Thị trường stablecoin toàn cầu bước vào giai đoạn tăng tốc tuân thủ: Luật pháp Đông Tây đồng bộ tiến triển

Tuần này, Thượng viện Mỹ và Hội đồng Lập pháp Hong Kong gần như đồng thời đạt được tiến bộ đáng kể trong việc quản lý stablecoin. Thượng viện Mỹ đã thông qua một cách áp đảo nghị quyết quy trình của dự luật GENIUS, dọn đường cho dự luật stablecoin liên bang đầu tiên của Mỹ. Trong khi đó, Hội đồng Lập pháp Hong Kong đã thông qua lần đọc thứ ba của Dự thảo Quy định về Stablecoin, trở thành khu vực tài phán đầu tiên ở châu Á-Thái Bình Dương thiết lập hệ thống cấp giấy phép stablecoin. Sự đồng bộ cao độ trong nhịp độ lập pháp phương Đông và phương Tây này không chỉ đơn thuần là một sự trùng hợp về thời gian, mà còn phản ánh sự cạnh tranh gay gắt về quyền lực tài chính trong tương lai.

Dự báo quy mô thị trường Stablecoin

Theo thống kê từ nền tảng dữ liệu, hiện tại giá trị thị trường toàn cầu của Stablecoin đã gần 2500 tỷ USD, tăng hơn 22 lần trong 5 năm qua. Từ đầu năm 2025 đến nay, khối lượng giao dịch trên chuỗi đã vượt qua 3.7 nghìn tỷ USD, dự kiến cả năm sẽ gần 10 nghìn tỷ USD. Stablecoin USD đã được sử dụng rộng rãi trong thị trường mới nổi cho giao dịch và chuyển khoản, ở một số khu vực, quy mô thậm chí còn vượt qua hệ thống thanh toán truyền thống.

Dựa trên nhịp độ phát tín hiệu quản lý hiện tại và thái độ của các tổ chức về vốn, các cơ quan nghiên cứu dự đoán: Trong bối cảnh lạc quan khi khung hợp pháp toàn cầu dần được thiết lập và các tổ chức cũng như cá nhân rộng rãi áp dụng, nguồn cung thị trường stablecoin toàn cầu sẽ đạt 30 triệu USD vào năm 2030, khối lượng giao dịch chuỗi hàng tháng đạt 90 triệu USD, tổng giao dịch hàng năm có thể vượt qua 100 triệu USD. Điều này có nghĩa là stablecoin không chỉ sẽ sánh ngang với các hệ thống thanh toán điện tử truyền thống, mà còn sẽ chiếm vị trí cơ sở cấu trúc trong mạng lưới thanh toán toàn cầu.

Cần lưu ý rằng cấu trúc dự trữ của Stablecoin sẽ có ảnh hưởng quan trọng đến nền kinh tế vĩ mô. Hiện tại, quy mô của Stablecoin đã tiêu thụ khoảng 3% trái phiếu Mỹ ngắn hạn sắp đến hạn. Nếu ước tính theo tỷ lệ phân bổ 50%, giá trị thị trường 30.000 tỷ USD sẽ tương ứng với ít nhất 15.000 tỷ USD nhu cầu trái phiếu Mỹ ngắn hạn. Quy mô này đã gần bằng với lượng trái phiếu Mỹ hiện tại mà các nhà đầu tư chủ quyền lớn ở nước ngoài như Trung Quốc hoặc Nhật Bản nắm giữ, Stablecoin có khả năng trở thành một chủ nợ quan trọng của tài chính Mỹ.

So sánh khung quy định về stablecoin giữa Mỹ và Hồng Kông

Mặc dù Mỹ và Hồng Kông có sự khác biệt về con đường lập pháp và một số chi tiết, nhưng đã hình thành sự đồng thuận cao về các nguyên tắc cơ bản như "neo tiền tệ, dự trữ đầy đủ, phát hành có giấy phép".

Dự luật GENIUS giới hạn "Stablecoin thanh toán", tức là những stablecoin được neo vào tiền tệ hợp pháp, cam kết có thể quy đổi 1:1 và không kèm theo lợi tức, nhấn mạnh thuộc tính không phải chứng khoán của chúng. Hồng Kông thì chưa hạn chế lợi tức và cấu trúc neo trong khi đảm bảo tỷ lệ neo 1:1, để giữ không gian cho sự đổi mới trong tương lai.

