RWA: Наступна точка вибуху Ethereum після DeFi

Каталізація законопроектів та увага ринку

На фоні швидкої еволюції традиційних фінансів та регуляторного середовища, нещодавнє прийняття закону «GENIUS» знову розпалило інтерес ринку до RWA. Окрім стабільних монет та значних законодавчих досягнень, у сфері RWA тихо досягнуто кількох важливих віх: постійно сильна тенденція зростання та низка помітних проривів. Деякі торгові платформи запустили токенізовані акції та ETF, деякі платформи запропонували Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) надати токенізованим активам таку ж правову силу, як і традиційним активам, а також деякі проекти випустили децентралізовані фонди на деяких публічних блокчейнах з обсягом до кількох сотень мільйонів доларів.

У цей час, коли увага до ринку досягла небаченого рівня, а більш широке впровадження традиційних фінансів вже на горизонті, вкрай важливо глибоко проаналізувати сучасну структуру RWA ------ особливо позицію провідних платформ, таких як Ethereum. RWA на базі Ethereum вже продемонстрували вражаючі темпи зростання в порівнянні з попереднім періодом, часто залишаючись на двозначних високих рівнях; темп зростання у 2025 році, порівняно з однозначними місяцями 2024 року, буде ще швидшим. Ще одним ключовим фактором, який сприяє цьому тренду, є "Ethereum-ізація" (Etherealize) як каталізатор регуляторного розвитку, а також те, що Фонд Ethereum вважає RWA стратегічним пріоритетом. На цьому критичному етапі, ця стаття глибше розгляне динаміку розвитку RWA на Ethereum та його Layer-2 мережах.

Аналіз даних: панорама зростання RWA на Ethereum

Дані чітко вказують на те, що RWA вартість Ethereum вступила в чіткий цикл зростання. Якщо подивитися на загальну вартість RWA не стейблкоїнів в Ethereum, її довгострокова траєкторія привертає увагу------протягом багатьох років вона постійно залишалася в межах 10-20 мільярдів доларів, поки в квітні 2024 року не почалася стадія швидкого зростання. Ця динаміка зростання продовжить прискорюватися в 2025 році. Основним двигуном є певний фонд, чий поточний обсяг вже досяг 2,7 мільярдів доларів. Як показує помаранчева трендова лінія, цей фонд з березня 2025 року сам по собі демонструє параболічне зростання, що сильно підштовхує загальну експансію екосистеми RWA Ethereum.

За категоріями активів (за винятком стейблів), ринкова капіталізація реальних світових активів (RWA) на Ethereum сильно зосереджена в двох основних категоріях: проекти державних облігацій (75,9%) та сировинні товари (переважно золото, 20,3%), інші категорії займають меншу частку. У порівнянні з цим, у складі ринкової капіталізації RWA на всьому крипторинку, приватні кредитні інвестиції займають найбільшу частку (57,4%), а проекти державних облігацій йдуть слідом (30,9%).

Додатково зосереджуючи увагу на головних активах RWA на Ethereum, кругова діаграма чітко показує домінуючу позицію певного фонду. Повертаючись на рік назад, можна побачити: тоді масштаб цього фонду був приблизно таким же, як у інших продуктів на основі золота, сьогодні ж він значно перевищує їх. Хоча структура десяти головних проєктів залишається в основному стабільною, темпи зростання облігаційних продуктів суттєво випереджають золоті продукти, а частка ринку постійно розширюється.

З точки зору протоколів, нинішніми лідерами є емітенти стабільних монет — перші чотири протоколи це кілька основних платформ для випуску стабільних монет. Варто звернути увагу, що загальна вартість одного сек'юритизованого протоколу вже значно перевищила частину проектів стабільних монет, піднявшись на передові позиції. Інші сек'юритизовані протоколи, які потрапили в десятку кращих, також включають кілька нових проектів.

