Аналіз регулювання стейблкоїнів у Гонконгу: нова структура цифрових фінансів у рамках Відповідності

21 травня 2025 року Законодавча рада Гонконгу ухвалила "Постанову про стабільні монети Гонконгу", що стало важливою віхою в регулюванні. Постанова була опублікована 30 травня і планується, що вона набує чинності 1 серпня. Ця правова структура включає діяльність, пов'язану з фіатними грошима, що є стейблкоїнами (FRS), у межах Гонконгу, а також діяльність, що виходить за межі Гонконгу або пов'язана з гонконгським доларом. Метою цієї постанови є позиціонування Гонконгу як відповідного, перспективного центру віртуальних активів, здатного підтримувати наступне покоління програмованих фінансів в рамках правової системи.

Регламент створює складну семантичну систему навколо цифрової вартості. Стейблкоїн визначається як інструмент, що має криптографічні гарантії, використовується як засіб зберігання вартості або обміну і функціонує на основі технології розподіленого реєстру. "Конкретний стейблкоїн" далі визначається як токен, прив'язаний до офіційної валюти або інших одиниць, затверджених фінансовими регуляторами.

Регульовані дії охоплюють широкий спектр, включаючи випуск, викуп, маркетинг, участь в операціях, навіть торкаючись непрямого спонукання жителів Гонконгу. Це широке визначення забезпечує всебічне покриття регулювання, мінімізуючи простір для регуляторного арбітражу.

Принцип підтримки фіатних валют є основою регламенту. Будь-який "конкретний стейблкоїн" повинен бути повністю викуплений у його прив'язаної фіатної валюти, особливо в гонконгських доларах. Управління валютами вимагає, щоб резервні активи були високоякісними, ліквідними активами та оцінювалися в тій же фіатній валюті, до якої прив'язаний стейблкоїн. Це не лише виключає ризик валютного невідповідності, але й ізолює користувачів від ризику впливу волатильності.

Правила чітко забороняють використання активів з високою волатильністю або низькою ліквідністю в якості основи для прив'язки, таких як токени нерухомості, товарні набори або змішані індекси активів. Така практика ефективно запобігає регуляторному арбітражу та відображає позицію Гонконгу щодо фінансової стабільності, що є пріоритетом над спекулятивними або синтетичними інноваціями.

Цей регламент вводить всебічну обережну ліцензійну систему, підкреслюючи системну важливість емітентів стейблкоїнів. Основні вимоги включають мінімальний внесений капітал у 25 мільйонів гонконгських доларів, підтримку високоякісних резервних активів у співвідношенні 1:1 до обігових стейблкоїнів, резервні активи повинні зберігатися в трасті або подібному закритому механізмі, має бути механізм, що забезпечує виконання запитів на викуп за номіналом у реальному часі, а також призначення акціонерів, директорів і управлінців стейблкоїнів має бути затверджено Управлінням грошового обігу.

Регуляторні повноваження Головного управління з фінансових послуг забезпечені потужними інструментами, включаючи повноваження для розслідування, багаторівневу санкційну систему, права на управлінське втручання тощо. Незалежний "суд з розгляду стейблкоїнів" відповідає за судовий перегляд санкційних рішень, затвердження ліцензій та дії розслідування.

Регламент чітко визначає дії, які учасники ринку віртуальних активів не мають права здійснювати, включаючи роботу без ліцензії, незаконну емісію певних стейблкоїнів, обмеження реклами, шахрайство та дезінформацію, а також маніпулятивні дії. Порушення цих правил буде вважатися кримінальним злочином.

Правила планується ввести в дію з 1 серпня 2025 року та передбачають обмежений за часом перехідний період. Емітенти стейблкоїнів, які фактично працювали в Гонконгу до офіційного впровадження правил, можуть продовжувати свою діяльність протягом шести місяців, якщо подадуть заявку на отримання ліцензії протягом перших трьох місяців.

У порівнянні з іншими юрисдикціями, регламент Гонконгу демонструє унікальні регуляторні вибори, такі як обов'язок викупу за номінальною вартістю, впровадження механізму законного управління, перетин з банківським регулюванням тощо. Це відображає пріоритет Гонконгу на стабільність і стратегію прив'язки до фіатної валюти.

Слід зазначити, що цей регламент не надає прямого шляху або юридичного визнання для токенізації реальних активів (RWA). Проекти RWA все ще повинні зіткнутися зі своїми незалежними юридичними викликами, такими як трансакції з активами через кордон, обмеження QFII тощо.

Нові правила кардинально змінять спосіб роботи компаній з віртуальними активами в Гонконгу. Емітенти повинні мати надійне фінансове управління та реальну підтримку монети; банки та трастові установи можуть розвивати нові послуги; захист інвесторів посилюється, але вибір тимчасово зменшується; глобальні платформи повинні встановити спеціальні стратегії відповідності; розробники та будівельники DeFi повинні з самого початку приділяти увагу відповідності.

Регламентування стейблкоїнів у Гонконзі є навмисним стратегічним вибором, що має на меті інтегрувати криптофінанси в систему інституційної відповідальності. Учасники ринку повинні бути готовими до суворого аудиту, перевірок резервів та постійного діалогу з регуляторами. Однак, залишається глибше питання: чи можуть програмовані монети процвітати в економіці, що базується на верховенстві права? Чи можуть децентралізовані технології співіснувати з централізованим регулюванням? Ці виклики ще більше посилюються через анонімні риси та баланс між AML/CFT регулюванням, а також взаємодію між контрольованими капіталами на материковому Китаї та міжнародним обігом гонконгських стейблкоїнів або токенізацією активів материкового Китаю.

Основна теза Гонконгу полягає в тому, що ключем до еволюції фінансів є суверенітет, стабільність та системна цілісність. Лише завдяки регулюванню можна встановити довіру в місцях, де технології не можуть самостійно підтвердити цю довіру. Без довіри інновації зрештою зазнають невдачі.