Về yêu cầu dự trữ, cả Mỹ và Hồng Kông đều yêu cầu đảm bảo đầy đủ tài sản có tính thanh khoản cao, nhưng đạo luật GENIUS đã xác định rõ loại tài sản dự trữ đủ điều kiện, bao gồm trái phiếu chính phủ ngắn hạn, tiền mặt và thỏa thuận mua lại, đồng thời yêu cầu kiểm toán hàng tháng; Hồng Kông cũng yêu cầu kiểm toán và lưu ký tách biệt, nhưng loại tài sản dự trữ chưa được xác định hoàn toàn.

Trong cấu trúc thể chế, đạo luật GENIUS áp dụng chế độ "liên bang - tiểu bang" hai đường, cung cấp ba con đường cho việc phát hành stablecoin. Hồng Kông thì do cơ quan quản lý tiền tệ thống nhất cấp phép, và yêu cầu bất kể nhà phát hành stablecoin có đặt tại Hồng Kông hay không, miễn là được neo vào đô la Hồng Kông hoặc chủ động cung cấp dịch vụ cho công chúng Hồng Kông đều phải xin phép.

Trong quản lý nhà phát hành nước ngoài, Đạo luật GENIUS rõ ràng cấm các stablecoin nước ngoài không có giấy phép lưu thông trên thị trường Mỹ, ủy quyền cho Bộ Tài chính thiết lập "Danh sách stablecoin không tuân thủ"; Hồng Kông thì chủ yếu tập trung vào các stablecoin gắn với đồng đô la Hồng Kông, giữ thái độ cởi mở đối với các stablecoin không phải đồng đô la Hồng Kông.

Những khác biệt trong hệ thống này phản ánh những yêu cầu khác nhau về định vị stablecoin giữa hai nơi. Hoa Kỳ chủ yếu nhằm duy trì vị thế thống trị của đồng đô la, phục vụ nhu cầu tài chính cấu trúc; trong khi Hồng Kông hy vọng thu hút các dự án Web3 toàn cầu mà không làm tổn hại đến sự ổn định tài chính địa phương, tạo ra một sân chơi thử nghiệm đổi mới có sự kiểm soát nhưng vẫn mở và tương thích tại khu vực châu Á - Thái Bình Dương.

Ảnh hưởng của sự tuân thủ stablecoin đến hệ sinh thái Web3

Sự tuân thủ của stablecoin đã tạo nền tảng cho việc thanh toán và giải quyết cho việc áp dụng quy mô lớn của Web3. Trong lĩnh vực DeFi, stablecoin do các nhà phát hành tuân thủ cung cấp sẽ trở thành lõi thanh toán của "DeFi tuân thủ", các giao thức sẽ tích hợp nhiều mô-đun KYC, AML và nhận diện tài sản hơn, tài chính phi tập trung sẽ dần dần tiến hóa thành "mạng lưới tài chính trên chuỗi có thể kiểm toán".

Trong hệ thống thanh toán Web3, việc quản lý stablecoin sẽ giúp nó thực sự chuyển từ "trung gian giao dịch" sang "kênh thanh toán". Nhiều công ty công nghệ thanh toán đã tích hợp stablecoin vào quy trình thanh toán của các thương gia; ví Web3 thì sử dụng stablecoin làm tài sản thanh toán mặc định để mở rộng các tình huống thanh toán vi mô như nạp tiền, tặng quà, đăng ký. Thanh toán trên chuỗi đang chuyển từ "công cụ chuyển tiền trong giới tiền điện tử" sang "giao diện tài chính cấp doanh nghiệp".

Sự thay đổi sâu sắc hơn nằm ở việc tái cấu trúc hệ thống thanh toán toàn cầu: Stablecoin được neo giữ với tỉ lệ 1:1 so với tiền pháp định, đã kết nối đồng tiền địa phương với tài sản trên chuỗi, đồng thời không phụ thuộc vào hệ thống tài khoản ngân hàng, có thể thực hiện thanh toán theo hình thức "điểm đến điểm". Điều này có nghĩa là trong tương lai, trong các tình huống như thanh toán xuyên biên giới, tài trợ thương mại trên chuỗi, và phân phối tài sản vật chất, Stablecoin có thể thay thế ngân hàng truyền thống như một trung tâm lưu thông tiền tệ.

Sự tuân thủ Stablecoin cung cấp hỗ trợ quan trọng cho sự phổ biến quy mô lớn của Web3. Nó vừa là tài sản giao dịch được hệ thống công nhận, vừa có tính khả thi lập trình trong lưu thông trên chuỗi. Dưới sự hỗ trợ của Sự tuân thủ Stablecoin, từ giao dịch tài sản vật chất đến việc phát lương trên chuỗi, từ thanh toán xuyên biên giới đến giao diện thanh toán Web3, Stablecoin sẽ trở thành tài sản hạ tầng thúc đẩy sự phổ biến quy mô lớn của kinh tế trên chuỗi.