримування інфляції", що робить управління очікуваннями ринку дедалі більш складним.

Митна політика також стала одним із головних чинників глобальної ринкової нестабільності в першій половині року. З середини квітня почалися нові мита на деякі імпортні товари в розмірі від 30% до 50%, з погрозою подальшого розширення їхнього обсягу. Ці заходи не є простим торговим помстою, більше того, вони мають на меті створити інфляційний тиск через "імпортну інфляцію", що в свою чергу змусить центральний банк знизити процентні ставки. На цьому фоні суперечність між стабільністю кредиту в доларах і якорем процентних ставок вийшла на перший план. Деякі учасники ринку почали ставити під сумнів незалежність центрального банку, що, в свою чергу, призвело до повторного оцінювання довгострокових доходностей, 10-річна дохідність в один момент піднялася до 4.78%, а між 2-річною та 10-річною дохідністю в червні знову спостерігалося негативне спред, очікування економічної рецесії знову зросли.

Водночас, триваюче загострення геополітичної ситуації суттєво вплинуло на ринкові настрої. Україна на початку червня успішно знищила стратегічний бомбардувальник Росії, що спричинило різку словесну перепалку між НАТО та Росією; в той час як у регіоні Близького Сходу, ключова нафтовидобувна інфраструктура Саудівської Аравії наприкінці травня зазнала підозрілого нападу, що призвело до зниження прогнозів постачання нафти, а ціна нафти марки Brent перевищила 130 доларів, досягнувши нового максимуму з 2022 року. На відміну від реакції ринку 2022 року, цього разу геополітичні події не спричинили синхронного зростання біткоїна та ефіру, а навпаки, сприяли активному припливу інвестицій у золото та ринок короткострокових облігацій, де ціна на спот-золото коливалася понад 3450 доларів. Ця зміна в структурі ринку свідчить про те, що на даному етапі біткоїн все ще сприймається більше як ліквідний торговий інструмент, а не як макроекономічний актив для захисту.

Знову з точки зору глобального руху капіталу, в першій половині 2025 року спостерігається помітна тенденція до "вибуття з ринків, що розвиваються". Дані показують, що в II кварталі чистий відтік коштів з облігацій ринків, що розвиваються, досяг найвищого рівня з березня 2020 року, в той час як ринок Північної Америки отримав відносний чистий притік коштів завдяки стабільній привабливості, що виникає з ETF. Крипторинок не залишився повністю осторонь. Хоча чистий притік коштів в біткоїн ETF за рік перевищив 6 мільярдів доларів, демонструючи стійкість, токени середньої та маломасштабної капіталізації разом із похідними DeFi зазнали масштабного відтоку коштів, що свідчить про явні ознаки "шарування активів" та "структурної ротації".

Отже, у першій половині 2025 року спостерігається високо структуроване невизначене середовище: очікування монетарної політики різко коливається, наміри фіскальної політики виходять за межі кредиту долара, часті геополітичні події створюють нові макроекономічні змінні, повернення капіталу на розвинуті ринки, структурна перебудова фінансування для хеджування – все це закладає складну основу для функціонування крипторинку в другій половині року. Це не лише питання "чи знизять відсоткові ставки", а й багаторазове поле битви, що стосується відновлення кредиту, прив'язаного до долара, боротьби за домінування глобальної ліквідності та інтеграції легітимності цифрових активів. І в цій битві криптоактиви шукатимуть структурні можливості у прогалинах системи та перерасподілі ліквідності. Наступний етап ринку більше не буде належати всім монетам, а буде належати інвесторам, які розуміють макроекономічну ситуацію.

Три, системна еволюція ролі доларового体系 і криптовалюти

З 2020 року доларова система переживає найглибшу структурну перебудову з моменту краху Бреттон-Вудської системи. Ця перебудова не є наслідком еволюції платіжних інструментів на технологічному рівні, а викликана нестабільністю глобального валютного порядку та кризою довіри до інститутів. На фоні різких коливань макроекономічного середовища в першій половині 2025 року, доларова гегемонія стикається як з внутрішнім дисбалансом політичної узгодженості, так і з зовнішніми викликами авторитету багатосторонніх валютних експериментів, що глибоко впливають на ринкову позицію криптовалют, регуляторну логіку та роль активів.

З внутрішньої структури найбільша проблема, з якою стикається кредитна система долара, полягає в "підриві логіки прив'язки грошово-кредитної політики". Протягом останніх десяти років центральний банк, як незалежний управлінець інфляційних цілей, мав чітку та прогнозовану політичну логіку: у разі перегріву економіки – зменшення, у разі спаду – пом'якшення, з пріоритетом на стабільність цін. Однак у 2025 році ця логіка поступово підривається "сильною фінансовою політикою – слабким центральним банком". Попереднє дотримання фінансової експансії та незалежності грошей поступово перетворюється на стратегію "фінансового пріоритету", основою якої є використання глобального домінування долара для зворотного виведення внутрішньої інфляції, що опосередковано сприяє приведенню центрального банку до корекції його політичного курсу згідно з фінансовими циклами.

Найочевиднішим проявом цієї політики є постійне посилення Міністерством фінансів формування міжнародного шляху долара, одночасно обходячи традиційні інструменти монетарної політики. Наприклад, "Стратегічна рамка стабільних монет відповідності", запропонована Міністерством фінансів у травні 2025 року, чітко підтримує реалізацію глобального експортного потенціалу активів у доларах через випуск на блокчейні в мережі Web3. За цією рамкою стоїть намір еволюції "фінансової державної машини" долара в "технологічну платформу держави", сутність якої полягає в формуванні "дистрибуційної здатності валютної експансії" цифрового долара через нову фінансову інфраструктуру, що дозволяє долару продовжувати надавати ліквідність новим ринкам, обминаючи розширення балансу центрального банку. Цей шлях інтегрує стабільні монети в доларах, державні облігації на блокчейні та мережу розрахунків американських сировин у "систему експорту цифрового долара", метою якої є посилення кредитного рейтингу долара в цифровому світі.

