Битва алгоритмів безстрокових ф'ючерсів CEX та DEX: Порівняльний аналіз Hyperliquid, Binance та OKX

У березні 2025 року контракт JELLYJELLY викликав ринкові заворушення на одній з децентралізованих торгових платформ. За лічені години ціна цього контракту стрімко зросла на 429%, що призвело до наближення до масового ліквідації. Якщо ліквідація відбудеться, короткі позиції будуть зараховані до ліквідного фонду на блокчейні, що призведе до величезних коливань збитків. Тим часом, одна централізована біржа рідко "вночі" запустила торги безстроковими ф'ючерсами JELLYJELLY, і ситуація стала ще більш напруженою.

В момент, коли криза ось-ось спалахне, валідатори децентралізованої платформи терміново голосують за втручання, примусово знімаючи, закриваючи та заморожуючи торги, що викликало сумніви в криптоспільноти щодо "децентралізованих" бірж. Ця подія не лише стала предметом гарячих дискусій, але й виявила одну з ключових проблем: на децентралізованих торгових платформах, що визначає ціну? Хто насправді несе ризики? Чи є алгоритм дійсно нейтральним?

Ця стаття буде використовувати цю подію як привід для глибокого аналізу алгоритмічних відмінностей трьох великих платформ у безстрокових ф'ючерсах за ключовими механізмами - індексною ціною, маркерною ціною та ставкою фінансування, а також розгляне фінансові концепції та механізми передачі ризиків, що стоять за ними. Ми побачимо, як різні алгоритми формують торгові стилі, обслуговують різні типи трейдерів і як вони впливають на здатність трейдерів виживати в бурях на ринку.

Це не лише аналіз технології контрактів, а й філософська боротьба щодо дизайну ринкового порядку.

! Битва алгоритмів контрактів CEX проти DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

Безстрокові ф'ючерси торгівля огляд

Перед тим, як перейти до детального обговорення, нам потрібно уточнити три основні елементи торгівлі безстроковими ф'ючерсами:

1. Індексна ціна: відстежує зміни цін на спотовому ринку, як теоретична основа.

2. Ціна маркування: використовується для розрахунку нереалізованого прибутку та збитків, ліквідації та інших ключових подій.

3. Рівень фінансування: економічний механізм, що з'єднує спотовий і ф'ючерсний ринки, спрямовуючи ціну контракту до повернення на спотовий ринок.

Необхідно підкреслити, що контроль за позначеною ціною забезпечує владу над життям і смертю контракту. Основна мета децентралізованої платформи полягає в забезпеченні того, щоб позначена ціна не піддавалася маніпуляціям і була перевірена. Ця платформа була оптимізована на основі алгоритму певної централізованої біржі, що дозволяє ціні швидко повертатися до ринкової вартості в умовах екстремального ринкового середовища та маніпуляцій на ринку.

Алгоритм порівняння та аналізу

Індексна цінова механіка

Індексна ціна децентралізованої платформи ( називається ціною оракула ) і повністю незалежна від власного ринку, формується вузлами перевірки. Вона використовує вагомий медіанний метод для протидії екстремальним коливанням цін, підвищуючи стійкість до маніпуляцій, але частота оновлень є повільною ( раз на 3 секунди ). Такий дизайн має на меті виключити аномалії та коливання, роблячи ціну більш рівною. Повільніша частота оновлень також є механізмом згладжування, що не обов'язково є недоліком.

Механізм маркувальної ціни

Алгоритм маркерної ціни великих централізованих бірж базується на двох основних принципах: "гладкість ціни" та "відображення глибини ринку". Його формула заснована на медіані трьох видів цін: середня ціна покупки/продажу на ринку контрактів, ціна угоди та ціна шоку. Ціна шоку відображає реальні витрати ліквідності, моделюючи вплив великих ринкових ордерів на книгу замовлень. Поєднуючи оброблену EMA медіану, маркерна ціна змінюється плавно, стійка до сплесків, що підходить для стабільного розміщення великих коштів та арбітражних стратегій.

