Vào ngày 29 tháng 7 năm 2025, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã cho phép các Tham gia Được Ủy quyền (Authorized Participants, Aps) thực hiện việc mua và bán lại tài sản vật lý cho các Sản phẩm Giao dịch trên Sàn (Exchange Traded Products, ETP) liên quan đến tài sản tiền điện tử. Hơn nữa, SEC đã phê duyệt một mô hình giao dịch mới cho các quyền chọn ETF Bitcoin giao ngay. Điều này bao gồm việc giới thiệu các quyền chọn giao dịch linh hoạt (Flexible Exchange Option, FLEX) và các sản phẩm phái sinh có thể tùy chỉnh, cho phép các tham gia thị trường có nhiều quyền phát biểu hơn về các đặc điểm hợp đồng, bao gồm giá thực hiện, ngày đáo hạn và phong cách thực hiện. Ngoài ra, SEC cũng đã tăng giới hạn vị thế cho quyền chọn ETF Bitcoin từ 25,000 hợp đồng lên gấp mười lần, tức là 250,000 hợp đồng. Động thái này đánh dấu một sự chuyển biến đáng kể của cơ quan quản lý chứng khoán Hoa Kỳ trong lĩnh vực tiền điện tử, không chỉ cung cấp không gian chính sách thoải mái hơn cho các nhà phát hành ETP, các Tham gia Được Ủy quyền và nhà đầu tư, mà còn nâng cao hiệu quả giao dịch và tính thanh khoản của thị trường.
1.2 Sự khác biệt giữa ETP tài sản mã hóa và ETF truyền thống
Sản phẩm đầu tư ETP được giao dịch trên sàn giao dịch là sản phẩm đầu tư được niêm yết và giao dịch trên các sàn giao dịch chứng khoán quốc gia, bao gồm quỹ giao dịch trao đổi (ETF), chứng chỉ giao dịch trao đổi (ETN) và hàng hóa giao dịch trao đổi (ETC). ETP tài sản tiền điện tử thường được thành lập dưới hình thức quỹ tín thác, nắm giữ các tài sản bao gồm tài sản tiền điện tử giao ngay hoặc các công cụ phái sinh gắn với tài sản tiền điện tử. Quỹ tín thác với tư cách là nhà phát hành chứng khoán, đăng ký phát hành chứng khoán và loại chứng khoán của mình theo Đạo luật Chứng khoán năm 1933 và Đạo luật Giao dịch Chứng khoán năm 1934, và tuân thủ các điều khoản chống gian lận của luật chứng khoán liên bang.
ETF được đăng ký theo Luật Công ty Đầu tư năm 1940. Người phát hành ETF dựa vào các bên tham gia được ủy quyền để tạo ra và hoàn lại các phần của ETF, đổi lấy chứng khoán hoặc rổ chứng khoán mà ETF theo dõi. Các bên tham gia được ủy quyền sau đó giao dịch các phần ETF trên sàn giao dịch (tức là thị trường thứ cấp).
Yêu cầu báo cáo của ETP khác với ETF. ETP cần nộp báo cáo tài chính hàng năm đã được kiểm toán (Form 10-K) và báo cáo tài chính hàng quý (Form 10-Q). Điều này nhất quán với yêu cầu đối với các công ty truyền thống niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Mỹ. Ngược lại, mặc dù ETF cũng cần nộp báo cáo tài chính hàng năm đã được kiểm toán (Form N-CSR), nhưng nó chỉ cần nộp thêm báo cáo tài chính nửa năm.
Sự phát triển quy định về ETP tài sản tiền điện tử tại Mỹ
2.1 Quá trình phát triển của ETP tài sản mã hóa
Kể từ khi Winklevoss lần đầu tiên nộp đơn xin ETF Bitcoin lên SEC Hoa Kỳ vào năm 2013, nhiều nhà phát hành đã cố gắng xin phép tạo ra ETF Bitcoin, nhưng các cơ quan quản lý của Hoa Kỳ đã bác bỏ nhiều nỗ lực.
Vào tháng 10 năm 2021, SEC đã phê duyệt quỹ ETF hợp đồng tương lai Bitcoin đầu tiên của Mỹ: ProShares Bitcoin ETF (BITO). Sau khi quỹ ETF hợp đồng tương lai này được phê duyệt, SEC đã phải đối mặt với một vụ kiện tại tòa án liên quan đến việc chuyển đổi các sản phẩm Bitcoin giao ngay OTC thành ETP.