Однак ця стратегія також викликала занепокоєння на ринку щодо "зникнення меж між фіатними валютами та шифрованими активами". Зі збільшенням домінуючої ролі доларових стабільних монет у криптоторгівлі, їх суть поступово перетворилася на "цифрове представлення долара", а не на "шифровані активи, які виникли в результаті". Відповідно, чисто децентралізовані шифровані активи, такі як біткоїн та ефір, їх відносна вага в торговій системі продовжує знижуватися. З кінця 2024 року до другого кварталу 2025 року дані показують, що в загальному обсязі торгів на основних світових торгових платформах частка торгових пар USDT до інших активів зросла з 61% до 72%, тоді як частка спотових торгів BTC та ETH знизилася. Ця зміна структури ліквідності означає, що кредитна система долара частково "поглинула" крипторинок, а доларові стабільні монети стали новим системним ризиком у криптосвіті.

Водночас, з огляду на зовнішні виклики, доларова система стикається з постійними випробуваннями з боку багатосторонніх валютних механізмів. Китай, Росія, Іран та Бразилія прискорюють впровадження розрахунків у національних валютах, двосторонніх угод про розрахунки та створення мереж цифрових активів, прив'язаних до товарів, з метою послаблення монопольної позиції долара у глобальних розрахунках та сприяння поступовому впровадженню системи "доларизації". Хоча наразі ефективна мережа, що протистоїть системі SWIFT, ще не була сформована, проте стратегія "інфраструктурної заміни" вже створила периферійний тиск на мережу доларових розрахунків. Наприклад, e-CNY під керівництвом Китаю прискорює інтеграцію між країнами Центральної Азії, Близького Сходу та Африки для міжкордонних платіжних інтерфейсів і вивчає сценарії використання цифрової валюти центрального банку (CBDC) у торгівлі нафтою, газом та сировинними товарами. У цьому процесі шифровані активи опинилися між двома системами, і їх "інституційна належність" стає все більш розмитою.

Біткоїн як особливий змінний у цій схемі змінює свою роль з "децентралізованого платіжного інструменту" на "недержавний актив для захисту від інфляції" і "ліквідний канал у рамках системних прогалин". У першій половині 2025 року біткоїн у деяких країнах і регіонах активно використовується для хеджування девальвації національної валюти та контролю за капіталом, особливо в країнах з нестабільною валютою, таких як Аргентина, Туреччина, Нігерія, де мережа "громадянської долларизації", що складається з BTC та USDT, стала важливим інструментом для жителів для хеджування ризиків та реалізації зберігання вартості. Дані з блокчейну показують, що лише в першому кварталі 2025 року обсяг BTC, що надійшов до Латинської Америки та Африки через платформи P2P, зріс більш ніж на 40% у порівнянні з попереднім роком; ці операції значно ухиляються від контролю з боку держави, зміцнюючи функцію біткоїна як "сірого активу для хеджування".

Але слід бути обережним, оскільки саме через те, що біткойн та ефіріум ще не були включені до національної кредитної логіки, їхня здатність до ризик-менеджменту під час "тестування політичного тиску" все ще недостатня. У першій половині 2025 року регуляторні органи продовжать посилювати контроль над проектами DeFi та анонімними торговими протоколами, зокрема, щодо нової хвилі розслідувань стосовно кросчейн-мостів і MEV-релейних вузлів у екосистемі Layer 2, що спонукає частину капіталу вибиратися з високоризикованих DeFi-протоколів. Це відображає те, що в процесі повторного домінування доларової системи на ринковій нарації криптоактиви повинні знову визначити свою роль, більше не будучи символом "фінансової незалежності", а скоріше інструментом "фінансової інтеграції" або "інституційного хеджування".

Роль Ethereum також зазнає змін. Поряд з його подвійною еволюцією до рівня даних, що можна перевірити, та фінансового виконання, його базові функції поступово еволюціонують з "платформи смарт-контрактів" в "платформу доступу до інституцій". Незалежно від випуску активів RWA на ланцюзі чи розгортання стабільних монет уряду/корпорацій, дедалі більше активностей інтегрують Ethereum у свою комплаєнс-структуру. Кілька традиційних фінансових установ вже розгорнули інфраструктуру на сумісних з Ethereum ланцюгах, створюючи "інституційну прошарок" з рідного екосистеми DeFi. Це означає, що інституційна позиція Ethereum як "фінансового проміжного програмного забезпечення" була перебудована, а його подальший шлях залежатиме не від "ступеня децентралізації", а від "ступеня інституційної сумісності".

Система долара знову домінує на ринку цифрових активів за допомогою трьох шляхів: технологічного виверження, інтеграції систем та регуляторного проникнення. Її мета не знищити шифрування активів, а зробити їх вбудованими компонентами "світу цифрового долара". Біткоїн, етер, стейблкоїни та активи RWA будуть повторно класифіковані, повторно оцінені, повторно регульовані, врешті-решт утворюючи "систему пан-долара 2.0", що має якорем долар, а як характеристику - розрахунок на блокчейні. У цій системі справжні шифрування активи більше не є "бунтівниками", а стають "арбітражниками в регуляторній сірої зоні". Логіка інвестування в майбутньому більше не зводиться лише до "децентралізації.