Інша централізована біржа використовує більш агресивний підхід, використовуючи лише середню ціну купівлі/продажу на ринку як джерело маркувальної ціни. Цей алгоритм не враховує ціну угоди та глибину книги ордерів, і є надзвичайно чутливим до незначних угод, що може призвести до різких коливань через великі замовлення. Хоча волатильність вища, ціна швидше повертається до спотового рівня, що підходить для високочастотних трейдерів і короткострокових операцій.

Структура маркувальної ціни децентралізованої платформи поєднує обидва вищезазначені методи. Вона контролюється кількома вузлами та об'єднує три джерела цін: ціну оракула та 150-секундну експоненційну ковзну середню різниці між цінами в контракті; медіану між ціною покупки, продажу та останньою ціною платформи; зважену медіану середньої ціни безстрокових ф'ючерсів з декількох централізованих бірж. Якщо будь-які з двох з них виходять з ладу, система доповнить медіану, оброблену 30-секундним EMA, як альтернативу.

Верифікатори в блокчейні не лише регулярно оновлюють оракули та позначену ціну, але й повинні проводити перевірку узгодженості цілісності джерел даних, часових міток і допустимих відхилень. Ця механіка формує певну міру "Алгоритм демократії", посилюючи стійкість до маніпуляцій.

! Битва алгоритмів контракту CEX проти DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

费率 Алгоритм

Ставка фінансування є ключовим економічним важелем, що з'єднує спотовий і ф'ючерсний ринки, безпосередньо впливаючи на ступінь відхилення цін ф'ючерсів від спотових цін і сприяючи самокорекції ринку.

Децентралізована платформа ввела індекс премії на основі базової моделі цінового впливу та процентних ставок на деякі великі централізовані біржі, використовуючи цінові дані оракулів для більшого наближення до реальної ситуації на ринку. Індекс премії вибирається кожні 5 секунд і розраховується на основі середнього значення за годину, щоб запобігти короткочасним різким коливанням.

Щоб компенсувати повільне повернення цін, платформа впровадила три особливі налаштування:

1. У крайніх випадках ставка фінансування може досягати 4%/годину.
2. Фондова плата визначається за ціною оракула, а не за мітковою ціною, щоб запобігти маніпуляціям з цінами.
3. Комісія за кошти стягується кожну годину в розмірі 1/8, прискорюючи повернення ціни.

У порівнянні, фондова ставка певної великої централізованої біржі залежить від довшого періоду розрахунку (, зазвичай 8 годин ), поєднуючи глибину книги ордерів для моделювання впливу великих ринкових ордерів на ціну купівлі та продажу, водночас враховуючи фіксовану процентну ставку за позиками. Такий дизайн забезпечує інституційним інвесторам та середньо- та довгостроковим трейдерам більш плавні та передбачувані витрати на капітал.

Інша централізована біржа має відносно простий алгоритм визначення ставки фінансування, що базується на відхиленні цін купівлі та продажу на ринку, а період розрахунку також досить довгий. Відсутність комплексного врахування глибини книги замовлень та вартості позик призводить до різких коливань ставки фінансування, що підходить для високочастотних, короткострокових агресивних стратегій, але також несе вищий ризик ліквідації.

Торгова філософія та стратегії адаптації різних платформ

Деяка велика централізована біржа: дизайн раціоналістів системи

Загальний дизайн орієнтований на "інституціоналізацію, помірність", основна ідея полягає в тому, щоб "зробити ринок передбачуваним". Це високо узгоджується з кількісною фінансовою школою та теорією ефективного ринку, яка припускає, що ринок загалом є раціональним і його можна підкорити за допомогою статистичного моделювання.

