Біткойн майнінг та видобуток золота: порівняльний аналіз

Золото та Біткойн часто вважаються рідкісними несуверенними активами. Хоча їх інвестиційні кейси як інструментів збереження вартості були широко обговорені, порівняння на рівні виробництва є відносно рідкісним. Обидва ці активи залежать від видобутку для введення нових постачань – один фізичний, інший цифровий. Промислові характеристики обох відображають циклічну економіку, капіталомісткість та тісний зв'язок з енергетичними ринками.

Однак механізм видобутку Біткойну та його стимулюючі механізми мають відмінності від деталей видобутку золота, ці відмінності врешті-решт вплинуть на економічну структуру та стратегічне планування учасників галузі. У цій статті буде розглянуто деякі з їхніх подібностей, а що більш важливо, проаналізовано суттєві відмінності між ними.

Джерела дефіциту активів

Золота видобуток є давнім ремеслом, яке передбачає видобуток та очищення металів з-під землі. Це вимагає пошуку відповідних родовищ, отримання ліцензій та прав на використання землі, використання важкої техніки для видобутку руди, а потім хімічної обробки для розділення металів.

Порівняно з цим, майнінг Біткойн потребує повторюваного обчислювального процесу для змагання за вирішення партій транзакцій Біткойн та заробітку нововипущених Біткойн і комісій за транзакції. Цей процес називається доказом роботи, і вимагає закупівлі простору для стійок, електроенергії та спеціального апаратного забезпечення (ASIC) для ефективної роботи обчислень, а також трансляції результатів через інтернет до мережі Біткойн.

У цих двох системах видобуток є неминучим високовитратним процесом, який підтримує дефіцитність кожного активу: дефіцитність Біткойну підтримується кодом і конкуренцією; дефіцитність золота визначається фізичним і геологічним положенням. Проте, способи видобутку дефіцитності, економічні моделі виробників і їх еволюція з часом майже не мають спільного.

Біткойн майнінг економічна модель

Економічна модель золотодобувної промисловості відносно передбачувана. Компанії зазвичай можуть досить точно прогнозувати запаси, якість руди та графіки видобутку, хоча початкові прогнози можуть бути значно неточними: приблизно кожен п’ятий проект золотодобувної промисловості може бути прибутковим протягом його життєвого циклу. Основні витрати - робоча сила, енергія, обладнання, дотримання норм та ремонтні роботи - можуть бути передбачені заздалегідь з достатньою точністю. Амортизація переважно є нормальним зносом обладнання або виснаженням запасів. Основна невизначеність у короткостроковій та середньостроковій перспективі зазвичай пов’язана з стабільністю цін на золото, при цьому коливання цін є незначними. Крім того, майже всі ці витратні кошти можуть бути ефективно застраховані.

У порівнянні, видобуток Біткойн є більш динамічним і непередбачуваним. Доходи компанії залежать не лише від відносних коливань ринкової ціни Біткойн, але й від її частки у глобальному хешрейті. Якщо інші майнери активніше розширюють бізнес, навіть якщо ваша майнінг-операція залишається незмінною, ваше відносне виробництво також може зменшитися. Це змінна, яку майнери повинні постійно враховувати в процесі управління.

Одним із найважливіших витрат у біткойн-майнінгових компаніях є амортизація, особливо амортизація обладнання ASIC. Чіпи в цих біткойн-майнерах постійно швидко підвищують свою ефективність, змушуючи компанії оновлювати обладнання ще до його природного зношення, щоб зберегти конкурентоспроможність. Це означає, що амортизація відбувається на часовій осі технологічного прогресу, а не на фізичному зношенні обладнання. Це основна витрата - хоча і ненатуральна - і різко контрастує з видобутком золота, де термін служби видобувного обладнання довший, оскільки це обладнання вже пройшло більшість підвищень ефективності.

Виробництво Біткойн під впливом змін в галузевій конкуренції та короткострокових циклів амортизації викликає постійний тиск на майнерів, які повинні повторно інвестувати в придбання нового обладнання для підтримання рівня виробництва - це те, що професіонали часто називають "ASIC хом'ячковим колесом".