Vào ngày 29 tháng 8 năm 2023, Tòa án Phúc thẩm Quận Columbia đã chấp thuận yêu cầu kháng cáo của người nộp đơn và hủy bỏ quyết định từ chối trước đó của SEC. Chẳng bao lâu sau, SEC đã phê duyệt việc niêm yết ETP tương lai Ethereum vào tháng 10 năm 2023. Quyết định này cũng đã mở đường cho việc phê duyệt cuối cùng ETP Bitcoin giao ngay vào tháng 1 năm 2024.
Vào ngày 10 tháng 1 năm 2024, SEC đã phê duyệt việc niêm yết và giao dịch nhiều ETP Bitcoin giao ngay. Ban đầu, hầu hết các đơn xin ETP Bitcoin giao ngay đều cho biết sẽ áp dụng hình thức mua và bán bằng hiện vật. Tuy nhiên, trong thời gian tham vấn ý kiến của SEC, tất cả các đơn xin đã được sửa đổi, chuyển sang chỉ áp dụng hình thức mua và bán bằng tiền mặt. Trước khi được phê duyệt lần này, tất cả các đơn xin ETP Bitcoin giao ngay đều thất bại do vấn đề bảo vệ nhà đầu tư, rủi ro tiềm ẩn về thao túng giá cả và thiếu thỏa thuận chia sẻ giám sát với các thị trường Bitcoin được quản lý lớn hơn.
Vào ngày 23 tháng 5 năm 2024, SEC đã phê duyệt việc thay đổi quy tắc sàn giao dịch, cho phép niêm yết và giao dịch nhiều loại ETP Ethereum giao ngay. Mô hình mua và bán bằng tiền mặt cũng được duy trì cho ETP Ethereum giao ngay.
2.2 Tin tức mới nhất về quy định ETP tài sản mã hóa
2.2.1 SEC đã công bố hướng dẫn mới về việc tiết lộ ETP tài sản tiền điện tử
Vào ngày 1 tháng 7 năm 2025, Bộ Tài chính Công ty của SEC Mỹ đã phát hành hướng dẫn mới về việc tiết lộ ETP tài sản tiền điện tử, nhằm cung cấp hướng dẫn rõ ràng về việc phát hành và đăng ký ETP tài sản tiền điện tử trong khuôn khổ luật chứng khoán liên bang, thúc đẩy sự vận hành quy chuẩn của thị trường.
Hướng dẫn này chỉ ra rằng, các tổ chức phát hành ETP tài sản mã hóa phải hoàn thành việc phát hành sản phẩm và công bố thông tin đăng ký theo yêu cầu của Luật Chứng khoán và Luật Giao dịch Chứng khoán của Hoa Kỳ. Bao gồm các yếu tố rủi ro, mô tả doanh nghiệp, nhà cung cấp dịch vụ ủy thác, lưu ký tài sản ủy thác, cũng như chi phí và chi tiêu, tài liệu chứng khoán, kế hoạch phân phối, quản lý, xung đột lợi ích, báo cáo tài chính, v.v.
Trong ngắn hạn, hướng dẫn này có thể kiềm chế một số sản phẩm phát hành thiếu thông tin, thúc đẩy nhà đầu tư đánh giá lại mức độ rủi ro, dẫn đến áp lực rút vốn đối với các sản phẩm ETP. Về lâu dài, động thái này sẽ thúc đẩy việc đăng ký và triển khai sản phẩm của các tổ chức hàng đầu, giảm sự không chắc chắn trong quản lý và chi phí tuân thủ, tạo ra một hệ sinh thái đầu tư tài sản mã hóa trưởng thành và có trật tự hơn.
2.2.2 Sàn giao dịch thúc đẩy tiêu chuẩn niêm yết chung cho ETP tiền điện tử
Điều đáng chú ý là, bên cạnh việc hoạt động của ETP tiền điện tử đã có bước tiến quan trọng, kênh niêm yết của nó cũng hy vọng sẽ được tối ưu hóa đáng kể.