Механізм прояву:

• Механізм згладжування маркерної ціни зменшує ризик ліквідації, забезпечуючи передбачувані пороги ліквідації для великих коштів.
• Тонке моделювання фінансової ставки має на меті забезпечити плавні та прогнозовані витрати на капітал.
• Має великий страховий фонд та автоматичний механізм зменшення позицій, щоб встановити буфер для вузлів системного краху ринку.

Цей надійний модельний підхід приваблює інституційних інвесторів і середньо- та довгострокових трейдерів, які прагнуть стабільного доходу та контрольованого ризику.

Інша централізована біржа: дизайн для тих, хто має інстинкт торгівлі

Проектування стратегій наближається до "швидко, жорстко, точно", філософія полягає в тому, що "ринок є відображенням людської природи". Це відповідає логіці поведінкової фінансів, приймаючи ринок як ірраціональний, а трейдерів як емоційних.

Механізм втілює:

• Ціна маркування надзвичайно чутлива до незначних угод, що може призвести до різких коливань.
• Волатильність процентної ставки капіталу є великою, відсутня комплексна оцінка глибини книги ордерів.
• Логіка ліквідації є прямою та швидкою, має на меті швидко обробляти ризикові позиції.

Цей механізм природно приваблює високочастотних трейдерів, "інжекторів" та короткострокових трейдерів, які вміють ловити миттєві цінові відхилення, використовуючи недостатню глибину ринку для швидкого арбітражу або спекуляцій.

Децентралізована платформа: дизайн структурнихістів на ланцюгу

Спроба створити нову фінансову парадигму: децентралізоване управління + програмований ціновий механізм. Його філософія полягає в тому, що алгоритм не передбачає ринок, а встановлює порядок.

Механізм відображає:

• Ціна консенсусу валідаторів: індексна ціна та маркерна ціна формуються децентралізованими вузлами валідаторів, що підвищує стійкість до маніпуляцій.
• Ліквідність трюму: як ринкова та ліквідаційна механіка на рівні протоколу, забезпечує спільний ризик та прибуток для громади.
• Високочастотна ставка фонду та екстремальний ліміт: шляхом алгоритму примусова швидка корекція та надання позитивного зворотного зв'язку ліквіднісному фонду.
• Прозорість на блокчейні: Всі дані транзакцій та процеси розрахунків відкрито записуються на блокчейні.

Цей дизайн приваблює трейдерів, які прагнуть відновити систему довіри за допомогою перевірного коду та розподіленого управління. Однак останні події виявили напругу цієї філософії на практиці: незважаючи на те, що логіка позначеної ціни має на меті бути незмінною, коли система стикається з кризою виживання, управління на вищому рівні все ще може втручатися та перекривати поведінку протоколу.

! Битва алгоритмів контрактів CEX проти DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

Заключення

Різні платформи алгоритмів дизайну відображають їхнє розуміння суті ринку та способів побудови механізму довіри. Незалежно від того, чи це інституційна буферизація, домінування ринкової поведінки чи консенсус на ланцюгу, в основному всі вони намагаються відповісти на питання, як довіряти невидимому ринку.

Коли ринок перебуває в екстремальних умовах, алгоритм може поступитися місцем людському рішенню. Остання криза показала, що навіть децентралізовані системи потребують тимчасового "центрального банку" для вирішення аномальних ситуацій. Це нагадує нам, що ціна в кінцевому підсумку не визначається алгоритмом, а залежить від того, кому ми вирішимо довіряти.

У майбутньому фінансовому світі алгоритм продовжить розширювати свій вплив. Але ми повинні усвідомити, що за кожною логікою, написаною в коді, криється ціннісне судження. Незалежно від того, чи прагнуть трейдери свободи, справедливості чи прозорості, їм потрібно нести відповідальність за свої цінності.

Давайте завжди зберігати повагу до ринку та мудро вибирати платформу для торгівлі та стратегії, які підходять нам у постійно змінному фінансовому середовищі.

! Битва алгоритмів контрактів CEX проти DEX: Hyperliquid, Binance, OKX