Приховані ризики закону GENIUS: пастка долара та загроза фінансовій стабільності

Нещодавно найгарячішою темою в галузі криптоактивів безумовно є нещодавно ухвалений законопроект «GENIUS». Прийняття цього законопроекту викликало широку дискусію, багато хто вважає, що він відкриває шлях до відповідності для криптоактивів, особливо для стейблкоїнів, і ми, здається, стоїмо на порозі вибуху трильйонного ринку. Прихильники вважають, що це зміцнить глобальну домінуючу позицію долара, одночасно забезпечуючи споживачів безпрецедентним захистом.

Однак, як людина, звикла до діалектичного мислення, я не можу не запитати: чи цей законопроект справді такий "геніальний", як здається на перший погляд? Чи приховує він за своїми блискучими пунктами ризики, про які ми ще не усвідомлюємо?

Давайте розглянемо можливі негативні наслідки законопроєкту «GENIUS» простими словами.

Як активний учасник світу блокчейн, я особисто вітаю ухвалення Закону «GENIUS». Він виводить блокчейн і технології шифрування у повсякденне життя, зробивши ключовий крок до масового впровадження, а також надає додаткові гарантії в умовах турбулентного процесу глобалізації. Тому різні недоліки, наведені в цій статті, можна розглядати як "підготовку до негоди", або просто як розумову вправу. Читачі можуть послухати, вважаючи це розмовою за чашкою чаю чи під час прийому їжі.

Доларові пастки: чи буде мрія про повернення виробництва знищена стейблкоїнами?

З економічної точки зору, однією з основних цілей цього законопроекту є перетворення стейблкоїнів на "тверду валюту" глобальної цифрової економіки, щоб підтримувати домінуючу роль долара. Законопроект вимагає, щоб усі відповідні емітенти стейблкоїнів повинні були мати резерви під заставу 1:1, забезпечені якісними ліквідними активами (, в основному короткостроковими державними облігаціями США ).

Уявіть собі, скільки державних облігацій США знадобиться в якості резервів, коли весь світ використовуватиме стейблкоїн долара? Це створить величезний та постійний попит на державні облігації США. Глобальні капітали будуть спрямовані до США для купівлі облігацій, і долар природно стане більш міцним - так званий "сильний долар".

Це виглядає вигідно для США, але в цьому прихований величезний парадокс, особливо з огляду на бачення повернення виробництва, це майже як вибивання основ з-під ніг.

Однією з ключових причин "опустошення" американської промисловості є тривала торгівельна нерівновага. Імпорт США значно перевищує експорт, що призводить до великої кількості доларів, що надходять у світ. Що можуть купити інші країни з цими доларами? Оскільки американська промисловість вже давно "опустошена", окрім кількох високотехнологічних продуктів, немає так багато товарів "зроблено в США" на вибір. Тому більшість цих коштів знову надходить для купівлі державних облігацій США та фінансових продуктів Уолл-стріт.

Це сформувало порочне коло: іноземний капітал хлине на Уолл-стріт → підвищує курс долара → сильний долар робить «Американське виробництво» за кордоном дорогим → експорт стає важчим, імпортні товари виглядають дешевшими → торговий дефіцит ще більше розширюється → конкурентоспроможність вітчизняного виробництва продовжує знижуватися.

«Закон GENIUS» фактично встановлює суперкомпресор для цього порочного кола. Поширення стейблкоїнів у всьому світі означає, що США випускають у всьому світі «цифровий долар», що спровокує безпрецедентний попит на долар і державні облігації США. В результаті вартість долара буде підвищена до небачених висот.

Це, безумовно, є важким ударом для американської промисловості. Водночас для американських транснаціональних компаній з великим обсягом доходів з-за кордону, особливо великих технологічних та промислових гігантів, це також завдає серйозного удару. Коли їхні прибутки в іноземній валюті, зароблені за кордоном, конвертуються в сильний долар, цифри у фінансових звітах значно зменшуються. Це не лише безпосередньо впливає на прибутковість компаній, знижує оцінку акцій, але навіть може вплинути на загальну продуктивність основних фондових індексів.

Так званий "повернення виробництв" у світлі такої потужної доларової гори, напевно, лише стане ще більш недосяжним. Закон GENIUS, закріплюючи фінансову гегемонію долара, можливо, жертвує національною реальною економікою.

Парадокс гегемонії долара: чим більше хочеш утримати, тим швидше прискорюється "доларизація"?

Основний економічний аргумент закону «GENIUS» полягає в закріпленні глобальної домінуючої позиції долара. Однак в довгостроковій перспективі, така надмірна активність може, навпаки, прискорити глобальну центробіжну тенденцію від долара.