Sở Giao dịch Chứng khoán Chicago BZX (Cboe BZX), Nasdaq và Sở Giao dịch Chứng khoán New York Arca (NYSE Arca, Inc.) đã đệ trình một đề xuất sửa đổi quy tắc quan trọng lên SEC. Đề xuất này nhằm xây dựng các tiêu chuẩn niêm yết và giao dịch chung cho chứng khoán tín thác hàng hóa, với mục tiêu tăng tốc quy trình phê duyệt giao dịch công khai cho loại sản phẩm này. Theo quy định hiện hành, các sàn giao dịch phải nộp mẫu 19b-4, kích hoạt thời gian xem xét tối đa 240 ngày. Khung đề xuất có thể rút ngắn thời gian này, quy định và tiêu chuẩn hóa quy trình niêm yết "một đồng một xét duyệt". Điều này sẽ giúp đơn giản hóa quy trình niêm yết một cách đáng kể, giảm chi phí phát hành, mở ra con đường niêm yết hiệu quả và minh bạch cho các ETP hàng hóa, bao gồm cả tài sản kỹ thuật số.
Ý nghĩa của cơ chế xin rút tài sản trong ngành
3.1 So sánh cơ chế trao đổi thực phẩm và trao đổi tiền mặt
Trước khi được phê duyệt, các ETP bitcoin và ethereum giao ngay trên thị trường Mỹ được yêu cầu áp dụng mô hình yêu cầu và cung cấp bằng tiền mặt. Điều này có nghĩa là, khi các bên tham gia được ủy quyền (thường là các ông lớn truyền thống như Goldman Sachs, JPMorgan hoặc các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp) yêu cầu mua chứng chỉ ETP, họ phải chuyển tiền mặt cho bên phát hành trước, sau đó bên phát hành sẽ mua bitcoin hoặc ethereum trên thị trường giao ngay. Khi thực hiện việc rút tiền, bên phát hành phải bán tài sản tiền điện tử để đổi lấy tiền mặt và sau đó chuyển cho các bên tham gia được ủy quyền.
Mô hình giao dịch thực cho phép các bên được ủy quyền trực tiếp giao nộp Bitcoin hoặc Ethereum thực để mua lại các phần mới từ nhà phát hành ETP. Khi thực hiện việc hoàn lại, nhà phát hành ETP có thể trực tiếp giao các tài sản tiền mã hóa tương ứng cho các bên được ủy quyền. Do đó, nhà phát hành không cần phải quản lý một lượng lớn dòng tiền mặt và dòng tài sản tiền mã hóa, và có thể hoàn thành các giao dịch mua bán phức tạp trong thời gian ngắn.
3.2 Tác động tích cực đến thị trường tài sản tiền điện tử
Việc đổi lấy tài sản vật chất có ưu điểm rõ rệt trong việc kiểm soát chi phí giao dịch và trượt giá, giảm nhẹ gánh nặng thuế tiềm ẩn, nâng cao hiệu quả định giá tài sản, và tăng cường tính thanh khoản của thị trường.
(1) Chi phí giao dịch và trượt giá: Việc mua bán tiền mặt đi kèm với việc bán ra số lượng lớn tài sản tiền điện tử, dẫn đến việc tích lũy chi phí giao dịch và tạo ra trượt giá trong các giao dịch lớn. Áp dụng mô hình mua bán vật lý vào ETP tiền điện tử có thể giảm thiểu ma sát giao dịch và cung cấp cho nhà phát hành và nhà tạo lập thị trường sự linh hoạt lớn hơn.
(2) Gánh nặng thuế: Theo quy định của IRS, khi thực hiện việc chuyển đổi tiền điện tử thành tiền tệ hợp pháp liên quan đến thuế lãi vốn, nhà đầu tư cần trừ giá bán khỏi cơ sở chi phí của họ để tính toán lợi nhuận hoặc thua lỗ vốn, và nộp thuế lãi vốn tương ứng. Việc mua bán tiền mặt tương ứng với việc mua bán tài sản điện tử, do đó làm tăng độ phức tạp thuế và mang lại gánh nặng thuế lãi vốn tiềm năng, những chi phí này cuối cùng thường được chuyển giao cho nhà đầu tư. Mô hình đổi hàng hóa cho phép nhà đầu tư hoãn thời gian phát sinh lãi vốn cho đến khi bán, tạo ra không gian sắp xếp thuế linh hoạt hơn.