Зосереджуючи увагу на місячних даних з початку 2024 року, хвиля зростання розпочалася в квітні 2024 року, коли було досягнуто вражаючого зростання на 26,6%------один місяць забезпечив чверть загального приросту RWA Ethereum. Ця динаміка тривала протягом наступних трьох місяців, хоча в період з серпня по грудень 2024 року спостерігалося незначне уповільнення, мережа все ще підтримувала приріст приблизно в 200 мільйонів доларів на місяць (зростання в порівнянні з попереднім місяцем приблизно 5%, річна ставка понад 60%).

У січні 2025 року темпи зростання знову вибухнули, порівняно з попереднім місяцем підвищившись на 33,2%. Після короткочасної корекції у лютому, Ethereum протягом чотирьох місяців підтримував двозначне зростання, при цьому в квітні та травні зростання порівняно з попереднім місяцем перевищило 20%.

певний фонд

З огляду на те, що певний фонд迅速 піднявся до найбільшого за ринковою капіталізацією проекту в екосистемі RWA Ethereum, детальний аналіз його зростання є надзвичайно важливим. Графіки місячного зростання показують: станом на березень 2025 року цей показник залишається відносно стабільним, після чого в березні 2025 року відбувається вибуховий стрибок. Однак останні дані за травень показують, що темп надшвидкого зростання трохи сповільнився, але все ще відбувся приріст на 210 мільйонів доларів, місячне зростання склало 8.38%. Розвиток у найближчі місяці є ключовим спостережним вікном------необхідно відстежувати, чи продовжиться тенденція до уповільнення зростання, чи продовжиться вибухове зростання.

Вибуховий ріст цього фонду зумовлений кількома факторами. Зростання в основному походить від інституційного попиту, а конкурентоспроможність продукту є ключовим рушійним фактором успіху: до неї входять цілодобова робота, швидші розрахунки в порівнянні з традиційними фінансами, а також висока доходність в рамках відповідного регуляторного середовища. Варто зазначити, що інтеграція DeFi реалізує синергію та відкриває більше можливостей, наприклад, продукт стабільної валюти, що був запущений однією лабораторією------90% резервів якого підтримується цим фондом. Водночас обізнаність про фонд як про якісне забезпечення постійно зростає, а деривативи, запущені однією платформою, ще більше розблоковують сценарії інтеграції DeFi.

Активи фонду мають високу концентрацію: близько 93% зосереджено на Ethereum, інші екосистеми не можуть досягти таких масштабів. Водночас, в міру розширення обсягу управління активами, фонд щомісяця встановлює нові рекорди з виплат дивідендів, у березні 2025 року дивіденди склали 4,17 мільйона доларів, а до травня вони зросли до 7,9 мільйона доларів.

стейблкоїн

З огляду на те, що Закон GENIUS матиме структурний вплив на регуляторну рамку для стабільних монет, системний аналіз траєкторії розвитку ринку стабільних монет Ethereum має важливе перспективне значення. З 2024 року загальна ринкова капіталізація цього сектору продовжує демонструвати стійку висхідну тенденцію, хоча темпи зростання дещо повільніші в порівнянні з іншими сегментами RWA, проте все ж зберігає стійкий щомісячний темп зростання.

У малих проєктах (менше 500 мільйонів доларів) більшість проєктів на початку 2024 року зазнали тривалої скорочення. Але ближче до кінця 2024 року більшість проєктів продовжували зростати в капіталізації, а частина малих стабільних монет продовжувала зростати в капіталізації. Водночас виникла низка нових проєктів стабільних монет з капіталізацією понад 50 млн, екосистема стабільних монет на Ethereum стала більш різноманітною, а проєкти з малими капіталізаціями з 2025 року продовжують процвітати.

Середні проекти (5-50 мільярдів доларів) у 2024 році будуть лише кілька; одна стабільна монета через припинення випуску різко знизиться з 1 мільярда доларів у січні 2024 року до менш ніж 500 мільйонів доларів у березні. Але в 2025 році кілька нових стабільних монет вперше подолають поріг у 500 мільйонів доларів, середні стабільні монети стануть більш різноманітними.