Перед появою стейблкоїнів долар вже давно був інструментом, за допомогою якого США здійснювали економічні санкції та проєктували геополітичні сили. Законопроєкт "GENIUS" намагається ще більше зосередити ядро цифрової валюти в межах долара та його регуляторної сфери. Однак, "все має свою межу", саме занепокоєння щодо озброєння фінансової системи США стало основним двигуном, що спонукає країни світу шукати "альтернативні шляхи".

Наприклад, всі вважають, що стейблкоїни мають величезний потенціал у міжнародних платежах, і навіть уявляють, що вони можуть замінити SWIFT. Але коли слово "SWIFT" стало широко відомим? Саме під час конфлікту між Росією та Україною, коли SWIFT "вигнав" Росію, багато людей також почали насторожено ставитися до цього. Якщо в майбутньому стейблкоїни замінять SWIFT як основний спосіб міжнародних платежів, чи не означатиме це, що доларовий гегемонія відрізає сама собі руку?

Отже, законопроект «GENIUS» насправді надіслав чіткий сигнал конкурентам Америки: поки старий порядок, представленний SWIFT, стикається з розпадом, а новий порядок, представленний стейблкоїнами, ще не зовсім зрілий, настав період вікна для створення альтернативи, поки нова цифрова доларова система не укоренилася.

Хоча в короткостроковій перспективі підривати гегемонію долара майже неможливо, реалізація "де-доларизації" на локальних ринках цілком здійсненна. Під керівництвом Росії та Китаю, з підтримкою Індії, Ірану та інших країн БРІКС і нових ринків, хвиля "де-доларизації" розвивається з небаченою швидкістю. Заходи, які вживають ці країни, включають: перехід на розрахунки в національних валютах у двосторонній торгівлі, збільшення запасів золота як заміни доларовим активам, а також активну розробку та просування платіжних систем цифрових валют, що не використовують долар, для обходу SWIFT.

Борг та репутація: "маленька скарбниця" уряду та "домашні справи"

По-перше, це "гаманець" - нездатність вибратися з боргової пастки

На початку ми згадували, що стейблкоїни створили величезний попит на державні облігації США. Що це означає для уряду США? Це означає, що позичати гроші стало безпрецедентно легко!

В нормальних умовах, якщо уряд надмірно запозичує, ринок, побоюючись його здатності сплачувати борги, вимагатиме вищих відсотків як компенсацію за ризик, що є природним "гальмом" механізмом. Але зараз, існування групи "залізних покупців" – емітентів стейблкоїнів, фактично означає, що весь світ став покупцями американських облігацій, штучно знижуючи вартість запозичення. Уряд може легше і дешевше отримати більше грошей, а зобов'язання фіскальної дисципліни значно послаблюється, і запозичення стає ще більш залежним.

Це в економіці може розглядатися як одна з варіацій "монетизації боргу". Хоча це не означає, що центральний банк безпосередньо друкує гроші для витрат уряду, ефект є надзвичайно подібним: приватні компанії випускають "цифрові долари" (стейблкоїн), а потім за гроші громадськості купують державні облігації, по суті, все ще фінансуючи дефіцит уряду через розширення грошової маси. Остаточний результат, швидше за все, буде інфляція, цей "невидимий податок" ненавмисно переносить багатство з наших кишень.

Більш небезпечно те, що це може перетворити ризик інфляції з періодичного політичного вибору на структурну ознаку фінансової системи. Традиційно, масова монетизація боргу є нетрадиційним, тимчасовим інструментом, який центральні банки використовують лише у відповідь на серйозні кризи (такі як фінансова криза 2008 року або пандемія COVID-19). Однак, законопроект «GENIUS» створює постійне джерело попиту на державний борг, яке відв'язується від економічного циклу. Це означає, що монетизація боргу більше не буде заходом для реагування на кризу, а буде "вбудована" в повсякденну діяльність фінансової системи. Це впровадить у економічну систему потенційний, постійний тиск інфляції, що ускладнить завдання Федеральної резервної системи в майбутньому контролювати інфляцію.

По-друге, "Залізний замок з'єднує човни" - новий механізм передачі фінансової нестабільності.

У цій хвилі стейблкоїнів різні сили активно вступили в гру, і в один момент різноманітні символи стейблкоїнів вражають своєю різноманітністю, навіть жартують, що для суфіксів після "USD" не вистачить 26 літер.