(3) Hiệu quả định giá: Việc yêu cầu và hoàn trả bằng tiền mặt có thể dẫn đến sự chênh lệch giữa giá thị trường ETP và giá trị tài sản ròng của nó, đặc biệt là trong thời kỳ biến động thị trường lớn, dẫn đến việc có giá cao hơn hoặc thấp hơn. Việc yêu cầu và hoàn trả bằng tiền mặt lớn có thể dẫn đến việc nhà phát hành thường xuyên điều chỉnh danh mục đầu tư của họ, từ đó gây ra sự biến động giá của ETP. Yêu cầu và hoàn trả bằng hiện vật sẽ giúp duy trì sự nhất quán giữa giá ETP và giá trị tài sản ròng của nó, cải thiện hiệu quả định giá, duy trì tính công bằng và minh bạch của giá giao dịch.
(3) Tính thanh khoản của thị trường: Trong thị trường cổ phiếu và ETP truyền thống thường áp dụng mô hình giao dịch thực phẩm. Sự chuyển đổi sang mô hình giao dịch này sẽ đưa ETP tài sản tiền mã hóa vào trạng thái vận hành giống như ETP hàng hóa truyền thống, mở rộng khả năng tiếp cận và phạm vi của các sản phẩm tài chính phái sinh tiền mã hóa, từ đó giúp các tổ chức trong ngành truyền thống đầu tư vào lĩnh vực tiền mã hóa.
Như nhà phân tích James Seyffart của Bloomberg đã chỉ ra, việc SEC phê duyệt quy trình thực hiện giao dịch ETF cho Bitcoin và Ethereum đã mở đường cho các mô hình thực hiện giao dịch ETF trong tương lai cho các loại tiền điện tử khác (chẳng hạn như dựa trên Solana, XRP, v.v.).
Kết luận
SEC lần đầu tiên phê duyệt cơ chế giao dịch thực tế cho ETP tài sản kỹ thuật số, thêm một bước quan trọng cho việc xây dựng thể chế trong thị trường tài chính tiền điện tử. Giao dịch thực tế giúp logic lưu thông của tài sản kỹ thuật số gần gũi hơn với ETF truyền thống, đồng thời cung cấp một con đường trưởng thành cho việc hợp pháp hóa dòng vốn từ các tổ chức.
Trong khi đó, các cơ quan quản lý đang thúc đẩy việc hoàn thiện các quy chế đi kèm. Hướng dẫn công bố ETP tài sản tiền điện tử mới nhất của SEC lần đầu tiên làm rõ yêu cầu đăng ký và công bố thông tin liên quan đến các sản phẩm trong khuôn khổ luật chứng khoán liên bang, cung cấp tham khảo tuân thủ rõ ràng hơn cho các nhà phát hành và nhà đầu tư.
Các hành động từ phía sàn giao dịch cũng đáng được chú ý. Cboe BZX, Nasdaq và NYSE Arca đã gửi các đề xuất sửa đổi quy tắc tới SEC, dự định thiết lập tiêu chuẩn niêm yết chung cho cổ phiếu quỹ hàng hóa, nhằm đơn giản hóa quy trình phê duyệt niêm yết ETP tiền điện tử. Nếu cải cách này được thực hiện, nó có khả năng giải quyết vấn đề cũ "xếp hàng khó, phê duyệt chậm", và đáng kể nâng cao hiệu quả và tính minh bạch của thị trường.