Біткойн та золото мають ще одну вигідну базову різницю в структурі доходів. Золоті шахтарі отримують прибуток лише шляхом видобутку та продажу невивільнених запасів. Однак, біткойн-майнери отримують прибуток як від видобутку невивільнених запасів, так і від комісій за транзакції. Комісії за транзакції забезпечують майнерам джерело доходу з вже вивільнених запасів, і цей дохід коливається залежно від попиту на переміщення біткойнів. Оскільки біткойн наближається до межі постачання в 21 мільйон, комісії за транзакції стануть дедалі важливішим джерелом доходу - це динаміка, якої немає у золотих шахтарів.

Врешті-решт, одним із основних довгострокових переваг видобутку Біткойна є можливість повторного використання побічних продуктів, що виникають під час роботи — тепла. Коли електрика проходить через майнери, генерується велика кількість тепла, яке може бути захоплене та перенаправлене на інші цілі, такі як промислові процеси, теплицьке сільське господарство або опалення житлових і районних територій. Це відкриває нові джерела доходу для майнерів. З розвитком товаризації майнерів і подовженням циклу амортизації вплив повторного використання тепла може ще більше зрости. Аналогічно, золотоносні майнери можуть отримувати прибуток, продаючи побічні продукти, такі як срібло або цинк, які зазвичай визначаються на етапі планування проекту і використовуються як елементи для компенсації витрат на виробництво золота.

Порівняння впливу на навколишнє середовище

Як відомо, золота промисловість за своєю суттю є секторами видобутку ресурсів і залишає тривалі фізичні сліди: такі як вирубка лісів, забруднення води, відходи та руйнування екосистем. У багатьох регіонах це також викликало занепокоєння щодо прав на землю та безпеки працівників.

З іншого боку, видобуток Біткойн не пов'язаний з фізичним видобутком, а повністю залежить від електрики. Це створює можливості для інтеграції з місцевою інфраструктурою - а не конфлікту. Оскільки майнінгові інструменти мають ліквідність і можуть бути перервані, вони можуть діяти як стабілізатор електромережі та монетизувати енергетичні ресурси, які інакше були б втрачені або ізольовані (такі як спалювання газу, надлишкова гідроенергія або обмежені вітрові та сонячні ресурси).

Багато людей не усвідомлюють, що видобуток Біткойн також демонструє потенціал як субсидія на чисту енергію і може слугувати способом підтвердження підключення до електромережі. Співпрацюючи з відновлювальними джерелами енергії або ядерними електростанціями, майнери можуть покращити економічність проекту до підключення до електромережі - без необхідності покладатися на державні фінансові субсидії.

Нарешті, хоча це вже було достатньо задокументовано, варто зазначити, що середні викиди вуглецю Біткойна є нижчими та більш прозорими в порівнянні з традиційними галузями. Можна стверджувати, що Біткойн є навіть необхідним у плавному переході до електромережі, що базується на відновлювальних джерелах енергії.

З 2024 року, з моменту досягнення піку споживання енергії, ми практично не спостерігали збільшення енергоспоживання, що пояснюється постійним підвищенням ефективності нового обладнання для майнінгу, середнє споживання потужності наразі становить лише 20 ват/тахаш (Вт/Тх), що в п'ять разів більше порівняно з 2018 роком.

Порівняння інвестиційних характеристик

Ці дві галузі мають циклічний характер і чутливі до цін на свої виробничі активи. Але, на відміну від золотих шахтарів, які, зазвичай, працюють за багаторічним графіком, Біткойн-майнери можуть швидше адаптувати розмір своїх операцій відповідно до ринкових умов. Це робить видобуток Біткойн більш гнучким, але й більш волатильним.

Публічні компанії з видобутку Біткойну зазвичай торгуються так, як акції технологічних компаній з високим бета-значенням, що відображає їх чутливість до ціни Біткойну та більш широких ризиків на ринку. Насправді, деякі постачальники ринкових даних класифікують публічних Біткойн-майнерів як частину технологічної галузі, а не традиційної енергетичної чи матеріальної.

Проте, історія золотодобувних компаній є більш тривалою, і вони зазвичай здійснюють хеджування щодо майбутнього виробництва, що може зменшити чутливість до коливань цін на золото. Їх зазвичай класифікують як компанії матеріалів і оцінюють так само, як традиційних виробників товарів.