Але після прийняття "Закону GENIUS" незалежно від того, який суфікс стоїть після вашого "USD", якщо ви хочете працювати відповідно до вимог на найбільшому у світі ринку капіталу в США, ви повинні використовувати державні облігації США як основний резервний актив. Це і є походження назви цього розділу "Залізний замок та човен": різні стейблкоїни – це "човни", але вони тісно пов'язані "ланцюгом" у вигляді державних облігацій.

Законопроект, отже, створив безпрецедентний, абсолютно новий шлях передачі фінансової нестабільності. Він тісно пов'язав долю ринку цифрових монет зі станом ринку державних облігацій США, як ніколи раніше.

• З одного боку, якщо якийсь основний стейблкоїн зазнає кризи довіри, це може призвести до масового відшкодування, що змусить його емітента в короткий термін продавати величезні обсяги державних облігацій США. Така "розпродаж" може серйозно порушити ринок державних облігацій США, який є основою глобальної фінансової системи, що може призвести до різкого зростання процентних ставок і більш широкої фінансової паніки.

• З іншого боку, якщо на ринку державного боргу США виникне криза (наприклад, ситуація з лімітом боргу або зниження суверенного кредитного рейтингу), це безпосередньо загрожуватиме безпеці резервів усіх основних стейблкоїнів, що може призвести до системного "виплати" в усій екосистемі цифрового долара.

Законопроект створив двосторонній канал передачі ризиків, який може їх посилити. Більше того, оскільки стейблкоїни є новим явищем, публічне сприйняття ще не сформоване, будь-яка паніка, викликана навіть незначними змінами, може різко посилитися в цій ланцюзі передачі ризиків.

Останнє - це "обличчя" - не можна ігнорувати ризик репутації

У процесі голосування за законопроект «GENIUS» між двома партіями існують значні розбіжності. А однією з величезних суперечностей є питання конфлікту інтересів президента. У законопроекті є пункт, що забороняє членам Конгресу та їхнім родинам отримувати прибуток від стейблкоїнів - це добре, щоб уникнути підозр. Але дивно, що ця заборона не поширюється на президента та його родину.

Чому це питання таке чутливе? Адже відомо, що родина Трампа глибоко залучена в Криптоактиви. Компанія, акціями якої володіє їхня родина, випустила стейблкоїн і швидко зросла за короткий час. Сам Трамп у фінансовому звіті за 2024 рік повідомив про отримання десятків мільйонів доларів доходу від цієї компанії.

Глава держави підтримує певну криптовалюту, і це «використання публічного інструменту в особистих цілях» виглядає надто очевидно. З одного боку, президент активізує легалізацію стейблкоїнів, з іншого - його власний бізнес зі стейблкоїнами процвітає. Це не тільки накладає тінь «перекачування вигоди» на сам законопроект, але й шкодить репутації всього Web3 та криптоіндустрії, наче вони стали інструментом для отримання прибутку політичними елітами.

Глибша ризик полягає в тому, що законопроект, який має чітко виражений партійний та особистий інтерес, безумовно, викликатиме занепокоєння щодо своєї стабільності. Хоча цього разу він був прийнятий під керівництвом Республіканської партії, проте критика з боку Демократичної партії не вщухає. Хто може гарантувати, що в майбутньому, після зміни влади, новий уряд не проведе "розрахунки" з чинним президентом? Чи не можуть вони, ненавидячи інтереси, що стоять за законопроектом, вирішити "вилити воду з дитиною", прямо скасувавши або підриваючи всю структуру стейблкоїнів? Така політична невизначеність є безумовно бомбою уповільненої дії для галузі, яка надзвичайно потребує довгострокових стабільних очікувань.

Ігри престолів: це "інноваційний рай", чи "задній двір гігантів"?

Законопроект стверджує, що він "сприятиме інноваціям", але якщо ми уважно розглянемо його правила, можемо дійти зовсім протилежного висновку.

Законопроект встановлює для емітентів стейблкоїнів набір суворих регуляторних стандартів, які можна порівняти з банківськими: боротьба з відмиванням грошей (AML), знати свого клієнта (KYC), часті аудити, система безпеки рівня банку... Усе це означає надзвичайно високі витрати на відповідність. Дослідження показують, що до 93% фінансових технологічних компаній мають серйозні проблеми з виконанням вимог.

Для стартапів це майже непереборна стіна. Тож, хто може впоратися з цим легко? Відповідь очевидна: ті, хто вже давно досяг успіху, великі гравці Уолл-стріт та зрілі фінансові технологічні компанії. Вони мають готові команди юридичної відповідності, значний капітал та зв'язки з регуляторами.