Nhìn chung, cho dù là việc phát hành và mua lại tài sản vật chất ở cấp cơ chế, hay là các quy định công bố mới ở cấp chính sách, tất cả đều chỉ ra một xu hướng rõ ràng: Tài sản tiền điện tử đang nhanh chóng tiến tới một giai đoạn phát triển rõ ràng hơn, có thể quản lý, có thể cấu hình, và gắn kết cao với logic hoạt động của tài chính truyền thống. Hướng gió của thị trường đang chuyển từ phòng ngừa quản lý sang chủ động ôm lấy, từ việc thúc đẩy đầu cơ chuyển sang phân bổ giá trị. Cạnh tranh trong tương lai có thể không còn dừng lại ở cấp độ thiết kế sản phẩm, mà sẽ tập trung vào ai có thể tìm ra điểm cân bằng tốt nhất giữa tuân thủ và kiểm soát rủi ro, xây dựng một hệ thống đầu tư tài sản tiền điện tử vững chắc và bền vững.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Mỹ SEC phê duyệt ETP mã hóa thực hiện việc nộp và rút, tài chính mã hóa lại đón nhận thông tin tốt
Tác giả: Fintax
1.1 Tóm tắt chính sách SEC
Vào ngày 29 tháng 7 năm 2025, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã cho phép các Tham gia Được Ủy quyền (Authorized Participants, Aps) thực hiện việc mua và bán lại tài sản vật lý cho các Sản phẩm Giao dịch trên Sàn (Exchange Traded Products, ETP) liên quan đến tài sản tiền điện tử. Hơn nữa, SEC đã phê duyệt một mô hình giao dịch mới cho các quyền chọn ETF Bitcoin giao ngay. Điều này bao gồm việc giới thiệu các quyền chọn giao dịch linh hoạt (Flexible Exchange Option, FLEX) và các sản phẩm phái sinh có thể tùy chỉnh, cho phép các tham gia thị trường có nhiều quyền phát biểu hơn về các đặc điểm hợp đồng, bao gồm giá thực hiện, ngày đáo hạn và phong cách thực hiện. Ngoài ra, SEC cũng đã tăng giới hạn vị thế cho quyền chọn ETF Bitcoin từ 25,000 hợp đồng lên gấp mười lần, tức là 250,000 hợp đồng. Động thái này đánh dấu một sự chuyển biến đáng kể của cơ quan quản lý chứng khoán Hoa Kỳ trong lĩnh vực tiền điện tử, không chỉ cung cấp không gian chính sách thoải mái hơn cho các nhà phát hành ETP, các Tham gia Được Ủy quyền và nhà đầu tư, mà còn nâng cao hiệu quả giao dịch và tính thanh khoản của thị trường.
1.2 Sự khác biệt giữa ETP tài sản mã hóa và ETF truyền thống
Sản phẩm đầu tư ETP được giao dịch trên sàn giao dịch là sản phẩm đầu tư được niêm yết và giao dịch trên các sàn giao dịch chứng khoán quốc gia, bao gồm quỹ giao dịch trao đổi (ETF), chứng chỉ giao dịch trao đổi (ETN) và hàng hóa giao dịch trao đổi (ETC). ETP tài sản tiền điện tử thường được thành lập dưới hình thức quỹ tín thác, nắm giữ các tài sản bao gồm tài sản tiền điện tử giao ngay hoặc các công cụ phái sinh gắn với tài sản tiền điện tử. Quỹ tín thác với tư cách là nhà phát hành chứng khoán, đăng ký phát hành chứng khoán và loại chứng khoán của mình theo Đạo luật Chứng khoán năm 1933 và Đạo luật Giao dịch Chứng khoán năm 1934, và tuân thủ các điều khoản chống gian lận của luật chứng khoán liên bang.
ETF được đăng ký theo Luật Công ty Đầu tư năm 1940. Người phát hành ETF dựa vào các bên tham gia được ủy quyền để tạo ra và hoàn lại các phần của ETF, đổi lấy chứng khoán hoặc rổ chứng khoán mà ETF theo dõi. Các bên tham gia được ủy quyền sau đó giao dịch các phần ETF trên sàn giao dịch (tức là thị trường thứ cấp).
Yêu cầu báo cáo của ETP khác với ETF. ETP cần nộp báo cáo tài chính hàng năm đã được kiểm toán (Form 10-K) và báo cáo tài chính hàng quý (Form 10-Q). Điều này nhất quán với yêu cầu đối với các công ty truyền thống niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Mỹ. Ngược lại, mặc dù ETF cũng cần nộp báo cáo tài chính hàng năm đã được kiểm toán (Form N-CSR), nhưng nó chỉ cần nộp thêm báo cáo tài chính nửa năm.
2.1 Quá trình phát triển của ETP tài sản mã hóa
Kể từ khi Winklevoss lần đầu tiên nộp đơn xin ETF Bitcoin lên SEC Hoa Kỳ vào năm 2013, nhiều nhà phát hành đã cố gắng xin phép tạo ra ETF Bitcoin, nhưng các cơ quan quản lý của Hoa Kỳ đã bác bỏ nhiều nỗ lực.