Головні стабільні монети (більше 50 мільярдів доларів) продовжують домінувати дві основні стабільні монети: одна з них більшість часу в 2024 році стабільна на рівні 40 мільярдів доларів, на початку грудня підскочила до 70 мільярдів доларів, а потім поступово стабілізувалася, поки не стала помітно зменшувати свою вартість; інша ж стабільно зросла з 22 мільярдів доларів у січні 2024 року до 38 мільярдів доларів у травні 2025 року. На початку 2025 року два нові стабільні монети вперше подолали позначку в 5 мільярдів доларів, але дві основні стабільні монети все ще значно випереджають за часткою ринку.

Дві основні стабільні монети займають абсолютну домінуючу позицію, безпосередньо впливаючи на всю екосистему стабільних монет.

Особливу увагу слід звернути на зростання в листопаді 2024 року: один з основних стабільних монет у цьому місяці збільшився на 30,16% в порівнянні з попереднім місяцем, а інший показав зростання на 16,31%. Після цього стрімкого зростання спостерігалося ще кілька місяців зростання, причому в наступні місяці зростання було більш стабільним, з місячним зростанням понад 5%. За даними емітента: одна сторона пов'язує це з "потоком заставних активів, які надходять від бірж та торгових платформ для інституцій, щоб відповісти на очікуване зростання обсягу торгів"; інша сторона підкреслює, що "обіг зріс на 78% у річному обчисленні ... крім попиту з боку користувачів, це також є наслідком відновлення довіри на ринку та вдосконалення стандартної системи, спричинених новими правилами регулювання стабільних монет."

Проте, ринковий імпульс нещодавно явно змінився------протягом останніх чотирьох місяців один з основних стабільних монет на ланцюгу Ethereum зазнав застою в зростанні, а в травні 2025 року інший стабільний монета вперше після багатомісячного зростання продемонструвала зниження. Цей феномен може вказувати на те, що ринок переходить до нової стадії циклу.

L2 екосистема

В більш широкій екосистемі RWA Етер з часткою ринку 59,23% (без урахування стейблкоїнів) зберігає абсолютну домінуючу позицію, але все ще стикається з ключовими викликами.

Варто звернути увагу, що одна L2 публічна блокчейн-мережа за рахунок одного проекту вирвалася на друге місце, тоді як інша блокчейн-мережа повністю залежить від певного фонду (розміром 455,9 мільйона доларів), займаючи третє місце. Незважаючи на те, що обидві публічні блокчейн-мережі мають вражаючі дані по RWA, їх структурні недоліки не можна ігнорувати: нестача різноманітності активів та залежність від одного проекту.

Як показують екосистемні характеристики двох вищезгаданих публічних блокчейнів, більшість мереж L2 наразі також стикаються з викликами недостатньої екологічної різноманітності------їх ринкова капіталізація RWA сильно залежить від 1-2 ключових проєктів. Наприклад, у певного L2 публічного блокчейну: загальна капіталізація становить 256 мільйонів доларів, з яких певний фонд сприяє 111,9 мільйона доларів (43,7%), а інший проєкт займає 93,5 мільйона доларів (36,5%), обидва разом монополізують понад 80% капіталізації; інші L2 публічні блокчейни також демонструють подібну розподільчу структуру, де основні джерела капіталізації зосереджені на двох великих проєктах.

Розширення горизонту на всю екосистему L2, де цінність RWA та ринкова частка різко диференціюються між мережами. За винятком однієї публічної мережі L2, лише дві L2 формують суттєвий ефект масштабу, тоді як інші L2 все ще перебувають на ранніх стадіях розвитку. Успіх цих двох L2 сильно залежить від єдиного рушія - проекту, який у двох мережах забезпечує приблизно третину загальної вартості RWA.

![RWA：Після DeFi, наступна точка вибуху Ethereum](