Способи формування капіталу також відрізняються. Золотоносні шахтарі зазвичай залучають капітал на основі оцінки запасів та довгострокового планування шахт. У порівнянні з цим, Біткойн шахтарі часто є більш опортуністичними, останнім часом зазвичай залучають кошти через пряму або конвертовану емісію акцій, щоб підтримати швидкі оновлення апаратного забезпечення або розширення дата-центрів. Тому Біткойн шахтарі більше залежать від ринкового настрою та циклічних моментів, і зазвичай працюють з коротшими періодами реінвестицій.

Інвестиційні можливості в видобуток Біткойн

Золото та Біткойн в довгостроковій перспективі можуть зайняти подібні макроекономічні ролі, але їхні виробничі екосистеми структурно відрізняються. Розвиток золотої добувної промисловості відбувається повільно, вона є фізичним видобутком, має шкідливий вплив на навколишнє середовище та споживає багато ресурсів. Водночас, видобуток Біткойн є швидшим, модульним і, можливо, все більше інтегрується з сучасними енергетичними системами.

Для інвесторів це означає, що Біткойн-майнери є недосконалими цифровими аналогами золотих майнерів. Натомість вони представляють новий клас капіталомісткої інфраструктури, що об'єднує інвестиційні можливості товарних циклів, енергетичних ринків та технологічних зрушень. Інвестори з довгостроковою інвестиційною перспективою повинні розглядати це як унікальний, абсолютно новий клас активів з унікальними фундаментальними показниками, особливо в контексті зростаючої важливості торгових витрат та розвитку енергетичних партнерств.

На нашу думку, розуміння цих нюансів є необхідним для прийняття обґрунтованих інвестиційних рішень у контексті, що дедалі більше розвивається до розподілених фінансових систем.

Як інвестиція, Біткойн-майнери не лише забезпечують можливість інвестування в дефіцит, але й залучаються до зростання інфраструктури дата-центрів, енергетичних ринків та можливостей монетизації обчислювальної потужності – це злиття, яке традиційна видобувна промисловість не може досягти.

Біткойн майнінг розвиток перспективи

В цілому, ми вважаємо, що більшість потенційних макроекономічних сценаріїв після "Дня звільнення" залишаються сприятливими для Біткойну. Введення взаємних мит може спонукати США та їх торгових партнерів підвищити інфляцію. Торгові партнери США можуть стикнутися з підвищенням інфляції, одночасно стикаючись зі зниженням росту. Ця динаміка може змусити їх вжити більш м'яку фіскальну та монетарну політику - ці заходи зазвичай призводять до знецінення валюти, що збільшує привабливість Біткойну як несуб'єктної, інфляційної активи.

У США перспективи ще більш туманні. Трамп і Бесент висловилися за нижчі довгострокові ставки, особливо у випадку з 10-річними державними облігаціями. Незважаючи на те, що їхні мотиви можна здогадуватися - наприклад, зменшення боргового навантаження або стимулювання ринку активів - ця позиція зазвичай вигідна активам, чутливим до ставок, таким як Біткойн. Однак нинішня ситуація є прямо протилежною. Доходність 10-річних державних облігацій США впала нижче 4%, але потім знову зросла до 4.5%, зараз приблизно 4.3%, через сумніви щодо закриття основних угод, зниження репутації США та зростаючу нестабільність статусу долара як світової резервної валюти, в той час як Трамп наполягає на непоступливій тарифній політиці, що може ще більше сприяти зростанню інфляції. Однак ця криза є штучно створеною, і її можна швидко перевернути шляхом тарифних поступок та угод.

Однак ці сигнали також можуть відображати зниження очікувань прибутків на фондовому ринку в майбутньому, що викликає занепокоєння щодо майбутнього економічного спаду. Це створює ключові ризики для більш широкого ринку, зокрема для Біткойн. Якщо інвестори все ще сприймають Біткойн як актив з високим бета-значенням і з ризиковим нахилом, тоді під час глобального економічного спаду такі настрої можуть призвести до синхронної торгівлі Біткойн і фондовим ринком, хоча наратив про його як інструмент зберігання вартості в довгостроковій перспективі залишається.

Незважаючи на це, Біткойн з "Дня звільнення" порівняно з фондовим ринком показує відносно кращі результати. Ця стійкість підкреслює унікальні характеристики Біткойн.