Vào tháng 10 năm 2021, SEC đã phê duyệt quỹ ETF hợp đồng tương lai Bitcoin đầu tiên của Mỹ: ProShares Bitcoin ETF (BITO). Sau khi quỹ ETF hợp đồng tương lai này được phê duyệt, SEC đã phải đối mặt với một vụ kiện tại tòa án liên quan đến việc chuyển đổi các sản phẩm Bitcoin giao ngay OTC thành ETP.
Vào ngày 29 tháng 8 năm 2023, Tòa án Phúc thẩm Quận Columbia đã chấp thuận yêu cầu kháng cáo của người nộp đơn và hủy bỏ quyết định từ chối trước đó của SEC. Chẳng bao lâu sau, SEC đã phê duyệt việc niêm yết ETP tương lai Ethereum vào tháng 10 năm 2023. Quyết định này cũng đã mở đường cho việc phê duyệt cuối cùng ETP Bitcoin giao ngay vào tháng 1 năm 2024.
Vào ngày 10 tháng 1 năm 2024, SEC đã phê duyệt việc niêm yết và giao dịch nhiều ETP Bitcoin giao ngay. Ban đầu, hầu hết các đơn xin ETP Bitcoin giao ngay đều cho biết sẽ áp dụng hình thức mua và bán bằng hiện vật. Tuy nhiên, trong thời gian tham vấn ý kiến của SEC, tất cả các đơn xin đã được sửa đổi, chuyển sang chỉ áp dụng hình thức mua và bán bằng tiền mặt. Trước khi được phê duyệt lần này, tất cả các đơn xin ETP Bitcoin giao ngay đều thất bại do vấn đề bảo vệ nhà đầu tư, rủi ro tiềm ẩn về thao túng giá cả và thiếu thỏa thuận chia sẻ giám sát với các thị trường Bitcoin được quản lý lớn hơn.
Vào ngày 23 tháng 5 năm 2024, SEC đã phê duyệt việc thay đổi quy tắc sàn giao dịch, cho phép niêm yết và giao dịch nhiều loại ETP Ethereum giao ngay. Mô hình mua và bán bằng tiền mặt cũng được duy trì cho ETP Ethereum giao ngay.
2.2 Tin tức mới nhất về quy định ETP tài sản mã hóa
2.2.1 SEC đã công bố hướng dẫn mới về việc tiết lộ ETP tài sản tiền điện tử
Vào ngày 1 tháng 7 năm 2025, Bộ Tài chính Công ty của SEC Mỹ đã phát hành hướng dẫn mới về việc tiết lộ ETP tài sản tiền điện tử, nhằm cung cấp hướng dẫn rõ ràng về việc phát hành và đăng ký ETP tài sản tiền điện tử trong khuôn khổ luật chứng khoán liên bang, thúc đẩy sự vận hành quy chuẩn của thị trường.
Hướng dẫn này chỉ ra rằng, các tổ chức phát hành ETP tài sản mã hóa phải hoàn thành việc phát hành sản phẩm và công bố thông tin đăng ký theo yêu cầu của Luật Chứng khoán và Luật Giao dịch Chứng khoán của Hoa Kỳ. Bao gồm các yếu tố rủi ro, mô tả doanh nghiệp, nhà cung cấp dịch vụ ủy thác, lưu ký tài sản ủy thác, cũng như chi phí và chi tiêu, tài liệu chứng khoán, kế hoạch phân phối, quản lý, xung đột lợi ích, báo cáo tài chính, v.v.
Trong ngắn hạn, hướng dẫn này có thể kiềm chế một số sản phẩm phát hành thiếu thông tin, thúc đẩy nhà đầu tư đánh giá lại mức độ rủi ro, dẫn đến áp lực rút vốn đối với các sản phẩm ETP. Về lâu dài, động thái này sẽ thúc đẩy việc đăng ký và triển khai sản phẩm của các tổ chức hàng đầu, giảm sự không chắc chắn trong quản lý và chi phí tuân thủ, tạo ra một hệ sinh thái đầu tư tài sản mã hóa trưởng thành và có trật tự hơn.
2.2.2 Sàn giao dịch thúc đẩy tiêu chuẩn niêm yết chung cho ETP tiền điện tử
Điều đáng chú ý là, bên cạnh việc hoạt động của ETP tiền điện tử đã có bước tiến quan trọng, kênh niêm yết của nó cũng hy vọng sẽ được tối ưu hóa đáng kể.
Sở Giao dịch Chứng khoán Chicago BZX (Cboe BZX), Nasdaq và Sở Giao dịch Chứng khoán New York Arca (NYSE Arca, Inc.) đã đệ trình một đề xuất sửa đổi quy tắc quan trọng lên SEC. Đề xuất này nhằm xây dựng các tiêu chuẩn niêm yết và giao dịch chung cho chứng khoán tín thác hàng hóa, với mục tiêu tăng tốc quy trình phê duyệt giao dịch công khai cho loại sản phẩm này. Theo quy định hiện hành, các sàn giao dịch phải nộp mẫu 19b-4, kích hoạt thời gian xem xét tối đa 240 ngày. Khung đề xuất có thể rút ngắn thời gian này, quy định và tiêu chuẩn hóa quy trình niêm yết "một đồng một xét duyệt". Điều này sẽ giúp đơn giản hóa quy trình niêm yết một cách đáng kể, giảm chi phí phát hành, mở ra con đường niêm yết hiệu quả và minh bạch cho các ETP hàng hóa, bao gồm cả tài sản kỹ thuật số.
3.1 So sánh cơ chế trao đổi thực phẩm và trao đổi tiền mặt
Trước khi được phê duyệt, các ETP bitcoin và ethereum giao ngay trên thị trường Mỹ được yêu cầu áp dụng mô hình yêu cầu và cung cấp bằng tiền mặt. Điều này có nghĩa là, khi các bên tham gia được ủy quyền (thường là các ông lớn truyền thống như Goldman Sachs, JPMorgan hoặc các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp) yêu cầu mua chứng chỉ ETP, họ phải chuyển tiền mặt cho bên phát hành trước, sau đó bên phát hành sẽ mua bitcoin hoặc ethereum trên thị trường giao ngay. Khi thực hiện việc rút tiền, bên phát hành phải bán tài sản tiền điện tử để đổi lấy tiền mặt và sau đó chuyển cho các bên tham gia được ủy quyền.
Mô hình giao dịch thực cho phép các bên được ủy quyền trực tiếp giao nộp Bitcoin hoặc Ethereum thực để mua lại các phần mới từ nhà phát hành ETP. Khi thực hiện việc hoàn lại, nhà phát hành ETP có thể trực tiếp giao các tài sản tiền mã hóa tương ứng cho các bên được ủy quyền. Do đó, nhà phát hành không cần phải quản lý một lượng lớn dòng tiền mặt và dòng tài sản tiền mã hóa, và có thể hoàn thành các giao dịch mua bán phức tạp trong thời gian ngắn.
3.2 Tác động tích cực đến thị trường tài sản tiền điện tử
Việc đổi lấy tài sản vật chất có ưu điểm rõ rệt trong việc kiểm soát chi phí giao dịch và trượt giá, giảm nhẹ gánh nặng thuế tiềm ẩn, nâng cao hiệu quả định giá tài sản, và tăng cường tính thanh khoản của thị trường.
(1) Chi phí giao dịch và trượt giá: Việc mua bán tiền mặt đi kèm với việc bán ra số lượng lớn tài sản tiền điện tử, dẫn đến việc tích lũy chi phí giao dịch và tạo ra trượt giá trong các giao dịch lớn. Áp dụng mô hình mua bán vật lý vào ETP tiền điện tử có thể giảm thiểu ma sát giao dịch và cung cấp cho nhà phát hành và nhà tạo lập thị trường sự linh hoạt lớn hơn.
(2) Gánh nặng thuế: Theo quy định của IRS, khi thực hiện việc chuyển đổi tiền điện tử thành tiền tệ hợp pháp liên quan đến thuế lãi vốn, nhà đầu tư cần trừ giá bán khỏi cơ sở chi phí của họ để tính toán lợi nhuận hoặc thua lỗ vốn, và nộp thuế lãi vốn tương ứng. Việc mua bán tiền mặt tương ứng với việc mua bán tài sản điện tử, do đó làm tăng độ phức tạp thuế và mang lại gánh nặng thuế lãi vốn tiềm năng, những chi phí này cuối cùng thường được chuyển giao cho nhà đầu tư. Mô hình đổi hàng hóa cho phép nhà đầu tư hoãn thời gian phát sinh lãi vốn cho đến khi bán, tạo ra không gian sắp xếp thuế linh hoạt hơn.
(3) Hiệu quả định giá: Việc yêu cầu và hoàn trả bằng tiền mặt có thể dẫn đến sự chênh lệch giữa giá thị trường ETP và giá trị tài sản ròng của nó, đặc biệt là trong thời kỳ biến động thị trường lớn, dẫn đến việc có giá cao hơn hoặc thấp hơn. Việc yêu cầu và hoàn trả bằng tiền mặt lớn có thể dẫn đến việc nhà phát hành thường xuyên điều chỉnh danh mục đầu tư của họ, từ đó gây ra sự biến động giá của ETP. Yêu cầu và hoàn trả bằng hiện vật sẽ giúp duy trì sự nhất quán giữa giá ETP và giá trị tài sản ròng của nó, cải thiện hiệu quả định giá, duy trì tính công bằng và minh bạch của giá giao dịch.
(3) Tính thanh khoản của thị trường: Trong thị trường cổ phiếu và ETP truyền thống thường áp dụng mô hình giao dịch thực phẩm. Sự chuyển đổi sang mô hình giao dịch này sẽ đưa ETP tài sản tiền mã hóa vào trạng thái vận hành giống như ETP hàng hóa truyền thống, mở rộng khả năng tiếp cận và phạm vi của các sản phẩm tài chính phái sinh tiền mã hóa, từ đó giúp các tổ chức trong ngành truyền thống đầu tư vào lĩnh vực tiền mã hóa.
Như nhà phân tích James Seyffart của Bloomberg đã chỉ ra, việc SEC phê duyệt quy trình thực hiện giao dịch ETF cho Bitcoin và Ethereum đã mở đường cho các mô hình thực hiện giao dịch ETF trong tương lai cho các loại tiền điện tử khác (chẳng hạn như dựa trên Solana, XRP, v.v.).
SEC lần đầu tiên phê duyệt cơ chế giao dịch thực tế cho ETP tài sản kỹ thuật số, thêm một bước quan trọng cho việc xây dựng thể chế trong thị trường tài chính tiền điện tử. Giao dịch thực tế giúp logic lưu thông của tài sản kỹ thuật số gần gũi hơn với ETF truyền thống, đồng thời cung cấp một con đường trưởng thành cho việc hợp pháp hóa dòng vốn từ các tổ chức.
Trong khi đó, các cơ quan quản lý đang thúc đẩy việc hoàn thiện các quy chế đi kèm. Hướng dẫn công bố ETP tài sản tiền điện tử mới nhất của SEC lần đầu tiên làm rõ yêu cầu đăng ký và công bố thông tin liên quan đến các sản phẩm trong khuôn khổ luật chứng khoán liên bang, cung cấp tham khảo tuân thủ rõ ràng hơn cho các nhà phát hành và nhà đầu tư.
Các hành động từ phía sàn giao dịch cũng đáng được chú ý. Cboe BZX, Nasdaq và NYSE Arca đã gửi các đề xuất sửa đổi quy tắc tới SEC, dự định thiết lập tiêu chuẩn niêm yết chung cho cổ phiếu quỹ hàng hóa, nhằm đơn giản hóa quy trình phê duyệt niêm yết ETP tiền điện tử. Nếu cải cách này được thực hiện, nó có khả năng giải quyết vấn đề cũ "xếp hàng khó, phê duyệt chậm", và đáng kể nâng cao hiệu quả và tính minh bạch của thị trường.
Nhìn chung, cho dù là việc phát hành và mua lại tài sản vật chất ở cấp cơ chế, hay là các quy định công bố mới ở cấp chính sách, tất cả đều chỉ ra một xu hướng rõ ràng: Tài sản tiền điện tử đang nhanh chóng tiến tới một giai đoạn phát triển rõ ràng hơn, có thể quản lý, có thể cấu hình, và gắn kết cao với logic hoạt động của tài chính truyền thống. Hướng gió của thị trường đang chuyển từ phòng ngừa quản lý sang chủ động ôm lấy, từ việc thúc đẩy đầu cơ chuyển sang phân bổ giá trị. Cạnh tranh trong tương lai có thể không còn dừng lại ở cấp độ thiết kế sản phẩm, mà sẽ tập trung vào ai có thể tìm ra điểm cân bằng tốt nhất giữa tuân thủ và kiểm soát rủi ro, xây dựng một hệ thống đầu tư tài sản tiền điện tử vững chắc và bền vững.